提振股票市場(chǎng)以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策可行嗎？

內(nèi)容提要 很多跡象表明，我國(guó)政府在2015年實(shí)行了提振股票市場(chǎng)以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策。然而，由于我國(guó)財(cái)富效應(yīng)較弱，提振股票市場(chǎng)對(duì)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用非常有限。而提振股票市場(chǎng)的做法卻助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生，泡沫破裂帶來(lái)的股票價(jià)格暴跌對(duì)政府和投資者都帶來(lái)了不利影響。因此，政府的職責(zé)是管理股票市場(chǎng)的交易行為而不是管理股票市場(chǎng)的價(jià)格，政府除了在股票市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)提示投資風(fēng)險(xiǎn)以外，不宜對(duì)股票價(jià)格的走向發(fā)表引導(dǎo)性意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞 股票市場(chǎng) 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 財(cái)富效應(yīng) 改革牛市 股票泡沫

〔中圖分類號(hào)〕F202 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X（2016）01-0035-08

一、政策的由來(lái)

股票市場(chǎng)是重要的資金融通渠道，造就一個(gè)健康的股票市場(chǎng)無(wú)疑對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用。但是，筆者所說(shuō)的提振股票市場(chǎng)是有確定含義的，它是指增加股票市場(chǎng)熱度的意思。因此，在本文里，“提振”與“發(fā)展”是不同的概念?！鞍l(fā)展”是指建立多層次的資本市場(chǎng)，建立股票市場(chǎng)的良好秩序等，它對(duì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要。而“提振”則是指人為地使股票市場(chǎng)熱起來(lái)，它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響正是本文所要考察的主要內(nèi)容，表面上看，我國(guó)政府從來(lái)沒(méi)有宣布實(shí)行提振股票市場(chǎng)從而提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，但是2015年以來(lái)的很多跡象均表明，我國(guó)政府實(shí)際上是擬通過(guò)提振股票市場(chǎng)達(dá)到提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。

2011年以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)處于低迷狀態(tài)。2011、2012和2013年，我國(guó)上海證券交易所綜合指數(shù)分別以2199、2269和2082點(diǎn)結(jié)束一年的行情。直到2014年8月，上海證券交易所綜合指數(shù)仍然在2200點(diǎn)左右徘徊。但是2014年8月以后，我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格不斷上漲。從8月1日到12月31日，上海證券交易所綜合指數(shù)從2185點(diǎn)上升到3235點(diǎn)，上升了48.05%；深圳證券交易所成分指數(shù)從7881點(diǎn)上升到11015點(diǎn)，上升了39.77%；深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從1326點(diǎn)上升到1472點(diǎn)，上升了1101%。

進(jìn)入2015年以后，我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)上升。在1-2月，2014年大幅度上升的上海證券交易所綜合指數(shù)和深圳證券交易所成分指數(shù)的上升幅度有所減緩，但2014年上升幅度不大的深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則迅速上升。到3月5日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上升到2015點(diǎn)，即兩個(gè)月上升了36.89%。在這個(gè)時(shí)候，我國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫已經(jīng)開(kāi)始形成。2015年3月5日，滬深300種股票平均動(dòng)態(tài)市盈率為1298倍，屬于正常。①但是，中小板股票平均動(dòng)態(tài)市盈率為50.48倍，創(chuàng)業(yè)板股票平均動(dòng)態(tài)市盈率為82.50倍，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)泡沫。深圳證券交易所：《交易統(tǒng)計(jì)》，http：//www.szse.cn.但是也就在這個(gè)時(shí)候，我國(guó)政府部門(mén)和媒體開(kāi)始發(fā)聲了。

2015年3月9日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在接受記者訪談時(shí)指出：“這輪股市上漲是對(duì)改革開(kāi)放紅利預(yù)期的反映，是各項(xiàng)利好政策疊加的結(jié)果，有其必要性和合理性?！毙や摚骸渡罨母锸桥Ｊ凶畲髣?dòng)力》，《證券時(shí)報(bào)》2015年3月10日。2015年3月12日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議期間答記者問(wèn)時(shí)指出：“這些資金進(jìn)去以后，有人說(shuō)不應(yīng)進(jìn)入股市，好像進(jìn)入股市就不是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)了，這個(gè)觀點(diǎn)從我個(gè)人來(lái)講，我也不贊成。”周小川在這里說(shuō)的資金是指中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣所形成的資金。閻岳：《周小川為新牛市加了兩把“火”》，《證券日?qǐng)?bào)》2015年3月24日。

2015年3月20日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示：近期股市上漲，是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“托底”、金融風(fēng)險(xiǎn)可控的認(rèn)同，也是全面深化改革、市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、資金利率下行、中小企業(yè)上市公司盈利情況改善等多種因素的綜合反映，有其必然性與合理性。未來(lái)股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義重大。證監(jiān)會(huì)：2015年3月20日新聞發(fā)布會(huì)，http：//www.csrc.gov.cn.

2015年3月30日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表了題為“A股已處牛市中，把握牛市紅利”的文章。文章指出：股市上漲不僅能給直接參與的投資者送來(lái)“紅包”，對(duì)經(jīng)濟(jì)全局同樣有不可小視的“紅利”。文章還指出，牛市可以成為增強(qiáng)發(fā)展信心的“加油站”，牛市可以成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的“助推器”。人民網(wǎng)：《A股已處牛市中 把握牛市“紅利”》201年3月30日，http：//gd.people.com.cn/n/2015/0330/c123932-24321521.html.2015年4月1日，《人民日?qǐng)?bào)》再次發(fā)表題為“股市震蕩不改慢牛趨勢(shì)”的文章，指出：專家普遍認(rèn)為，股市連續(xù)上漲本身有調(diào)整需求，短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后仍將隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入健康的“慢?！蓖ǖ?。人民網(wǎng)：《股市震蕩不改慢牛趨勢(shì)》，2015年4月7日，http：// finance.people.com.cn/stock/n/2015/0401/c67815-26782153.html.2015年4月7日，新華社發(fā)表了“風(fēng)口上的中國(guó)股市”一文，重復(fù)17天前證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸所說(shuō)的近期股市上漲是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“托底”的表述，表達(dá)了對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格上升的樂(lè)觀情緒。新華網(wǎng)：《風(fēng)口上的中國(guó)股市》，2015年4月7日，http：//news.xinhuanet.com.

2015年4月10日，《人民日版（海外版）》發(fā)表了題為“經(jīng)濟(jì)降速股市為何任性上漲”的文章，文章借用中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心徐洪才的話說(shuō)，此輪牛市總體上有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)低成本融資，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)以刺激消費(fèi)。2015年4月22日，《人民日版（海外版）》再次發(fā)表了題為“股市有望演繹空中加油行情”的文章，文中指出盡管當(dāng)前股市仍然面臨持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，在資本和政策雙輪驅(qū)動(dòng)下的此輪牛市的基本格局并未改變。新華網(wǎng)，《股市有望演繹空中加油行情》，2015年4月22日，http：//www.hn.xinhuanet.com/2015-04/22/c_1115047523.htm.在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中央實(shí)施的一系列宏觀調(diào)控政策和重大發(fā)展戰(zhàn)略，蘊(yùn)含著很大的改革紅利、很多的政策紅利，將繼續(xù)為股市提供持久動(dòng)力。endprint

2015年4月15日，新華社又發(fā)表了題為“高層頻繁關(guān)注資本市場(chǎng)，給了股民樂(lè)觀預(yù)期”的報(bào)道，該報(bào)道指出：人們覺(jué)得A股市場(chǎng)幾乎從不反映經(jīng)濟(jì)，而是資金、信心、政策等各種因素共同作用的結(jié)果。從去年由中央鐵腕反腐和全面深化改革帶來(lái)的信心，到今年貨幣政策微調(diào)釋放的大量資金，再加上高層對(duì)資本市場(chǎng)的頻繁關(guān)注，這一切給了股民足夠的樂(lè)觀預(yù)期。新華網(wǎng)：《高層頻繁關(guān)注資本市場(chǎng)，給了股民樂(lè)觀預(yù)期》，2015年4月15日，http：//news.xinhuanet.com.在這段時(shí)間，新華社還發(fā)表了下述討論股票市場(chǎng)的報(bào)道和文章：3月26日，“創(chuàng)業(yè)板遭遇當(dāng)頭棒喝警醒了誰(shuí)”；4月2日，“創(chuàng)業(yè)板三月漲千點(diǎn) 估值超納斯達(dá)克巔峰引爭(zhēng)議”；4月6日，“新股發(fā)行提速不影響牛市勢(shì)頭”；4月7日，“經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力，尤需股市提供有力支持”；4月8日，“政策紅利釋放催生改革牛，期待成為健康?！保?月9日，“闊別七年又見(jiàn)4000點(diǎn)，估值是否只在半山腰”；4月10日，“對(duì)市場(chǎng)應(yīng)保存敬畏之心，股民且行且珍惜”；4月13日，“市場(chǎng)的蓬勃向上將進(jìn)一步助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展”；4月14日，“A股告別破凈時(shí)代，市場(chǎng)關(guān)注資金流向”。新華網(wǎng)：http：//news.xinhuanet.com/.而在新華社的這些文章或報(bào)道中，除了個(gè)別文章提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，基本上都是表達(dá)了樂(lè)觀的情緒。

政府部門(mén)和政府媒體如此密集地力挺股票市場(chǎng)，并暗示高層領(lǐng)導(dǎo)對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注，這在我國(guó)歷史上是從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。正是政府部門(mén)和政府媒體的推波助瀾，造就了我國(guó)股票市場(chǎng)的亢奮情緒，有的非中央媒體出現(xiàn)了“國(guó)家牛市”的提法，不少投資者喊著“跟著政府走”的口號(hào)跑步進(jìn)場(chǎng)，新開(kāi)設(shè)的股票投資賬戶不斷創(chuàng)造歷史記錄，股票市場(chǎng)日交易量不斷創(chuàng)造歷史記錄，創(chuàng)業(yè)板股票平均動(dòng)態(tài)市盈率也在不斷創(chuàng)造歷史的記錄。

在這個(gè)過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)也在不斷提醒投資者注意股票投資風(fēng)險(xiǎn)。2015年4月16日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼說(shuō)：“我們提醒廣大投資者，特別是新入市的投資者，參與股票投資要保持理性、冷靜，決不可受‘寧可買(mǎi)錯(cuò)，不可錯(cuò)過(guò)等觀點(diǎn)誤導(dǎo)，要充分估計(jì)股市投資風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎投資，量力而行，不跟風(fēng)，不盲從”。和迅網(wǎng)：《證監(jiān)會(huì)主席提醒新投資者》，2015年4月16日，http：//stock.hexun.com.據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2015年4月28日，證監(jiān)會(huì)共發(fā)出過(guò)9次股票投資風(fēng)險(xiǎn)提示。證監(jiān)會(huì)：《投資者風(fēng)險(xiǎn)提示與防范》，http：//www.csrc.gov.cn.但是，進(jìn)入到5月份以后，我國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫變得更加嚴(yán)重，這本來(lái)應(yīng)該是更加強(qiáng)烈地提出風(fēng)險(xiǎn)警示的時(shí)候，但是證監(jiān)會(huì)卻失聲了。

所有這些跡象表明，2015年，我國(guó)政府在實(shí)行一項(xiàng)政策：提振股票市場(chǎng)以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、政策的依據(jù)

1.政策的初衷

如果從邏輯上推導(dǎo)，提振股票市場(chǎng)以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策是有道理的：

第一，我國(guó)政府一直在為一種現(xiàn)象感到苦惱：在我國(guó)中央銀行投放貨幣以后，貨幣往往是在金融市場(chǎng)內(nèi)打圈圈，難以進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面，我國(guó)中央銀行不斷投放貨幣；但另一方面，我國(guó)的企業(yè)又感到資金短缺。因此，如何盤(pán)活貨幣存量，就成為我國(guó)政府急需解決的問(wèn)題。這樣，很自然就得到下述邏輯：如果能夠提振我國(guó)的股票市場(chǎng)，使股票市場(chǎng)火熱起來(lái)，然后擴(kuò)大上市公司再融資規(guī)模以及股票初次上市（IPO）規(guī)模，不就可以使更多的資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)？不就可以解決盤(pán)活貨幣存量的問(wèn)題？

從政府部門(mén)的實(shí)際操作來(lái)看也是如此。以IPO為例，從表1可以看到，在2015年4月以前，證監(jiān)會(huì)每月核發(fā)一次IPO批文，IPO的公司數(shù)約為20余家。由于1月份第二批核發(fā)的IPO是在月底，2月份沒(méi)有核發(fā)IPO批文，因而可以將它視為2月份核發(fā)的IPO批文。但是從表1可以看到，在2015年4月以后，也就是在政府媒體不斷地宣傳“政策牛市”以后，IPO出現(xiàn)了明顯的加速現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)每月核發(fā)兩次IPO批文，IPO的公司數(shù)是以前的兩倍以上。

第二，2015年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力加大。一方面，由于世界經(jīng)濟(jì)不景氣，我國(guó)出口幾乎是零增長(zhǎng)；另一方面，由于部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)過(guò)剩，部分低端勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)被淘汰或被轉(zhuǎn)移，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率出現(xiàn)下降。如何促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就成為政府急需解決的問(wèn)題。這樣，也很自然得到下述邏輯：如果能夠提振我國(guó)的股票市場(chǎng)，使股票市場(chǎng)火熱起來(lái)，股票價(jià)格趨向上升，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者獲得收益以后將增加消費(fèi)支出和投資支出，從而會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，不就可以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)嗎？在這里，所謂財(cái)富效應(yīng)是指在股票價(jià)格趨向上升的情況下，個(gè)人投資股票收益增加會(huì)增加消費(fèi)支出，企業(yè)投資股票收益增加會(huì)增加投資支出，從而將導(dǎo)致產(chǎn)值的增加。在《人民日版》（海外版）發(fā)表的文章中，也曾經(jīng)借用學(xué)者的話提到了這種財(cái)富效應(yīng)。羅蘭：《經(jīng)濟(jì)降速股市為何任性上漲》，《人民日?qǐng)?bào)》（海外版）2015年4月10第2版。如果政府媒體反映了政府部門(mén)的意愿，這說(shuō)明政府部門(mén)也在關(guān)注股票價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)支出和投資支出的影響。

2.政府的禁忌

在分析提振股票市場(chǎng)以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策是否可行以前，有必要先來(lái)討論政府是否應(yīng)該管理股票市場(chǎng)的價(jià)格。不論是在中國(guó)，還是在世界各國(guó)，政府對(duì)于股票市場(chǎng)的職責(zé)都是對(duì)股票的發(fā)行和交易的行為進(jìn)行監(jiān)管，以維護(hù)股票市場(chǎng)公平、公正和公開(kāi)的規(guī)則，保證股票市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。另外，不論是在中國(guó)，還是在世界各國(guó)，政府部門(mén)和政府官員不應(yīng)也不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格動(dòng)向發(fā)表議論。很顯然，股票市場(chǎng)價(jià)格變化莫測(cè)，股票市場(chǎng)從來(lái)不存在“股神”，政府官員對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)表意見(jiàn)有可能對(duì)投資者起到誤導(dǎo)的作用。如果股票市場(chǎng)的變化與政府官員的預(yù)測(cè)不同，還會(huì)影響到政府的公信力。

如在美國(guó)政府官員談?wù)摴善眱r(jià)格是禁忌，在克林頓總統(tǒng)執(zhí)政的時(shí)期，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)魯賓（Robert Rubin）曾警告克林頓總統(tǒng)不要談?wù)摴善眱r(jià)格，否則一方面會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成引導(dǎo)性影響，另一方面若股票價(jià)格走向相反會(huì)影響總統(tǒng)的信譽(yù)。2009年3月3日，奧巴馬總統(tǒng)曾提到：從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，市盈率已經(jīng)到了一個(gè)怎么買(mǎi)都是好買(mǎi)賣(mài)的程度。結(jié)果，奧巴馬總統(tǒng)的話?cǎi)R上在美國(guó)引起普遍的爭(zhēng)議。大公網(wǎng)：《奧巴馬打破禁忌談股市惹爭(zhēng)議》，2009年3月5日，http：//www.takungpao.com.endprint

在我國(guó)，政府官員談?wù)摴善眱r(jià)格也是禁忌。在以前，幾乎沒(méi)有聽(tīng)到政府部門(mén)討論股票市場(chǎng)的牛市。但是令人遺憾的是，在2015年3月以后，政府官員和政府媒體不斷地發(fā)出所謂“改革牛市”的議論。更加令人遺憾的是，政府官員和政府媒體發(fā)表這些議論是在股票市場(chǎng)泡沫已經(jīng)開(kāi)始形成的時(shí)候。即使在2014年8月我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格被低估的時(shí)候政府官員也不應(yīng)該議論股票價(jià)格，何況到了2015年3月股票市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)泡沫，此時(shí)政府官員就更不應(yīng)該議論股票價(jià)格了。

政府官員談?wù)摴善彼允墙桑且驗(yàn)楣善笔袌?chǎng)的變化并不是以政府的意志為轉(zhuǎn)移的。如果股票價(jià)格并不是按照政府官員所說(shuō)的方向變化，將對(duì)政府的公信力產(chǎn)生不良影響。特別是如果股票價(jià)格在相反方向上發(fā)生大幅度變化，政府將無(wú)法面對(duì)廣大的投資者。如果政府不珍惜公信力，那么政府日后的言論和政策的作用就會(huì)受到嚴(yán)重的不利影響。

實(shí)際上，政府部門(mén)和政府媒體自2015年3月以來(lái)發(fā)表的言論并不是錯(cuò)誤的，問(wèn)題在于這些言論不應(yīng)該由政府部門(mén)和政府媒體來(lái)說(shuō)。黨和政府應(yīng)該像保護(hù)眼睛那樣維護(hù)自己的公信力。股市市場(chǎng)價(jià)格的變化不是政府所能掌控的，政府部門(mén)和政府媒體應(yīng)該盡量不要發(fā)表對(duì)股票價(jià)格未來(lái)變化的看法，這樣會(huì)有利于股票市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，同時(shí)也有利于維護(hù)政府的公信力。

3.政策的可行性

本文認(rèn)為，可以從下面兩個(gè)方面來(lái)分析提振股票市場(chǎng)以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策的理論根據(jù)是否成立：

第一，如果不考慮其他因素，提振股票市場(chǎng)然后加速I(mǎi)PO是可以在一定程度上引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)揮一定的作用。但在這里存在三個(gè)問(wèn)題：

首先，正向效應(yīng)有多大？即使在我國(guó)股票市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，由于新發(fā)行股票的市盈率偏低，投資者購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行股票的熱情仍然高漲。這意味著即使不去提振股票市場(chǎng)，盡管不能大量地?cái)U(kuò)大再融資和IPO的規(guī)模，適度加速再融資和IPO也是可行的，因而提振股票市場(chǎng)的正向效應(yīng)僅是可以凈增加的那部分再融資和IPO。

其次，負(fù)向效應(yīng)有多大？如果提振股票市場(chǎng)，將會(huì)產(chǎn)生一種負(fù)向效應(yīng)。在股票價(jià)格上漲的情況下，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)將把資金投放到股票市場(chǎng)以獲取短期收益，這樣資金不但沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)離開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在2015年2月到5月我國(guó)股票市場(chǎng)火熱的時(shí)候，長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲的民營(yíng)企業(yè)家就將大量的資金投放到股票市場(chǎng)。

再次，提振股票市場(chǎng)前景如何？股票價(jià)格不是只漲不跌的。如果提振股票市場(chǎng)導(dǎo)致股票市場(chǎng)泡沫形成再到破裂，那將不是簡(jiǎn)單地影響再融資和IPO的問(wèn)題，有可能對(duì)我國(guó)的金融體系造成不利影響，從而有可能對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不利影響。

盡管沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)可以證明提振股票市場(chǎng)的正向效應(yīng)大還是負(fù)向效應(yīng)大，但從我國(guó)股票市場(chǎng)2015年4月以后加速再融資和IPO的規(guī)模來(lái)看，提振股票市場(chǎng)的正向效應(yīng)大于負(fù)向效應(yīng)。但是，如果考慮提振股票市場(chǎng)有可能導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生的因素，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)就變得顯而易見(jiàn)了。如果股票價(jià)格大幅度上升并出現(xiàn)泡沫，那么泡沫或遲或早都要破裂的。一旦股票市場(chǎng)泡沫破裂，將會(huì)導(dǎo)致再融資和IPO的暫停，從而削弱了股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所具有的融通資金的功能。人們可能爭(zhēng)辯說(shuō)，如果股票市場(chǎng)處在“緩慢的牛市”，提振股票市場(chǎng)的政策不就可行嗎？當(dāng)然，如果股票市場(chǎng)的變化一切都在政府的掌控之中，提振股票市場(chǎng)的政策在一定的時(shí)期是可行的。但是，問(wèn)題是政府能夠完全控制住股票市場(chǎng)嗎？顯然這是一個(gè)脫離股票市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的虛幻前提。

第二，如果不考慮結(jié)構(gòu)因素，提振股票市場(chǎng)將導(dǎo)致投資者的金融財(cái)富增加。個(gè)人金融財(cái)富增加將導(dǎo)致消費(fèi)支出增加，企業(yè)金融財(cái)富增加將導(dǎo)致投資支出增加，這樣國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將增加，這就是所謂的財(cái)富效應(yīng)。但是有值得關(guān)注的三個(gè)問(wèn)題：

首先，投資者投資結(jié)構(gòu)如何？據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2015年5月，我國(guó)股票的市場(chǎng)價(jià)值是627465億元；2015年6月，我國(guó)的居民存款是537500億人民幣，中國(guó)人民銀行：《2015年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、2015年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，http：//www.pbc.gov.cn.居民存款與股票市值相當(dāng)。由于我國(guó)股票主要被上市公司的大股東和機(jī)構(gòu)投資者持有，個(gè)人投資者持有股票的比例很小。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心《2014年中國(guó)家庭財(cái)富的分布及高凈值家庭財(cái)富報(bào)告》表明，我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的8.1%。在金融資產(chǎn)中，銀行存款等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的62.1%，股票債券等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)24.3%，外借款占金融資產(chǎn)的13.6%。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，股票占50.2%。這意味著股票在金融資產(chǎn)中占12.6%，在總資產(chǎn)占1%。③中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心：《2014年中國(guó)家庭財(cái)富的分布及高凈值家庭財(cái)富報(bào)告》，2014年12月12日，http：//www.baidu.com.因此，股票價(jià)格上漲不會(huì)帶來(lái)明顯的消費(fèi)效應(yīng)。

其次，投資者階層結(jié)構(gòu)如何？如果將人群分為低、中、高收入人群，那么我國(guó)股票投資者主要是中、高收入人群。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心《2014年中國(guó)家庭財(cái)富的分布及高凈值家庭財(cái)富報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)資料，資產(chǎn)居全國(guó)前1%和5%家庭持有股票的價(jià)值與他們持有金融資產(chǎn)價(jià)值的比例分別為24.8%和20.0%，遠(yuǎn)高于全國(guó)家庭12.6%的平均水平。另外在我國(guó)，不僅人們消費(fèi)傾向偏低，而且收入越高的人群消費(fèi)傾向越低。同樣根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心《2014年中國(guó)家庭財(cái)富的分布及高凈值家庭財(cái)富報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)資料，資產(chǎn)居全國(guó)前1%和5%的家庭的平均消費(fèi)傾向分別為47%和51%，遠(yuǎn)低于全國(guó)家庭73%的水平。③可見(jiàn)，即使股票價(jià)格上升導(dǎo)致中、高收入人群的金融財(cái)富增加，短期的消費(fèi)支出也難以增加；即使他們消費(fèi)支出增加，也主要是對(duì)進(jìn)口奢侈品的支出增加。

再次，企業(yè)投資融資結(jié)構(gòu)如何？從融資的角度來(lái)看，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資包括折舊和存留收益，外源性融資分為股權(quán)性融資和債務(wù)性融資。在我國(guó)，企業(yè)的內(nèi)源性融資比例是很低的。由于尋找不到最新的數(shù)據(jù)，如果以2000年為例，我國(guó)企業(yè)內(nèi)源性融資約占總體融資額的19.19%。國(guó)信證券課題組：《上市公司為何偏好股權(quán)融資》，《上海證券報(bào)》2002年5月14日。另外，由于股票投資屬于風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，企業(yè)一般不會(huì)將較大比例的存留收益用于投資股票。由此可見(jiàn)，股票收益對(duì)企業(yè)的內(nèi)源性融資貢獻(xiàn)很小，而內(nèi)源性融資對(duì)企業(yè)投資的貢獻(xiàn)又很小，股票價(jià)格上漲帶來(lái)的投資效應(yīng)就更小了。況且，企業(yè)投資不僅存在能否融通到資金的問(wèn)題，而且還存在是否存在投資機(jī)會(huì)問(wèn)題，即投資的預(yù)期收益問(wèn)題。在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)不太景氣的條件下，股票價(jià)格上漲不會(huì)帶來(lái)明顯的投資效應(yīng)。另外，企業(yè)一般是在預(yù)測(cè)股票價(jià)格趨向上升的情況下才進(jìn)行短期股票投資，這就是為什么在股票價(jià)格上漲的時(shí)候資金反而離開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因。endprint

上面的分析表明，股票價(jià)格上升導(dǎo)致正向財(cái)富效應(yīng)不大。另外，股票價(jià)格不是只漲不跌的，一旦股票價(jià)格下跌，將產(chǎn)生負(fù)向的財(cái)富效應(yīng)。盡管我國(guó)負(fù)向的財(cái)富效應(yīng)也不大，但是在股票價(jià)格上漲的后期，越來(lái)越多的低收入者將進(jìn)入股票市場(chǎng)，而這部分低收入者的邊際消費(fèi)傾向是最高的。一旦股票價(jià)格爆跌，他們的消費(fèi)需求將出現(xiàn)下降，負(fù)向效應(yīng)將會(huì)增大。同時(shí)實(shí)際情況也證明我國(guó)的財(cái)富效應(yīng)不大。表2反映了我國(guó)2015年各個(gè)月份社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)情況。從中可以看到，在2015年1-6月我國(guó)股票價(jià)格爆漲的時(shí)期，我國(guó)的消費(fèi)支出不但沒(méi)增加，反而下降了。

三、政策的檢驗(yàn)

1.股票價(jià)格泡沫的破裂

從2014年11月到2015年6月，我國(guó)股票市場(chǎng)的亢奮情緒一直在延續(xù)。由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，我國(guó)股票價(jià)格上升缺乏經(jīng)濟(jì)面的支持。另外，由于我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)各種有關(guān)改革政策的消息作出了充分的甚至過(guò)度的反應(yīng)，我國(guó)股票價(jià)格上升所得到的政策面支持也在消失。當(dāng)時(shí)唯獨(dú)支持我國(guó)股票價(jià)格上升的就是資金面，我國(guó)2015年5-6月股票價(jià)格的上升基本上是由資金支撐的。除了大量資金蜂涌而至以外，場(chǎng)外配資和證券公司融資的規(guī)模也在迅速膨脹。據(jù)申萬(wàn)宏源證券公司的研究報(bào)告，在2015年6月前后，場(chǎng)外配資規(guī)模達(dá)到17000～20000億元。網(wǎng)易網(wǎng)：《申萬(wàn)宏源：場(chǎng)外配資市場(chǎng)規(guī)模約為1.7萬(wàn)億-2萬(wàn)億》，http：//money.163.com.另外，2015年6月12日，上海證券交易所的融資余額為14536億元，上海證券交易所：《交易數(shù)據(jù)》，http：//www.sse.com.cn.深圳交易所的融資余額是7671億元，深圳證券交易所：《融資融券交易》，http：//www.szse.cn.兩市的融資余額達(dá)到22207億元。這種純粹資金推進(jìn)的股票價(jià)格上升本身就是股票市場(chǎng)泡沫的特征。

到2015年6月12日，滬深300種股票平均動(dòng)態(tài)市盈率是19.31倍，估值尚屬正常。但是，深圳證券交易所中小板股票的平均動(dòng)態(tài)市盈率為82.44倍，已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫。深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票的平均動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到162.96倍，泡沫已經(jīng)十分嚴(yán)重。

股票市場(chǎng)泡沫的世界紀(jì)錄是美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)創(chuàng)造的。2000年3月10日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)達(dá)到5048點(diǎn)，平均動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到170倍。關(guān)于納斯達(dá)克市場(chǎng)在泡沫最嚴(yán)重的時(shí)候的平均動(dòng)態(tài)市盈率有各種不同的表達(dá)，本論文采用的是筆者認(rèn)為比較可信的平均動(dòng)態(tài)市盈率。但接著，納斯達(dá)克市場(chǎng)泡沫破裂，從2000年3月10日到2001年4月4日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌68%。這意味著2015年6月，我國(guó)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票的泡沫幾乎要打破世界紀(jì)錄了。

然而，股票市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律終于發(fā)生了作用。2015年6月12日，我國(guó)股票市場(chǎng)泡沫終于破裂。上海證券交易所綜合指數(shù)從6月12日的5166點(diǎn)跌到7月8日的3507點(diǎn)，下跌了32.11%。深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從6月12日的3900點(diǎn)跌到7月8日的2364點(diǎn)，下跌了39.38%。

之后，政府不得不采取了嚴(yán)厲的措施來(lái)阻止股票價(jià)格的下跌，我國(guó)的股票市場(chǎng)才暫時(shí)地穩(wěn)定下來(lái)。但是，在我國(guó)政府暫時(shí)停止對(duì)股票市場(chǎng)的“托市”以后，從8月19日開(kāi)始，我國(guó)股票價(jià)格又劇烈下跌。到8月27日，上海證券交易所綜合指數(shù)下跌到2927點(diǎn)，這意味著與6月12日階段性高位相比已經(jīng)跌了43.34%。深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌到1890點(diǎn)，與6月12日階段性高位相比已經(jīng)跌了51.53%。我國(guó)股票市場(chǎng)瘡痍滿目，許多投資者損失慘重。在8月27日以后，政府再次托市，我國(guó)股票市場(chǎng)才穩(wěn)定下來(lái)。接著，我國(guó)的股票市場(chǎng)處于低位震蕩的狀態(tài)，上海證券交易所綜合指數(shù)從9月初到11月底一直在3200點(diǎn)到3650點(diǎn)之間震蕩。

2.股票價(jià)格暴跌的原因

在我國(guó)股票市場(chǎng)下跌如此慘烈的情況下，人們開(kāi)始尋找其中的原因。

有人說(shuō)，境外機(jī)構(gòu)投資者狙擊了我國(guó)股票市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，這個(gè)原因是難以成立的。我國(guó)人民幣在資本與金融項(xiàng)目下不可兌換，我國(guó)股票市場(chǎng)沒(méi)有完全對(duì)外開(kāi)放，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者只能以合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的身份，在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督下使用一定的額度參與我國(guó)股票市場(chǎng)的投資。因此，從制度上不存在境外機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模狙擊我國(guó)股票市場(chǎng)的可能性。

當(dāng)然，境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)股票價(jià)格下跌肯定起了一定的推動(dòng)作用，但他們不是采用公開(kāi)狙擊的方式而是采用散戶隱蔽的方式實(shí)現(xiàn)的。2003年以來(lái)，國(guó)際投機(jī)資金即所謂“熱錢(qián)”開(kāi)始以灰色的或黑色的途徑如“地下錢(qián)莊”流入我國(guó)，然后借助于我國(guó)居民的投資賬戶，參與我國(guó)股票市場(chǎng)的投資。李翀：《我國(guó)境內(nèi)的“熱錢(qián)”問(wèn)題研究》，《社會(huì)科學(xué)研究》2009年第2期?！盁徨X(qián)”分屬于許多的投資主體，他們都是以散戶的形式投資我國(guó)股票。

即使合格境外機(jī)構(gòu)投資者或者“熱錢(qián)”操作者在拋售我國(guó)股票，仍然存在一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：他們?yōu)槭裁丛?013年12月上海證券交易所綜合指數(shù)處于2000～2200點(diǎn)的時(shí)候不拋售我國(guó)股票，在2014年12月上海證券交易所綜合指數(shù)處于2600～3100點(diǎn)的時(shí)候不拋售我國(guó)股票，而是在2015年6月12日上海證券交易所綜合指數(shù)上升到5166點(diǎn)的時(shí)候才開(kāi)始拋售我國(guó)股票呢？很顯然，正是我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生如此嚴(yán)重泡沫，才給他們創(chuàng)造了拋售我國(guó)股票的機(jī)會(huì)。

這就是說(shuō)，境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的暴跌肯定起了助長(zhǎng)的作用，但不是我國(guó)股票市場(chǎng)暴跌的主要原因。對(duì)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，他們進(jìn)入我國(guó)股票市場(chǎng)以及在不違反《證券法》的前提下賣(mài)出我國(guó)股票的行為都是合法的。但是，對(duì)于“熱錢(qián)”來(lái)說(shuō)，他們進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)以及借助別人的投資賬戶投資我國(guó)股票市場(chǎng)是非法的，應(yīng)該依法嚴(yán)肅阻止和取締。國(guó)家外匯管理局和公安部門(mén)最近加大了對(duì)“地下錢(qián)莊”的打擊力度，就是要制止“熱錢(qián)”對(duì)我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)的擾亂性影響。

也有人說(shuō)，對(duì)現(xiàn)政權(quán)的仇視者攻擊了我國(guó)股票市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，這種可能性是存在的。但是，這樣的仇視者有多少呢？他們持有股票的數(shù)量又有多大呢？顯然，在黨和政府整治腐敗現(xiàn)象受到全國(guó)人民群眾普遍擁護(hù)的情況下，這個(gè)仇視現(xiàn)政權(quán)并且活躍在股票市場(chǎng)上的群體不可能人數(shù)眾多。因此，部分現(xiàn)政權(quán)的仇視者通過(guò)制造我國(guó)股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩來(lái)發(fā)泄私憤肯定是存在的，但大批現(xiàn)政權(quán)的仇視者勾結(jié)在一起，試圖通過(guò)大規(guī)模拋售股票的方法打擊我國(guó)股票市場(chǎng)幾乎是天方夜譚。況且，我國(guó)證券交易所已經(jīng)采用大數(shù)據(jù)進(jìn)行管理，如果如此勾結(jié)起來(lái)明目張膽地做空我國(guó)股票市場(chǎng)，是很容易被發(fā)現(xiàn)的。這也是說(shuō)，現(xiàn)政權(quán)的仇視者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的暴跌起了一定的推動(dòng)作用，但仍然不是我國(guó)股票市場(chǎng)暴跌的主要原因。endprint

還有一種說(shuō)法是，我國(guó)股票指數(shù)期貨交易是我國(guó)股票市場(chǎng)暴跌的“元兇”。確實(shí)，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌的前夕，投資者們?cè)诠善敝笖?shù)期貨市場(chǎng)上紛紛賣(mài)出合約，股票指數(shù)期貨合約出現(xiàn)了較大幅度的貼水。但是，要分析這個(gè)原因是否成立，有必要先來(lái)探討股票現(xiàn)貨和股票指數(shù)期貨的關(guān)系。

股票指數(shù)期貨合約在到期的時(shí)候是根據(jù)股票指數(shù)結(jié)算的。因此，在接近到期的時(shí)候，如果期貨合約的指數(shù)與股票現(xiàn)貨的指數(shù)存在差距，人們就會(huì)進(jìn)行套利，最終使期貨合約的指數(shù)與股票現(xiàn)貨的指數(shù)趨向相等。因此，股票現(xiàn)貨的指數(shù)決定了期貨合約指數(shù)的最終走向。當(dāng)然，股票指數(shù)期貨合約具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，期貨合約升水或貼水，表達(dá)了投資者對(duì)股票現(xiàn)貨價(jià)格未來(lái)走向的判斷，從而反過(guò)來(lái)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者的行為產(chǎn)生一定的影響。因此，股票現(xiàn)貨與股票指數(shù)期貨存在著相互影響的關(guān)系，但股票現(xiàn)貨對(duì)股票指數(shù)期貨的決定作用是第一性的。

在理解了股票現(xiàn)貨和股票指數(shù)期貨的關(guān)系以后，就可以提出這樣的問(wèn)題：如果股票現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)穩(wěn)固，投資者會(huì)在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上大量賣(mài)出合約嗎？即使投資者在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上大量賣(mài)出合約，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)暴跌嗎？真實(shí)的情況是：正因?yàn)楣善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)上出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫，投資者成為驚弓之鳥(niǎo)，期貨合約大幅度貼水才引發(fā)人們大量賣(mài)出股票現(xiàn)貨，導(dǎo)致股票現(xiàn)貨市場(chǎng)大跌。

如果投機(jī)者在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)賣(mài)出合約的同時(shí)在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出股票，在規(guī)模足夠大的情況下有可能對(duì)股票現(xiàn)貨價(jià)格造成很大影響。但是，這種做法在我國(guó)是觸犯法規(guī)的。根據(jù)2013年8月30日第二次修訂的《中國(guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》第二十二條規(guī)定，為影響期貨市場(chǎng)行情囤積相關(guān)現(xiàn)貨，以及操縱相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格而影響期貨交易價(jià)格，均屬于違反法規(guī)行為，將予以處罰。中國(guó)金融期貨交易所：《中國(guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》，http：//www.cffex.com.cn.這意味著在我國(guó)股票市場(chǎng)上同時(shí)在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)期貨進(jìn)行跨市場(chǎng)做空屬于惡意做空。但從事后證監(jiān)會(huì)查處的情況來(lái)看，在我國(guó)股票市場(chǎng)上也沒(méi)有存在大量的惡意做空的情況。

應(yīng)該指出，股票指數(shù)期貨還具有投機(jī)和套期保值的功能。如果投資者持有大量的股票，在他預(yù)期股票價(jià)格將下降而又不能大量減持股票的情況下，他可以利用股票指數(shù)期貨來(lái)套期保值。即使投資者沒(méi)有持有股票，在他預(yù)期股票價(jià)格將要下降的情況下，他也可以利用股票指數(shù)期貨進(jìn)行投機(jī)，這都是合法合理的。做空和惡意做空是完全不同的兩個(gè)概念，前者是合法的，后者是犯法的。這意味著股票指數(shù)期貨合約大幅度貼水可能是誘導(dǎo)股票價(jià)格下跌的因素，但是根源在于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格本身已經(jīng)嚴(yán)重高估了。

根據(jù)上面的分析可以得到這樣的結(jié)論：我國(guó)股票市場(chǎng)2015年暴跌的基本原因是股票市場(chǎng)形成泡沫并最終破裂。股票市場(chǎng)泡沫的破裂使投資者產(chǎn)生恐慌心理，持有股票的投資者拋售股票，持有基金份額的投資者要求贖回份額，通過(guò)融資買(mǎi)進(jìn)股票以及利用場(chǎng)外配資買(mǎi)進(jìn)股票的投資者被強(qiáng)行平倉(cāng)，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)暴跌。在這個(gè)過(guò)程中，“熱錢(qián)”操作者從中漁利，對(duì)現(xiàn)政權(quán)的仇視者發(fā)泄私憤，市場(chǎng)操縱者試圖利用股票價(jià)格下跌獲得暴利，都起了加劇股票市場(chǎng)暴跌的作用。

實(shí)踐是檢驗(yàn)理論和政策的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)該指出，2015年我國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫是由多種因素促成的，如高桿杠率的大規(guī)模場(chǎng)外配資等等，但是提振股票市場(chǎng)的做法在某種程度上對(duì)股票市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生起了推波助瀾的作用。提振股票市場(chǎng)在初期對(duì)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了一定的作用。但由于我國(guó)的財(cái)富效應(yīng)不大，提振股票市場(chǎng)所起的作用是通過(guò)加速再融資和IPO向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加資金的輸送，這種作用也在一定程度上被資金流向股票市場(chǎng)所抵消。但是，股票市場(chǎng)泡沫破裂以后，再融資和IPO不得不停止，投資者遭受損失，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)反而造成了一定的不利影響。

3.簡(jiǎn)短的結(jié)論

我國(guó)2015年股票市場(chǎng)的急劇變化給投資者留下刻骨銘心的記憶，股票市場(chǎng)泡沫破裂的代價(jià)是慘痛的：除了在2015年6月以前撤離或大量減倉(cāng)的投資者以外，其余大多數(shù)投資者損失慘重；我國(guó)政府不得不暫時(shí)停止IPO，股票市場(chǎng)融通資金的功能受到不利影響；我國(guó)政府不得不采用持股超過(guò)5%的股東不得減持股票這樣的非市場(chǎng)手段來(lái)阻止股票價(jià)格下降，股票市場(chǎng)機(jī)制受到一定的破壞；我國(guó)政府不得不投入巨額資金買(mǎi)進(jìn)股票以避免股票價(jià)格恐慌性下跌，有可能造成政府的損失；如果真的存在“熱錢(qián)”操作者或者對(duì)現(xiàn)政權(quán)的敵視者，他們卻獲得了豐厚的收益……

對(duì)提振股票市場(chǎng)以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策進(jìn)行反思，可以得到如下結(jié)論：

第一，政府的職責(zé)是管理股票市場(chǎng)的行為而不是股票市場(chǎng)的價(jià)格。政府嚴(yán)格執(zhí)行《證券法》，保護(hù)投資者的利益，保證股票市場(chǎng)健康發(fā)展，就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最大的支持，也能夠推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。除了在股票市場(chǎng)估值過(guò)高的情況下對(duì)投資者發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示以外，政府應(yīng)該避免對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的走向，特別是應(yīng)該避免對(duì)所謂“股票牛市”發(fā)表意見(jiàn)。

第二，我國(guó)股票價(jià)格上升的財(cái)富效應(yīng)是弱效應(yīng)。政府應(yīng)該重視股票市場(chǎng)融通資金的功能而不要過(guò)于重視股票價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的途徑；對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)是融通資金的渠道。只有穩(wěn)定和健康的股票市場(chǎng)才有可能使投資者的金融財(cái)富不斷增加，使企業(yè)更有效率地不斷融通到資金。政府不應(yīng)采用人為推動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格上漲的方法去提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是應(yīng)規(guī)范和完善各項(xiàng)制度和法規(guī)，以維護(hù)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

作者單位：北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院

責(zé)任編輯：韓海燕endprint