柏立團(tuán)

在現(xiàn)行法律法規(guī)的框架下，新三板企業(yè)依然可以采取一些合規(guī)的方式來進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，通過老股轉(zhuǎn)讓便是合適的途徑之一；掛牌公司還可通過直接向被激勵(lì)對(duì)象定向增發(fā)的形式實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，這種形式亦不在《定向發(fā)行（二）》的監(jiān)管范圍之內(nèi)

為促進(jìn)公司建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制，A股上市公司開展股權(quán)激勵(lì)已是較為常規(guī)和成熟的做法。對(duì)新三板來說，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》明確，掛牌公司可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，具體辦法另行規(guī)定。雖然截至目前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫未有具體的股權(quán)激勵(lì)管理辦法出臺(tái)，但已有數(shù)十家掛牌企業(yè)擬實(shí)施或正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。不過，一些行業(yè)中常見的操作模式如今遇到了新的障礙。

寬松的激勵(lì)門檻

我國主板市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)有著相對(duì)成熟的制度，但新三板的股權(quán)激勵(lì)由于并無相關(guān)法律規(guī)定，因而寬松許多。從核準(zhǔn)要求來看，主板股權(quán)激勵(lì)需經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，而新三板在不超過200人的情形下得以豁免；從激勵(lì)方式上來看，主板多采用股票期權(quán)，新三板則靈活多樣；從財(cái)務(wù)條件來看，主板要求財(cái)務(wù)狀況良好，新三板則不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)；從資金來源、金額限制、數(shù)額限制來看，主板設(shè)置了重重門檻，而新三板則無限制性要求；從發(fā)行價(jià)格來看，主板要求股權(quán)激勵(lì)價(jià)格不低于前20個(gè)交易日均價(jià)的90%，而新三板則并無這個(gè)要求。

鑒于對(duì)于新三板企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的事項(xiàng)，目前股轉(zhuǎn)公司尚未作出完整的系統(tǒng)規(guī)定，新三板企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象、條件等設(shè)置大都比照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1-3號(hào)》以及《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》中對(duì)于上市公司的要求。根據(jù)上述法律法規(guī)的規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)的形式主要包括向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股權(quán)或股票期權(quán)以及設(shè)計(jì)員工持股計(jì)劃幾種形式。由于公司股權(quán)激勵(lì)所涉及的對(duì)象一般人數(shù)較多，在激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)條件、限制期或行權(quán)等待期、股權(quán)激勵(lì)的退出等方面約定也較為復(fù)雜，如果直接在公司股東層面上授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)，可能不利于公司的穩(wěn)定性。因此，大多數(shù)的企業(yè)都會(huì)考慮設(shè)立一個(gè)有限公司或合伙企業(yè)作為持股平臺(tái)，激勵(lì)對(duì)象通過持股平臺(tái)持有公司股權(quán)。

新規(guī)矩引發(fā)爭(zhēng)議

2015年11月，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管問答——定向發(fā)行（二）》（“定向發(fā)行（二）》”），規(guī)定：“根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》相關(guān)規(guī)定，為保障股權(quán)清晰、防范融資風(fēng)險(xiǎn)，單純以認(rèn)購股份為目的而設(shè)立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺(tái)，不具有實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)的，不符合投資者適當(dāng)性管理要求，不得參與非上市公眾公司的股份發(fā)行?！币布词墙窈蠓巧鲜泄姽驹谶M(jìn)行股票定向發(fā)行時(shí)，不得以持股平臺(tái)作為發(fā)行對(duì)象，新三板公司股權(quán)激勵(lì)的傳統(tǒng)途徑受到了巨大的挑戰(zhàn)。

那么，監(jiān)管部門會(huì)如何對(duì)“持股平臺(tái)”進(jìn)行認(rèn)定呢？筆者認(rèn)為，主要應(yīng)當(dāng)考慮合伙企業(yè)（或有限公司）設(shè)立的時(shí)間、創(chuàng)始人組成以及企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況等指標(biāo)。如企業(yè)設(shè)立時(shí)間距離公司本次定向發(fā)行的發(fā)行時(shí)間較短，易被認(rèn)定為系為單純認(rèn)購股份的目的而設(shè)立。如合伙企業(yè)的合伙人組成明顯與公司股權(quán)激勵(lì)的一般對(duì)象重合，也易被認(rèn)定為是用作股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)而設(shè)立。另外，如果合伙企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況反映出企業(yè)流水較少，基本不經(jīng)營實(shí)體業(yè)務(wù)，也會(huì)被認(rèn)定為《定向發(fā)行（二）》所規(guī)定的持股平臺(tái)。按照上述思路，新三板公司如按照以前通用做法設(shè)立一公司法人或合伙企業(yè)，是無法通過定向增發(fā)的方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的目的的。

股轉(zhuǎn)公司新規(guī)出臺(tái)后，立即引發(fā)巨大爭(zhēng)議。新規(guī)并非完全禁止股權(quán)激勵(lì)通過持股平臺(tái)的定向增發(fā)，而是要求持股平臺(tái)（私募股權(quán)基金）完成核準(zhǔn)、備案程序并完全信息披露后方可進(jìn)行。由于要通過基金從業(yè)人員考試、登記、備案等復(fù)雜的流程，給新三板的定向增發(fā)設(shè)置了重重障礙，中國投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)于今年4月20日對(duì)此提出明確反對(duì)意見。

老股轉(zhuǎn)讓不違規(guī)

在現(xiàn)行法律法規(guī)的框架下，新三板企業(yè)依然可以采取一些合規(guī)的方式來進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，通過老股轉(zhuǎn)讓便是合適的途徑之一，但為此需要有步驟地進(jìn)行一些預(yù)先的安排。

首先是在掛牌前預(yù)留激勵(lì)股份。計(jì)劃進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的公司，可在申請(qǐng)新三板掛牌及股改之前，就把用以進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的持股平臺(tái)搭建好，并將激勵(lì)股權(quán)予以預(yù)留。根據(jù)新三板業(yè)務(wù)規(guī)則及《定向發(fā)行（二）》的規(guī)定，對(duì)于持股平臺(tái)不能作為發(fā)行對(duì)象的限制僅針對(duì)已經(jīng)在新三板掛牌成功之后再進(jìn)行定向發(fā)行的情形，對(duì)于掛牌前已經(jīng)完成的持股平臺(tái)，則不受規(guī)定的限制，仍按照原先的安排繼續(xù)執(zhí)行。例如友聲科技（836592）于2015年11月進(jìn)行股改并申請(qǐng)掛牌，在此之前已經(jīng)于2015年8月完成持股平臺(tái)杭州友聲投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）的設(shè)立和股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，在友聲科技掛牌后，仍可實(shí)現(xiàn)以有限合伙企業(yè)作為持股平臺(tái)的設(shè)計(jì)。需要注意的是，根據(jù)股轉(zhuǎn)公司2015年12月發(fā)布的《關(guān)于<非上市公眾公司監(jiān)管問答——定向發(fā)行（二）>適用有關(guān)問題的通知》，雖持股平臺(tái)的存在不影響公司申請(qǐng)掛牌，但是“在《定向發(fā)行（二）》發(fā)布前已經(jīng)存在的持股平臺(tái)，不得再參與掛牌公司的股票發(fā)行。”

其次，是在掛牌后通過老股轉(zhuǎn)讓（上述預(yù)留激勵(lì)股份）的方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。新三板企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)來源分為兩種：一種為定向發(fā)行，一種為公司原股東轉(zhuǎn)讓。本次《定向發(fā)行（二）》所作的規(guī)定僅涉及定向發(fā)行情形，即在公司采取原股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，受讓股權(quán)的對(duì)象可以是僅以持有股權(quán)為目的的持股平臺(tái)。在《定向發(fā)行（二）》發(fā)布前，已有掛牌公司通過這種方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。如大美游輪（831408）的控股股東海新運(yùn)業(yè)將其持有的大美游輪485萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給忠縣聯(lián)營企業(yè)管理中心（有限合伙），該有限合伙企業(yè)即由大美游輪的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象共同設(shè)立，用以作為持股平臺(tái)?！抖ㄏ虬l(fā)行（二）》實(shí)行后，這種模式仍可進(jìn)行操作。

不借平臺(tái)仍可行

掛牌公司還可通過直接向被激勵(lì)對(duì)象定向增發(fā)的形式實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，這種形式亦不在《定向發(fā)行（二）》的監(jiān)管范圍之內(nèi)。但是，激勵(lì)對(duì)象直接參與掛牌公司的定向增發(fā)需符合《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》對(duì)于可參與定向發(fā)行的對(duì)象范圍的規(guī)定，即：（一）公司股東；（二）公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；（三）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織，且除公司股東外另兩類參與定向發(fā)行的人員人數(shù)不得超過三十五人。

如被激勵(lì)對(duì)象并非公司的股東、董事、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員或核心員工，則需滿足《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（試行）》中所規(guī)定的較為嚴(yán)苛的適當(dāng)性條件，對(duì)自然人而言，即同時(shí)符合（一）投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上。證券類資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、在滬深交易所和全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等，信用證券賬戶資產(chǎn)除外；（二）具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

當(dāng)然，《定向發(fā)行（二）》亦未完全阻斷新三板企業(yè)通過向持股平臺(tái)定向增發(fā)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的途徑。只不過持股平臺(tái)需要完成主管機(jī)關(guān)規(guī)定的核準(zhǔn)、備案程序并進(jìn)行充分的信息披露而已。