李　巍

(天津機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院，天津　300131)

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世界杯足球賽對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證研究

李巍

(天津機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院，天津300131)

摘要：國(guó)際重大體育賽事特別是世界杯足球賽對(duì)股票市場(chǎng)的影響，已經(jīng)成為大家廣泛研究和關(guān)注的課題。通過(guò)系統(tǒng)分析和論證發(fā)現(xiàn)，“世界杯魔咒”對(duì)股票市場(chǎng)的影響，往往是短期的，心理層面上的，而市場(chǎng)的最終走勢(shì)實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、公司、投資者等多方面因素綜合作用的結(jié)果。

關(guān)鍵詞：世界杯魔咒；行為金融學(xué)；股票市場(chǎng)

一、引言

伴隨金融全球化的發(fā)展，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面聯(lián)系日益密切，而國(guó)際重大事件對(duì)股票市場(chǎng)的影響更是不容低估。其中國(guó)際重大體育賽事特別是世界杯足球賽，近年來(lái)，由于其四年一度每次開(kāi)幕都對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生了不小的影響，所以受到了投資界、研究界的普遍關(guān)注和研究。基于此出發(fā)點(diǎn)，我們對(duì)世界杯足球賽對(duì)股票市場(chǎng)特別是標(biāo)普指數(shù)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析和研究。

世界杯足球賽其官方名稱為國(guó)際足協(xié)世界杯，是國(guó)際足球聯(lián)合會(huì)(FIFA)成員國(guó)的國(guó)家足球隊(duì)之間舉行的四年一度的大規(guī)模世界足球錦標(biāo)賽，屬于全世界最高級(jí)別的國(guó)家級(jí)足球賽事，與奧運(yùn)會(huì)、F1大獎(jiǎng)賽并稱全球頂級(jí)三大賽事。世界杯足球賽也是世界上最高榮譽(yù)、最高規(guī)格、最高含金量、最高知名度的足球比賽，與奧運(yùn)會(huì)并稱為全球體育兩大最頂級(jí)賽事，甚至是轉(zhuǎn)播覆蓋率遠(yuǎn)超過(guò)奧運(yùn)會(huì)的全球最大體育盛事。

世界杯足球賽與股票市場(chǎng)好像是風(fēng)馬牛不相及的事情，但“世界杯魔咒”一詞卻將這一全球頂級(jí)體育賽事與股票市場(chǎng)緊密地聯(lián)系了起來(lái)。所謂“世界杯魔咒”指的是世界杯期間股市經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)下跌走勢(shì)，這一現(xiàn)象被稱為是世界杯對(duì)股市的魔咒。由于世界杯足球賽其非凡的全球性影響力和由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)、情緒效應(yīng)，每到世界杯足球賽召開(kāi)的日子，總會(huì)不同程度的擾動(dòng)全球股票市場(chǎng)。

二、文獻(xiàn)綜述

由于國(guó)外股票市場(chǎng)起步較早，這個(gè)方面的研究結(jié)論和成果也主要來(lái)源于國(guó)外。世界杯對(duì)股票市場(chǎng)的影響特別是“世界杯魔咒”，這個(gè)結(jié)論來(lái)源于行為金融學(xué)。作為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的重大創(chuàng)新，行為金融學(xué)在上世紀(jì)80年代開(kāi)始步入成熟，而在90年代就被用于分析足球與股市的關(guān)聯(lián)。

“世界杯魔咒”的提法由倫敦宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)咨詢公司的首席歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家珀金斯率先提出，他研究后發(fā)現(xiàn)，從1986年至2010年，在世界杯足球賽結(jié)束后，全球股票市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下跌：1986年股市崩盤(pán)、1990年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、1998年亞洲金融危機(jī)、2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等等。世界杯舉行當(dāng)月往往會(huì)有較普通月份更低的收益率。在過(guò)去14 屆世界杯舉辦的月份，僅有三次市場(chǎng)是上漲的。下跌概率為78.57%；而舉辦當(dāng)月的歷史平均漲幅為-1.65%，顯著低于過(guò)去56年來(lái)6月0.31%的平均漲幅。

2007年8月的美國(guó)權(quán)威金融刊物《金融雜志》上，賓夕法尼亞州大學(xué)沃頓商學(xué)院的埃德蒙斯、北卡羅來(lái)納州大學(xué)的加西亞和挪威商學(xué)院的諾爾利聯(lián)合發(fā)表了《比賽情緒與股票回報(bào)》的論文。在研究過(guò)超過(guò)1000場(chǎng)足球賽后，幾位專家發(fā)現(xiàn)，整體而言，確實(shí)存在一種模式，即：一國(guó)在世界杯淘汰賽階段比賽當(dāng)中落敗后，該國(guó)股市下一個(gè)交易日的回報(bào)率會(huì)明顯低于平均水準(zhǔn)。

研究結(jié)果顯示，對(duì)于這種較低的回報(bào)，幾乎找不到任何理性層面能夠成立的解釋。專家們最終只能得出結(jié)論，這些消失的回報(bào)該歸咎于“比賽結(jié)果對(duì)投資者情緒的影響”。從表象上看這項(xiàng)來(lái)自體育比賽的指標(biāo)與實(shí)際的市場(chǎng)走勢(shì)之間的關(guān)系是毫無(wú)關(guān)聯(lián)的，但是幾十年的預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，這個(gè)預(yù)測(cè)指標(biāo)的準(zhǔn)確率達(dá)到85%以上，成為人們普遍關(guān)注的市場(chǎng)預(yù)測(cè)指標(biāo)。

他們還發(fā)現(xiàn)，球隊(duì)輸?shù)舯荣悤?huì)導(dǎo)致股市回報(bào)的縮水，但是球隊(duì)的勝利卻不能帶來(lái)任何積極的影響。他們推測(cè)，之所以會(huì)這樣，是因?yàn)閯倮灰馕吨粐?guó)的隊(duì)伍暫時(shí)還保住了希望，但是對(duì)于絕大多數(shù)隊(duì)伍而言，遲早有最終失敗的一天。因此，失敗隊(duì)伍的支持者，其沮喪情緒的表現(xiàn)力度顯然要大大超過(guò)勝利隊(duì)伍支持者的樂(lè)觀。

換言之，這一邏輯支持我們得出一個(gè)結(jié)論，即在整個(gè)世界杯足球賽期間，全球股市將遭遇超過(guò)平均水準(zhǔn)的拋售壓力，進(jìn)而只能獲得低于平均水準(zhǔn)的回報(bào)。事實(shí)上，以色列兩位學(xué)者的另外一次研究也得出了類似的結(jié)論。

與此相類似的還有美國(guó)威斯康辛大學(xué)的克羅伊格教授通過(guò)對(duì)全美橄欖球總決賽結(jié)果與股市關(guān)系進(jìn)行分析所總結(jié)出的著名的“超級(jí)碗指標(biāo)”。在1967到1988年間，“超級(jí)碗理論”22次市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)中成功預(yù)測(cè)了20次股市變化，這種成功率顯然比絕大多數(shù)市場(chǎng)分析師高明的多。

三、世界杯足球賽對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究方法

世界杯足球賽對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究方法主要采用了：時(shí)間序列分析法和行為金融學(xué)分析法。

時(shí)間序列分析法是按照時(shí)間順序記錄的一列數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行觀察、研究，找尋其變化規(guī)律，預(yù)測(cè)其未來(lái)走勢(shì)。該方法是經(jīng)濟(jì)分析中應(yīng)用最廣的幾種算法之一，被廣泛應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)的分析與預(yù)測(cè)，股票價(jià)格變動(dòng)的分析與預(yù)測(cè)。時(shí)間序列分析把各種分析的變量X看作是時(shí)間T的函數(shù)關(guān)系Xt=aXt-1(T)，通過(guò)掌握歷史數(shù)據(jù)變動(dòng)的規(guī)律，分析變量未來(lái)的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。

行為金融學(xué)分析法就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。這一研究視角通過(guò)分析金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差和反常，來(lái)尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。

四、世界杯足球賽對(duì)股票市場(chǎng)影響的分析

選取了1930年至2014年共20屆世界杯足球賽(其中1942年和1946年世界杯足球賽因第二次世界大戰(zhàn)暫停)舉辦期間標(biāo)準(zhǔn)普爾6月、7月和8月的收盤(pán)數(shù)據(jù)作為樣本，分別分析6月底到7月底及6月底到8月底的市場(chǎng)收盤(pán)數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。

具體步驟如下：按照世界杯足球賽規(guī)則，建立每四年一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)的時(shí)間序列和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)漲跌序列，分別對(duì)兩者進(jìn)行校驗(yàn)，檢驗(yàn)兩者的序列相關(guān)性。

年份標(biāo)普指數(shù)6月7月8月上漲或下跌6-7月漲跌幅度6-8月漲跌幅度193021.5221.0620.79下跌-2.13%-3.39%19349.949.479.1下跌-4.72%-8.45%193810.2112.2412.31上漲19.88%20.57%195018.7417.3818.43下跌-7.26%-1.65%195428.9630.1330.73上漲4.04%6.11%195844.7545.9847.7上漲2.75%6.59%196255.6356.9758.52上漲2.41%5.20%196686.0685.8480.65下跌-0.26%-6.29%197075.5975.7277.92上漲0.17%3.08%197486.0079.3172.15下跌-7.78%-16.1%197895.53100.68103.29上漲5.39%8.12%1982109.61107.09119.51下跌-2.30%9.03%1986250.84236.12252.93下跌-5.87%0.83%1990358.02356.15322.56下跌-0.52%-9.90%1994444.27458.26475.49上漲3.15%7.02%19981133.841120.67957.28下跌-1.16%-15.57%2002989.82911.62916.07下跌-7.90%-7.45%20061270.201276.661303.82上漲0.51%2.65%20101030.711101.601049.33上漲6.88%1.8%20141960.231930.672003.36下跌-1.51%2.2%平均值404.024401.681396.59711跌9漲0.19%0.22%

表1

(一)驗(yàn)證珀金斯的研究結(jié)果

1986年至2014年的28年中，總計(jì)8屆比賽期間，6月標(biāo)普指數(shù)均值為929.74，7月標(biāo)普指數(shù)均值為923.97，8月標(biāo)普指數(shù)均值為910.11，6至8月的月均值是遞減序列。其中5跌3漲，下跌次數(shù)略大于上漲次數(shù)，下跌區(qū)間平均跌幅為-3.39%，上漲區(qū)間平均漲幅為3.41%；6至7月的平均漲跌幅度為-0.80%，6到8月的平均漲跌幅度為-2.3%。

圖1

(二)擴(kuò)大數(shù)據(jù)樣本采集范圍，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析

1930年至2014年的84年中，總計(jì)20屆比賽期間，6月標(biāo)普指數(shù)均值為404.024，7月標(biāo)普指數(shù)均值為401.681，8月標(biāo)普指數(shù)均值為396.597，6至8月的月均值是遞減序列。其中11跌9漲，下跌次數(shù)略大于上漲次數(shù)，下跌區(qū)間平均跌幅為-3.76%，上漲區(qū)間平均漲幅為5.02%；6至7月的平均漲跌幅度為0.19%，6到8月的平均漲跌幅度為0.22%。

(三)用行為金融學(xué)方法進(jìn)行分析

1.世界杯足球賽期間的下跌源于市場(chǎng)資金被抽離

每逢世界杯，與世界杯有關(guān)的賭球活動(dòng)大為增加，部分市場(chǎng)資金將因?yàn)橘€球而流出。根據(jù)英國(guó)博彩獨(dú)立仲裁委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年日韓世界杯在半決賽前，全球博彩公司的投注額接近200億美元，而決賽一場(chǎng)比賽，立博和威廉希爾世界上最大的兩家博彩公司賽前就接受了2億和2.5億英鎊的投注額。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2006年世界杯期間，中國(guó)共發(fā)行了6種共22期足球彩票，銷售總額為4.3億元；2010年世界杯期間，中國(guó)世界杯足球彩票投注額更是超過(guò)13億元。

2.媒體的直播和渲染轉(zhuǎn)移了投資者的熱情

世界杯足球賽期間媒體的轟炸嚴(yán)重影響了世界主要國(guó)家多數(shù)人的心理狀態(tài)，并轉(zhuǎn)移了投資人的興趣點(diǎn)。此時(shí)，股市和投資市場(chǎng)的活躍就會(huì)因投資者的熱情轉(zhuǎn)移而出現(xiàn)顯著的冷靜期。如此背景下，部分銀行和上市公司都會(huì)在此期間抑制交易、減少頭寸，避免出現(xiàn)不必要的損失。

3.參賽國(guó)投資者情緒的波動(dòng)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩

由于投資者不可能絕對(duì)理性，其情緒的變化會(huì)直接影響其投資行為的選擇。假設(shè)參賽國(guó)投資者因?yàn)槠鋰?guó)家隊(duì)的比賽勝利心情愉快，那么一方面他們會(huì)在樂(lè)觀情緒中減少對(duì)某些投資風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度；另一方面，心情愉快和放松也會(huì)讓他們更容易接受原本不愿意接受的投資組合。也就是說(shuō)，足球比賽勝利會(huì)讓參賽國(guó)投資者變得更加偏好風(fēng)險(xiǎn)，更加容易達(dá)成交易，反之若球隊(duì)失敗，會(huì)產(chǎn)生負(fù)面情緒。值得注意的是，任何球隊(duì)在多場(chǎng)比賽中都會(huì)互有勝負(fù)，這意味著，參賽32強(qiáng)的本國(guó)股市會(huì)不同程度隨投資者情緒而上下起伏，世界杯透過(guò)行為金融學(xué)渠道擴(kuò)大了國(guó)際市場(chǎng)的整體波動(dòng)性。

4.世界杯的疲勞效應(yīng)可能會(huì)不同程度的放大股市的短期交易風(fēng)險(xiǎn)

由于世界杯足球賽一般是在五大洲輪流舉辦，所以勢(shì)必有相當(dāng)一部分參賽國(guó)投資者需要夜間熬夜看球，因此引發(fā)的疲勞勢(shì)必影響第二天投資者的工作和交易狀態(tài)。例如2006年德國(guó)世界杯期間，德國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、德國(guó)復(fù)興信貸銀行就宣布其投融資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在世界杯前堅(jiān)決從市場(chǎng)撤出了，原因是普通投資者更是會(huì)由于賞球疲勞而怠于投資管理，這種警惕性放松會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的監(jiān)管難題，投機(jī)勢(shì)力很可能乘機(jī)動(dòng)作，這無(wú)形中放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、研究結(jié)論

經(jīng)過(guò)研究得到以下結(jié)論：世界杯足球賽對(duì)股票市場(chǎng)的影響是存在的，但不一定是所謂“世界杯魔咒”引發(fā)的股市下跌，而是由于歷史規(guī)律的作用容易引發(fā)心理暗示、情緒波動(dòng)和行為改變，這一現(xiàn)象又進(jìn)一步放大了市場(chǎng)波動(dòng)性的區(qū)間。但其最終市場(chǎng)波動(dòng)的方向應(yīng)是在其經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、公司、投資者等多方面因素綜合作用下的合理波動(dòng)方向，世界杯足球賽的影響持續(xù)時(shí)間較短，難以改變市場(chǎng)應(yīng)有的趨勢(shì)和方向。

總之，通過(guò)對(duì)世界杯足球賽影響股票市場(chǎng)的實(shí)證研究，我們發(fā)現(xiàn)世界杯對(duì)股市的影響遠(yuǎn)沒(méi)有我們最初想象的那么簡(jiǎn)單，這一研究出人意料地給了我們很多啟示和警醒，也為我們進(jìn)一步的研究和分析打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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An Empirical Study on the Impact of the World Cup Football Match on the Stock Market

LI Wei

(TianjinVocationalCollegeofMechanicsandElectricity，Tianjin300131)

Abstract:The impact of International major sports events on the stock market, especially the World Cup football match, has aroused a widespread research and concern. Through systematic analysis and demonstration, it is found that the impact of “the World Cup curse” is often short and psychological. However, the ultimate trend of the market is determined by various factors, such as economy, industry, company and investors.

Key words:the World Cup Curse; Behavior Finance; the Stock Market

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-582X(2016)03-0077-05

作者簡(jiǎn)介：李巍(1973-)，男，漢族，天津市人，天津機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)與工商管理系金融教研室主任，副教授，碩士，主要從事經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融理論教學(xué)與研究工作。

收稿日期：2015-10-15