文‖《上海國(guó)資》記者 陳怡璇

建立與風(fēng)險(xiǎn)匹配的PPP定價(jià)體系——訪中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)紀(jì)志宏

文‖《上海國(guó)資》記者 陳怡璇

越是能夠消除風(fēng)險(xiǎn)降低不確定性，越能夠降低融資成本，越容易引入投資者

早在2015年5月，財(cái)政部發(fā)展改革委和中國(guó)人民銀行聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見(jiàn)》，初步確定了PPP模式和融資支持的制度框架，并出臺(tái)了推動(dòng)項(xiàng)目落地的具體細(xì)則和鼓勵(lì)政策措施，為金融支持和融資服務(wù)提供了更為廣闊的空間。

中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)紀(jì)志宏表示，作為公共服務(wù)供給機(jī)制的重大改革，PPP模式的推廣無(wú)疑需要發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)給予融資支持，而金融市場(chǎng)的核心功能之一就是要給各類投資者一個(gè)穩(wěn)定、長(zhǎng)期、可預(yù)測(cè)的投資回報(bào)。

“建立與風(fēng)險(xiǎn)、期限相匹配的定價(jià)體系，是深化金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)核心的功能。政府與社會(huì)資本的平等合作應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益的原則?！彼硎尽?/p>

契約化是基石

《上海國(guó)資》：PPP項(xiàng)目大多是10-20年的長(zhǎng)期項(xiàng)目，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)如何確定這類長(zhǎng)期限的投資收益和預(yù)期？

紀(jì)志宏：政府性債務(wù)融資機(jī)制等相關(guān)改革，將為PPP投融資帶來(lái)新的渠道。

近年來(lái)隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，隨著債券市場(chǎng)的深化，國(guó)債、政策性金融債等一些長(zhǎng)期限品種也得到了快速發(fā)展，特別是中國(guó)人民銀行、財(cái)政部加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作共同推動(dòng)關(guān)鍵期限品種國(guó)債收益率的建設(shè)，應(yīng)該說(shuō)正在為投資者、籌資者提供一個(gè)更具公信力的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)基礎(chǔ)，也為社會(huì)各類資本的投入提供了一個(gè)有效的參照，也為PPP投融資提供了參考。

PPP項(xiàng)目是一系列合同的組合、是一系列的安排，越是能夠消除風(fēng)險(xiǎn)降低不確定性，越能夠降低融資成本，越容易引入投資者。因此重合同、守信用的契約精神是PPP模式的基石，這個(gè)契約精神也正是長(zhǎng)期中國(guó)市場(chǎng)建設(shè)基石。如果沒(méi)有這個(gè)基石，根本就談不上定價(jià)，談不上穩(wěn)定的投資回報(bào)預(yù)期，也就談不上各類資本的踴躍參與。我們相信配合以價(jià)格、財(cái)稅、補(bǔ)貼以及政府性債務(wù)融資機(jī)制等相關(guān)改革，能使社會(huì)投資主體形成一個(gè)穩(wěn)定的投資收益預(yù)期。

《上海國(guó)資》：PPP項(xiàng)目大多投資規(guī)模巨大，期限較長(zhǎng)，傳統(tǒng)的銀行信貸的模式難以完全滿足。在金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，PPP投融資渠道可以開(kāi)展哪些創(chuàng)新？

紀(jì)志宏：加大融資創(chuàng)新力度，為PPP提供綜合性的創(chuàng)新性金融服務(wù)，從各國(guó)PPP項(xiàng)目的發(fā)展實(shí)踐看，持續(xù)的融資能力是PPP項(xiàng)目成功的關(guān)鍵和核心。

PPP項(xiàng)目大多投資規(guī)模巨大，期限較長(zhǎng)，傳統(tǒng)的銀行信貸的模式難以完全滿足，需要根據(jù)金融機(jī)構(gòu)、集團(tuán)發(fā)展的趨勢(shì)，結(jié)合PPP項(xiàng)目的實(shí)際特點(diǎn)和自身特長(zhǎng)積極創(chuàng)新符合PPP項(xiàng)目融資需求特征的金融產(chǎn)品，提供涵蓋PPP項(xiàng)目全生命周期全方位的綜合金融服務(wù)。

針對(duì)PPP項(xiàng)目的不同階段創(chuàng)新提供不同形式和屬性的金融工具，通過(guò)開(kāi)發(fā)性、商業(yè)性信貸支持，發(fā)展項(xiàng)目收益票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等一些針對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品或者是固定收益產(chǎn)品，通過(guò)發(fā)展股權(quán)、債權(quán)、貸款以及基金的結(jié)合，以及保險(xiǎn)資金等全方位的參與，才能夠滿足PPP發(fā)展過(guò)程中多元化的、規(guī)范化的、市場(chǎng)化的融資渠道和退出機(jī)制，滿足PPP項(xiàng)目不同階段的差異化融資需求。

例如，目前PPP融資可以在資本市場(chǎng)通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，一是PPP運(yùn)營(yíng)主體可通過(guò)發(fā)行公司債券進(jìn)行融資；二是PPP項(xiàng)目建成并且具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目，可通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)融資、交易和退出；三是對(duì)正在建設(shè)、預(yù)計(jì)有較好投資回報(bào)的PPP項(xiàng)目，可通過(guò)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y支持PPP項(xiàng)目建設(shè)；四是支持符合條件的PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體在股票市場(chǎng)融資和股票的上市交易。

《上海國(guó)資》：針對(duì)PPP項(xiàng)目開(kāi)設(shè)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目收益票據(jù)，需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)防范？

紀(jì)志宏：在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目收益票據(jù)等發(fā)展的過(guò)程中，必須進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露的規(guī)范，加強(qiáng)依托項(xiàng)目現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，而不是回歸到依托地方政府隱性擔(dān)保的融資模式。

與傳統(tǒng)針對(duì)主體融資相比，PPP模式一個(gè)重要的內(nèi)涵是特別強(qiáng)調(diào)對(duì)項(xiàng)目本身的融資，項(xiàng)目的融資方式在還款來(lái)源、管理模式、融資期限等方式都有較大的差異，特別是金融機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)投資者往往從過(guò)去的習(xí)慣，注重地方政府的背景，而在新的模式下，要更加關(guān)注政府和社會(huì)資本各方面的權(quán)責(zé)利分配，要求商業(yè)銀行等各類金融機(jī)構(gòu)具有更高效、更準(zhǔn)確、更科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)估能力。

良好的風(fēng)險(xiǎn)管理首先要建立在提升自身的專業(yè)技能、清晰的風(fēng)險(xiǎn)管理流程，還要加強(qiáng)完善項(xiàng)目的審批權(quán)責(zé)認(rèn)定激勵(lì)的考核等配套機(jī)制建設(shè)，充分考慮項(xiàng)目公司的治理結(jié)構(gòu)、實(shí)際收益、現(xiàn)金流的特性、政府的財(cái)政實(shí)力、政府投資平臺(tái)和社會(huì)資本的實(shí)力和信用等多方面融資變量，同時(shí)還要考慮宏觀因素等長(zhǎng)周期變量的影響，設(shè)計(jì)好風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，嚴(yán)密防范項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

比如可以通過(guò)小型金融機(jī)構(gòu)與大型金融機(jī)構(gòu)的合作，特別是與有專業(yè)技能的金融機(jī)構(gòu)的合作，通過(guò)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與國(guó)際機(jī)構(gòu)的合作來(lái)提升我們參與服務(wù)PPP的能力，將PPP打造成既能降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又能提高公共產(chǎn)品的服務(wù)效率，還能為金融發(fā)展提供新空間的多方共贏有效機(jī)制和平臺(tái)。