嚴帥

【摘要】本文通過運用條件風險價值模型，選取1996～2015年間的上證收益率、五年期國債利率、一年期銀行存款利率數(shù)據(jù)，對我國養(yǎng)老保險基金投資運營的風險進行了研究。主要結(jié)論：我國養(yǎng)老保險基金的投資渠道有限，且過分依靠銀行存款和國債。雖然風險低，但導致資金的投資收益率也低，很難解決當前我國養(yǎng)老保險基金虧空帶來的強大壓力。所以，擴大養(yǎng)老保險資金的投資范圍顯得尤為重要。只有使得養(yǎng)老保險基金流入社會的各個層面，才能更加平衡整個社會的結(jié)構(gòu)，使得養(yǎng)老保險基金實現(xiàn)真正的增值。在風險可靠地前提下，使得收益率成倍的增加，這樣才能逐步彌補這個巨大的虧空，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金規(guī)模由負轉(zhuǎn)正。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老保險基金 風險評估 條件風險價值模型

一、引言

自1966年1月28日計劃生育政策頒布以來，我國新生代嬰兒的數(shù)量得到了有效地控制，隨著改革開放政策的進一步實施，我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展帶給了全國人民巨大的物質(zhì)財富，也使得全國人均壽命增長，由于計劃生育政策的低生育率和改革開放政策的人口壽命的增長，不可避免的導致我國人口老齡化現(xiàn)象越來越嚴重。在此背景下，如何盤活當前養(yǎng)老保險金，使其保值增值，是當前學術(shù)界熱議的話題。

在分析養(yǎng)老保險基金時，最重要的是考慮其風險。人們常常把風險作為一種隨機變量，進而概率論，數(shù)理統(tǒng)計在研究風險方面起到了實質(zhì)性的作用。我們常見的幾種風險度量方法有風險價值（VAR）度量、條件截尾期望風險（CTE）度量，條件風險價值（CVAR）度量等，通過一致性風險度量方法模型發(fā)現(xiàn)CVaR是更適合本論文研究的方法。

二、CVAR模型

（一）CVaR方法的概念

CVaR即條件風險價值，大部分文獻將CVaR定義為是在給出的概率區(qū)間和時間區(qū)間中，某一風險投資或者風險投資組合的損失額度大于VaR值，那么超過VaR值的條件均值就是CVaR值。（在正常的市場水平條件下和給定的置信水平P上，測算出在一定時間段內(nèi)損失超過Qp的條件期望值）用數(shù)學公示表示為：

CVAR[X；p]=E[X-VAR[X；p]|X>VAR[X；p]]=CTE[X；p]-VAR[X；p]

（二）CVaR模型[1]

φβ（x）可簡單地通過Fβ（x，α）關(guān)于α的一階導數(shù)獲得。這時Aβ（x）僅含一個點，該點就是β-VAR值。

三、數(shù)據(jù)分析

本文選取1996～2015年間的上證收益率、五年期國債利率、一年期銀行存款利率數(shù)據(jù)[2]。先對所得數(shù)據(jù)作單位根檢驗：通過STATA12.0軟件經(jīng)過計算發(fā)現(xiàn)三組數(shù)據(jù)均不存在單位根。

然后運用所得數(shù)據(jù)，在給定置信水平β=95%，所能承受的最低收益率ρ=0.049845的前提下，通過MATLAB R2010a編程得出結(jié)果為：

x=0.0614 0.4782 0.4604 0.0498

fval=0.0498

即投資于上證、國債、銀行三種的比例是0.0614、0.4782、0.4604。β-CVaR的值為0.0498。

通過運行結(jié)果可以看出，我國養(yǎng)老保險基金的投資渠道相當?shù)挠邢?，而且過分的投資于銀行存款和國債。雖然風險很低，但是導致資金的投資收益率也較低，很難解決當前我國養(yǎng)老保險基金虧空帶來的強大壓力的實質(zhì)性問題。除了銀行存款和國債外，還有其它固定收益類產(chǎn)品，境內(nèi)外的股權(quán)投資，信托產(chǎn)品和實業(yè)投資等。當然投資于股票等風險性會增大，但只要在可控的或者說能接受的風險范圍內(nèi)投資，使得收益率成倍的增加，這樣才能逐步彌補這個巨大的虧空，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金規(guī)模由負轉(zhuǎn)正。

四、總結(jié)與政策建議

（一）完善多層次的養(yǎng)老保險體系

目前我國面臨著極其嚴峻的社會現(xiàn)象：人口老齡化加快，家庭養(yǎng)老途徑銳減，政府財政壓力過大，在這樣的背景下，符合我國國情的應(yīng)對對策應(yīng)該是推進多層次的養(yǎng)老保險體系。第一個層次：增加養(yǎng)老保險基金的執(zhí)行力度，實行由三方：政府企業(yè)個人共同提供。個人企業(yè)為主繳納款項，政府為輔提供補貼，實行現(xiàn)收現(xiàn)付的方式來籌集資金。第二個層次：支持鼓勵各類企業(yè)為員工建立起一套完整的可持續(xù)的制度來保障員工的利益，其中最主要的是企業(yè)年金保障，政府能夠為其提供一些優(yōu)惠的政策，采用權(quán)利與義務(wù)相結(jié)合的準則，企業(yè)為主，員工為輔，積累制的籌款方式。第三個層次：以商業(yè)為主要模式的壽險保障，當然這種方式只能采用自愿的方式，每個人根據(jù)自己的經(jīng)濟實力選擇匹配自己的層次，同樣也采用的是積累制籌資。

（二）擴大養(yǎng)老保險的覆蓋面

擴大養(yǎng)老保險的覆蓋范圍，從國企到私企，從單位職工到個體經(jīng)營戶，逐漸的過度并最終以常住人口的方式來統(tǒng)計養(yǎng)老金繳納金，并把沒有戶籍但是有工作的常住人口考慮到養(yǎng)老保險體系中來。尤其是隨著越來越多的農(nóng)民工進城工作，已經(jīng)在城鎮(zhèn)就業(yè)的這些農(nóng)民工卻被排斥在城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險外，這顯然是不合理的，我們需要不斷地把沒有城市戶籍但是在城市中有穩(wěn)定工作的數(shù)量相當可觀的這部分青年人納入制度中來，這樣做是符合現(xiàn)實的，也能擴大繳納養(yǎng)老金人口的基數(shù)，緩解養(yǎng)老金虧空的壓力。由于農(nóng)民工的層次多樣，結(jié)構(gòu)復雜，不具有統(tǒng)一的特點，采用分層次的保障制度和措施來吸引不同階層的農(nóng)民工參加到社會保險當中來。同時，不同的社會保險制度之間的轉(zhuǎn)移渠道要更加的便利是研究的關(guān)鍵，個人賬戶是很容易轉(zhuǎn)移的，但是社會統(tǒng)籌相對來說比較困難，只有提高了統(tǒng)籌層次，才能更加方便的實現(xiàn)跨區(qū)域的領(lǐng)取。

（三）明確政府的責任

加強立法是首要。任何的權(quán)利制度都要在法律規(guī)定允許的范圍內(nèi)，才能更好地發(fā)揮它們的作用?！渡鐣ｋU法》已經(jīng)相當明確的規(guī)定了政府再養(yǎng)老保險基金中的地位和應(yīng)該擔負起得責任，法律在實施的過程中，改變了政府財政對于養(yǎng)老金在投入中的隨機性和不確定性，建立起一整套完善合理的公共財政體系，通過明確的財政投入機制體制，使得政府財政對養(yǎng)老金投入投入的制度化，合理化。明確財政投入的比例也是極其重要的一環(huán)?！渡鐣ｋU法》在規(guī)定政府的責任時是相當明確的，嚴格的規(guī)定了政府的邊界，但是在各級地方政府考慮財政投入比例以及投入增長的狀況卻沒有明確的規(guī)定，這也是漏洞所在。長期來看，財政投入能夠?qū)崿F(xiàn)城鎮(zhèn)養(yǎng)老金的持續(xù)健康發(fā)展，是養(yǎng)老金成長道路上必不可少的力量，國家應(yīng)該也必須立法保障其投入，把當前6%～8%的比例穩(wěn)定住，這也是目前很正常的投入比例，爭取增加這一比例，達到10%～11%的合理比例，與此同時，還必須把財政投入的增長和經(jīng)濟增速，最低工資增速聯(lián)系起來。

（四）調(diào)整養(yǎng)老保險制度的費率

在實際調(diào)查研究以后，可以適度的提高養(yǎng)老金繳費率，逐漸的把繳費率低的地區(qū)與高的地區(qū)保持到同一水平線上，以緩解虧空的巨大壓力。由于我國養(yǎng)老金替代率高于世界平均水平，所以我們也要保證退休待遇與實際的通貨膨脹等因素比較的相對水平能有所提高的基礎(chǔ)上適度降低替代率，才能緩解支出增長幅度的壓力。適當?shù)臅r候，還可以根據(jù)就業(yè)狀況和養(yǎng)老金積累量，并借鑒世界上比較成功的經(jīng)驗，靈活調(diào)整法定退休年齡，適度提高法定退休年齡的政策。從改革算起，每年將法定退休年齡延長2～4個月，這樣平穩(wěn)的過渡有助于社會的穩(wěn)定。在實際考慮了我們國家人口的生理特征以后，我們有理由相信最終的法定退休年齡可到男性65歲，女性60歲，與此同時給予女性有選擇同男性一樣的65歲退休的權(quán)利。

（五）撥付國有資產(chǎn)用以充實養(yǎng)老保險基金

養(yǎng)老保險制度在體制轉(zhuǎn)換時不可避免的產(chǎn)生了巨額的負債，它是對于老年人，中年人在舊的體制下逐漸積累的預期給付的養(yǎng)老金權(quán)益的負債。如此深重的負擔也給現(xiàn)在的年輕人帶來了巨大的壓力。我們追溯養(yǎng)老保險制度改革的歷程，體制在改革前的很長一段時間內(nèi)，我國實行低工資的制度，勞動者的工資幾乎只能應(yīng)對當期的生活支出，也即沒有包含用于養(yǎng)老的部分，而當現(xiàn)在他們處于即將退休的時期，這也要求國家必須進行相應(yīng)的補償，來保障他們退休后基本的生活。因為他們在年輕的時候為國家做出了貢獻，理應(yīng)受到國家的撫養(yǎng)。在以前的計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)最終所得的利潤全額上繳國家財政。該利潤中不但包含著勞動者的剩余勞動，還包含著勞動者的社會必要勞動。以此為基礎(chǔ)的工業(yè)積累實質(zhì)上是一種強制性的積累，這種積累方式常常被用于國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。換句話說，我國現(xiàn)有的國有資產(chǎn)也包含著剩余勞動和必要勞動共同組成。為了彌補轉(zhuǎn)制過程中形成的成本，我們可以釋放部分國有資產(chǎn)中勞動者必要勞動形成的價值返還給那些曾經(jīng)做出過貢獻的勞動者。2009年6月，《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》非常明確地提出了必須廣渠道，多措施的增加社會保障資金，其中談到的一個重要的方法就是變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)。

（六）完善養(yǎng)老金的市場機制

在規(guī)范養(yǎng)老金如何運營的前提下，嘗試通過修改一些法律法規(guī)來明確養(yǎng)老金投資的市場化運行的規(guī)則，調(diào)整那些阻礙養(yǎng)老金運行的制度性約束。在當前的制度框架下，我們要把重點放在風險上，在有效控制風險的基礎(chǔ)上來優(yōu)化養(yǎng)老金投資的比例。適度放開養(yǎng)老金投資的范圍，允許養(yǎng)老金涉足實業(yè)股權(quán)和股票證券，首要考慮那些周期長收益穩(wěn)的實業(yè)股權(quán)，同時投資于股票證券，在風險能夠得到有效控制的前提下實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，提高其運作效率和管理效率?！耙苑筐B(yǎng)老”是個人實現(xiàn)養(yǎng)老的一種形式，也是對養(yǎng)老保險的適當補充。可以積極地鼓勵市民以房養(yǎng)老，緩解養(yǎng)老金短缺的巨大壓力。在達到要求的城鎮(zhèn)可以把‘以房養(yǎng)老一起并入城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險體系中去，相應(yīng)的管理制度和激勵制度也要與之建立起來，用以規(guī)范‘以房養(yǎng)老。按照慣例，先試點，后施行。試點時，住房逆抵押貸款的細致的方面要有明確的規(guī)定，相應(yīng)的行為和管理制度也要細致，適當?shù)臏p免房屋交易稅收等優(yōu)惠的國家政策來積極鼓勵老年人以房養(yǎng)老，在社會上逐漸形成這樣一種風氣，起到示范效應(yīng)。

（七）提高基金的運營效率，確?；鸨Ｖ翟鲋?/p>

社會保險基金通過證券市場的方式進行投資的時候，資金的安全性和收益的穩(wěn)定性必須得到一定的保障，首先，證券市場必須要給養(yǎng)老金提供一個安全的，規(guī)范的，穩(wěn)定的，健康的環(huán)境進行投資，并且要創(chuàng)造與養(yǎng)老金特點相匹配的品種；然后，由于證券市場的風險性和不穩(wěn)定性，一定要慎重考慮哪些風險相對較小的品種，才能使得養(yǎng)老金穩(wěn)定的增長。養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)組合形式一定程度依賴于資本市場的發(fā)達程度，資產(chǎn)組合形式的多元化又能降低資產(chǎn)的風險。有機構(gòu)對養(yǎng)老金的一系列問題根據(jù)實際情況做過預測，在接下來的十年內(nèi)，我國養(yǎng)老金結(jié)余的規(guī)模有望突破1.5萬億，這樣對于養(yǎng)老金的保值增值和投資渠道的一些列亟待解決的問題形成了隱形的壓力?；鹪鲋低緩蕉嘣軌虮Ｕ橡B(yǎng)老金定額支付需求，提高經(jīng)濟的效率，促進國家整體經(jīng)濟的發(fā)展都是有利的。目前的現(xiàn)狀是我國把養(yǎng)老金主要投資于銀行存款和國家發(fā)行國債上，雖然滿足了安全穩(wěn)定的要求，但是由于極其低的增值率，對于養(yǎng)老金缺口來說只是杯水車薪，不能從實際上解決問題。其他的一些途徑比如稅收融資、國有資產(chǎn)變現(xiàn)融資、抵押貸款、不動產(chǎn)投資等方式都能夠很好地彌補我國養(yǎng)老金的這個漏洞，也為養(yǎng)老金實現(xiàn)保值增值的目標提出了一條現(xiàn)實的可行的道路。

（八）完善養(yǎng)老金的監(jiān)管體制

“打鐵還需自身硬”指出首要是要加強政府監(jiān)管部門自身的約束和管理，財政部門和審計部門同樣也要有負責監(jiān)管的職能，各個部門相互監(jiān)督。定期把基金的使用狀況公布；中國社保委員會，保監(jiān)會，證監(jiān)會，央行等監(jiān)管機構(gòu)也應(yīng)該通過各種不同的手段，包括經(jīng)濟，法律，行政等來對養(yǎng)老基金的運營進行監(jiān)管。其次需要建立基金的自律機構(gòu)，社會輿論和民眾監(jiān)督機制，嚴格把控投資標準、投資方向、投資模式等，各個地區(qū)應(yīng)該相應(yīng)的設(shè)立由政府代表、企業(yè)代表、工會代表和離退休人員代表等各方面，各階層的人士組成的養(yǎng)老保險基金監(jiān)督委員會，對養(yǎng)老保險基金經(jīng)辦機構(gòu)、運營機構(gòu)的日常工作進行監(jiān)督。

（九）制定和完善社會養(yǎng)老金的法律、法規(guī)

當養(yǎng)老金繳納人在達到領(lǐng)取養(yǎng)老金年齡的時候遭遇拒絕或因數(shù)額等很多因素出現(xiàn)爭議時，國家法規(guī)和法律制度就顯得至關(guān)重要了，一定要保持公正。立足該點，制定相匹配的養(yǎng)老保險立法結(jié)構(gòu)：（1）《基本養(yǎng)老保險法》，這是最基本的法律，由政府建立社會保險稅收，將社會養(yǎng)老保險基金并入到政府的社會保障預算中去；（2）《企業(yè)補充養(yǎng)老保險法》，以此為基礎(chǔ)，企業(yè)和職工共同構(gòu)建養(yǎng)老保險基金的個人賬戶；（3）《個人投資養(yǎng)老保險法》，與商業(yè)保險緊密的結(jié)合在一起，鼓勵個人購買商業(yè)保險。養(yǎng)老保險基金是廣大離退休人員的生命線，也是我國養(yǎng)老保險制度得以正常運轉(zhuǎn)的依托和核心，加強養(yǎng)老保險基金統(tǒng)籌與平衡研究，積極開展渠道解決危機，確保離退休人員養(yǎng)老金的按時按量發(fā)放，有利于我國社會主義市場經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻

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