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2016貨幣政策將保持穩(wěn)中偏松

梁紅中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家

貨幣金融環(huán)境仍然相對(duì)有利，市場(chǎng)利率有望進(jìn)一步下行。

貨幣政策仍將保持穩(wěn)中偏松的態(tài)勢(shì)，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年政府M2和社會(huì)融資的目標(biāo)均將設(shè)定在13%左右，社融增長(zhǎng)目標(biāo)快于去年12.4%的實(shí)際增速。按此測(cè)算，今年全年社會(huì)融資新增目標(biāo)為18.0萬(wàn)億元。貨幣金融環(huán)境仍然相對(duì)有利，市場(chǎng)利率有望進(jìn)一步下行。

全國(guó)人代會(huì)和政協(xié)會(huì)將分別于3月5日和3日召開(kāi)，會(huì)議將主要審議《2016年政府工作報(bào)告》和《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》，政府將對(duì)外公布今年的工作目標(biāo)、政策，以及未來(lái)五年的經(jīng)濟(jì)工作方向。在投資者對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不明的情況下，有必要把握好政府的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、宏觀政策基調(diào)及其決策背后的邏輯。

穩(wěn)增長(zhǎng)的地位上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有底線，預(yù)計(jì)2016年政府GDP目標(biāo)將從2015年的7%下調(diào)至6.5-7%。在2014年、2015年連續(xù)兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有達(dá)到政府目標(biāo)（實(shí)際GDP分別增長(zhǎng)7.3%和6.9%，目標(biāo)分別為7.5%和7%；歷史上只有1998年因亞洲金融危機(jī)和政府解決國(guó)企脫困沒(méi)有實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)）之后，將增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)是合理的選擇。

但是，鑒于2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比2010翻番目標(biāo)具有約束性，政府仍然希望保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而且，今年結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)艱巨，保持一定的增長(zhǎng)可以為調(diào)結(jié)構(gòu)提供一個(gè)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。另外，今年是第一次將增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為一個(gè)區(qū)間，表明政府至少在意愿上，不會(huì)過(guò)分追求增長(zhǎng)，而是希望把更多精力放在結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革。我們注意到，江蘇、山東等省份已經(jīng)將今年GDP目標(biāo)設(shè)定為增長(zhǎng)區(qū)間，并將供給側(cè)改革列為政府工作首位。

穩(wěn)增長(zhǎng)需要積極的宏觀政策。首先，財(cái)政政策將發(fā)揮更加積極的作用。預(yù)計(jì)今年的預(yù)算赤字率目標(biāo)將從去年的2.3%上調(diào)到3%。由于加大盤(pán)活公共部門(mén)儲(chǔ)蓄的力度而盤(pán)活的資金不計(jì)入當(dāng)年財(cái)政收入，去年實(shí)際赤字率達(dá)到3.5%，預(yù)計(jì)今年的實(shí)際赤字率將進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，準(zhǔn)財(cái)政的政策力度也將加大，比如，以財(cái)政貼息為杠桿，通過(guò)政策性銀行發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券支持基建投資的力度加大，預(yù)計(jì)其發(fā)行規(guī)模將是去年8千億元的兩倍以上。落實(shí)各項(xiàng)減稅工作，主要通過(guò)金融、房地產(chǎn)、建筑以及生活服務(wù)業(yè)的營(yíng)改增進(jìn)行，預(yù)計(jì)減稅2000億元左右，小微企業(yè)的稅負(fù)也有望得到進(jìn)一步減輕。為了體現(xiàn)減稅意圖，預(yù)計(jì)今年財(cái)政部將開(kāi)始研究降低制造業(yè)增值稅、減輕企業(yè)社保繳納負(fù)擔(dān)、個(gè)人所得稅綜合征繳等問(wèn)題，企業(yè)部門(mén)的稅負(fù)下調(diào)的空間比較大。

其次，貨幣政策仍將保持穩(wěn)中偏松的態(tài)勢(shì)，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年政府M2和社會(huì)融資的目標(biāo)均將設(shè)定在13%左右，M2增長(zhǎng)略低于去年13.3%的實(shí)際增長(zhǎng)，社融增長(zhǎng)目標(biāo)快于去年12.4%的實(shí)際增速。按此測(cè)算，今年全年社會(huì)融資新增目標(biāo)為18.0萬(wàn)億元，去年實(shí)際為15.4萬(wàn)億。貨幣金融環(huán)境仍然相對(duì)有利，市場(chǎng)利率有望進(jìn)一步下行。

人民幣匯率重在形成機(jī)制的完善，更加關(guān)注一攬子匯率的穩(wěn)定，但對(duì)人民幣兌美元匯率也會(huì)有所管理，借鑒去年8月匯改和今年初匯率大幅波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，防止貶值預(yù)期的形成。

再次，基建投資的支持力度可能進(jìn)一步加大。鑒于制造業(yè)投資低迷，房地產(chǎn)投資存在不確定性，基建投資有必要加大力度。在具體投資項(xiàng)目選擇上，與市政相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施、城市軌道交通、停車(chē)場(chǎng)、地下管廊建設(shè)有望加強(qiáng)。

最后，出臺(tái)保持消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，包括稅收、金融支持、加大財(cái)政轉(zhuǎn)移支付和社會(huì)福利支出、加大扶貧力度等。

供給側(cè)改革的任務(wù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步細(xì)化，并在國(guó)務(wù)院層面出臺(tái)相關(guān)執(zhí)行文件，但具體成效需要看政府的執(zhí)行力。去年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放出加快供給側(cè)改革的意愿，并明確提出了“去產(chǎn)能、降成本、去庫(kù)存、降杠桿、補(bǔ)短板”的五大目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)目標(biāo)會(huì)得到進(jìn)一步的分解和明確，相關(guān)文件將在上半年陸續(xù)出臺(tái)。

雖然實(shí)施供給端改革有助于提高全要素生產(chǎn)率，提升投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，但具體影響需要看具體執(zhí)行文件的力度。比如，春節(jié)前夕，國(guó)務(wù)院分別發(fā)布了關(guān)于鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能的指導(dǎo)意見(jiàn)，去產(chǎn)能力度大幅低于預(yù)期，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩情況在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)難以改善。因此，關(guān)于后四項(xiàng)目標(biāo)的具體進(jìn)展，還需觀察后續(xù)相關(guān)執(zhí)行文件的規(guī)定和具體部門(mén)的政策。

“十三五”規(guī)劃綱要明確未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。首先，預(yù)計(jì)“十三五”期間政府確定的預(yù)期平均增長(zhǎng)目標(biāo)為6.5%左右，但這是一個(gè)底線增長(zhǎng)目標(biāo)，如果低于這個(gè)目標(biāo)，翻番目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)。

其次，“十三五”是落實(shí)改革的時(shí)間窗口。財(cái)稅改革重在減稅以及劃分中央地方關(guān)系，今年的減稅主要通過(guò)“營(yíng)改增”實(shí)現(xiàn)；企業(yè)的社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)較重，將在未來(lái)幾年逐步解決；房產(chǎn)稅草案開(kāi)始起草，預(yù)計(jì)將在2017年提交人大立法；環(huán)保稅有可能在今年提交全國(guó)人大立法。國(guó)企改革側(cè)重提高效率，國(guó)企改革側(cè)重提高效率，減少壟斷，建立具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán)。

雖然國(guó)企改革總體方案和有關(guān)文件均已出臺(tái)，但短期進(jìn)展不盡如人意，預(yù)期配合去產(chǎn)能工作，國(guó)企的兼并重組有望加快。金融改革提高資金配置效率，包括金融業(yè)市場(chǎng)化、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)管理三方面，同時(shí)適當(dāng)調(diào)整貨幣政策框架，構(gòu)建利率走廊和有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制，更多地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作管理流動(dòng)性，影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

再次，基建投資將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮重要作用，新型城鎮(zhèn)化特別是大城市的發(fā)展將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，預(yù)計(jì)市民人口年均增長(zhǎng)兩千萬(wàn)，是此前十年年均增長(zhǎng)的兩倍，帶來(lái)新型基建投資機(jī)會(huì)。

第四，大力度改善民生，通過(guò)人口、戶(hù)籍改革促進(jìn)人口的自由流動(dòng)，逐步建立全國(guó)統(tǒng)一的社保體系，將養(yǎng)老保險(xiǎn)上交中央政府統(tǒng)一管理。

第五，提升消費(fèi)率，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)消費(fèi)年均增長(zhǎng)率為10.5%，比總體經(jīng)濟(jì)名義增速高2個(gè)百分點(diǎn)以上。

第六，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)；淘汰傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能，促進(jìn)信息科技、新能源等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

此外，預(yù)計(jì)今年繼續(xù)規(guī)范政府和經(jīng)濟(jì)主體行為，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的交易成本，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。為配合政府部門(mén)改革、依法治國(guó)和減政放權(quán)，全國(guó)人大的工作將涉及到經(jīng)濟(jì)方面的立法、修法。去年，《商業(yè)銀行法》、《大氣污染防治法》獲得修正和通過(guò)。預(yù)計(jì)今年《證券法》、《價(jià)格法》等會(huì)繼續(xù)修改，環(huán)保稅也將在今年立法，房產(chǎn)稅的立法工作也開(kāi)始啟動(dòng)。但由于全國(guó)人大會(huì)議時(shí)間短，大部分立法、修法工作將在會(huì)后由全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)。