黃鴻星　羅紅光

2008年次貸危機后，歐洲即陷入債務危機及金融危機泥淖，在量化寬松刺激下，經濟卻并未實質復蘇，歐洲銀行業(yè)整體發(fā)展遭遇巨大沖擊，歐盟框架內一直試圖建立聯合救助機制等多項措施，以紓解銀行業(yè)持續(xù)面臨的困境，但效果并不理想。2016年5月，歐洲第三大經濟體意大利銀行業(yè)危機再度率先爆發(fā)，銀行股重挫，銀行業(yè)整體資產損失超過50%。相較歐元區(qū)6%的均數，意大利銀行業(yè)壞賬率高達18%，整體壞賬規(guī)模高達3600億歐元，占該國GDP的五分之一，相當于歐洲銀行業(yè)壞賬總額的三分之一。居高不下的企業(yè)負債率、無法達成的不良出售，以及來自歐洲央行的僵化政策等，共同累積誘發(fā)了意大利銀行業(yè)新危機，并或成為引爆歐洲新一輪金融危機導火索。與此同時，作為歐洲經濟“定海神針”德國，其銀行業(yè)也困難重重。德意志銀行2015巨虧68億歐元，預計2016年無法扭轉盈利。歐洲銀行業(yè)重鎮(zhèn)瑞士也出現巨大問題，瑞銀2016年一季度凈利潤同比暴跌64%，歐洲銀行業(yè)整體處于危機。

不良貸款居高不下作為引發(fā)此次意大利銀行業(yè)崩盤的最大元兇，也是全球多個國家銀行業(yè)正在經歷的困擾，據此，部分國家萌生了“向全球甩賣不良資產”的化解方式，但這種方式能否真正有效轉移風險仍無法確定。

危機形勢嚴峻

相比其他地區(qū)，歐洲尤其是意大利的銀行業(yè)普遍具有長久的發(fā)展歷史，世界上最早的銀行——里亞爾布市場銀行——即誕生于早期銀行業(yè)最為發(fā)達的意大利威尼斯。滄海桑田，時至今日，意大利銀行業(yè)危機反而在歐洲最為嚴峻。

目前，全球仍在經營的歷史最悠久的銀行是創(chuàng)立于1472年的意大利西雅那銀行（Banca MPS），西雅那銀行曾長期作為意大利第三大銀行，在其之上的分別是裕信銀行（UniCredit S.P.A.，又稱“意大利聯合信貸銀行”）和聯合圣保羅銀行（IntesaSanpaolo）。不過，隨著2016年3月意大利大眾銀行（BancoPopolare）和米蘭人民銀行（BancaPopolare di Milano）合并獲批通過，新的意大利第三大銀行集團誕生（占意大利銀行市場份額的8%以上），此項合并是意大利政府推動合作制銀行向股份制銀行轉型政策出臺后的首個銀行合并案例，也是歐元區(qū)實施銀行統一監(jiān)管后的首個合并案。

盡管歷史悠久、規(guī)模巨大，但西雅那銀行最近幾年的經營并不理想，折現出意大利銀行業(yè)的普遍危機。早在2013年底，資產規(guī)模1300億歐元的西雅那銀行由于無法籌資償還當年初意大利政府提供的41億歐元援助資金，面臨被國有化風險。2014年，西雅那銀行在歐洲銀行業(yè)壓力測試中被查出存在21億歐元巨額資金缺口，并在壓力測試中墊底，是9家未通過測試的意大利銀行之一，意大利也因此成為未通過測試銀行最多的國家。為此，西雅那不得不通過出售資產和尋求并購來度過危機，但乏人問津。進入2016年，持續(xù)的不良惡化和紓困乏術，將西雅那銀行推上“最脆弱銀行”位置，壞帳達470億歐元，占總資產的40%，該比例在意大利銀行中最高。更為嚴峻的是西雅那正在面臨存款撤出，加之壞帳危機，西雅那銀行成為眼下最急需救助的意大利重要銀行之一。

裕信銀行長期作為意大利資產規(guī)模最大銀行，在歐洲亦位居前列，其最早歷史可追溯到1473年。2015年，G20金融穩(wěn)定委員會與巴塞爾銀行監(jiān)管委員會共同更新的30家全球系統重要性銀行（G-SIBs）中，裕信銀行是意大利唯一入選銀行。目前，裕信銀行也正在經受不良貸款危機，其持有的壞賬規(guī)模高達800億歐元，占總資產的17%。裕信銀行試圖出售不良資產以改善資產結構，但由于售價過低，目前已經暫停。意大利其他銀行的情況也類似，倫巴第銀行、米蘭人民銀行、意大利大眾銀行和意大利商業(yè)銀行等規(guī)模較大的銀行無一幸免，相較之下，聯合圣保羅銀行的運營情況稍好。

作為近十年繼“聯合-圣保羅銀行”、“聯合信貸-首都銀行”以及“牧山-安東威尼托銀行”后意大利又一宗大型銀行合并行動，意大利大眾銀行和米蘭人民銀行的合并將成就意大利新的第三大銀行。而大眾銀行的不良貸款問題，則是目前最有可能引爆大危機的“黑天鵝”。受壞賬拖累，大眾銀行經營效果遠未達預期，在歐洲央行壓力及與米蘭銀行合并等綜合因素影響下，大眾銀行不得不陸續(xù)公開相關壞賬情況。2016年一季度，大眾銀行壞賬減計6.84億歐元，是上年同期計提額度的400%，一季度虧損3.14億歐元。雖然目前歐洲央行尚未給出意大利銀行業(yè)出售不良資產的具體日期，但壞賬資產出售一直在進行，米蘭人民銀行正在使用國家擔保計劃出售8億歐元的壞帳資產，大眾銀行也出售了9億歐元壞賬資產，而這兩大銀行的目標是在2019年消除100億歐元的不良資產。

意大利銀行業(yè)整體遭受不良貸款危機沖擊，資產損失超過50%，大量壞賬資產累計并仍在增長。3600億歐元（約意大利GDP的1/5）的銀行不良貸款成為最大難題，沖擊市場信心。與此同時，銀行業(yè)盈利能力繼續(xù)下滑，意大利銀行業(yè)面臨或已然崩盤。而危機引發(fā)的股市暴跌及連鎖效應，是對“風雨漂泊”的歐洲銀行業(yè)的再一次重擊。德國和瑞士在內的歐洲傳統強勢銀行業(yè)地區(qū)正在遭遇的嚴峻問題，與此次意大利銀行業(yè)危機交織，一方面加劇了歐盟區(qū)銀行業(yè)乃至金融業(yè)的不良問題，另一方面也加大了歐元區(qū)整體化解銀行業(yè)問題的難度。不良貸款危機沖擊下，歐洲金融危機似乎已被嗅到，而這將是主權債務危機以來歐洲面臨的新一輪金融危機。

應對措施乏力

從早前債務危機爆發(fā)開始，歐盟、歐洲央行即探索建立防范和化解金融體系危機的制度及措施，并推進內部成員國間的協作，以防范危機擴散。歐洲央行試圖建立更為廣泛的救助機制，但整體進度及效果遠未達預期。歐洲央行2016年1月起便對銀行業(yè)開展了系列調查，特別針對擁有不良貸款的銀行所實行的資產和管理策略，希冀對果斷作出有效力的應對措施發(fā)揮作用。按照之前應對歐洲債務危機時的老辦法，歐洲央行側重從成員國購買政府債務以避免成員國債務危機加劇，但這種做法現在來看并無足夠創(chuàng)意。當前，為防止銀行業(yè)崩潰，歐洲央行希望直接購買銀行不良資產，或接受其作為獲得現金的擔保，但一種傾向是——歐洲央行對直接購買意大利銀行業(yè)不良資產還在遲疑，畢竟歐洲央行即便直接購買銀行業(yè)不良也并非足夠有效之策。

針對極度嚴峻的本國銀行業(yè)形勢，意大利政府及相關市場主體的艱難選擇是希望通過成立一家國有背景的基金公司，以購買并剝離壞賬的方式最大限度解救危機，意大利涉及銀行也希望盡快“甩賣”不良資產以加快清理資產負債表。但作為歐元區(qū)銀行業(yè)監(jiān)管機構，來自歐洲央行的政策對意大利國內銀行業(yè)不良資產處置影響巨大。目前問題是，歐洲央行的救助政策及時性較差，意大利正在等待歐洲央行給出具體的日期以允許銀行出售其壞賬資產，唯有如此才能實現“好銀行”與“壞銀行”的剝離，而“好”“壞”類銀行體系的思路正是歐洲央行前期既已成型的處理政策。此外，由于意大利本身債務占GDP比例超過130%，沉重的債務負擔致使政府財政無法支撐該救助基金，意大利政府出資份額需要歐盟支持。

在救助基金成為被寄予期望的幾乎唯一選擇情況下，值得欣慰的是推進已經開始。意大利銀行救助基金——“亞特蘭特”——于2016年4月29日正式成立，基金共擁有42.5億歐元資金，由67個私營金融機構提供，旨在幫助意大利銀行業(yè)清除巨額不良貸款。該基金主要任務有二：一是回購部分不良貸款，二是幫助未通過歐央行壓力測試的意大利銀行進行資產重組。據此，意大利維琴察人民銀行于4月30日對外宣布，私人投資者將僅能持有其7.66%的增資股份，共計15億歐元，另外92%的增資股份將由救助基金認購。如果意大利證券管理部門通過該增資計劃，則維琴察人民銀行將在隨后幾日進入證券市場。6月，威尼托銀行將會采取同樣措施進行資產重組，救助基金將再次發(fā)揮作用。但囿于被動重組及資本金有限，該救助基金僅能發(fā)揮部分作用，無法解決意大利銀行業(yè)所有問題，依然需要更多強有力措施。尤其是意大利銀行業(yè)存在的兩個主要問題加大了該救助基金實施的難度。一是意大利銀行業(yè)高度分散，全國共有685個信貸機構，其中很多甚至都處于虧損狀態(tài)，很難實現顯著的規(guī)模經濟和大幅降低成本。二是巨額不良貸款的長期存在，2008年金融危機導致意大利銀行業(yè)壞賬激增，在高達3600億歐元的不良貸款中，初步估計有2000億歐元將難以收回。這些貸款大多數發(fā)放給了中小企業(yè)，企業(yè)以廠房、機器設備等資產進行抵押，因而很難收回。據估計，意大利銀行業(yè)收回全部不良貸款抵押需要6～8年時間，歐洲其他國家則只需要3年。

未來面臨挑戰(zhàn)

作為歐洲第三大經濟體，意大利2015年實際經濟增長率在0.7%～0.9%，雖然絕對增長率并不高，但考慮到金融危機后意大利GDP開始的萎縮態(tài)勢，該增長率尚可。按IMF預測，意大利2016年經濟增長率為1.1%，2017年在1.25%左右，“未來經濟復蘇或保持溫和”；標普預計意大利GDP今明兩年的增長率分別為1.1%、1.3%，“繼續(xù)復蘇”。但意大利銀行體系的不穩(wěn)定“傳統”及持續(xù)不減的不良貸款問題是完成經濟增長目標的重大隱患，尤其此次由意大利大眾銀行引發(fā)的銀行業(yè)崩盤，更是嚴重沖擊GDP增長。

從經濟結構來看，意大利中小企業(yè)占比均超過99%，曾被作為“中小企業(yè)王國”，向世界其他地區(qū)輸出發(fā)展經驗。雖然目前并沒有強有力和共識的證據證明中小企業(yè)是造成銀行業(yè)不良居高不下的關鍵原因，但客觀存在的高公司不良貸款比率，反射出在嚴重經濟衰退中的疲軟獲利性，以及企業(yè)債臺高筑，尤其是中小企業(yè)?？v觀歐元區(qū)，意大利中小企業(yè)舉債水平為最高。在中小企業(yè)舉債率居高不下的結構性問題外，意大利乃至歐元區(qū)銀行業(yè)還將面臨多重挑戰(zhàn)，其中即包括負利率及美元加息預期。

作為歐洲央行認可的貨幣政策工具之一，負利率在歐元區(qū)早已出現。2014年6月11日，歐洲央行將隔夜存款利率下調至-0.1%，實行該政策的初衷在于引導商業(yè)銀行放貸，降低家庭和企業(yè)借貸成本，促進其進行消費和投資，拉動經濟增長并推升通脹預期。其后，歐央行又分別在2014年9月和2015年12月將利率進一步調至-0.2%和-0.3%，2016年3月10日，進一步將隔夜存款利率下調到-0.4%。負利率雖然是歐洲央行為應對諸多問題采取的組合措施之一，但至少在兩方面起到了部分程度的不良影響：一是加劇銀行儲蓄流失，二是降低銀行未來盈利預期。對于前者，一方面按照歐盟關于國家救助的最新規(guī)定，銀行存款額超過10萬歐元的部分都有可能承擔銀行陷入困境時的損失，從而造成儲戶對存款安全的擔憂，導致近期包括意大利在內的銀行業(yè)儲蓄下滑；另一方面，負利率對儲蓄存款下滑推波助瀾，尤其是如果銀行業(yè)希望通過提升銀行客戶存款利率來分攤成本，則將會面對更大的儲戶流失。對于后者，多家歐洲主要銀行2015年度盈利均不及預期，在此背景下，進一步降低利率或是持續(xù)負利率預期導致市場對銀行未來盈利能力越發(fā)懷疑。

而美元加息預期作為當前全球經濟金融體系或將遭遇的潛在“黑天鵝”，對歐洲銀行業(yè)的影響不可忽視。此前，歐元區(qū)多輪量化寬松以刺激經濟，但未實現經濟的真正復蘇，歐元區(qū)經濟增長乏力，一旦美元加息坐實，歐洲央行仍在實施的量化寬松將加大貨幣利差，資金加速回流美國將對歐洲銀行業(yè)造成巨大壓力，流動性風險劇增。歷史上，美元加息對拉美債務危機、日本經濟蕭條、亞洲金融危機和2008年以后全球金融危機都有直接影響。目前，幾乎仍然一地雞毛的意大利乃至歐元區(qū)銀行業(yè)，若遭遇美元加息，情況將會更糟。

總結

意大利銀行業(yè)危機或將引爆歐洲新一輪金融危機，其銀行業(yè)很大程度上是歐洲乃至諸多其他國家銀行業(yè)目前經歷情形的縮影，不良貸款危機正在成為多個國家普遍面臨的難題，對各國金融體系穩(wěn)定性沖擊不容小覷。從意大利對銀行業(yè)壞賬資產的處理來看，不良資產處置目前并無有效良策，處置難度極大，只有“剝離”和重組等傳統措施可選。剝離出售不良資產是最常用的銀行壞賬處理方式，如我國四大資產管理公司對國有商業(yè)銀行壞賬的收購。早前（2014年7月），葡萄牙必利勝銀行（BancoEspirito Santo，又稱“圣靈銀行”）陷入危機時，葡萄牙政府采取的救助措施中，很重要的一項是根據資產負債情況，將必利勝拆分為“良好銀行”（Good Bank）和“壞賬銀行”（Bad Bank）兩部分，前者被重新命名為“Novo Banco”，而后者接受必利勝不良資產。

從單純處理銀行不良角度，剝離出售壞賬方式是有效的，但可能影響此方式效力的主要原因或包括：一是投資者范圍，即不良資產僅出售給國內特定對象還是“全球甩賣”。從淺顯視角，如果收購不良資產的“禿鷲”來自全球或更多來自外部，則一國銀行業(yè)將在更廣范圍內轉移風險。二是風險最終消除機制，即不良資產轉移的最終承擔者如何消化風險?？赡艿拇胧┯卸旱谝唬劳袑嶓w經濟真實增長消化風險，而在當前全球性經濟增長乏力形勢下，無論意大利、歐元區(qū)還是新興市場都無法依托“創(chuàng)新”、“創(chuàng)業(yè)”的真實GDP產出來消解此部分風險；第二，依托量化寬松，放大泡沫以圖稀釋、延后或“時間換空間”方式轉移或降低風險，但從目前全球性高桿桿情形及美元加息預期來看，繼續(xù)量化寬松并無益于緩解風險問題。

此外，意大利銀行業(yè)危機紓解進展緩慢的一個重要掣肘是意大利本身債務杠桿過高，對銀行業(yè)的救助資金需要歐盟援助，因而需要接受歐洲央行的政策。實際上，從歐洲央行建立伊始，歐元區(qū)成員國央行獨立性進而貨幣政策獨立性即遭削弱，在此情況下，歐洲央行的決策能力和效率對歐元區(qū)各國貨幣政策影響極大，這在此次意大利銀行業(yè)重組中深刻體現。未來，作為歐元區(qū)金融及貨幣政策制定及銀行業(yè)統一監(jiān)管者，歐洲央行將面對更嚴峻挑戰(zhàn)，甚至事關其存在之合理性。歐元區(qū)各國也應繼續(xù)思考歐洲央行治下，在“不可能三角”（Impossible Trinity）中究竟得到又失去了什么。

（作者單位：中國民生銀行，中國人民銀行朝陽中心支行）