楊陽

摘要：杜邦分析體系是美國(guó)杜邦公司研發(fā)的，用來系統(tǒng)地分析財(cái)務(wù)指標(biāo)內(nèi)在聯(lián)系的綜合性的財(cái)務(wù)分析方法。杜邦分析體系以股東權(quán)益報(bào)酬率為核心，通過企業(yè)在某一時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)、成本水平、銷售規(guī)模、資產(chǎn)管理等財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，逐層深入分解，進(jìn)而形成一個(gè)完整的分析體系。文章首先介紹了杜邦分析體系的原理、系統(tǒng)圖和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，其次指出了傳統(tǒng)杜邦分析體系在財(cái)務(wù)分析中的局限性，沒有考慮到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，以及忽視了現(xiàn)金流量這一重要指標(biāo)對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。因而進(jìn)一步提出帕利普財(cái)務(wù)分析和引入現(xiàn)金流量的杜邦體系對(duì)原有的杜邦分析體系進(jìn)行改進(jìn)。

關(guān)鍵詞：杜邦分析體系；股東權(quán)益報(bào)酬率；可持續(xù)增長(zhǎng)率；現(xiàn)金流

一、研究背景及意義

（一）研究背景

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化格局的不斷演變，市場(chǎng)的擴(kuò)張和發(fā)展，企業(yè)面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。因此，上市公司需要從管理模式的創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持良好的性能，提高公司信用，降低融資成本，提高投資者的信心，從而在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。然而，在現(xiàn)實(shí)中，一些上市公司盈利不佳時(shí)，會(huì)選擇粉飾報(bào)表，操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)獲得短期利潤(rùn)來蒙蔽投資者。這些行為不僅不能發(fā)現(xiàn)企業(yè)的問題從而改正，甚至使企業(yè)的問題在遮掩下惡化，從而將企業(yè)推下破產(chǎn)的深淵。上市公司只顧及短期利益的行為，妨礙了利益相關(guān)主體對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，因而客觀評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就顯得非常重要。上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)是財(cái)務(wù)分析的主要方法，通過杜邦分析可以評(píng)價(jià)公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平的高低，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效。杜邦分析法的核心是通過分解股東權(quán)益報(bào)酬率，形成多個(gè)財(cái)務(wù)比率相乘的形式，再通過分析這些財(cái)務(wù)比率，來研究企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力。

（二）研究意義

研究杜邦系統(tǒng)將有助于外部利益相關(guān)者確定公司的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)成果，提供投資決策行為的理性分析。其次，杜邦分析對(duì)于外部利益相關(guān)主體地監(jiān)督公司運(yùn)營(yíng)提供了科學(xué)的技術(shù)支撐，從而可以創(chuàng)造良好的外部監(jiān)督環(huán)境。再次，杜邦分析為公司內(nèi)部管理者及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)過程中的優(yōu)勢(shì)與不足，為指明改革管理方向提供依據(jù)；最后，杜邦分析對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法提供了補(bǔ)充。因此，對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析理論研究，既有現(xiàn)實(shí)意義，又有比較重要的理論價(jià)值。

二、杜邦分析體系相關(guān)理論

（一）杜邦分析系統(tǒng)概述

杜邦財(cái)務(wù)分析體系（The Du Pont Analysis System）是由美國(guó)杜邦公司首先使用的，是一種財(cái)務(wù)比率分析為核心的分析體系。通過杜邦分析可以系統(tǒng)地分析企業(yè)的償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力，并且可以對(duì)這些能力的關(guān)系有一個(gè)綜合的分析評(píng)價(jià)。從而讓使用者更深入的了解公司的財(cái)務(wù)情況，進(jìn)而有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，有著系統(tǒng)、簡(jiǎn)明、清晰的優(yōu)點(diǎn)。股東權(quán)益報(bào)酬率是杜邦分析的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)比率，通過股東權(quán)益報(bào)酬率將企業(yè)的償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力相結(jié)合，再進(jìn)一步進(jìn)行分解，最終形成一個(gè)整體分析系統(tǒng)。通過這一系統(tǒng)可以直觀且全面的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)結(jié)果。通過杜邦分析體系可以觀察到部分重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)，從而尋找到這些財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的聯(lián)系，進(jìn)而為解決問題提供了方向。比如有利于市場(chǎng)部門的銷售價(jià)格制定和銷售數(shù)量的估計(jì)，有利于成本監(jiān)管部門對(duì)成本的監(jiān)控，有利于財(cái)務(wù)部門整體地合理配置企業(yè)的資源，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（二）杜邦系統(tǒng)圖（詳見圖1）

（三）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

1. 股東權(quán)益報(bào)酬率

股東權(quán)益報(bào)酬率也稱為凈資產(chǎn)收益率，是杜邦分析體系的核心，是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率。圍繞這一核心，通過相互作用的各種指標(biāo)之間存在的緊密關(guān)系，可以反映出企業(yè)的盈利和發(fā)展能力。從而達(dá)到股東權(quán)益最大化的這一總體目標(biāo)。股東股東權(quán)益報(bào)酬率反映了股東投資的盈利能力，反映了投資基金的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面。股東權(quán)益報(bào)酬率由權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)凈利率相乘得來。

2. 權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)益比率的倒數(shù)，是股東權(quán)益與企業(yè)總資產(chǎn)之間關(guān)系的反映。當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)一定時(shí)，企業(yè)可以適度地運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而可以減少股東權(quán)益所占的份額，提高權(quán)益乘數(shù)，企業(yè)可以得到杠桿利益，但這一方法也給企業(yè)帶了風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)合理運(yùn)用資產(chǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，才能有效提高權(quán)益利潤(rùn)率。

3. 資產(chǎn)凈利率

資產(chǎn)凈利率是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的重要的財(cái)務(wù)比率，它反映了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。影響資產(chǎn)凈利率的因素較多，主要包括企業(yè)的成本費(fèi)用、銷售收入、資金占用量、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。資產(chǎn)凈利率可以進(jìn)一步分解為銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相乘的形式。從而，可以通過銷售狀況和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)這兩個(gè)方面來進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

4. 銷售凈利率

銷售凈利率反映了企業(yè)的凈利潤(rùn)與企業(yè)的銷售收入之間的關(guān)系，因此提高銷售凈利率對(duì)提高企業(yè)的盈利能力有很大的作用。一般來說，銷售收入的增加，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤(rùn)的增加。但是要提高銷售凈利率必須從兩方面入手，不僅要提高銷售收入而且要控制成本費(fèi)用，這樣凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)才會(huì)高于銷售收入的增長(zhǎng)。

5. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入和平均資產(chǎn)額的比率，它反映了資產(chǎn)和銷售收入之間的關(guān)系。分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，需要分析影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的所有因素，不僅需要分析資產(chǎn)的構(gòu)成部分及占用量，還需要通過對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)指標(biāo)的有效部分的使用，以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分析得出影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的問題來源。

6. 各項(xiàng)成本費(fèi)用

對(duì)于各項(xiàng)成本和費(fèi)用的分析，有助于企業(yè)加強(qiáng)成本的控制，從而達(dá)到節(jié)約成本，降低成本費(fèi)用的目的。

三、杜邦分析體系在我國(guó)上市公司應(yīng)用時(shí)存在的問題

杜邦分析體系以股東權(quán)益報(bào)酬率為主線，將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)管理等因素密切結(jié)合，通過層層分解，逐步深入，從而形成完整的一個(gè)分析體系。雖然杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)能夠在一定程度上全面、系統(tǒng)、綜合地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，但是它只能單獨(dú)反映各指標(biāo)的影響程度，并不能滿足企業(yè)全面處理財(cái)務(wù)信息的需要。因此，可以認(rèn)為，杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)存在著以下的明顯不足。

（一）沒有考慮企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力

新形勢(shì)下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度不斷完善，可持續(xù)發(fā)展能力這一核心的指標(biāo)受到越來越多的企業(yè)的重視。原本的財(cái)務(wù)分析僅僅著眼于對(duì)企業(yè)的過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果的分析，已經(jīng)不能滿足企業(yè)對(duì)于未來發(fā)展預(yù)測(cè)的需要。雖然杜邦分析體系為企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)提供出較為科學(xué)的數(shù)據(jù)信息，但是作為一套整體的評(píng)價(jià)體系，杜邦分析對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力的預(yù)測(cè)方面存在嚴(yán)重不足，因而難以對(duì)企業(yè)的管理者提供長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性的決策依據(jù)。

（二）忽視了企業(yè)的現(xiàn)金流量

對(duì)于杜邦分析體系，它的主要數(shù)據(jù)來源于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，因此杜邦分析局限于資產(chǎn)及盈利能力，忽視了對(duì)于現(xiàn)金流量的研究。但是現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)分析也有著重要的影響。應(yīng)該將現(xiàn)金流量也引入杜邦分析體系中，這樣才能更加科學(xué)全面的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果。

四、改進(jìn)杜邦分析體系的對(duì)策建議

（一）引入帕利普財(cái)務(wù)分析體系

哈佛大學(xué)教授帕利普在杜邦分析的基礎(chǔ)上引入可持續(xù)增長(zhǎng)率，并最終形成帕利普財(cái)務(wù)分析。

1. 帕利普財(cái)務(wù)體系核心公式

可持續(xù)增長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付率）

凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售凈利率=凈利潤(rùn)÷銷售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)總額

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，企業(yè)的價(jià)值應(yīng)取決于其盈利和增長(zhǎng)能力。帕利普財(cái)務(wù)體系的核心指標(biāo)就是可持續(xù)增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)不依靠外部籌資，在只通過自身盈利積累的情況下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，它由凈資產(chǎn)收益率和留存比率（1-股利支付率）共同決定。通過這種形式，可以將可持續(xù)增長(zhǎng)率與其他的財(cái)務(wù)比率相結(jié)合，用來評(píng)估企業(yè)未來是否具有可持續(xù)發(fā)展能力。

2. 帕利普財(cái)務(wù)體系的優(yōu)點(diǎn)

（1）帕利普財(cái)務(wù)體系對(duì)于企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力與發(fā)展能力之間的關(guān)系起到了連結(jié)的作用，從而便于分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果；同時(shí)帕利普財(cái)務(wù)體系有利于評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)綜合分析，有利于橫向縱向的比較分析和研究。它聯(lián)系了企業(yè)發(fā)展的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而有利于其余的財(cái)務(wù)分析方法在綜合評(píng)價(jià)時(shí)的運(yùn)用。

（2）企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力是可以看作企業(yè)的內(nèi)生性成長(zhǎng)能力，是企業(yè)長(zhǎng)期存在的一個(gè)基礎(chǔ)的條件。越來越多的所有者和相關(guān)利益者都開始關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。帕利普財(cái)務(wù)分析體系便是圍繞這可持續(xù)增長(zhǎng)能力展開，層層分解，逐一分析，便于信息使用評(píng)價(jià)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

（3）在帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系中，強(qiáng)調(diào)了股利支付率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)比率的影響，而傳統(tǒng)的杜邦分析體系忽視了這方面影響。對(duì)于上市公司而言，如果當(dāng)期實(shí)現(xiàn)盈利，就需要進(jìn)行選擇股利分配方案。因此，股利支付率的研究影響可持續(xù)增長(zhǎng)比率，從而可以更好地了解股東權(quán)益的實(shí)現(xiàn)，并為股利政策的選擇提供了依據(jù)。

（二）引入現(xiàn)金流量的改進(jìn)杜邦體系

1. 引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系核心公式

權(quán)益現(xiàn)金報(bào)酬率=股東權(quán)益報(bào)酬率×現(xiàn)金指數(shù)

其中：股東權(quán)益報(bào)酬率 =銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

現(xiàn)金指數(shù)=現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn)

現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

2. 引入現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)

引入現(xiàn)金流量的改進(jìn)杜邦體系與原杜邦圖相比，加上一條反映企業(yè)獲取現(xiàn)金能力和收益質(zhì)量的分支，從而得到了引入現(xiàn)金流量的杜邦圖。它的好處是不僅沒有打亂原有的杜邦體系，分析股東權(quán)益報(bào)酬率的方法和結(jié)論仍然適用的前提下，加入了具有代表性、綜合性的現(xiàn)金流量分析指標(biāo)，進(jìn)而使企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力和收益質(zhì)量得到提升。杜邦體系更加全面優(yōu)化，信息的使用者最關(guān)注的是企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金獲取能力增強(qiáng)，并且收益質(zhì)量得到提高，企業(yè)的償債能力、支付能力才能有保證，企業(yè)才會(huì)迎來更加有利的財(cái)務(wù)狀況。

五、結(jié)論

杜邦財(cái)務(wù)分析體系提出了如何增加企業(yè)股東權(quán)益報(bào)酬率的方法，揭示了影響企業(yè)股東權(quán)益報(bào)酬率發(fā)生改變的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過分析這些相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者提供了管理與決策思路。從而有利于企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)成本、提高銷售收入、合理資產(chǎn)配置、加速資金的周轉(zhuǎn)、優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、發(fā)揮出應(yīng)有的杠桿效應(yīng)。

現(xiàn)行的杜邦分析也存在一定的缺陷，需要加入一些新的指標(biāo)，才優(yōu)化升級(jí)杜邦分析體系的效率，如引進(jìn)含有可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)的帕利普分析，引入現(xiàn)金流量的改進(jìn)杜邦體系，以及考慮每股凈收益指標(biāo)來完善杜邦分析體系。因此，杜邦分析仍有在實(shí)踐中不斷發(fā)展、完善的可能性。

（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）