胡瑞嬡 張慶茹 萬文靜 萬光彩

【摘要】眾籌（Crowdfunding）起源于美國，是一種新形式的融資模式。2014年中國股權(quán)眾籌飛速發(fā)展，勢頭強(qiáng)勁，然而，中國股權(quán)眾籌仍然承受著來自現(xiàn)有規(guī)則的壓力，潛藏了尚未可知的風(fēng)險。本課題通過搜集國內(nèi)外股權(quán)眾籌的發(fā)展動態(tài)，對當(dāng)前中國股權(quán)眾籌發(fā)展所面臨的眾籌平臺權(quán)利義務(wù)模糊，專業(yè)水平較低，眾籌項目優(yōu)質(zhì)項目少，風(fēng)險大，領(lǐng)頭人匱乏等問題進(jìn)行了深入了解，最后通過借鑒美國股權(quán)眾籌的監(jiān)管制度，結(jié)合中國股權(quán)眾籌發(fā)展的現(xiàn)實環(huán)境，從發(fā)行人制度、眾籌平臺監(jiān)管兩個方面提出完善中國股權(quán)眾籌相關(guān)監(jiān)管法律制度的建議。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌 法律規(guī)制 發(fā)展 監(jiān)管

長期以來，我國的中小企業(yè)融資難和民間資本投資渠道不暢并存，解決這一難題需要進(jìn)行大量的金融創(chuàng)新，而股權(quán)眾籌這一新型投資渠道的出現(xiàn)，滿足了普通民眾的理財需求、增加了中小企業(yè)的融資渠道，對促進(jìn)問題解決，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有非常積極的作用。

然而股權(quán)眾籌在我國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，而是面臨很多困境，如眾籌平臺權(quán)利義務(wù)模糊，專業(yè)水平較低，眾籌項目優(yōu)質(zhì)項目少，風(fēng)險大，領(lǐng)頭人匱乏等。這蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險和隱患，并已經(jīng)引起了市場和政府的高度關(guān)注。因此，本文將針對股權(quán)眾籌發(fā)展過程中存在的法律規(guī)制，監(jiān)管問題和障礙進(jìn)行分析，并提出具有可行性的相關(guān)建議。

股權(quán)眾籌作為一種互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展下的新興融資模式，在歐美已初具規(guī)模。2014年11月，國務(wù)院常務(wù)會議首次提出，要“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，讓股權(quán)眾籌這一新型融資模式逐步得到社會的認(rèn)同；同年12月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，一直游走在法律邊緣的股權(quán)眾籌終于有了政策依據(jù)。政策信號的接連釋放，為股權(quán)眾籌加速發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門能夠及時出臺監(jiān)管規(guī)則，有利于投資者規(guī)避股權(quán)眾籌運(yùn)行過程中出現(xiàn)的法律風(fēng)險和道德風(fēng)險。然而，在當(dāng)前我國市場上，股權(quán)眾籌成長時間很短，發(fā)展成熟度不夠，發(fā)展過程中暴露出來諸多問題。

從發(fā)行人角度看，主要存在以下三個方面問題：

項目質(zhì)量有好有差，總體欠佳，優(yōu)質(zhì)項目少，投資項目風(fēng)險很大，項目存活率低；社會認(rèn)知度不強(qiáng)，缺少來自合格投資者的有效支持；領(lǐng)投人匱乏，專業(yè)化程度有待加強(qiáng)。

從眾籌平臺角度看，主要存在以下四個方面問題：

權(quán)利義務(wù)模糊，眾籌平臺本應(yīng)承擔(dān)教育、篩選合格投資者之責(zé)，但有的平臺在宣傳推廣中，卻往往只強(qiáng)調(diào)股權(quán)眾的前景和高回報，而忽視了對投資者的風(fēng)險教育和自身權(quán)利義務(wù)的明晰；專業(yè)水平有待提高，服務(wù)意識及產(chǎn)品細(xì)節(jié)有待完善；眾籌平臺盈利模式不清晰，表現(xiàn)出當(dāng)下平臺的定位問題；消費(fèi)者保護(hù)的問題，投資者出資金額一般都比較小，當(dāng)詐騙等風(fēng)險發(fā)生時，投資者通過法律方式進(jìn)行訴訟的動機(jī)一般較小。

本文針對上文中發(fā)行人和眾籌平臺方面出現(xiàn)的問題，逐一進(jìn)行分析，擬提出以下監(jiān)管方面建議：

一、針對發(fā)行人方面的監(jiān)管制度

（一）提高股權(quán)眾籌融資項目準(zhǔn)入門檻

可以為廣大投資者提供更為優(yōu)質(zhì)、有效的項目，降低項目非系統(tǒng)性風(fēng)險，提高股權(quán)眾籌的投資成功率、項目存活率，活躍交投市場。

（二）引導(dǎo)設(shè)立領(lǐng)投人制度

引入領(lǐng)投人制度，由具有一定公信力的專業(yè)領(lǐng)投人起到項目判斷、選擇和背書，以及吸引優(yōu)質(zhì)項目的作用，解決大眾投資者過于分散、缺乏風(fēng)險識別控制能力等問題.此外，還應(yīng)制定啟動對領(lǐng)投人的獎勵機(jī)制，激勵其將更多優(yōu)質(zhì)項目引入平臺。

（三）信息披露指引制度

由此，我們擬提出發(fā)布信息披露指引，充分提示投資風(fēng)險建議來促進(jìn)問題的解決。融資主體應(yīng)承擔(dān)信息披露義務(wù)，在獲得知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)后，再將項目內(nèi)容發(fā)布于股權(quán)眾籌平臺；或與平臺簽訂保密協(xié)議，由平臺負(fù)責(zé)融資成功前的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

二、眾籌平臺方面的監(jiān)管制度

（一）普及必要的基礎(chǔ)投資知識，加強(qiáng)投資者風(fēng)險教育

股權(quán)眾籌平臺在承擔(dān)自身義務(wù)的同時，還應(yīng)發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)、報刊、廣播等各類媒體的作用，培育投資者的風(fēng)險意識。在這方面，應(yīng)該建立從入市到開戶到交易的一條完整的風(fēng)險教育機(jī)制。在入市前，讓投資者了解眾籌必備的基礎(chǔ)知識；開戶時，對項目進(jìn)行風(fēng)險測評，并向投資者進(jìn)行風(fēng)險揭示；交易后，眾籌平臺應(yīng)當(dāng)提示投資者風(fēng)險自擔(dān)。積極引導(dǎo)投資者樹立正確的投資觀念，增強(qiáng)自我保護(hù)的意識。

（二）完善退出機(jī)制，加強(qiáng)股權(quán)眾籌融資模式二級市場建設(shè)

股權(quán)眾籌融資二級市場的建立必然將增加市場的流動性和活躍度。引入天使投資可以是一種有效的手段。通過將眾籌融資和天使投資結(jié)合，可以一定程度上增加市場的流動性，有利于建立眾籌平臺完整的退出機(jī)制。但是關(guān)鍵之處在于在展開二級交易市場的過程中，我們首先要確保眾籌產(chǎn)業(yè)的規(guī)范性和誠信度。建議可以先在部分平臺開展小范圍轉(zhuǎn)讓。

（三）建立基于消費(fèi)者保護(hù)的監(jiān)管框架

眾籌融資平臺的監(jiān)管目的之一是保護(hù)投資者的權(quán)益，因此平臺的定位一定要明晰，確定盈利模式，增強(qiáng)平臺自身的安全性，具體的操作性流程要合規(guī)，從而避免出現(xiàn)欺詐等不法行為；平臺應(yīng)確保操作和融資一定的透明度、信息和支付的安全、資金的管控。

眾籌融資這一全新模式帶來了中小微企業(yè)融資的福音的同時，也將帶來消費(fèi)者保護(hù)的問題。投資者出資金額一般都比較小，當(dāng)詐騙等風(fēng)險發(fā)生時，鑒于訴訟費(fèi)、訴訟程序復(fù)雜等因素，投資者通過法律方式進(jìn)行訴訟的動機(jī)一般較小。由此，我們擬提出以下建議來促進(jìn)問題的解決：

1.平臺要保證操作合規(guī)，信息透明。立足于消費(fèi)者保護(hù)，平臺的定位一定要明晰，確定盈利模式，增強(qiáng)平臺自身的安全性，具體的操作性流程要合規(guī)，從而避免出現(xiàn)欺詐等不法行為；平臺應(yīng)確保操作和融資一定的透明度、信息和支付的安全、資金的管控。

2.加強(qiáng)消費(fèi)者教育。眾籌融資是一種新的創(chuàng)新融資模式。平臺可以與發(fā)行者一起應(yīng)該通過媒體平臺做好宣傳工作，增加融資項目的社會認(rèn)知度；其次，可以通過舉辦培訓(xùn)會、論壇等方式對項目股東、企業(yè)及出資人進(jìn)行一系列相關(guān)培訓(xùn)，來更好地培育合格投資者，同時也可以增加平臺的認(rèn)知度。如，進(jìn)行眾籌融資的商業(yè)模式、眾籌融資的風(fēng)險與收益教育等等。

綜上所述，我國新生的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)發(fā)展迅速，金融與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合所催生的以股權(quán)眾籌模式為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融也許會成為金融業(yè)發(fā)展的大趨勢，然而，股權(quán)眾籌融資模式在發(fā)展過程中產(chǎn)生了眾籌平臺權(quán)利義務(wù)模糊，專業(yè)水平較低，眾籌項目優(yōu)質(zhì)項目少，風(fēng)險大，領(lǐng)頭人匱乏等問題，因此，加快股權(quán)眾籌模式法規(guī)體系的建設(shè)、加強(qiáng)投資者教育，加強(qiáng)信息披露指引，建立基于消費(fèi)者保護(hù)的監(jiān)管框架是今后一段時間內(nèi)我國股權(quán)眾籌立法及監(jiān)管的重點(diǎn)內(nèi)容。

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