張清菁

摘要：P2P網(wǎng)貸使廣大人民受益，但其中的風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。其借貸風(fēng)險(xiǎn)有信息不對(duì)稱問題，信息不對(duì)稱分為事前信息不對(duì)稱和事后信息不對(duì)稱。事前的信息不對(duì)稱稱之為逆向選擇，事后的信息不對(duì)稱稱之為道德風(fēng)險(xiǎn)。本文將用理論分析逆向選擇是怎樣影響P2P網(wǎng)貸，再用參數(shù)模型分析道德風(fēng)險(xiǎn)在P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)上的發(fā)生機(jī)理，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)；P2P網(wǎng)貸；信息不對(duì)稱；逆向選擇；道德風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）007-000-02

引言

P2P 網(wǎng)貸是指?jìng)€(gè)人對(duì)個(gè)人網(wǎng)絡(luò)借貸，即指投資者與借款人之間通過網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)產(chǎn)生貸款。它是一種民間借貸方式，只要借貸約定的貸款利率不低于銀行同期貸款利率的四倍即可。但P2P平臺(tái)只提供純信用借款，無需任何擔(dān)?；虻盅海恍枰峁┍匾暾?qǐng)材料并通過審核，即可獲得最高50萬的借款額度。本文認(rèn)為信息不對(duì)稱是P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)的一大重要因素。因此，本文將以P2P網(wǎng)貸為實(shí)證分析，從信息不對(duì)稱角度出發(fā)，研究網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)理。

一、P2P網(wǎng)貸中的逆向選擇問題

1.逆向選擇在P2P網(wǎng)貸中的發(fā)生機(jī)理

假設(shè)P2P平臺(tái)上所有的客戶分為兩類質(zhì)量：β=200（低質(zhì)量）和β=400（高質(zhì)量）。P2P平臺(tái)不能知道客戶的真實(shí)質(zhì)量，如果兩類客戶都進(jìn)入市場(chǎng)，客戶的平均質(zhì)量E[β]=300，由于P2P平臺(tái)不敢保證出高價(jià)就能獲得高質(zhì)量β=400的客戶，所以愿意出的最高價(jià)格P=200，希望能夠獲得β=400的客戶。但在此價(jià)格下，高質(zhì)量客戶將退出市場(chǎng)，只有低質(zhì)量的客戶β= 200愿意進(jìn)入P2P市場(chǎng)。P2P知道高質(zhì)量的客戶退出以后，市場(chǎng)上剩下的一定是低質(zhì)量的客戶。唯一的均衡價(jià)格是P=200，只有低質(zhì)量的客戶能成交，高質(zhì)量的客戶退出市場(chǎng)。

2.逆向選擇問題對(duì)P2P網(wǎng)貸的影響

由于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)和放款人需花成本來獲得更多信息，所以為了保障自己的總體利益，P2P會(huì)選擇提高融資的門檻和交易價(jià)格，結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)較低的借款人退出市場(chǎng)，而具有高違約風(fēng)險(xiǎn)的借款人獲得借款機(jī)會(huì)。從而進(jìn)一步提高了P2P網(wǎng)貸的風(fēng)險(xiǎn)并迫使其采取更加嚴(yán)格的保護(hù)措施，如此下去，整個(gè)市場(chǎng)的借款人會(huì)是那些最有可能違約的。總之，雙方重復(fù)博弈結(jié)果產(chǎn)生的逆向選擇問題將不利于P2P的良性發(fā)展。

二、P2P網(wǎng)貸中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題

1.P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)中的道德風(fēng)險(xiǎn)

如果P2P不實(shí)行貸后監(jiān)管，那借款人在貸后將會(huì)從自身利益最大化出發(fā)，選擇投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或者貸后不努力工作，從而使P2P網(wǎng)貸的借款風(fēng)險(xiǎn)提高；同時(shí)，P2P實(shí)行的是信用貸款制度，而不是抵押貸款制度，本文認(rèn)為這在很大程度上有利于道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。下面，我們將用參數(shù)模型分析法來研究貸后監(jiān)管和抵押貸款對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的影響。

2.貸后監(jiān)管對(duì)P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)的影響

假設(shè)一：此處不考慮事前信息不對(duì)稱，即只討論道德風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)二：市場(chǎng)上只有唯一的貸款機(jī)構(gòu)P2P。貸款人只能在P2P平臺(tái)上向一個(gè)放款人進(jìn)行借款，并且所有參與者均為經(jīng)濟(jì)人。

假設(shè)三：借款人的初始財(cái)富為零，只有在借款后，才能啟動(dòng)資金運(yùn)作。

假設(shè)四：借款后融資后只有兩類項(xiàng)目可選，一個(gè)是項(xiàng)目A，其風(fēng)險(xiǎn)小，為好項(xiàng)目；一個(gè)是項(xiàng)目B，其風(fēng)險(xiǎn)大，為壞項(xiàng)目。項(xiàng)目成功為借款人支付本金和利息R的充分條件。項(xiàng)目A的收益及概率分別表示為：M、PA，即借款人的預(yù)期收益EA=PA*（M-R），放款人的預(yù)期收益為PA*R；項(xiàng)目B的收益及概率分別表示為：N、PB，借款人的預(yù)期收益為EB=PB*（N-R），放款人的預(yù)期收益為PB*R。其中N>M，PA>PB。且只有項(xiàng)目A的NPV>0，即PA*M>1>PB*N。

（1）無貸后監(jiān)管情況

若不存在貸后監(jiān)管，只有項(xiàng)目A的預(yù)期收益EA>EB，即R<（PA*M-PB*N）/PA-PB時(shí)，借款人才會(huì)選擇投資好項(xiàng)目A。令（PA*M-PB*N）/PA-PB=R1

投資的項(xiàng)目成功時(shí)，借款人才能還款。因此，借款人還本付息的概率P（R）的情況有：R≤R1時(shí)，P（R）=PA；R>R1時(shí)，P（R）=PB 。

因?yàn)樵谕耆?jìng)爭(zhēng)的信貸市場(chǎng)上，放款人獲得零期望收益的條件為P（R）*R=1

所以，只有當(dāng)PA*R1<1時(shí)，借款人才可以通過P2P平臺(tái)來向放款人借款。反之，若PA*R1>1，借款人則不能借款。

當(dāng)R>R1時(shí)，借款人會(huì)選擇將借入的款項(xiàng)投資于壞項(xiàng)目B，此時(shí)其還本付息的概率為PB，而市場(chǎng)的均衡條件為PB*R=1。因?yàn)镽≤N且PB*N<1，所以，P（R）*R=PB*R≤PB*N<1。此時(shí)，放款人的預(yù)期收益小于1，放款人不會(huì)放款。

綜上所述，在不存在貸后監(jiān)督情況下，放款人發(fā)放貸款的條件為PA*R1≤1。又因?yàn)楹庙?xiàng)目A的NPV≥0，PA*M≥1，即1/M≤PA≤1/R1 [1]

（2）有貸后監(jiān)管情況

假設(shè)監(jiān)管全面，已不存在事后信息不對(duì)稱。

假設(shè)貸后監(jiān)管可以阻止借款人選擇投資壞項(xiàng)目。相應(yīng)的貸后監(jiān)管成本為C

此時(shí)，放款人發(fā)放貸款給借款人有兩個(gè)條件：

①市場(chǎng)均衡利率RM必須小于好項(xiàng)目A的收益M，RMC。

②直接融資不可行，借款人只能通過P2P平臺(tái)向放款人融通資金且條件為PA*R1≤1，即PA≤1/R1

綜述所述，有貸后監(jiān)管后市場(chǎng)均衡時(shí)放款人放款的條件是（1 +C）/M≤PA≤1/R1

對(duì)比無貸后監(jiān)管和有貸后監(jiān)管的借款條件看，貸后監(jiān)管使得借款人還款的概率區(qū)間的下限提高，即可以在一定程度上提高P2P平臺(tái)上借款人的還款率，降低P2P貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

3.抵押擔(dān)保對(duì)P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)影響

假設(shè)一：P2P平臺(tái)上放款人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是一樣的，但是他們?cè)谌〉觅J款后工作的努力水平卻不相同。對(duì)于給定的貸款利率r，借款人將會(huì)從自身利益最大化的角度出發(fā)來選擇貸后工作的努力水平e，其中01。假設(shè)項(xiàng)目的收益Q與其項(xiàng)目投資的資金額度成正比。

假設(shè)二：借款人貸款后努力工作需付出成本C（e），令C（e）=αe2/2，其中常數(shù)α表示借款人努力工作的邊際成本。

假設(shè)三：放款人的每單位資金的機(jī)會(huì)成本假定為φ，可以看成是放款人的保留收益，即e*Q-C>φ。

（1）無抵押擔(dān)保情況

若P2P平臺(tái)采取信用貸款的形式，不要求借款人提供任何擔(dān)保或抵押，根據(jù)上述假設(shè)，借款人向放款人償還貸款的概率可以用e表示。此外，在有限責(zé)任的約束下，借款人投資的項(xiàng)目成功時(shí)獲得的收益不低于其向放款人償還的金額，即Q>R。即借款人的預(yù)期收益E=e*（Q-R）-C

在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，放款人和P2P平臺(tái)將獲得零期望收益的條件為e*R=φ

當(dāng)借款人努力工作時(shí)，結(jié)合假設(shè)3可知e*（Q-R）-C= e*Q-φ-C>0，即借款人預(yù)期收益E>0，使借款人有貸后努力工作的動(dòng)力。

對(duì)于社會(huì)剩余e*Q-C=e*Q-α*e2/2，根據(jù)最大化一階條件對(duì)e求導(dǎo)，則當(dāng)e=Q/α?xí)r，社會(huì)剩余最大，因此可以進(jìn)一步假設(shè)Q<α。

設(shè)借款人取得貸款后選擇努力工作時(shí)的工作努力水平是e1，即努力工作的成本為C1=ae12/2；借款人取得貸款后選擇偷懶時(shí)的工作努力水平為e2，即此時(shí)成本為C2=ae22/2，其中 e1>e2且C1>C2。取得貸款后偷懶可以使借款人獲得（C1-C2）的收益，同時(shí)其投資項(xiàng)目的成功率依然大于0，進(jìn)而借款人按期歸還貸款的概率由e1下降為e2。

為了避免上述情況，則必須保證借款人努力工作時(shí)獲得的預(yù)期收益大于偷懶時(shí)的預(yù)期收益才能使借款人努力工作，即

e1（Q-R）-C1≥e2（Q-R）-C2

得出， R≤Q-α（el+e2）/2

因此，為了降低借款人取得貸款后偷懶的風(fēng)險(xiǎn)，P2P需要設(shè)定一個(gè)利率的上限。同時(shí)，在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，市場(chǎng)均衡的利率R0滿足e*R0=φ。

均衡利率R0既滿足借款人努力工作的約束條件，也滿足完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中P2P和放款人零利潤(rùn)的約束條件。但是利率R0>Q*α（e1+e2）/2，那么借款人在投資項(xiàng)目的運(yùn)作過程中就會(huì)偷懶，P2P承受的違約信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。放款人將不得不停止在P2PP平臺(tái)上發(fā)放貸款，而這將會(huì)造成社會(huì)損失。

（2）有抵押擔(dān)保情況

若果借款人在P2P平臺(tái)上貸款不是采用信用貸款模式，而是被要求提供一定的擔(dān)?；蛘叩盅骸４颂幖僭O(shè)借款人以個(gè)人財(cái)富W來擔(dān)保抵押。如果其貸款后不能按期歸懷放款人的款項(xiàng)時(shí)，P2P平臺(tái)將沒收其抵押財(cái)富W，同時(shí)P2P平臺(tái)將歸還放款人款項(xiàng)。

為了避免出現(xiàn)借款人取得貸款后偷懶的情況，使借款人貸后努力工作，仍需保證借款人努力工作時(shí)的預(yù)期收益大于偷懶時(shí)的預(yù)期收益。

借款人努力工作時(shí)，其付出的成本為C1，預(yù)期收益為e1*（Q-R）-C1-（1-e1）*W。當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí)，其概率為e1，借款人可以獲得收益Q-R；當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)，其概率為e2，借款人將會(huì)失去抵押W。類似的，借款人偷懶時(shí)，獲得的預(yù)期收益為e2*（Q-R）-C2-（1-e2）*W。

則要使借款人努力工作，則必須有

e1*（Q-R）-C1-（1-e1）*W>e2*（Q-R）-C2-（1-e2）*W

得出，R

由此可見，當(dāng)借款人在P2P平臺(tái)上借入款項(xiàng)時(shí)款被要求提供擔(dān)保抵押與沒有擔(dān)保抵押相比，放款人可以向借款人要求更高的利率。當(dāng)擔(dān)保抵押價(jià)值W大于貸款的機(jī)會(huì)成本φ時(shí)，放款人根本不需擔(dān)心借款人借款后的偷懶行為，因?yàn)榇藭r(shí)不論借款人投資項(xiàng)目的結(jié)果如何，P2P的收益都將足以彌補(bǔ)其成本。

三、總結(jié)

本文通過從信息不對(duì)稱角度來對(duì)P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)，信息不對(duì)稱現(xiàn)象在網(wǎng)貸的整個(gè)過程中不可避免，同時(shí)信息不對(duì)稱也是導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)很重要的一個(gè)因素。雖然信息不對(duì)稱問題不可避免，但是，通過人為努力可以減少信息不對(duì)稱問題的發(fā)生機(jī)率。

現(xiàn)實(shí)情況中，若P2P平臺(tái)和放款人在借款人借款后對(duì)其進(jìn)行貸后監(jiān)督，能夠在很大程度地減少事后信息不對(duì)稱。因此，由上述簡(jiǎn)單數(shù)學(xué)模型發(fā)現(xiàn)，通過貸后監(jiān)督這一途徑來減少事后信息不對(duì)稱能夠降低P2P平臺(tái)的借貸風(fēng)險(xiǎn)。

P2P在實(shí)行信用貸款制度的同時(shí)可以考慮抵押貸款，由上述參數(shù)模型分析結(jié)果可知，如果P2P平臺(tái)要求借款人提供擔(dān)保抵押，那么將會(huì)增加借款人偷懶的成本，借款人將努力工作，從而提高還款率，且降低P2P平臺(tái)的貸款違約率，避免了無抵押擔(dān)保情形下社會(huì)損失情況的發(fā)生。

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