趙健

摘要：上市公司的經(jīng)營業(yè)績直接關(guān)系到廣大投資者的切身利益，對(duì)其經(jīng)營業(yè)績作出準(zhǔn)確而又及時(shí)的評(píng)價(jià)，是企業(yè)、投資者和政府決策者的共同關(guān)切。河南省境內(nèi)上市公司發(fā)展過程中呈現(xiàn)出數(shù)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不協(xié)調(diào)、行業(yè)分布不協(xié)調(diào)、地區(qū)分布不均等特點(diǎn)。以河南省境內(nèi)65家上市公司2014年相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長能力和股本擴(kuò)張能力5個(gè)方面選取16個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度分析法，對(duì)各上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績較好的企業(yè)多從事第二產(chǎn)業(yè)，整體經(jīng)營業(yè)績處于中等水平且兩極化嚴(yán)重，經(jīng)營業(yè)績強(qiáng)的企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。因此，要提高河南省境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績，就要進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮政府宏觀調(diào)控作用；實(shí)行資產(chǎn)重組，提高上市公司整體經(jīng)營業(yè)績；加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營業(yè)績；灰色關(guān)聯(lián)度；財(cái)務(wù)指標(biāo)

河南省境內(nèi)上市公司具有一定的經(jīng)營規(guī)模和較強(qiáng)的代表性，很大程度上也反映了河南省企業(yè)經(jīng)營的特點(diǎn)和現(xiàn)狀，其經(jīng)營業(yè)績直接關(guān)系到廣大投資者的切身利益，同時(shí)也會(huì)對(duì)河南省未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。對(duì)上市公司的經(jīng)營業(yè)績作出準(zhǔn)確而又及時(shí)的評(píng)價(jià)，是企業(yè)、投資者和政府的共同關(guān)切。

企業(yè)業(yè)績考核方法是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一，其發(fā)展經(jīng)歷了由簡(jiǎn)單到復(fù)雜、由以主觀判斷為主到以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的過程。

美國學(xué)者亞歷山大·沃爾在20世紀(jì)初提出了信用能力指數(shù)[1]的概念，并選擇了7個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)對(duì)企業(yè)的信用水平進(jìn)行評(píng)分，即流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自有資金周轉(zhuǎn)率。同一時(shí)期，杜邦公司的財(cái)務(wù)主管唐納森·布朗發(fā)明了杜邦分析法[2]，即利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。直到1970年代，杜邦分析法在財(cái)務(wù)分析領(lǐng)域一直保持著主導(dǎo)地位。凱文·克羅斯和理查德·林奇將企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息結(jié)合起來，創(chuàng)立了業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)——業(yè)績金字塔模型。[3]Kaplan S.Robert、Norton P.David[4]的平衡計(jì)分卡則是以公司戰(zhàn)略為核心，從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部經(jīng)營過程及學(xué)習(xí)與成長4個(gè)角度，將組織的戰(zhàn)略落實(shí)為可操作的衡量指標(biāo)和目標(biāo)值的一種新型績效管理體系。除此之外，針對(duì)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)，還有VCA（價(jià)值鏈分析法）、動(dòng)態(tài)平衡計(jì)分卡、EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）、NPV（凈現(xiàn)值）等相關(guān)理論[5-7]。

國內(nèi)有關(guān)企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)理論相對(duì)來說起步較晚，其發(fā)展經(jīng)歷了由以政府為評(píng)價(jià)主體到以企業(yè)和社會(huì)機(jī)構(gòu)為評(píng)價(jià)主體的發(fā)展過程。徐國祥等[8]闡述了國內(nèi)外有關(guān)上市公司的評(píng)價(jià)方法，建立了我國上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并通過因子分析法，對(duì)滬、深兩市812家公司1998年和1999年中期的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，最終列出了“中國上市公司經(jīng)營業(yè)績最佳50強(qiáng)”。朱和平等[9-13]分別從不同的方面和層次分析了上市公司的現(xiàn)狀及問題。程金鳳[14]從總體評(píng)價(jià)和分析、盈利能力分析、營運(yùn)能力分析和償債能力分析4個(gè)方面，采用描述統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)河南省境內(nèi)上市公司的綜合績效進(jìn)行了較為全面的分析。

綜上，國內(nèi)外理論界對(duì)企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)問題從不同角度、不同層面作了探討和分析，取得了不少研究成果。但筆者認(rèn)為，上述研究還存在兩大不足：一是在衡量企業(yè)績效時(shí)，多是單純地以財(cái)務(wù)指標(biāo)作為代表，很少考慮資本成本因素和現(xiàn)金流量指標(biāo)等，其構(gòu)建方法適合賣方市場(chǎng)，隨著企業(yè)管理重心由成本管理向客戶管理的轉(zhuǎn)移，僅以財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)績效是不夠的；二是在研究方法上，多借助主成分分析和回歸分析，而上市公司盈利不確定、投資風(fēng)險(xiǎn)明顯等特點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致信息不足，而灰理論在這方面相對(duì)其他方法優(yōu)勢(shì)明顯。鑒于此，本文擬綜合現(xiàn)有研究成果，構(gòu)建較為全面的分析指標(biāo)，同時(shí)采用灰色關(guān)聯(lián)分析法對(duì)河南省境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以便較為準(zhǔn)確地判斷處于不同行業(yè)的各企業(yè)在同一地區(qū)所處的地位，真實(shí)反映其在該地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力。

一、河南省境內(nèi)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀分析

2013年，河南省境內(nèi)上市公司總市值為 4 027.69 億元，比2012年增長了14.4%，居全國第13位，證券化率為13.4%，比2012年提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)。截至2014年年底，河南省共有境內(nèi)上市公司65家，居全國第12位。在美國《財(cái)富》雜志公布的2014年中國500強(qiáng)企業(yè)排行榜中，河南省有14家上市企業(yè)入選。通過對(duì)河南省65家境內(nèi)上市公司的所處地區(qū)、行業(yè)等基本情況的分析，可以看出，這些上市公司在發(fā)展過程中呈現(xiàn)出如下問題及特點(diǎn)。

1.數(shù)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不平衡

上市公司數(shù)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間的關(guān)系和差距見圖1、圖2。

由圖1可看出，河南省境內(nèi)上市公司數(shù)量與其他各省市相比并不突顯。相對(duì)于廣東、浙江、江蘇等上市公司數(shù)量較多的省份，差距很大，處于劣勢(shì)；相對(duì)于西藏、青海、寧夏等數(shù)量較少的省市，差距不是很大，處于相對(duì)較小優(yōu)勢(shì)。由圖2可看出，2014年，河南省GDP排名處于全國第五位，即相對(duì)于大多數(shù)省市來說，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高。綜合兩圖可看出，2014年，河南省境內(nèi)上市公司數(shù)量與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不相適應(yīng)。

2.行業(yè)分布不協(xié)調(diào)

按照“中國行業(yè)新分類”的分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)河南省境內(nèi)65家上市公司進(jìn)行行業(yè)分類，結(jié)果見圖3。

由圖3可知，在河南省65家境內(nèi)上市公司中，涉及機(jī)械機(jī)電、石油化工、冶金礦產(chǎn)、建筑建材、交通運(yùn)輸?shù)?個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，共計(jì)44家，涉及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的上市公司相對(duì)較少，沒有一家金融、旅游類的上市公司。

3.地區(qū)分布不均勻

河南省境內(nèi)上市公司地區(qū)分布見圖4。

由圖4可看出，在河南省境內(nèi)上市公司65家中，鄭州有20家、洛陽有9家、焦作有7家、許昌有5家、南陽有4家、安陽有3家、平頂山有3家；新鄉(xiāng)、商丘、信陽、漯河和濟(jì)源都只有2家；周口、開封、三門峽和濮陽都僅有1家；而鶴壁、駐馬店則沒有。

二、河南省境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究

1.指標(biāo)體系構(gòu)建

本文以相關(guān)理論為指導(dǎo)，結(jié)合河南省境內(nèi)上市公司的特點(diǎn)和實(shí)際情況，從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長能力和股本擴(kuò)張能力5個(gè)方面，選取16個(gè)指標(biāo)，構(gòu)建較全面反映河南省境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，見表1。

2.模型構(gòu)建

在披露的滬深66家河南省境內(nèi)上市公司

中，本文剔除了帶ST標(biāo)志的公司（剔除ST股是因?yàn)镾T股公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，各項(xiàng)指標(biāo)的透明度低），最終確定了65家河南省境內(nèi)上市公司作為本文的研究對(duì)象。

根據(jù)上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表及選定的16個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，確定65家河南省境內(nèi)上市公司2014年的相關(guān)原始數(shù)據(jù)Xi與標(biāo)準(zhǔn)值X0，所用數(shù)據(jù)來自于中原證券集成版客戶端上披露的河南省地區(qū)板塊上市公司的2014年年報(bào)數(shù)據(jù)。

本文實(shí)證研究中所選標(biāo)準(zhǔn)值取自于原始數(shù)據(jù)，其中除了償債能力下的二級(jí)指標(biāo)流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是適度指標(biāo)外，其余指標(biāo)都是正指標(biāo)，研究中所有正指標(biāo)均選取于2014年65家河南省境內(nèi)上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表中相應(yīng)項(xiàng)的最大值。流動(dòng)比率的理想標(biāo)準(zhǔn)值是2%，本文選取最接近的1.94%；資產(chǎn)負(fù)債率的理想標(biāo)準(zhǔn)值是40%，本文選取最接近的3986%。

由于按這種方法選取的標(biāo)準(zhǔn)值是原始數(shù)據(jù)在被選時(shí)刻的最優(yōu)值，因此這既可以比較各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，又可以較好地排除數(shù)據(jù)的灰色成分，很大程度上避免了主觀因素和時(shí)間變動(dòng)對(duì)實(shí)證研究準(zhǔn)確性的影響。

3.實(shí)證分析

按照灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)理論，通過計(jì)算整理得到了65家河南省境內(nèi)上市公司2013年各財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)與最優(yōu)指標(biāo)之間的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)φ0i，以及各上市公司與最優(yōu)指標(biāo)集之間的整體關(guān)聯(lián)度，并將關(guān)聯(lián)度分析結(jié)果按照γ0i大小順序排序，結(jié)果見表2。

4.實(shí)證結(jié)果

本文按照“關(guān)聯(lián)度越大，經(jīng)營業(yè)績?cè)胶谩钡乃枷朐u(píng)價(jià)各上市公司的經(jīng)營業(yè)績。表2反映了河南省2013年度境內(nèi)各上市公司經(jīng)營業(yè)績的基本狀況。

第一，經(jīng)營業(yè)績較好的企業(yè)多從事第二產(chǎn)業(yè)。由表2可看出，65家河南省境內(nèi)上市公司中經(jīng)營業(yè)績排名前十位的分別是雙匯發(fā)展、宇通客車、牧原股份、森源電氣、許繼電氣、隆華節(jié)能、華蘭生物、大地傳媒、中原內(nèi)配和中航光電；而排在后十位的分別是神火股份、新鄉(xiāng)化纖、東方銀星、恒星科技、豫光金鉛、華英農(nóng)業(yè)、中孚實(shí)業(yè)、銀鴿投資、蓮花味精和洛陽玻璃。經(jīng)營業(yè)績排名前十的上市公司主要是從事第二產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，而從事第一、第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不容樂觀。

第二，整體上經(jīng)營業(yè)績處于中等水平且兩極分化嚴(yán)重。由表2可看出，有33家上市公司的關(guān)聯(lián)度大于0.6，說明從個(gè)體方面來講，這33家上市公司的經(jīng)營業(yè)績較好，但關(guān)聯(lián)度最高值為0866 0（雙匯發(fā)展），最低值僅為0.370 4（洛陽玻璃）。其中，洛陽玻璃各指標(biāo)與最優(yōu)值的關(guān)聯(lián)系數(shù)φ0i均低于0.5，由其原始數(shù)據(jù)可看出其盈利能力、成長能力及股本擴(kuò)張能力項(xiàng)下10個(gè)指標(biāo)中有9個(gè)為負(fù)值。再者，2013年度，雙匯發(fā)展凈利潤為38.58億元，而洛陽玻璃虧損9 898萬元。這說明：從整體上看，河南省境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績兩極分化嚴(yán)重。

此外，有9家上市公司的關(guān)聯(lián)度在0.7之上，48家處于0.5～0.7之間，8家小于0.5。因此，整體而言，河南省境內(nèi)上市公司的灰色關(guān)聯(lián)度都處于中等水平，即經(jīng)營業(yè)績處于中等水平。這說明：河南省境內(nèi)上市公司發(fā)展不充分、競(jìng)爭(zhēng)力較低，發(fā)展空間比較大。

第三，經(jīng)營業(yè)績較好的企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。以雙匯發(fā)展為例，其2013年度營業(yè)收入達(dá)449.59億元，凈利潤達(dá)38.58億元，每股收益為1.75元，三項(xiàng)均位居河南省境內(nèi)上市公司之首。由表2各指標(biāo)與最優(yōu)指標(biāo)關(guān)聯(lián)系數(shù)φ0i大小可看出，其成長能力較低和股本擴(kuò)張能力較低，但憑借其較強(qiáng)的盈利能力、償債能力以及資產(chǎn)管理能力，其灰色關(guān)聯(lián)度γ0i值最大。雙匯發(fā)展有5項(xiàng)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)系數(shù)φ0i等于或接近于1，即總資產(chǎn)利潤率、每股收益、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與每股未分配利潤。但存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、資本積累率與每股公積金這5項(xiàng)指標(biāo)φ0i低于顯著水平，其余指標(biāo)均處于中等水平。

三、提高河南省境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績的對(duì)策建議

針對(duì)所存在的問題及形成原因，提高河南省境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績，可從以下幾個(gè)方面著手。

一是進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮政府宏觀調(diào)控作用。針對(duì)河南省上市公司以及經(jīng)營業(yè)績較好的公司多為從事第二產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，以及全球經(jīng)濟(jì)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，政府應(yīng)加大優(yōu)化上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的力度。首先，應(yīng)充分發(fā)揮農(nóng)業(yè)大省的優(yōu)勢(shì)，督促省內(nèi)第一產(chǎn)業(yè)上市公司（如華英農(nóng)業(yè)灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.469 6，排名61位）改善經(jīng)營業(yè)績，同時(shí)引導(dǎo)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)加快上市步伐；其次，應(yīng)改善第二產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展方式，以技術(shù)促發(fā)展，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以期改善上市公司的經(jīng)營業(yè)績；最后，應(yīng)建立健全第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境，積極推進(jìn)一批具有河南特色和競(jìng)爭(zhēng)力的旅游、文化等第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)上市，以完成河南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二是實(shí)行資產(chǎn)重組，提高上市公司整體經(jīng)營業(yè)績。對(duì)于經(jīng)營業(yè)績不好的上市公司，政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)和支持落后企業(yè)之間的合并重組乃至解散，也可以進(jìn)行吸收再利用，即省內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、兼并收購等多種形式對(duì)經(jīng)營不佳或陷入困境的上市公司實(shí)行資產(chǎn)重組。通過以上途徑，不僅能改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，還可以提升河南省上市公司的整體質(zhì)量，增強(qiáng)上市公司的融資能力。

除此之外，政府機(jī)構(gòu)尤其是河南省證監(jiān)局應(yīng)當(dāng)加大對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度，監(jiān)督上市公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)，及時(shí)披露和曝光違法、失信行為，確保資本市場(chǎng)的透明健康發(fā)展。

三是加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的改善很大程度上取決于上市公司自身，上市公司如何做是解決問題的關(guān)鍵所在。作為企業(yè)，首先，要不斷提高自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以適應(yīng)不斷變化的新形勢(shì)。其次，要加強(qiáng)對(duì)公司信息披露的自我監(jiān)督，提高上市公司信息披露質(zhì)量，爭(zhēng)做“透明”企業(yè)。最后，在自我發(fā)展的同時(shí)，上市公司還要肩負(fù)起振興地區(qū)經(jīng)濟(jì)的重任，加強(qiáng)同中小企業(yè)的合作交流。

針對(duì)河南省境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績的現(xiàn)狀，投資者更應(yīng)當(dāng)做到理性投資。投資者可參照上市公司經(jīng)營業(yè)績的評(píng)價(jià)結(jié)果，再結(jié)合自身的實(shí)力以及對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，制定相應(yīng)的理財(cái)計(jì)劃。

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