關(guān)于我國(guó)證券市場(chǎng)開設(shè)國(guó)際板的思考

郭浩

摘 要：2009年，國(guó)務(wù)院在《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)、建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見》這個(gè)文件中指出要把上海建設(shè)成為兩個(gè)中心，而推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化是建設(shè)國(guó)際金融中心的重要內(nèi)容，國(guó)際板的開設(shè)也成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)際板是完善我國(guó)資本市場(chǎng)的重要舉措，也是我國(guó)金融全球化的必經(jīng)之路。

關(guān)鍵詞：國(guó)際板；證券市場(chǎng)；投資

一、序言

改革開放30余年，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上取得了巨大的發(fā)展，2015年GDP達(dá)到67.7萬(wàn)億元，僅次于美國(guó)，躍居世界第二。隨著十八屆三中全會(huì)提出深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革，我國(guó)在金融領(lǐng)域的改革已經(jīng)展開。 我國(guó)逐漸的放開存貸款利率交由市場(chǎng)決定，擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，使其進(jìn)一步主要由供需決定，證監(jiān)會(huì)也明確的提出我國(guó)要實(shí)施IPO注冊(cè)制，使得證券市場(chǎng)進(jìn)一步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，新三板的轉(zhuǎn)板也提上日程，可以肯定的是，國(guó)際板的建設(shè)已勢(shì)在必行。

近年來(lái)我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上取得了巨大的成就，我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)日漸增大。在證券市場(chǎng)上，我國(guó)也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

表1 經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融開放表

年份QFII：投資額度（億美元）QDII：投資額度（億美元）GDP（億元）

20134，752.79 11，061.71 558，324.60

20146，103.52 9，990.45 610，915.60

20158，099.91 10，369.56 655，843.20

然而，在金融領(lǐng)域，我國(guó)的發(fā)展還不是很好，國(guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán)還在美國(guó)的期貨交易所，證券市場(chǎng)的交易與美國(guó)相比還不在一個(gè)當(dāng)量上，技術(shù)、制度并不十分先進(jìn)和完善。此時(shí)，國(guó)際板的推出將在一定程度上彌補(bǔ)我國(guó)金融領(lǐng)域的不足。

二、國(guó)際板推出的利弊

（一） 積極作用

1、加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。人民幣國(guó)際化是我國(guó)此次金融改革當(dāng)中的一部分。此前我國(guó)央行已經(jīng)在倫敦交易所發(fā)放人民幣債券。2015年11月人民幣被納入SDR，占比重為10.92%，超過(guò)日元和英鎊，此外中國(guó)與外國(guó)的外貿(mào)交易逐漸使用人民幣結(jié)算，如中俄貿(mào)易，可見，人民幣國(guó)際化已經(jīng)是我國(guó)金融戰(zhàn)略的一部分。筆者認(rèn)為，國(guó)際板一旦推出，毫無(wú)疑問(wèn)，將會(huì)用人民幣作為籌融資貨幣，國(guó)外上市公司都將要使用人民幣，人民幣被接受程度將大幅提升，其實(shí)際作用要遠(yuǎn)高于人民幣被納入SDR。

2、有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的完善和上海金融中心的建設(shè)。目前，我國(guó)主板上市的上市公司都是在境內(nèi)注冊(cè)的，國(guó)際板的出現(xiàn)將會(huì)使得國(guó)外注冊(cè)的上市公司進(jìn)入，在地域上有了擴(kuò)充，也增強(qiáng)了我國(guó)金融市場(chǎng)的影響力。其次，國(guó)際板的開設(shè)將會(huì)完善我國(guó)證券市場(chǎng)，將會(huì)形成主板，創(chuàng)業(yè)板，即將掛牌的新三板，以及國(guó)際板的多層次的結(jié)構(gòu)，從根本上解決我國(guó)資本市場(chǎng)上深層次和機(jī)構(gòu)性問(wèn)題。國(guó)際板上市的外國(guó)企業(yè)的信息披露也會(huì)參照國(guó)外水平，促使完善我國(guó)證券交易所對(duì)其他上市公司信息的披露的規(guī)范，此外，目前在世界市值排名前十的證券交易所，只有上海和孟買沒有國(guó)際板，國(guó)際板的推出將進(jìn)一步加強(qiáng)上海作為世界金融中心的地位，也有利于國(guó)務(wù)院對(duì)于上海兩個(gè)中心的建設(shè)。與此同時(shí)，也強(qiáng)化了我國(guó)在世界資本市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)。

3、增加居民投資渠道和提升理財(cái)觀念。我國(guó)一直是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，由于我國(guó)投資渠道單一，人們的存款的收益率可能跑不贏通貨膨脹，導(dǎo)致資產(chǎn)不斷貶值。國(guó)際板有利于人們形成中長(zhǎng)期投資理念，優(yōu)質(zhì)的國(guó)際大公司能給投資者穩(wěn)定的回報(bào)，豐富目前的投資渠道，而且能夠使得境內(nèi)投資者逐漸形成價(jià)值投資的理念，提升投資者素質(zhì)。

4、提升境內(nèi)企業(yè)質(zhì)量。國(guó)際板的開通，使得大量高質(zhì)量的企業(yè)進(jìn)入。它們將會(huì)帶來(lái)大量高端科技，和管理上的先進(jìn)理念。這些都給境內(nèi)企業(yè)提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，詳細(xì)的披露制度也能讓境內(nèi)企業(yè)更加提高公司治理的能力。此外，筆者認(rèn)為，國(guó)際板的開通對(duì)A股必然會(huì)有擠出效應(yīng)，使得大量本來(lái)投資與A股的資本進(jìn)入到國(guó)際板，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這不是壞處，資本市場(chǎng)本身就起資源配置的作用，資本應(yīng)該流入效率更高的地方，這樣，會(huì)導(dǎo)致在A股上市的公司有一部分退市，其余的公司則會(huì)通過(guò)提升技術(shù)和服務(wù)成為優(yōu)質(zhì)的公司，優(yōu)勝劣汰將會(huì)使得境內(nèi)企業(yè)的品質(zhì)提高，也從客觀上保護(hù)了投資者。此外，國(guó)際板的開通將對(duì)國(guó)內(nèi)券商和銀行機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供很好的機(jī)會(huì)。

（二）消極影響

由于國(guó)內(nèi)的高市盈率可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)外企業(yè)進(jìn)入國(guó)際板的圈錢動(dòng)機(jī)，使得投資者損失，此外國(guó)際板推出短期內(nèi)會(huì)對(duì)A股造成較大的沖擊，也會(huì)帶來(lái)監(jiān)管的難度。

三、關(guān)于開設(shè)國(guó)際板的障礙和建議

針對(duì)筆者上述提到的消極影響，實(shí)際上是可以通過(guò)一些政策和法律法規(guī)來(lái)盡量的減少其對(duì)我國(guó)的不良影響。對(duì)于國(guó)際板可能帶來(lái)的圈錢效應(yīng)和監(jiān)管的難度，其關(guān)鍵點(diǎn)在于我國(guó)要通過(guò)嚴(yán)刑俊法來(lái)保護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的權(quán)益。對(duì)于境外上市公司，首先我國(guó)應(yīng)該使其效仿國(guó)外的證券交易所，降低其IPO的市盈率，與國(guó)際接軌，其次要有嚴(yán)格的披露制度和我國(guó)的審核。而且，在國(guó)際板的推進(jìn)中，我國(guó)也應(yīng)該逐步推進(jìn)，可以先使紅籌股回歸，逐漸增多國(guó)際板上市公司的數(shù)目，這樣也使得對(duì)A股的沖擊盡可能的小。國(guó)際板的推出應(yīng)該結(jié)合國(guó)內(nèi)金融情況，和證券市場(chǎng)的情況，這樣也可以減小其對(duì)A股短期的沖擊，引起國(guó)內(nèi)金融的不穩(wěn)定。在公司監(jiān)管上，加強(qiáng)跨境監(jiān)管建立完善的監(jiān)管體系將是推出國(guó)際板的重要一環(huán)。

此外，國(guó)際板的開設(shè)還存在一些障礙。法律上的障礙，我國(guó)現(xiàn)在主要是證券法和公司法的約束，但我國(guó)的法律制度還不完善，而且其很多條款與國(guó)外上市公司不符。所以國(guó)際板推行之前必須完善國(guó)際板上市公司的法律問(wèn)題。對(duì)此，筆者建議，對(duì)于國(guó)際板上市的公司可以單獨(dú)修訂法律。并且，此法律在大的方向上與我國(guó)法律不沖突的情況下，應(yīng)該結(jié)合我國(guó)自身情況，盡可能的與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的法律比如美國(guó)的一致。這樣能吸引更多的上市公司，而且能更好的發(fā)揮其監(jiān)管的效用。當(dāng)然，法律應(yīng)該是寬松而且及其嚴(yán)厲的。比如，可以允許合伙制企業(yè)在國(guó)際板上市，但是對(duì)于內(nèi)幕交易，虛假披露一定是嚴(yán)格的懲罰的，當(dāng)然，還應(yīng)該有嚴(yán)格的退市制度，這樣才能保證國(guó)際板上市企業(yè)的質(zhì)量，保護(hù)我國(guó)投資者的權(quán)益。

制度問(wèn)題。我國(guó)的資本項(xiàng)目目前尚未完全開放，國(guó)內(nèi)居民投資外幣資產(chǎn)和外國(guó)貨幣投資國(guó)內(nèi)資產(chǎn)依然受限。這樣的狀況，顯然不能開設(shè)國(guó)際板。我過(guò)現(xiàn)在的匯率制度是參考一攬子貨幣，有管理的，浮動(dòng)的匯率制度，目前我國(guó)的匯率波動(dòng)幅度一直在增大，且我國(guó)QFII、QDII的數(shù)量、額度也在一直增多，在國(guó)際板開通之前，要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的開放，允許外匯的自由買賣，匯率制度可以謹(jǐn)慎一些，不必完全浮動(dòng)，央行可以繼續(xù)干預(yù)，保證金融穩(wěn)定。這樣也可以吸引國(guó)外投資者進(jìn)入國(guó)際板，增強(qiáng)國(guó)際板的活力。在制度上，我國(guó)的T+1交易制度顯然是不能被投資者接受，應(yīng)該實(shí)施T+0的交易制度，至于是否施行雙向買賣，應(yīng)結(jié)合當(dāng)時(shí)我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境再做決斷。

總之，目前對(duì)于國(guó)際板的推出不可操之過(guò)急，需要在法律、制度、市場(chǎng)上的不斷完善，特別是嚴(yán)格有效的法律體系能夠保證投資者利益和我國(guó)金融穩(wěn)定。（作者單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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