田珍珍

我國醫(yī)藥行業(yè)的并購走過了精彩紛呈的20年，1993年到2014年醫(yī)藥行業(yè)的并購從剛開始的啟蒙到現(xiàn)如今的勢不可擋。在2010年之后，我國發(fā)布了醫(yī)藥行業(yè)的改革計劃之后，并購的總額和數(shù)量都呈增長態(tài)勢，截止2014年的數(shù)據(jù)醫(yī)藥行業(yè)的并購總金額已高達72.07億美金，醫(yī)藥企業(yè)并購案例165起，可見醫(yī)藥行業(yè)并購熱有增無減。

一、恒康醫(yī)療并購奇力制藥的過程

2012年2月10日恒康醫(yī)療突然停牌，公司稱正在籌劃重大事項；2012年2月13號恒康醫(yī)療董事會通過了《關(guān)于擬收購四川奇力制藥有限公司80%股權(quán)的議案》2012年2月14日恒康醫(yī)療刊登公告稱，公司將以每股1.3542元的價格收購四川融力河實業(yè)公司所持有的奇力制藥有限公司80%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價格為6500萬元；2012年3月9號恒康醫(yī)療與四川融力河實業(yè)公司簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；2012年4月6號恒康醫(yī)療完成了對奇力制藥有限公司80%的股權(quán)接收，奇力制藥有限公司正式成為恒康醫(yī)療的子公司。

至此，恒康醫(yī)療成功邁入化學(xué)及臨床輸液產(chǎn)品的領(lǐng)域，拓展了在化藥產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)了在相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)延伸，成為了恒康醫(yī)療新的利潤增長點。

二、恒康醫(yī)療并購的財務(wù)績效分析

根據(jù)恒康醫(yī)療 2009—2014 年公布的年度報告中的財務(wù)報表，摘抄了本文將要用到的數(shù)據(jù)，并作了基本的財務(wù)運算，具體如下：

1. 償債能力分析

①資產(chǎn)負(fù)債率。 上表中可以看出，恒康醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率相較于同行業(yè)的平均水平普遍偏低，有些年份甚至達不到同行業(yè)平均水平的一半，說明恒康醫(yī)療的長期償債能力在行業(yè)中比較強。2012年之前，恒康醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在20%左右，波動不大，但在2012年時增長了14.91%這是由于恒康醫(yī)療于當(dāng)年并購了奇力制藥，增加了大量的應(yīng)付原材料款，負(fù)債中應(yīng)付賬款增加所致。2013年，恒康醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率下降了7.3%，這說明企業(yè)注重資本結(jié)構(gòu)的平衡，運用了融資等手段降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，使始終保持良好償債能力，為債權(quán)人的投資增加信心。2014年時恒康醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率首次與行業(yè)水平相同，這是由于企業(yè)當(dāng)年借入短期借款用于投資所致，資產(chǎn)負(fù)債率的增加雖然會影響企業(yè)的償債能力，但同時也表明了企業(yè)擴大規(guī)模、開拓市場的動機，增強企業(yè)的活力，從而獲得更多利潤。

②速動比率。同時在上表中可以看到，除2009年企業(yè)的速動比率與行業(yè)數(shù)據(jù)相持平外，在其他的四年里均低于同行業(yè)的水平。恒康醫(yī)療的速動比率在2011年時不斷上升并于2011年時達到頂峰，而在2012年時直線下降，短期償債能力減弱。在2011年時企業(yè)的速動比率高是由于為2012年初的并購做準(zhǔn)備而增加了大量的貨幣金，致使當(dāng)年的速度比率一路攀升至2.81，在發(fā)生并購后，企業(yè)的速動資產(chǎn)減少，同時企業(yè)因新增了新的生產(chǎn)線，為擴大并購企業(yè)的產(chǎn)品規(guī)模，購進了大量的原材料和輔助材料，使應(yīng)付賬款的數(shù)額增大。企業(yè)還于2013年時為發(fā)展業(yè)務(wù)產(chǎn)生了部分的其他應(yīng)付款，也造成了企業(yè)流動負(fù)債的增加。速動資產(chǎn)和流動負(fù)債兩者的相互作用，使2013年的速動比率下降，影響了恒康醫(yī)療的短期償債能力。2014年，恒康醫(yī)療為擴大企業(yè)規(guī)模，借入了大量的短期借款，使當(dāng)年的速動比率降低，短期償債能力減弱。

2.盈利能力分析。①凈資產(chǎn)收益率。恒康醫(yī)療的凈資產(chǎn)收益率略低于同行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率，但是在2012年發(fā)生并購之后，恒康醫(yī)療的凈資產(chǎn)收益率首次高于同行業(yè)的水平達到了24.93%。在發(fā)生并購之后，恒康醫(yī)療積極整合并購后的資產(chǎn)，拓寬產(chǎn)品的銷路，在2013年實現(xiàn)了17132.60萬元的凈利潤，與上年同期相比增長了130.52%，2014年恒康醫(yī)療延續(xù)了上一年的利潤增長，說明這次并購為企業(yè)帶來了新的利潤增長點，企業(yè)的盈利能力有所提升。② 銷售凈利率。而恒康醫(yī)療的銷售利潤率相較于同行業(yè)平均銷售凈利潤率一直要高出許多，這是由于恒康醫(yī)療的主打產(chǎn)品獨一味系列和參芪五味子系列擁有較高的知名度，在2011年時為保證企業(yè)的高利潤率對這兩種系列的產(chǎn)品調(diào)整了價格。但隨著醫(yī)藥市場環(huán)境變化，原材料的上漲使企業(yè)的營業(yè)成本增加，2012年時由于并購發(fā)生的各種費用以及并購之后整合的不完全性使當(dāng)年的營業(yè)成本增加，最終導(dǎo)致銷售利潤率與往年相比有所下滑。在2013年之后恒康醫(yī)療對奇力的整合已全部完成，新的化藥領(lǐng)域為企業(yè)帶來了更多的營業(yè)收入與銷售利潤，扭轉(zhuǎn)了之前營業(yè)收入增長緩慢的疲態(tài)，為企業(yè)注入了新的活力。2014年，恒康醫(yī)療的銷售利潤率再創(chuàng)新高，連續(xù)兩年的利潤高增長，體現(xiàn)出了其并購后帶來的新發(fā)展。

三、恒康醫(yī)療并購的非財務(wù)績效分析

1.市場份額。在外資企業(yè)長期占據(jù)國內(nèi)醫(yī)藥市場的情況下，我國醫(yī)藥行業(yè)巨頭國藥、上藥和華潤在市場中的銷售份額加起來不到一半，恒康醫(yī)療能夠在此情況下占據(jù)一席之地已屬不易。下表呈現(xiàn)的是恒康醫(yī)療在2009-2014年市場占有率情況。

從表2的數(shù)據(jù)中可以看到恒康醫(yī)療的市場占有率在并購發(fā)生之前呈逐年下降的趨勢，從2009年的0.0358%一直持續(xù)下降，在2012年時達到低谷市場占有率首次低于0.02%，說明企業(yè)在并購之前的市場地位和經(jīng)營情況并不樂觀。但在并購之后企業(yè)的市場占有率得到了一定的提升，初步的顯現(xiàn)出了并購帶給恒康醫(yī)療的好處，基本實現(xiàn)了當(dāng)初并購的動機。

2.科研創(chuàng)新。恒康醫(yī)療的研發(fā)投入在并購之后較2012年相比略有增加，同時在并購后成立了新的技術(shù)研發(fā)公司，開展了生物制藥的研究，說明其并購后研發(fā)的腳步并未減慢。藥品的研發(fā)支出逐漸增加，研發(fā)的產(chǎn)品數(shù)有所增長，說明恒康醫(yī)療加強了研發(fā)的力度。2014年，恒康醫(yī)療致力于研發(fā)具有企業(yè)特色以及擁有獨立自主知識產(chǎn)權(quán)的醫(yī)藥產(chǎn)品，在研產(chǎn)品包括獨一味創(chuàng)可貼、獨二味膠囊、復(fù)方獨一味痔瘡栓等中醫(yī)藥特色產(chǎn)品，人源化兔單克隆抗體“DYW101”完成了當(dāng)前的研發(fā)任務(wù)，取得了階段性的研究成果，各種日化產(chǎn)品的研發(fā)也逐步開展。

3.環(huán)保設(shè)備更新。恒康醫(yī)療在實行了并購之后更加注重對環(huán)保設(shè)備的購入，購進環(huán)保設(shè)備占營業(yè)收入的比值也大幅增加，這也同企業(yè)并購后的戰(zhàn)略相關(guān)，實行循環(huán)的可持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，表現(xiàn)出了恒康醫(yī)療良好的可持續(xù)發(fā)展能力。

四、結(jié)論

通過以上的案例分析，得出恒康醫(yī)療的并購在整體上還是比較成功的，不但提高了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，同時為實現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營邁出了第一步。但這并不代表所有的并購都能以成功收尾，為并購方帶來業(yè)績的提升，因此更應(yīng)當(dāng)總結(jié)經(jīng)驗，為以后其他的并購參與者給予應(yīng)有的建議：第一，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)和計劃選擇目標(biāo)企業(yè)；第二，選擇恰當(dāng)?shù)臅r機實行并購，第三，并購后加強企業(yè)雙方的整合。

（作者單位：新疆職業(yè)大學(xué)商學(xué)院）