基于DCC-MVGARCH模型的我國(guó)大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究

朱天箭 馬超群

（湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410000）

基于DCC-MVGARCH模型的我國(guó)大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究

朱天箭 馬超群

（湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410000）

本文使用DCC-MVGARCH模型，實(shí)證分析了2006年6月—2014年我國(guó)白糖、銅、天然橡膠和燃料油4種大宗商品期貨價(jià)格收益率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。結(jié)果表明，由于消費(fèi)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)周期及指數(shù)投資基金缺乏、交易限制等多方面因素影響，我國(guó)大宗商品之間存在一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)關(guān)系，但相關(guān)程度不大且近年呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。

DCC-MVGARCH；大宗商品；價(jià)格聯(lián)動(dòng)

一、引言

近年來(lái)大宗商品價(jià)格同漲同跌現(xiàn)象愈加明顯，表現(xiàn)出很高的聯(lián)動(dòng)性。以紐約交易所的WTI原油期貨價(jià)格和銅期貨價(jià)格為例，它們都從2008年初上漲到2008年7月，隨后下跌，至2008年底跌至最低，2009年開(kāi)始大幅度回升，到2010年4月份時(shí)又開(kāi)始小幅度跌落。由于大宗商品具有使用價(jià)值和抗通脹性，人們認(rèn)為它與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)有所區(qū)別，并且大量研究表明，商品期貨市場(chǎng)的收益率與股票、債券等金融資產(chǎn)的收益率之間相關(guān)度很低，甚至是負(fù)相關(guān)，將其納入投資組合可以很好地分散風(fēng)險(xiǎn)。然而，大宗商品也具有金融屬性。投資者對(duì)商品期貨的追捧再加上商品指數(shù)基金、對(duì)沖基金的涌入，動(dòng)搖了許多大宗商品基于實(shí)物供需關(guān)系的價(jià)格形成機(jī)制。不同行業(yè)的大宗商品出現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的現(xiàn)象，表明商品投機(jī)已成為影響商品價(jià)格的重要力量。過(guò)多的商品投機(jī)嚴(yán)重影響社會(huì)生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，研究我國(guó)大宗商品的價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展頗具意義。

很多學(xué)者對(duì)國(guó)際大宗商品進(jìn)行了研究，但對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究還比較少。雖然國(guó)內(nèi)商品期貨發(fā)展的歷史很短，種類(lèi)不夠豐富，沒(méi)有商品指數(shù)基金的加入，但是根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告，2010年我國(guó)商品期貨成交量占全球商品期貨與期權(quán)總成交總量的50.95%，連續(xù)兩年躍居全球第一。近年我國(guó)期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展已經(jīng)使得大宗商品的價(jià)格出現(xiàn)了扭曲。相比過(guò)于嘈雜的商品現(xiàn)貨市場(chǎng)而言，商品期貨作為商品進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，能夠去除商品異質(zhì)性對(duì)價(jià)格的影響，而且商品期貨價(jià)格有收斂于現(xiàn)貨價(jià)格的特性。本文將商品期貨作為研究對(duì)象，借助DCC-MVGARCH模型，從商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)性的角度，對(duì)屬于不同行業(yè)的商品期貨價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于商品而言，它應(yīng)該同時(shí)具備兩種屬性：一種是由于使用價(jià)值而使商品具有的自然屬性，另一種是由于交易而產(chǎn)生收益的金融屬性。隨著世界經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展到一定的階段，商品期貨由于巨大的流動(dòng)性使得其金融屬性慢慢增強(qiáng)，除商品價(jià)值以外的金融價(jià)值在商品價(jià)格中占的比重越來(lái)越大，扭曲了商品的價(jià)格，這也使得通過(guò)大宗商品獲取利潤(rùn)的模式越來(lái)越多的是通過(guò)金融渠道而不是商品生產(chǎn)和貿(mào)易（克里普納，2005）。大量研究表明持有商品基金能獲得較高的收益并能分散投資風(fēng)險(xiǎn)，商品指數(shù)基金吸引了大量的投資，這些不斷增加的投資者促進(jìn)了商品市場(chǎng)的金融化過(guò)程，大宗商品的價(jià)格水平慢慢開(kāi)始更多地由金融界決定而非實(shí)體界。

目前學(xué)術(shù)界大多肯定大宗商品價(jià)格之間存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，且更多關(guān)注聯(lián)動(dòng)背后的原因。對(duì)于其形成原因，目前存在兩種相對(duì)立的觀(guān)點(diǎn)：一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為這一現(xiàn)象是過(guò)多的投機(jī)行為所致。吉爾伯特（Gilbert，2009）探討了2006—2008年之間的商品價(jià)格暴漲現(xiàn)象，結(jié)果表明2008年夏天存在大量的泡沫，接著他構(gòu)建了一個(gè)商品指數(shù)預(yù)測(cè)研究對(duì)象的收益情況，結(jié)果表明商品指數(shù)投資確實(shí)有助于石油和金屬價(jià)格的上漲。吉爾伯特（2010）將我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和美元貶值考慮進(jìn)去，得到的結(jié)論是商品指數(shù)投資對(duì)于食品價(jià)格的影響更顯著，那些把商品作為一種資產(chǎn)的商品期貨投資者已經(jīng)推動(dòng)了不同市場(chǎng)的商品價(jià)格上升。詹姆斯（James，2009）基于庫(kù)存理論，即低的庫(kù)存將導(dǎo)致價(jià)格上漲以及邊際收益遞增，對(duì)原油期貨的投機(jī)影響進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)原油期貨在上漲到100美元的過(guò)程中邊際收益在增加，但是從100美元漲到140美元的過(guò)程中邊際收益卻在遞減，這表明對(duì)于2007—2008年石油價(jià)格的大幅上漲，投機(jī)者起到了很重要的作用。唐和熊（Tang和Xiong，2010）指出隨著商品指數(shù)基金的不斷加入，不同商品價(jià)格的相關(guān)性越來(lái)越高，另外他們還發(fā)現(xiàn)那些包含在主要的商品指數(shù)內(nèi)的商品收益與股票、美元收益之間的相關(guān)關(guān)系比那些不在指數(shù)內(nèi)的商品品種增加得更顯著，因此認(rèn)為指數(shù)投資極大地影響商品期貨的價(jià)格，商品指數(shù)基金的大量投資成為大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)的主要因素。

與此同時(shí)，大量學(xué)者持有相對(duì)立的觀(guān)點(diǎn)，一些文獻(xiàn)聲稱(chēng)沒(méi)有足夠的證據(jù)來(lái)支持商品指數(shù)基金和商品期貨價(jià)格之間的因果關(guān)系，他們?nèi)匀徽J(rèn)為還是供需關(guān)系導(dǎo)致的這一現(xiàn)象。如漢密爾頓（Hamilton，2009）和基利安（Kilian，2009）都認(rèn)為，在2008年夏天之前是新興經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)了世界范圍的商品需求而造成的商品價(jià)格上漲，隨后而來(lái)的價(jià)格急劇下跌是因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)蕭條而造成商品需求下降。巴赫丁和杰弗里（Bahattin和Jeffrey，2009）通過(guò)格蘭杰因果分析表明，對(duì)沖基金和投機(jī)者的頭寸對(duì)原油期貨價(jià)格的影響較小。塞爾索和巴赫?。–elso和Bahattin，2009）發(fā)現(xiàn)投機(jī)交易在期貨市場(chǎng)是穩(wěn)定的，并且對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)的降低有積極的作用。漢斯和羅伯特（Hans和Robert，2010）、桑德斯和歐文（Sanders和Irwin，2010）得到的結(jié)論都是商品指數(shù)投資不會(huì)造成商品價(jià)格的改變。

由于我國(guó)商品期貨市場(chǎng)起步較晚，商品指數(shù)還處于發(fā)展階段，市場(chǎng)上缺乏成熟的公認(rèn)商品指數(shù)，沒(méi)有商品指數(shù)基金的加入，國(guó)內(nèi)很少有學(xué)者實(shí)證研究大宗商品價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性。為此，本文引用恩格爾在2002年提出的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元GARCH模型（DCC-MVGARCH），探究我國(guó)商品期貨之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

三、DCC-MVGARCH模型

多元GARCH模型是分析不同資產(chǎn)之間相關(guān)關(guān)系的有效工具。在GARCH模型的基礎(chǔ)上，恩格爾（Engle，2002）提出的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元GARCH模型能夠很好地刻畫(huà)資產(chǎn)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，其模型可以描述為：假定k種資產(chǎn)的收益率rt服從均值為0、協(xié)方差矩陣為Ht的條件多元正態(tài)分布：

其中Ft-1為t-1期的信息集合，rt為k維向量，Ht為條件協(xié)方差矩陣，Rt為k×k維時(shí)變相關(guān)矩陣。，為時(shí)變標(biāo)準(zhǔn)差矩陣，由單變量GARCH模型得到：

標(biāo)準(zhǔn)化殘差εt～N(0,Rt)，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)結(jié)構(gòu)為：

最經(jīng)常被使用的是DCC-MVGARCH（1，1），其qij,t為：

其中-ρij為標(biāo)準(zhǔn)化殘差εt的非條件相關(guān)系數(shù)，α≥0，β≥0，α+β＜1。

恩格爾（2002）提出用兩階段法估計(jì)DCCMVGARCH模型。第一階段對(duì)每個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行單變量GARCH模型估計(jì)，獲得模型的標(biāo)準(zhǔn)化殘差；第二階段使用第一階段估計(jì)獲得的標(biāo)準(zhǔn)化殘差來(lái)估計(jì)Qt，最后估計(jì)出相關(guān)矩陣。具體方法本文不再進(jìn)行詳述。

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選擇

為了研究大宗商品近年來(lái)相關(guān)關(guān)系的變動(dòng)趨勢(shì)，需要選擇上市時(shí)間較長(zhǎng)且成交量較大的商品，所選商品具有行業(yè)代表性。依據(jù)此原則，本文分別從鄭州商品交易所和上海期貨交易所選取了四種商品期貨：白糖、銅、天然橡膠和燃料油。用這四種大宗商品分別代表不同的行業(yè)，來(lái)考察它們的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。樣本區(qū)間為2006年5月31日到2014年5月31日，期貨交易數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。表1列出了四種商品期貨的相關(guān)信息。

表1：研究對(duì)象的相關(guān)信息

期貨價(jià)格序列的構(gòu)造方法為：選擇距樣本期第一個(gè)交易日最近交割的期貨合約，將其價(jià)格向后延伸，如果該合約到期則使用連接該月份新投入市場(chǎng)的同類(lèi)合約。按選定合約的價(jià)格作為該期貨的標(biāo)志價(jià)格，并以這些合約每日結(jié)算價(jià)計(jì)算收益率。圖1描述了這四種期貨合約在樣本期的價(jià)格趨勢(shì)，以2006年5月31日的價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)100。

圖1：研究對(duì)象樣本期間價(jià)格趨勢(shì)

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

白糖期貨、銅期貨、天然橡膠期貨和燃料油期貨收益率Ri采用如下公式計(jì)算：

其中i=1、2、3、4，分別表示白糖期貨、銅期貨、天然橡膠期貨、燃料油期貨，F(xiàn)i,t代表第i種資產(chǎn)t時(shí)刻的價(jià)格。

對(duì)各商品的收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。根據(jù)表2列出的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在1%的顯著性檢驗(yàn)中，收益率序列都是平穩(wěn)的，不存在偽回歸問(wèn)題。

表2：平穩(wěn)性檢驗(yàn)

（三）模型估計(jì)

對(duì)白糖期貨、銅期貨、天然橡膠期貨和燃料油期貨的收益率序列進(jìn)行Ljung-Box自相關(guān)檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)四個(gè)收益率序列都存在自相關(guān)。為消除其序列相關(guān)現(xiàn)象，對(duì)這些收益率序列分別估計(jì)其ARMA模型。經(jīng)過(guò)多次估計(jì)得出以BIC最小為最優(yōu)準(zhǔn)則的均值方程，具體形式如表3。

表3：AR模型估計(jì)結(jié)果

繼續(xù)對(duì)自回歸方程的殘差序列進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)殘差序列已經(jīng)不存在序列相關(guān)。對(duì)殘差的ARCH效應(yīng)進(jìn)行的LM檢驗(yàn)結(jié)果表明，殘差序列存在顯著的異方差。所以，我們按照表3的均值方程，采用GARCH模型對(duì)收益率進(jìn)行重新擬合，最終得到單變量GARCH（1，1）模型。對(duì)每個(gè)GARCH模型進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其殘差序列已經(jīng)不存在自相關(guān)和ARCH效應(yīng)。

接下來(lái)，我們利用DCC-MVGARCH模型分析這四個(gè)收益率之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系，將條件方差設(shè)定為GARCH（1，1）形式，DCC模型階數(shù)設(shè)定為1，其估計(jì)結(jié)果如表4。

表4：DCC-MVGARCH模型估計(jì)系數(shù)

其中α系數(shù)代表的是滯后一期的標(biāo)準(zhǔn)化殘差乘積對(duì)動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的影響，其含義為現(xiàn)有信息對(duì)下一期波動(dòng)性的影響程度，α值越高說(shuō)明該資產(chǎn)對(duì)新信息的敏感度越高。λ=α+β是指收益率波動(dòng)的持續(xù)性，λ越接近1，表明波動(dòng)性趨勢(shì)在未來(lái)維持的時(shí)間越長(zhǎng)。從表4中可以看出，各收益率序列的λ值非常接近1，也就是說(shuō)它們的波動(dòng)都具有顯著的持續(xù)性。為了更直觀(guān)地展示這四種資產(chǎn)之間動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)的變化特征，做出動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)（見(jiàn)圖2—圖7）。

圖2：白糖期貨與銅期貨動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)

圖3：白糖與天然橡膠期貨動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)

圖4：白糖期貨與燃料油期貨動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)

圖5：銅期貨與天然橡膠期貨動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)

圖6：銅期貨與燃料油期貨動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)

圖7：天然橡膠期貨與燃料油期貨動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)

（四）實(shí)證結(jié)果分析

從圖2—圖7可以看出，各期貨價(jià)格收益率間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)波動(dòng)程度均較大。其中，白糖與銅、白糖與天然橡膠及銅與天然橡膠間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)波動(dòng)趨勢(shì)相近，均是在2010—2012年相關(guān)系數(shù)達(dá)到較高區(qū)間以外；白糖與燃料油、銅與燃料油及天然橡膠與燃料油間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)波動(dòng)趨勢(shì)相近，大約在2008—2010年間相關(guān)系數(shù)達(dá)到最高?？傮w來(lái)講，銅與燃料油、銅與天然橡膠間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)相對(duì)較高，均值分別為0.7和0.53以上，其他期貨間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)均值在0.3左右。如白糖期貨跟銅期貨之間的相關(guān)系數(shù)均值為0.3，白糖期貨跟天然橡膠期貨之間的相關(guān)系數(shù)均值為0.32，白糖期貨跟燃料油期貨之間的相關(guān)系數(shù)均值為0.23，銅期貨跟燃料油期貨之間的相關(guān)系數(shù)均值為0.34，天然橡膠期貨跟燃料油期貨之間的相關(guān)系數(shù)均值為0.3（見(jiàn)表5）。因此我們認(rèn)為我國(guó)大宗商品期貨價(jià)格收益率之間存在一定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，但聯(lián)動(dòng)程度不大。

表5：各商品樣本期內(nèi)平均相關(guān)系數(shù)

大宗商品期貨價(jià)格收益率之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。主要原因有：一是大宗商品作為一種消費(fèi)品，因人們的消費(fèi)習(xí)慣和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性，不可避免地具有一定周期性和同步波動(dòng)性，這導(dǎo)致相互之間表現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系。2008年下半年爆發(fā)的金融危機(jī)，導(dǎo)致了全球性的經(jīng)濟(jì)下滑，從上述動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)圖也可以看出，各商品間的相關(guān)系數(shù)均在2008年下半年大幅下挫，也驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)周期性導(dǎo)致了一定程度的商品價(jià)格同漲同跌現(xiàn)象。二是用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)的大宗商品主要是作為原材料進(jìn)入流通領(lǐng)域而非零售領(lǐng)域。對(duì)于一些制造行業(yè)而言，某些大宗商品就成為互補(bǔ)商品，比如銅與天然橡膠都是汽車(chē)生產(chǎn)業(yè)的原材料，白糖和燃料油都是食品加工業(yè)的原材料?；パa(bǔ)商品存在消費(fèi)依存關(guān)系，一種商品的需求量增加，也會(huì)使得互補(bǔ)商品的需求量隨之增加，從而導(dǎo)致這兩種商品的價(jià)格都上升，反之，一種商品的需求量下降，也會(huì)使得互補(bǔ)商品的需求量下降，從而導(dǎo)致這兩種商品的價(jià)格都下降。商品市場(chǎng)的內(nèi)生關(guān)系也是導(dǎo)致一定程度的商品價(jià)格同漲同跌現(xiàn)象的原因。

我國(guó)大宗商品期貨價(jià)格收益率之間的相關(guān)程度并不高。一是大宗商品指數(shù)基金的涌入被認(rèn)為是導(dǎo)致大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象的主要推手。在國(guó)內(nèi)，雖然有很多的機(jī)構(gòu)與組織在對(duì)我國(guó)大宗商品指數(shù)進(jìn)行編制與發(fā)布，但是這些指數(shù)缺乏交易所的支持，使得它們的影響力普遍有限。沒(méi)有商品指數(shù)投資基金等指數(shù)投資工具的推出，限制了普通民眾參與對(duì)大宗商品的投資，從而在一定程度上影響了商品市場(chǎng)的成交量與流動(dòng)性。于是，我國(guó)大宗商品價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性就沒(méi)有因大量的指數(shù)投資而增長(zhǎng)。二是我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于證券、基金、銀行等金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)并未放開(kāi)，并且對(duì)于交易所的會(huì)員跟客戶(hù)，會(huì)根據(jù)不同的期貨合約在不同的階段進(jìn)行頭寸限制，這樣就防止了商品期貨市場(chǎng)被少數(shù)力量操縱的情況。商品期貨基于實(shí)物供需關(guān)系的價(jià)格形成機(jī)制沒(méi)有被打破，商品價(jià)格中除商品價(jià)值以外，金融價(jià)值所占的比重沒(méi)有被過(guò)分夸大。也就是說(shuō)，我國(guó)大宗商品市場(chǎng)沒(méi)有過(guò)多的泡沫成分，大宗商品價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性因此得到了制約。

五、結(jié)論

本文通過(guò)DCC-MVGARCH模型對(duì)2006—2014年我國(guó)四種應(yīng)用于不同行業(yè)的大宗商品價(jià)格收益率的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，由于消費(fèi)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)周期及大宗商品間的互補(bǔ)性等方面因素影響，我國(guó)大宗商品價(jià)格收益率之間存在一定的聯(lián)動(dòng)性；但由于我國(guó)商品期貨市場(chǎng)尚沒(méi)有大宗商品指數(shù)投資基金，監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放期貨市場(chǎng)的交易資格，并且對(duì)期貨合約的階段性投資頭寸有所限制，這又使得我國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)成交量較低，投機(jī)性、泡沫成分并不多，實(shí)物供需關(guān)系在期貨價(jià)格形成機(jī)制中仍然發(fā)揮主導(dǎo)作用，所以我國(guó)大宗商品價(jià)格收益率之間的聯(lián)動(dòng)性并不強(qiáng)。因此，總體來(lái)講，研究表明我國(guó)大宗商品期貨價(jià)格收益率之間存在一定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，但聯(lián)動(dòng)程度不大。

大宗商品市場(chǎng)的投資增加會(huì)增加社會(huì)對(duì)大宗商品的需求、提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)價(jià)格穩(wěn)定和社會(huì)生產(chǎn)。但如果大宗商品市場(chǎng)投機(jī)行為較多，則會(huì)導(dǎo)致價(jià)格泡沫，反而增加了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于生產(chǎn)資源的有效配置。同時(shí)，大宗商品過(guò)量的投資會(huì)破壞期貨市場(chǎng)的正常秩序，對(duì)于真正需要期貨合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，商品價(jià)格巨大波動(dòng)不利于他們的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使得期貨合約失去了本質(zhì)作用。因此，雖然大宗商品投資能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在短期內(nèi)有一定的拉動(dòng)作用，但如果投機(jī)成分過(guò)多則會(huì)擾亂社會(huì)供求、破壞經(jīng)濟(jì)的正常秩序。

雖然我國(guó)大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)程度并不大，但大宗商品作為人類(lèi)生活的必需品和工業(yè)原料，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。因此，我們認(rèn)為政府監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該及早完善大宗商品交易制度和價(jià)格形成機(jī)制，完善價(jià)格監(jiān)管體系，控制過(guò)度投機(jī)行為，讓金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

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Empirical Study on the Correlations among Different Commodity Futures in China Based on DCC-MVGARCH Model

Zhu Tianjian Ma Chaoqun
（School of BusinessAdministration,Hunan University，Hunan Changsha 410000）

This paper empirically analyzes the correlations of bulk commodity futures yields of sugar，copper，rubber and fuel oil in China from June 2006 to June 2014，based on DCC-MVGARCH model.The empirical results show that due to the consumption habit，economic cycle，the lack of index fund，trading restrictionand other factors，there are a few positive correlations among Chinese commodities，and these results also show that the correlation has been descending in recent years.

DCC-MVGARCH，bulk commodity，price correlation

F830

A

1674-2265（2016）03-0003-06

（特約編輯 張立光；校對(duì) CX，SJ）

2016-2-15

國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“高維度、非線(xiàn)性、非平穩(wěn)及時(shí)變金融數(shù)據(jù)建模和應(yīng)用”（批準(zhǔn)號(hào)71431008）；國(guó)家自然科學(xué)創(chuàng)新研究群體資助“金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理”（批準(zhǔn)號(hào)71221001）；湖南省科學(xué)技術(shù)廳科技計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目“湖南省現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展戰(zhàn)略研究”（項(xiàng)目編號(hào)2014ZK2073）。

朱天箭，男，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院；馬超群，男，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院院長(zhǎng)，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻鹑诠こ膛c風(fēng)險(xiǎn)管理。