許季虹

【摘要】我國的乳品行業(yè)競爭一直很激烈，尤其是今年來的奶粉事件后，奶粉市場目前市場已被各大國外品牌所占據(jù)。在蒙牛制定的“五年發(fā)展規(guī)劃”中，補(bǔ)齊奶粉短板也是其中的重要內(nèi)容。2013年6月蒙牛乳業(yè)有限公司并購了雅士利國際控股有限公司，成為迄今為止我國乳業(yè)最大的并購案，也拉開了我國乳業(yè)并購重組的序幕。

【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略并購財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)動(dòng)因分析

一、引言

蒙牛2012年年報(bào)顯示營收及凈利下滑，可以歸結(jié)為“戰(zhàn)略性下滑”。 2012年4月，孫伊萍出任蒙?？偛煤筇岢?，蒙牛要以2012年為起點(diǎn)，基于對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮制訂和實(shí)施新的“五年計(jì)劃”，緊密圍繞品牌、渠道、產(chǎn)業(yè)布局、人力資源等幾方面展開工作。蒙牛總裁孫伊萍曾告訴《財(cái)經(jīng)》記者，蒙牛絕不會做“瘸腿的公司”，必會在奶粉領(lǐng)域中有所作為。奶粉業(yè)務(wù)，一直是蒙牛的短板。在并購雅士利之前，其市場占有率僅為0.2%。

2013年開始，蒙牛一直在尋覓合適的收購對象，雅士利是洽談對象之一。此前，蒙牛已制定了“五年發(fā)展規(guī)劃”，補(bǔ)齊奶粉短板是重要內(nèi)容。

二、并購的動(dòng)因分析

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我們可以看出：當(dāng)前國內(nèi)奶粉產(chǎn)量超過3萬噸的只有3家企業(yè)，分別是伊利6.42萬噸、完達(dá)山3.3萬噸和飛鶴雅士利和蒙牛分別以2.58萬噸和4758噸位列第4和第10位，而收購后，蒙牛將以超過3萬噸的產(chǎn)量與飛鶴乳業(yè)不相上下。

蒙牛雖然很早就投入到國內(nèi)奶粉市場的競爭當(dāng)中，但2005-2012年的蒙牛集團(tuán)年度報(bào)表顯示：雖然2012年的奶粉及其他乳制品營業(yè)收入比2005年增氏了3億多元，但是從其占蒙?？傮w營業(yè)收入的百分比來看，基本維持在1% -2%市場表現(xiàn)一直是不溫不火據(jù)蒙牛。2012年報(bào)顯示，蒙牛去年全年?duì)I業(yè)收入為360億元，凈利潤為12.571億元其中，液態(tài)奶占營收比例為90.1%，冰淇淋占比為8.7%，其它乳制品占比僅為1.2%（如圖2所示）。蒙牛乳業(yè)過于倚重液態(tài)奶高份額市場占有率所帶來的營業(yè)收入，但奶粉及其他乳制品卻也不容置疑地成為蒙牛的軟肋。

三、并購后的整合

（一）保留雅士利對立運(yùn)營平臺，雅士利保留原有團(tuán)隊(duì)

收購之后雅士利繼續(xù)保留原有團(tuán)隊(duì)。蒙牛將通過董事會進(jìn)行管理，保留雅士利獨(dú)立運(yùn)營的現(xiàn)狀。公司保留獨(dú)立經(jīng)營，保留原來的團(tuán)隊(duì)，總裁張西鈿先生將繼續(xù)留任，帶領(lǐng)整個(gè)團(tuán)隊(duì)對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。收購前后，也沒有任何高管離職。

（二）維持雅士利上市資格

蒙牛有可能希望通過較低的溢價(jià)以保留足夠的公眾股東，繼續(xù)維持雅士利的上市資格。“此項(xiàng)決議對蒙牛而言，一方面有助于蒙牛套現(xiàn)部分資金用于償還收購雅士利的貸款，減輕蒙牛的負(fù)債壓力；另一方面也讓渡部分股權(quán)給投資機(jī)構(gòu)，這可以保證在控股雅士利的情況下，實(shí)現(xiàn)雅士利資本的多元化，受讓機(jī)構(gòu)都是投資機(jī)構(gòu)，有助于降低蒙牛的投資風(fēng)險(xiǎn)?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士表示。

四、并購績效

（一）節(jié)約投資成本，增強(qiáng)市場控制力

首先，減少投資成本。雅士利近幾年贏利狀況良好，自上市以來其一直保持著25億元以上的營業(yè)收入。收購雅士利可以使蒙牛在全面進(jìn)軍奶粉行業(yè)的過程中減少成本以及管理技術(shù)上的困難，且其機(jī)械設(shè)備能以遠(yuǎn)低于其重置成本的價(jià)格得以購。買蒙?？梢岳幂^少的投資成本獲得需要好幾年才能形成的奶粉業(yè)有利的市場地位。

其次，降低時(shí)間成本。此次收購涉及的百億資金，已經(jīng)完全可以建兩個(gè)大型工廠以及鋪貨渠道。但同為競爭對手的伊利在奶粉業(yè)表現(xiàn)突出，奶粉及奶制品業(yè)務(wù)收入在其總體營收中占比剛超過10%，相比市場占有率僅有0.79%的蒙牛伊利市場占有率己經(jīng)達(dá)到了10.7%，此次收購減輕了蒙牛奶粉業(yè)在發(fā)展過程中來自競爭對手的壓力。

（二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

自從并購了雅士利之后，蒙牛的奶粉的營業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，從蒙牛發(fā)布的2013年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，蒙牛乳業(yè)的營業(yè)收入為433.57億元，同比增長20.2%；凈利潤為16.3億元，同比增長25.3%.其奶粉的銷售額達(dá)21億元，增長近400%，市場占有率提高了3.8%。這說明收購雅士利，不僅迅速補(bǔ)齊了蒙牛乳業(yè)在奶粉業(yè)務(wù)上的不足，而且也提高了蒙牛乳業(yè)的市場競爭力，其市場信用評級也大幅提高。

通過對收購雅士利后近兩年來的數(shù)據(jù)整理，我們可以看到蒙牛奶粉的營業(yè)收入在13年增長幅度達(dá)到了400%，隨后速度有所放緩，這是由于整個(gè)奶粉業(yè)的增長數(shù)度放緩，雅士利在今年一月又發(fā)出一份盈利預(yù)警的公告。即使收入增長有所放緩，但是奶粉收入占總營業(yè)收入的比重在不斷的上升，從2012年的1.22%升至子2014年的7.91%。同時(shí)奶粉收入增長對總營業(yè)收入增長的貢獻(xiàn)超過25%。

五、總結(jié)

蒙牛收獲雅士利是一次雙贏的橫向并購案，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。并購作為企業(yè)重要且普遍的成長方式之一，是其實(shí)現(xiàn)成長和戰(zhàn)略發(fā)展的一種外部途徑，可有效解決企業(yè)存在的問題，發(fā)揮企業(yè)家精神，實(shí)現(xiàn)縱向一體化下的協(xié)同作用。蒙牛在發(fā)展自身奶粉品牌上存在短板，同時(shí)面臨著管理和需求上的約束。而雅士利也面臨著管理和競爭的瓶頸，遏制了向行業(yè)的進(jìn)軍。蒙牛對雅士利兼并重組后，應(yīng)加快資源整合與互補(bǔ)，實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，真正培育起自己的品牌，加快國產(chǎn)奶粉行業(yè)整體升級的速度。蒙牛并購雅士利并不像表面上帶來那么的好處。國內(nèi)牛奶企業(yè)的合并固然會把雙方具有核心競爭力的東西結(jié)合起來，盡可能的發(fā)揮其優(yōu)勢，但我們不可否認(rèn)，你手上有優(yōu)勢的東西固然重要，但做出1+1>2的效果并不容易。

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