顧瑩 王洪悅 李靠隊(duì)

摘要：當(dāng)負(fù)債明顯高于資產(chǎn)時(shí)，債務(wù)償還將出現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，積極的財(cái)政政策對(duì)降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著效果，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著積極的財(cái)政政策而經(jīng)歷從小到大再變小。文章從負(fù)債和資產(chǎn)兩個(gè)方面對(duì)政府資產(chǎn)負(fù)債潛在風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了探討，老齡化是債務(wù)方最大的風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)方的最大風(fēng)險(xiǎn)是由于經(jīng)營性國有資產(chǎn)杠桿率的提高，該風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

關(guān)鍵詞：政府債務(wù)；或有債務(wù)；國家資產(chǎn)負(fù)債表；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

一、引言

國家資產(chǎn)負(fù)債表不是一個(gè)全新的概念，在一些國家已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分。20世紀(jì)60年代美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Raymond Goldsmith開始研究國家資產(chǎn)負(fù)債表。英國、加拿大、瑞典、澳大利亞、捷克等國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家自20世紀(jì)70年代都著手于編制本國的國家資產(chǎn)負(fù)債表。

國家資產(chǎn)負(fù)債表是指將一個(gè)國家所有經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行分類，然后分別加總得到的報(bào)表。一張完整的國家資產(chǎn)負(fù)債表一般由政府、居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)四個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的子表構(gòu)成，顯示了一個(gè)國家在某一時(shí)點(diǎn)上的“家底”。20世紀(jì)，大批新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)，越來越多人關(guān)注主權(quán)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。衡量一個(gè)國家整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和反映宏觀政策后果，國家資產(chǎn)負(fù)債表也越來越成為人們的選擇指標(biāo)并且很多國家都開始重視鉆研國家資產(chǎn)負(fù)債表。

二、國家資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成與說明

（一）國家資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成

國家資產(chǎn)負(fù)債表分別包括了實(shí)體部門、金融部門、政府部門、國外部門組成。各個(gè)部門所包括的子表如表1所示。

（二）國家資產(chǎn)負(fù)債表估計(jì)說明

國家資產(chǎn)負(fù)債表是在七張子表基礎(chǔ)上匯總得來，對(duì)于這些資產(chǎn)負(fù)債表都需要進(jìn)行相關(guān)假定，方能對(duì)其估算。各個(gè)子表的相關(guān)假定如表2所示。

三、國家負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)分析

評(píng)價(jià)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的步驟是：首先估計(jì)資產(chǎn)市場價(jià)值及波動(dòng)率；其次計(jì)算違約距離和違約概率，獲得政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；最后評(píng)價(jià)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。

（一）政府風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與影響因素

1.政府資產(chǎn)負(fù)債表的組成部分

（1）政府的債務(wù)余額、凈資產(chǎn)和凈金融資產(chǎn)。歷史上，各級(jí)人大對(duì)預(yù)算的審核主要是針對(duì)本級(jí)政府的收入、支出、赤字等流量數(shù)據(jù)。僅僅關(guān)注流量，很容易忽視存量問題導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。與只管理赤字相比，這是一個(gè)進(jìn)步，但仍存在不足。如果某個(gè)政府持有較多的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)有收益且資產(chǎn)中的大部分可以變現(xiàn)，那么這個(gè)政府就有能力承擔(dān)較高的債務(wù)余額和債務(wù)余額占GDP的比重。因此，僅僅關(guān)注債務(wù)余額或籠統(tǒng)地對(duì)所有國家或政府設(shè)置一個(gè)統(tǒng)一的債務(wù)余額占GDP比重的上限，并不能真實(shí)全面地反映政府可以承受債務(wù)的能力，也不能有效地管理政府債務(wù)問題。統(tǒng)一上限對(duì)資產(chǎn)較多的政府而言是過度限制，對(duì)資產(chǎn)很少的政府則是過度寬松。

（2）政府持有的金融資產(chǎn)。政府資產(chǎn)負(fù)債表中的一個(gè)重要部分是政府持有的金融資產(chǎn)，包括中央財(cái)政存款、地方財(cái)政存款、股票和對(duì)外金融資產(chǎn)。這個(gè)數(shù)據(jù)的重要在政府突然面對(duì)大規(guī)模的財(cái)政壓力時(shí)，就可以直接使用其中的一部分（如存款），變現(xiàn)其中一部分（如賣掉股票和對(duì)外資產(chǎn)）用于支付債權(quán)人或?qū)⒐蓹?quán)直接轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人。換句話說，政府持有的金融資產(chǎn)是政府對(duì)付財(cái)政危機(jī)的最后一道防線。人大、人民和政府本身都應(yīng)該理解這道防線到底有多強(qiáng)，可以抵御多大的沖擊，而目前的財(cái)政統(tǒng)計(jì)中，這個(gè)數(shù)據(jù)并不存在，自然就無法了解到這道防線的強(qiáng)度。

（3）資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯(cuò)配。傳統(tǒng)的以流量為主的統(tǒng)計(jì)體系不但無法體現(xiàn)存量風(fēng)險(xiǎn)，自然也無法體現(xiàn)資產(chǎn)和你負(fù)債結(jié)構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)銀行和企業(yè)來說，經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤是用短期負(fù)債來進(jìn)行長期投資，而一旦短期負(fù)債無法繼續(xù)，就會(huì)出現(xiàn)支付危機(jī)。

（4）各個(gè)部門和地區(qū)的負(fù)債率和風(fēng)險(xiǎn)集中點(diǎn)。最近幾次全球性的金融危機(jī)都與某些部門的負(fù)債率高企有關(guān)，最后傳導(dǎo)到更大的范圍甚至全球經(jīng)濟(jì)。如，最近的歐債危機(jī)起點(diǎn)是希臘等歐元小國的國債支付危機(jī)，此后傳染到其他歐元區(qū)國家乃至全球。這些案例對(duì)中國的啟示是，某些部門和地區(qū)資產(chǎn)負(fù)債表所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有可能成為宏觀風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索，因此有必要用相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行特別的監(jiān)測(cè)。

2. 提高經(jīng)營性資產(chǎn)杠桿率的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

（1）國有非金融企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。與其他經(jīng)濟(jì)體相比，中國資產(chǎn)負(fù)債表的特點(diǎn)就是非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重高，即主要的杠桿體現(xiàn)在企業(yè)中的各個(gè)部門。為了簡析國有非金融企業(yè)的杠桿情況，將國有工業(yè)企業(yè)和非國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行了比較。

（2）估計(jì)政府非經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。除了經(jīng)營性資產(chǎn)，政府資產(chǎn)的另外一個(gè)重要成分就是非經(jīng)營性資產(chǎn)。由下表可以發(fā)現(xiàn)，2015年，行政單位和事業(yè)單位的凈資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重都超過了3/4，體現(xiàn)了估計(jì)非經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)問題。

（二）市場價(jià)值和波動(dòng)率的估計(jì)

1.外匯市場和黃金儲(chǔ)備市場價(jià)值

外匯存儲(chǔ)的市場價(jià)值受匯率較大影響，我國外匯存儲(chǔ)大部分用美元表示，市場價(jià)值計(jì)算如下：外匯儲(chǔ)備的市場價(jià)值=以美元表示的外匯儲(chǔ)備額×一年期平均美元匯率。再通過當(dāng)期匯率換算出以人民幣表示的我國黃金儲(chǔ)備的市場價(jià)值。具體計(jì)算結(jié)果如表4所示。

2.非金融國有資產(chǎn)的市場價(jià)值

計(jì)算中央經(jīng)營性非金融國有資產(chǎn)市場價(jià)值時(shí)，可以采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)法，最終選取了2005～2015年央企及央企控股上市公司國有股43 支作為樣本，計(jì)算每個(gè)上市公司的國有權(quán)益的賬面價(jià)值。即：平均每戶央企國有資產(chǎn)賬面價(jià)值= 中央所屬國有資產(chǎn)總賬面價(jià)值÷總戶數(shù)。

通過表5，計(jì)算出了外匯、黃金儲(chǔ)備和中央所屬非經(jīng)營性國有企業(yè)國有資產(chǎn)的市場價(jià)，進(jìn)而可以得到政府可流動(dòng)性資產(chǎn)總額。

3.政府資產(chǎn)波動(dòng)率的計(jì)算

根據(jù)政府可流動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債表，計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)率。

（三）小結(jié)

1.亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，政府采取積極財(cái)政政策，減少資產(chǎn)波動(dòng)性，但同時(shí)積極財(cái)政政策的實(shí)施也會(huì)使債務(wù)規(guī)模變大，從而擴(kuò)大政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.我國外匯儲(chǔ)備呈速增長趨勢(shì)，資產(chǎn)的逐漸增加使我國政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

3.全球性的金融危機(jī)后，政府的支出變大，收入減少，在保證政府預(yù)算平衡的基礎(chǔ)上，政府大量發(fā)行了國債。我國2011年政府直接債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)很小。這表明政府應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取的政策已經(jīng)見效，資產(chǎn)波動(dòng)的相對(duì)穩(wěn)定性使2011年政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)變小?？偟膩碚f，目前估計(jì)政府資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)部分價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)問題需要密切關(guān)注。雖然金融危機(jī)發(fā)生以來，國有企業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的地位上升了，但這種上升意味著未來有很大的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論與建議

首先，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營性資產(chǎn)占國有資產(chǎn)的比重呈降低趨勢(shì)，與此同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)也趨于多元化。其次老齡化是負(fù)債方最大的風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)營性國有資產(chǎn)杠桿率的提高是資產(chǎn)方的最大風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)方面，分析了經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)兩個(gè)方面。經(jīng)營性資產(chǎn)方面，通過提高國有企業(yè)杠桿率來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，這可能意味著未來面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。非經(jīng)營性資產(chǎn)方面，雖然非經(jīng)營性資產(chǎn)有了很大的增長，但是資產(chǎn)變?yōu)楣潭ㄙY產(chǎn)也表明非經(jīng)營性資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很弱。改革開放以來，我國有了快速發(fā)展，但是我國長期處于政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，透明度較差，積累了大量的或有債務(wù)，這是不能忽略的問題，因此，本文體現(xiàn)或有債務(wù)對(duì)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]李靠隊(duì)，蔣欣呈，孔玉生，潘俊. 政府債務(wù)、PPP與權(quán)責(zé)發(fā)生制綜合財(cái)務(wù)報(bào)告[J]. 地方財(cái)政研究，2016（04）.

[2]李靠隊(duì)，周夢(mèng)蕾，勞雪淼，徐秋嫻. 政府會(huì)計(jì)信息披露的動(dòng)力、行為與路徑[J]. 中國集體經(jīng)濟(jì)，2015（09）.

[3]潘俊，李靠隊(duì)，許良虎，李敬濤. 環(huán)境驅(qū)動(dòng)、沖突協(xié)調(diào)與政府財(cái)務(wù)信息披露[J]. 會(huì)計(jì)研究，2014（06）.

（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）