唐 茜(長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,湖南長(zhǎng)沙 410004)

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管理層特征與企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析——基于房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)分析

唐 茜
(長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,湖南長(zhǎng)沙 410004)

[摘要]文章以2011—2014年我國(guó)房地產(chǎn)上市公司為樣本,實(shí)證研究了管理層特征和企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系,并基于高成長(zhǎng)企業(yè)與低成長(zhǎng)企業(yè)樣本的數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)比分析。研究發(fā)現(xiàn):兩職合一、獨(dú)立董事持股比重與房地產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性顯著正向相關(guān);董事會(huì)規(guī)模、管理層薪酬和企業(yè)成長(zhǎng)性成同比例關(guān)系,但不顯著;房地產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性與獨(dú)立董事的比重有顯著的反向關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)上市公司;管理層特征;企業(yè)成長(zhǎng)性

一、引言

“高層梯隊(duì)理論”認(rèn)為:企業(yè)戰(zhàn)略的決策過程受到?jīng)Q策者個(gè)人認(rèn)知、個(gè)人偏好以及企業(yè)環(huán)境的影響,企業(yè)管理層在做出決策時(shí)并非完全理性的,決策作出的影響因素可能受到企業(yè)規(guī)制包括管理層規(guī)模、兩職兼任、獨(dú)立董事的比重、董事會(huì)持股比重和薪酬的影響。隨著“梯隊(duì)理論”的提出,國(guó)內(nèi)外學(xué)者掀起了管理層特征研究的高潮,但大多注重管理層特征與公司績(jī)效方面的研究,對(duì)于兩者關(guān)系,學(xué)術(shù)界還未得出一致結(jié)論;而對(duì)管理層特征與企業(yè)成長(zhǎng)性之間關(guān)系的實(shí)證研究相對(duì)貧乏,而專門針對(duì)房地產(chǎn)上市公司的管理層特征與成長(zhǎng)性的研究更是少之又少。因此本文通過研究房地產(chǎn)上市公司成長(zhǎng)性與管理層特征的關(guān)系,以期了解當(dāng)前我國(guó)復(fù)雜多變的國(guó)民經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,房地產(chǎn)企業(yè)管理層特征與成長(zhǎng)性的關(guān)系,為房企的成長(zhǎng)發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)與建議。

二、文獻(xiàn)回顧及理論假設(shè)

(一)管理層規(guī)模方面

研究管理層規(guī)模最主要看董事會(huì)的規(guī)模。Lipton和Lorsch指出規(guī)模管理層容易產(chǎn)生派系,可能需要額外的時(shí)間整合員工的關(guān)系,從而加重協(xié)調(diào)成本,也會(huì)延長(zhǎng)決策時(shí)間,影響決策效率[1]。賴建清、李常青實(shí)證得出,董事會(huì)規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性呈反向相關(guān)[2]。可見,由于選取樣本和衡量成長(zhǎng)性的指標(biāo)差別等原因,國(guó)內(nèi)外關(guān)于管理層規(guī)模對(duì)成長(zhǎng)能力的影響并沒有得到一致的結(jié)論。盡管如此,對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言,規(guī)模董事會(huì)將會(huì)從各個(gè)不同的角度提供決策意見,管理層的獨(dú)立性更強(qiáng),監(jiān)督約束作用增強(qiáng),內(nèi)部控制問題有所緩解,企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)更為明顯,董事會(huì)決議效率大大提,從而使公司制度結(jié)構(gòu)更加完善,提高成長(zhǎng)性?；诖?筆者提出本文的第一個(gè)假設(shè):

H1:房地產(chǎn)上市企業(yè)管理層規(guī)模與成長(zhǎng)性呈正相關(guān)。

(二)獨(dú)立董事比例方面

Short&Keasey認(rèn)為管理層成員代表股東利益,是外部所有者與企業(yè)內(nèi)部管理層溝通的橋梁[3]。相對(duì)于內(nèi)部董事,外部董事能對(duì)經(jīng)理人員更好的進(jìn)行監(jiān)督,獨(dú)立性也較強(qiáng),尤其是獨(dú)立董事,其獨(dú)立性最佳。Fama與Jensen則強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事與企業(yè)成長(zhǎng)性的負(fù)相關(guān)關(guān)系,他們認(rèn)為獨(dú)立董事可能任職在不同企業(yè)之間,同時(shí)要處理自身事物,可能并不會(huì)對(duì)每一家企業(yè)都充分了解,而內(nèi)部董事充分參與公司事物,參與決策制訂過程,他們更可能通過客觀全面的評(píng)價(jià)體系來評(píng)估以及激勵(lì)中高級(jí)經(jīng)理層[4]。因此,獨(dú)立董事在精準(zhǔn)判別企業(yè)成長(zhǎng)性是由外部不可控因素引起的還是由于經(jīng)理層的不稱職的問題上,不具有企業(yè)內(nèi)部董事的信息優(yōu)勢(shì)。綜上,筆者提出第二個(gè)研究假設(shè):

H2:房地產(chǎn)上市企業(yè)獨(dú)立董事比重與成長(zhǎng)性呈反向相關(guān)關(guān)系。

(三)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職狀態(tài)方面

世界各國(guó)都普遍存在總經(jīng)理與董事長(zhǎng)兩職兼任的現(xiàn)象,Boyd的研究出兩職兼任能夠使公司適應(yīng)瞬息萬變的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境,增強(qiáng)公司創(chuàng)新力,進(jìn)而促進(jìn)成長(zhǎng)性以及績(jī)效的增長(zhǎng)。如果Boyd的結(jié)論正確,則企業(yè)的績(jī)效的改善,公司的成長(zhǎng)能力的提高都可能通過企業(yè)實(shí)行兩職合一的董事會(huì)結(jié)構(gòu)得到改善,同時(shí),為了避免管理層權(quán)力與責(zé)任的沖突[5],明確劃分權(quán)力和責(zé)任,也有必要集兩種角色于一身。因此,董事長(zhǎng)總經(jīng)理兼任會(huì)使企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性,增加企業(yè)成長(zhǎng)能力?？傊?兩職兼任能夠讓企業(yè)管理層權(quán)利愈加集中,更加全面充分的了解公司的內(nèi)部情況和發(fā)展,增強(qiáng)責(zé)任心,保證公司穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)。綜上,可以得出第三個(gè)假定:

H3:房地產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性與總經(jīng)理董事長(zhǎng)兩職合一呈正比例關(guān)系。

(四)管理層薪酬方面

眾所周知,要保證企業(yè)正常發(fā)展,使管理層最大限度追求股東權(quán)益最大化目標(biāo),必須重視管理層的激勵(lì),制定合理的薪酬機(jī)制,大多企業(yè)通過各種業(yè)績(jī)指標(biāo)和股票價(jià)格的表現(xiàn)來激勵(lì)管理層。國(guó)外有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),在日本、美國(guó)、德國(guó)等國(guó)家,管理層薪酬與公司直接的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和成長(zhǎng)性呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系。江睿林在研究了我國(guó)997個(gè)上市企業(yè)后認(rèn)為:企業(yè)業(yè)績(jī)與管理層薪酬呈同向相關(guān)性,能夠促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),提升成長(zhǎng)能力[6]。陳曉紅等研究房地產(chǎn)上市企業(yè)董事會(huì)薪酬對(duì)成長(zhǎng)能力的作用指出,管理層薪酬機(jī)制和成長(zhǎng)性有正比例關(guān)系[7]?；谝陨嫌^點(diǎn),筆者提出第四個(gè)假設(shè):

H4:房地產(chǎn)企業(yè)管理層報(bào)酬越多,越有改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效的動(dòng)力,成長(zhǎng)性越好。

(五)董事會(huì)持股比例方面

董事?lián)碛械乃袡?quán)越多,董事受托責(zé)任則愈強(qiáng),越有動(dòng)機(jī)對(duì)管理層督促和管理,因此,董事會(huì)持股可以通過激勵(lì)管理層關(guān)心企業(yè)績(jī)效而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。Yermack用Toubin’s Q值作為被解釋變量衡量企業(yè)績(jī)效和成長(zhǎng)性,并分析了作為成長(zhǎng)性指標(biāo)的Toubin’s Q值與董事會(huì)持股比例關(guān)系,發(fā)現(xiàn)在一定范圍內(nèi)成長(zhǎng)性和持股比例具有正比例相關(guān)[8]。劉玉敏實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)企業(yè)3年的樣本數(shù)據(jù),證明董事持股與企業(yè)績(jī)效具有正向相關(guān)[9]。由此,筆者提出本文的第五個(gè)假設(shè):

H5:房地產(chǎn)企業(yè)管理層持股與成長(zhǎng)性顯著正比例相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本的選取及數(shù)據(jù)來源

公司成長(zhǎng)性表明公司的長(zhǎng)久發(fā)展態(tài)勢(shì),具有連貫性。本文收集的房地產(chǎn)上市公司數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安研究數(shù)據(jù)庫(kù),避免了橫截面數(shù)據(jù)的局限性,在數(shù)據(jù)篩選方面,我們遵循以下標(biāo)準(zhǔn):

(1)所選樣本是在我國(guó)上市的房地產(chǎn)行業(yè)的全部A股上市企業(yè)。

(2)所選樣本為在2011-2014年均存在并且上市,并且剔除掉了2011-2014年四年管理層特征數(shù)據(jù)缺失的公司以及部分?jǐn)?shù)據(jù)無法獲得的公司,這樣能夠基本保證數(shù)據(jù)收集的延續(xù)性。

(3)為了避免對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的不利影響,本文對(duì)可能存在異常的ST、PT以及?ST公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除。

經(jīng)過篩選,獲取樣本基本能夠保證科學(xué)合理性。本文選取被解釋變量為2011到2014年房地產(chǎn)上市公司的托賓Q值,為了有效進(jìn)行研究,我們把樣本分為高成長(zhǎng)組與低成長(zhǎng)組兩個(gè)對(duì)比組對(duì)照研究(見表1)。具體做法為:由于高成長(zhǎng)企業(yè)一般在長(zhǎng)期間內(nèi)具有較快的成長(zhǎng)性水平和持續(xù)增長(zhǎng)力,因此定義高成長(zhǎng)企業(yè)為每年成長(zhǎng)性指標(biāo)大于當(dāng)年托賓Q平均值的企業(yè)。同理,每年成長(zhǎng)性指標(biāo)低于當(dāng)年平均值的企業(yè)為低成長(zhǎng)企業(yè)。

表1　高成長(zhǎng)和低成長(zhǎng)公司的樣本數(shù)

截止到2014年12月31日,房地產(chǎn)行業(yè)總共有上市公司150家,剔除ST,?ST企業(yè)5 家,另剔除數(shù)值異常、以往數(shù)據(jù)不全及信息披露不足的上市企業(yè),共擇取樣本企業(yè)139家,556個(gè)檢測(cè)值。

(二)變量的選取與說明

(1)被解釋變量:托賓Q值。

(2)解釋變量:上市公司董事會(huì)特征。

①董事會(huì)規(guī)模變量INASSET:即董事會(huì)成員人數(shù)。

②獨(dú)立董事的比例OUTP:獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)。

③兩職兼任SEPA:兩職兼任取1,兩職分離取2。

④董事薪酬INPAY:即管理層平均薪酬總額的自然對(duì)數(shù)。

⑤管理層持股比例SAT:管理層成員持股數(shù)/總股數(shù)。

(3)控制變量

(1)公司規(guī)模變量LNSIZE:公司規(guī)模變量會(huì)在一定程度上影響企業(yè)成長(zhǎng)性,本文選用房企上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來表示。

(2)財(cái)務(wù)杠桿LEV:公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文先對(duì)全部樣本公司的管理層特征和企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行了觀察,然后針對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)能力將全部樣本分為高成長(zhǎng)企業(yè)和低成長(zhǎng)企業(yè)兩個(gè)子樣本,分別研究管理層特征,所得結(jié)果如表2。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

通過表2我們可以看到:2011-2014年間,有效樣本一共為556個(gè),其中低成長(zhǎng)公司比例大概為高成長(zhǎng)公司4倍,高成長(zhǎng)公司的比例比較低,樣本公司的總體成長(zhǎng)狀況不容樂觀。由董事會(huì)規(guī)模特征上來看,董事會(huì)的平均規(guī)模為8.68人,其中高成長(zhǎng)公司為8.26人,低成長(zhǎng)公司為8.78人,說明管理層規(guī)模并非越大越好,規(guī)模過大,反而會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng)性。獨(dú)立董事比例的平均0.3 784,可見房地產(chǎn)上市公司獨(dú)立董事比重集中在37.84%左右,比重總體而言偏低,僅僅達(dá)到最低的要求。最大值為63%,最小值為25%,表明依然有少數(shù)房地產(chǎn)上市企業(yè)沒有達(dá)到證監(jiān)會(huì)的規(guī)定,證監(jiān)會(huì)規(guī)定比例不少于三分之一。在兩職兼任方面上,其均值是1.8 563,表明我國(guó)房企更偏向于兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)制度更為合適。在高管激勵(lì)方面,高成長(zhǎng)企業(yè)薪酬平均為14.36萬元,極大值17.24萬元,極小值11.85萬元,低成長(zhǎng)公司均值15.56萬元,極大值18.48萬元,極小值12.74萬元,其中高成長(zhǎng)公司管理層平均年薪低于低成長(zhǎng)公司,說明在管理層年薪方面房地產(chǎn)上市公司差別不大。從董事會(huì)持有公司股份比例情況看,高成長(zhǎng)組公司持股比例要低于低成長(zhǎng)組,說明董事會(huì)持股不利于促進(jìn)公司成長(zhǎng),與本文的預(yù)期假設(shè)一致。

(二)相關(guān)性分析

結(jié)果如表3所示:董事會(huì)規(guī)模與被解釋變量在5%的水平上反向相關(guān),表明董事規(guī)模對(duì)房地產(chǎn)上市企業(yè)的成長(zhǎng)性存在一定影響。獨(dú)立董事比例與自變量的系數(shù)為0.071,沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。托賓Q和兩職兼任在5%的水平上顯著,相關(guān)系數(shù)是-0.097。管理層薪酬和自變量托賓Q值在1%的水平上反向相關(guān)。董事會(huì)持股與被解釋變量的相關(guān)系數(shù)是-0.024,兩個(gè)變量負(fù)相關(guān),但不顯著。從表中我們也可以看到,管理層的董事會(huì)規(guī)模、兩職兼任、董事薪酬均與公司成長(zhǎng)性存在顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。同時(shí),董事會(huì)持股、獨(dú)立董事的比重和房地產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)性不大。

表3　管理層變量和托賓Q值相關(guān)性

綜上我們可以看出,本文選取的樣本變量能夠較好地解釋企業(yè)成長(zhǎng)性與管理層特征的關(guān)系,大部分因變量和控制變量與自變量有顯著的相關(guān)關(guān)系。

(三)回歸分析

本文用上文所界定的研究樣本對(duì)模型進(jìn)行回歸,探討房地產(chǎn)企業(yè)管理層特征特征對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響。構(gòu)建了一個(gè)包含五個(gè)解釋變量和兩控制變量的線性模型,驗(yàn)證管理層特征變量與公司成長(zhǎng)性之間的關(guān)系,構(gòu)建多元線性回歸模型如下:

其中:α0代表常數(shù)項(xiàng),αi(i=1-8)為回歸系數(shù),ε是誤差項(xiàng)。

本文采用SPSS17.0對(duì)回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)論如表4、表5。

表4　模型匯總

由表4,調(diào)整R方值是0.427,表明模型擬合優(yōu)度可接受,即選擇變量能夠比較好地檢驗(yàn)公司成長(zhǎng)性。F值為44.026,說明模型通過了F檢驗(yàn)。因此,本文模型構(gòu)建具有一定的合理性,所選取的管理層特征的解釋變量可以對(duì)被解釋變量托賓Q值進(jìn)行有效地驗(yàn)證。

通過上述實(shí)證分析得出以下結(jié)論(見表5)。

(1)可以看出企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)Tobin's Q與兩職兼任在5%的水平上顯著正相關(guān),兩者回歸系數(shù)0.079,證明在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè),采用兩職兼任的治理結(jié)構(gòu),可以促使管理者權(quán)力愈加集中,愈能有效應(yīng)對(duì)變化與挑戰(zhàn),推動(dòng)公司成長(zhǎng)。由此第三個(gè)假設(shè)得以驗(yàn)證。

表5　回歸結(jié)果分析

(2)董事會(huì)持股方面,其和被解釋變量回歸系數(shù)是0.528,在1%水平上顯著,董事會(huì)持股比例與房地產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性有明顯的正向關(guān)系,由此,本文第五個(gè)假設(shè)得以驗(yàn)證。

(3)而管理層薪酬、規(guī)模變量、獨(dú)立董事的比重和房地產(chǎn)公司成長(zhǎng)性的關(guān)系不顯著,這意味著我國(guó)房企中,管理層薪酬、董事會(huì)規(guī)模大小,獨(dú)立董事比重對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性影響不大。獨(dú)立董事比例和因變量沒有通過顯著性檢驗(yàn),回歸系數(shù)-0.187?？梢娮宰兞亢酮?dú)董比例有反向關(guān)系,但是影響不大。原因也許是我國(guó)的獨(dú)立董事制度引進(jìn)時(shí)間不長(zhǎng),制度不夠成熟,而且很多房地產(chǎn)上市公司迫于法律規(guī)章的壓力而采用獨(dú)立董事,致使部分公司此制度形同虛設(shè)。另外,獨(dú)立董事相對(duì)于內(nèi)部董事可能由于性質(zhì)和精力的限制而缺乏對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的充分了解,加上信息不對(duì)稱,獨(dú)立董事制度不能得到充分發(fā)揮。我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)中,大股東對(duì)獨(dú)立董事的任命起著至關(guān)重要的作用,獨(dú)立董事可能會(huì)被企業(yè)大股東的左右,不能完全公正地發(fā)揮其監(jiān)督職能。由于上述原因,獨(dú)立董事的設(shè)置并不能顯著改善企業(yè)管理結(jié)構(gòu),推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

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Empirical Analysis on the Relationship between Management Features and Enterprise Growth: Empirical Analysis Based on Listed Real Estate Corporation

Tang Qian
(School of Economics and Management,Changsha University of Science and Technology,Changsha,Hunan 410004,China)

Abstract:Taking the listed real estate companies from 2011 to 2014 as samples,this paper empirically studies the relationship between the management characteristics and enterprise's growth,and carries out a comparative analysis based on the sample data between high-growth companies and low growth enterprise.It turns out that the two level is the positive correlation between the proportion of independent directors and the growth of the enterprise,the board size,management compensation and corporate growth are not significantly positive correlation;the proportion of independent directors and corporate growth is negative correlation.

Key words:listed real estate companies;management characteristic;enterprise growth

作者簡(jiǎn)介:唐 茜(1989-),女,湖南常德人,碩士研究生,研究方向?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)管理理論及實(shí)務(wù),政府與非營(yíng)利組織財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究。

收稿日期:2016-01-28

DOI:10.16573/j.cnki.1672-934x.2016.02.023

[中圖分類號(hào)]F272.5

[文獻(xiàn)標(biāo)志碼]A

[文章編號(hào)]1672-934X(2016)02-0140-06