李建鋒

（中南大學(xué)地球科學(xué)與信息物理學(xué)院，湖南長沙410083）

?

礦產(chǎn)勘查資本市場的特征及目標(biāo)功能分析

李建鋒

（中南大學(xué)地球科學(xué)與信息物理學(xué)院，湖南長沙410083）

摘要：本文界定了礦產(chǎn)勘查資本市場的概念，分析了礦產(chǎn)勘查資本市場信息不對稱、多重委托代理、產(chǎn)品與資本的對接矛盾等典型特征。針對這些特征，本文提出建議，一個完善和健康的礦產(chǎn)勘查資本市場需要具備以下目標(biāo)功能：陳述與披露、篩選與評價、顧問與服務(wù)、融資與退出、管理監(jiān)控等，以期為礦產(chǎn)勘查資本市場的建設(shè)提供相關(guān)參考。

關(guān)鍵詞：礦產(chǎn)勘查；資本市場；特征；目標(biāo)功能

一、礦產(chǎn)勘查資本市場的界定

礦產(chǎn)勘查資本市場與礦業(yè)資本市場緊密相關(guān)，礦業(yè)資本市場是資本市場的一個特定組成部分。郭艷紅（2008）認(rèn)為：礦業(yè)資本市場，指的是礦業(yè)公司從市場獲得股權(quán)資本（股票）或債權(quán)資本（長期債券），而這些股票和債券的持有者即是礦業(yè)公司的投資者。勘查作為礦業(yè)開發(fā)的上游和前端，礦產(chǎn)勘查資本市場是礦業(yè)資本市場的重要組成部分。礦產(chǎn)勘查資本市場是指礦產(chǎn)資源勘探主體融通和籌集資金的場所，是礦業(yè)市場中比較核心的部分，它調(diào)節(jié)礦產(chǎn)勘查主體資金與信用的供求，是礦產(chǎn)勘查主體及相關(guān)的債權(quán)、股權(quán)、其他產(chǎn)權(quán)票據(jù)等金融資產(chǎn)進(jìn)行交易買賣的場所。它可以是有形的、公開的，也可以是無形的、不公開的。

二、礦產(chǎn)勘查資本市場的特征分析

1、信息不對稱

礦產(chǎn)勘查作為具有“三高一長”典型特征的行業(yè)，具有較高的風(fēng)險性。自然性質(zhì)和人力性質(zhì)的信息不對稱存在于礦產(chǎn)勘查的方方面面。

自然性質(zhì)的信息不對稱由礦產(chǎn)勘查的自身特點(diǎn)所決定。礦產(chǎn)資源不同于其他社會產(chǎn)品，礦業(yè)是以地下看不見、摸不到的資源為基礎(chǔ)變量進(jìn)行生產(chǎn)，面臨勘探、可研、建設(shè)、投產(chǎn)、地區(qū)政策、管理水平等多種變量，任何地質(zhì)勘探結(jié)果都會在開發(fā)階段發(fā)生正變或負(fù)變。不同階段人們發(fā)現(xiàn)和利用礦產(chǎn)資源的能力，反映了人類認(rèn)識自然的能力和水平。這種由礦產(chǎn)資源自然特點(diǎn)所導(dǎo)致的人類認(rèn)知的有限稱為自然性質(zhì)的信息不對稱。要減少自然性質(zhì)的信息不對稱，需要依賴找礦技術(shù)水平的提升、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的積累和業(yè)務(wù)能力的提高。

圖1　勘查過程中的兩重委托代理關(guān)系

圖2　礦產(chǎn)勘查資本市場的兩重委托代理關(guān)系

由于非礦床自身的原因，一些礦產(chǎn)勘查項(xiàng)目也趨于流產(chǎn)。很大程度是因?yàn)椴煌A段不同主體的人之間的信息不對稱，稱為人力性質(zhì)的信息不對稱。在礦產(chǎn)勘查資本市場上有多個參與主體：找礦人、評價人、投資人等。通常會有兩個層面的信息不對稱：一是找礦人與評價人之間的信息不對稱；二是評價人與投資人之間的信息不對稱。原因包括兩方面：一是擁有信息一方在主觀上不愿意或出于一定目的故意不把自己占有的全部信息披露給對方；二是由于個人技能、專業(yè)素養(yǎng)等方面存在障礙，因此造成客觀上無法解讀或掌握占有信息方所披露的相關(guān)信息。

2、多重委托代理

正是由于在礦產(chǎn)勘查中存在著多個方面的信息不對稱，因此在勘查過程中和礦產(chǎn)勘查資本市場上存在多重委托代理關(guān)系。

首先，礦產(chǎn)勘查過程中存在兩重委托代理關(guān)系，具體如圖1所示。第一重的委托代理關(guān)系出現(xiàn)在出資人和管理人之間。委托人是政府或者出資人，以股東的身份出現(xiàn)，代理人是勘查公司的經(jīng)營層。委托人通過公司法人治理結(jié)構(gòu)委托管理層來管理和運(yùn)營公司。第二重的委托代理關(guān)系出現(xiàn)在管理層與地質(zhì)專家之間。礦產(chǎn)勘查是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的工作，管理層需要委托專業(yè)的地質(zhì)學(xué)家承擔(dān)地質(zhì)勘查的任務(wù)，委托人是管理層，受托人是專業(yè)勘查專家。

其次，礦產(chǎn)勘查資本市場也存在兩重委托代理關(guān)系，具體如圖2所示。在上述委托代理關(guān)系中，實(shí)線箭頭代表資金的流入，虛線箭頭代表資金的流出。從資金的流入看，普通投資者委托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，專業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過篩選選定所想投資的勘查公司，勘查公司經(jīng)過投資決策，將資金投入勘查項(xiàng)目，委托專業(yè)人士進(jìn)行勘查。從資金流出看，勘查項(xiàng)目產(chǎn)生的收益流向勘查公司，勘查公司可以通過分紅的方式回饋投資者，機(jī)構(gòu)投資者通過賣出股票或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)退出收益，并將相關(guān)收益與普通投資者按照協(xié)議約定等進(jìn)行清算。

礦產(chǎn)勘查資本市場的委托代理關(guān)系優(yōu)點(diǎn)是引入了專業(yè)人士，將不同專長的人聚集一起共同為勘查業(yè)務(wù)服務(wù)；缺點(diǎn)是存在逆向選擇和道德風(fēng)險，會形成代理成本。對其逆向選擇和道德風(fēng)險進(jìn)行總結(jié)，基本情況如表1所示。

表1　礦產(chǎn)勘查資本市場委托代理風(fēng)險表

3、產(chǎn)品與資本的對接矛盾

礦產(chǎn)勘查資本市場上所謂的產(chǎn)品或者交易品應(yīng)是以股票為載體的股權(quán)或是以資金為載體的債權(quán)。而承擔(dān)這些產(chǎn)品的真正依托應(yīng)是勘查公司的勘查項(xiàng)目，體現(xiàn)勘查項(xiàng)目價值的直接載體應(yīng)是其所形成的探礦權(quán)、采礦權(quán)。

資本市場上真正的驅(qū)動力是以貨幣為表現(xiàn)形式的資本，資本的本質(zhì)是逐利，基本訴求是流動性、增值性、安全性。資本反映的是資金對礦產(chǎn)資源開發(fā)的認(rèn)可程度，勘查企業(yè)能否獲得青睞，不僅取決于勘查資源本身的好壞，更取決于勘查資源是否符合資本的認(rèn)可。

礦業(yè)勘查不同于一般投資領(lǐng)域。一是礦產(chǎn)勘查具有高風(fēng)險性，而資本尋求的是安全性，因此，需要一些特殊的安排來控制風(fēng)險和降低風(fēng)險；二是資本在流動中尋求增值，但礦產(chǎn)勘查的投資周期都比較長，很難實(shí)現(xiàn)資本的快速、順暢流轉(zhuǎn)；三是因?yàn)槟繕?biāo)的不同而使用的管理手段不同，礦產(chǎn)勘查需要按照自然科學(xué)研究的標(biāo)準(zhǔn)和步驟來進(jìn)行，而資本的目標(biāo)是保值增值，使用的是經(jīng)濟(jì)價值評估的手段。因此，礦產(chǎn)勘查資本市場上產(chǎn)品與資本一定程度上存在著矛盾。

為了解決上述問題，就需要礦產(chǎn)勘查資本市場上在產(chǎn)品和資本方面實(shí)現(xiàn)有效對接，對接的主要橋梁是資產(chǎn)，即通過資源到資產(chǎn)、資產(chǎn)到資本的轉(zhuǎn)換來有效銜接。因?yàn)榈V產(chǎn)勘查勘探到資源的最終體現(xiàn)是要形成探礦權(quán)、采礦權(quán)，這些權(quán)利以無形資產(chǎn)的方式體現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，投資人在對勘查公司進(jìn)行投資評估、經(jīng)濟(jì)評價時依賴的基礎(chǔ)是公司的資產(chǎn)狀況，因此資源到資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化是關(guān)鍵。

三、礦產(chǎn)勘查資本市場的目標(biāo)功能分析

正是因?yàn)榈V產(chǎn)勘查資本市場具有信息不對稱、多重委托代理、對接矛盾等多種特征，因此，要搭建一個完善和健康的礦產(chǎn)勘查資本市場需要具備一些功能要素，以解決交易摩擦、規(guī)避或者減輕這些問題。

1、陳述與披露功能

陳述與披露功能是指為適應(yīng)進(jìn)入礦產(chǎn)勘查資本市場的需要，按勘查項(xiàng)目的不同階段以資本市場的通用語言進(jìn)行重新陳述，以便投資者能夠準(zhǔn)確理解勘查項(xiàng)目和勘查公司的有關(guān)情況，以適應(yīng)不同階段的不同融資方式。比如，對引入風(fēng)險勘查資本的項(xiàng)目要編寫企業(yè)業(yè)績報告、企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃書等；對于在公開市場融資的勘查公司，需要定期披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營狀況等。陳述與披露功能可以將需求者的信息在一定范圍內(nèi)充分披露，解決信息不對稱。

2、篩選與評價功能

勘查項(xiàng)目由于不確定性因素多，因此勘查資本市場要具備一定機(jī)制使投資者能夠在一定的范圍內(nèi)篩選出滿足自己需要的投資對象，并挑選具有較大潛力的項(xiàng)目作為工作之重點(diǎn)。這些機(jī)制和工具能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營水平和募集資金項(xiàng)目進(jìn)行評估，并以股東或者債權(quán)人身份以間接或直接干預(yù)等方式對企業(yè)行為進(jìn)行一定的監(jiān)督和約束。篩選與評價功能可以降低或者減輕因委托代理所帶來的風(fēng)險，使投資者和被投資企業(yè)的利益訴求更加一致，也可以促進(jìn)礦產(chǎn)勘查企業(yè)規(guī)范治理。

3、顧問與服務(wù)功能

勘查資本市場連接礦產(chǎn)勘查與資本市場兩個比較專業(yè)的市場，勘查市場又具有獨(dú)特的特點(diǎn)，因此需要一定數(shù)量和質(zhì)量的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)一方面對勘查項(xiàng)目或公司的不同階段發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢、建議，并策劃融資、發(fā)展和管理方案；另一方面通過提供專業(yè)服務(wù)減少進(jìn)入資本市場的成本、提高成功率；此外，投資者對融資需求進(jìn)行考察時，也需要借助中介機(jī)構(gòu)的力量進(jìn)行專業(yè)判斷?？辈橘Y本市場的顧問與服務(wù)功能的建立可以實(shí)現(xiàn)勘查市場與資本市場的有效對接，解決因?qū)I(yè)背景、知識結(jié)構(gòu)、語言表達(dá)等人員素質(zhì)方面所帶來的信息不對稱的問題。

4、融資與退出功能

投融資是資本市場最原始、最基本的功能，也是資本市場形成和發(fā)展的源動力之一。融入資金時勘查公司進(jìn)行資金匹配，形成風(fēng)險勘查資本；資本退出時，投資者選擇適當(dāng)?shù)淖儸F(xiàn)方式，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險勘查投資收益?？辈橘Y本市場融資或退出時的可能性或便利性形成了流動性，資本的流動性體現(xiàn)的是交易速度，可以創(chuàng)造價值。增值是資本的本性，資本的逐利將使他們流向收益更高的領(lǐng)域，因此，融資與退出的流動可以更加優(yōu)化配置市場資源。融資與退出反應(yīng)的是供需力量，體現(xiàn)的是雙方的博弈過程，該功能越完善，越有利于礦產(chǎn)勘查資本市場的發(fā)展。

5、管理監(jiān)控功能

資本市場的良好運(yùn)作離不開管理監(jiān)控工作。管理監(jiān)控功能體現(xiàn)在兩個方面：一是通過制訂科學(xué)合理的依據(jù)交易規(guī)則和監(jiān)管制度實(shí)現(xiàn)良好的頂層設(shè)計(jì)，并且監(jiān)管者依據(jù)這些規(guī)則進(jìn)行公平合理的執(zhí)法。二是投資者在不同階段、以不同方式、不同程度地介入融資方運(yùn)營來參與管理和監(jiān)控，比如選擇進(jìn)入董事會、監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績、進(jìn)行對賭約定、更換管理層等相關(guān)措施來加強(qiáng)對融資方的監(jiān)督治理，以減少投資風(fēng)險、實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資收益。

四、結(jié)語

本文對礦產(chǎn)勘查資本市場的特征進(jìn)行了分析，認(rèn)為其存在信息不對稱、多重委托代理、產(chǎn)品與資本對接矛盾等特征，提出一個完善和健康的礦產(chǎn)勘查資本市場需要具備陳述與披露、篩選與評價、顧問與服務(wù)、融資與退出、管理監(jiān)控等功能。發(fā)展礦產(chǎn)勘查資本市場，需要對其特征和目標(biāo)功能有比較深入的認(rèn)識和思考，進(jìn)而制訂相關(guān)政策法規(guī)，實(shí)現(xiàn)科學(xué)的頂層設(shè)計(jì)。

參考文獻(xiàn)

[1]郭艷紅：利用資本市場促進(jìn)中國礦業(yè)發(fā)展[J]．中國國土資源經(jīng)濟(jì)，2008（5）．

[2]田入金、周圣華：建立我國風(fēng)險勘查投資機(jī)制的目標(biāo)模式與對策[J]．中國礦業(yè)，2003，12（3）．

（責(zé)任編輯：熊亞）