周月明

福家歡近幾年的現(xiàn)金流不樂觀，公司大部分固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)都已被抵押，這令投資者懷疑公司上市是為緩解現(xiàn)有債務(wù)壓力的救場之舉

作為第一梯隊(duì)，康師傅、統(tǒng)一等方便面大品牌可謂路人皆曉，但這并不妨礙第二梯隊(duì)中的方便面企業(yè)——福家歡食品股份有限公司（下稱“福家歡”）踏上IPO的征途，欲獲得資本的垂青。

相較大品牌，福家歡的區(qū)域性特征較為明顯，在南方有一定的知名度。不過，從其招股書來看，福家歡在經(jīng)營上顯露了一些問題，現(xiàn)金流緊張、大部分固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)被抵押，令投資者質(zhì)疑公司上市是為緩解現(xiàn)有的債務(wù)壓力的救場之舉。

那么公司為何現(xiàn)金流緊張？所借資金去向如何？未來有何改善措施？《投資者報(bào)》記者近日致電公司，但未能獲得具體答復(fù)。

存貨周轉(zhuǎn)慢 現(xiàn)金流緊張

位于廣東省揭陽市的福家歡，主要生產(chǎn)“錦豐”、“福家歡”兩種品牌的方便面。不過，從方便面市場的競爭格局來看，康師傅和統(tǒng)一已占領(lǐng)了大部分市場，而福家歡的市場集中在南方，只在區(qū)域上有優(yōu)勢。

公司近幾年的經(jīng)營狀況實(shí)際如何呢？據(jù)福家歡招股書顯示，其2011-2013年凈利潤分別為1490萬元、2381萬元、3335萬元，累計(jì)上漲123%，看上去不錯(cuò)。但相比之下，2011與2012年，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額僅為307.4萬元與50.78萬元。

而且，從福家歡的現(xiàn)金流量表可以看到，該公司的現(xiàn)金流已經(jīng)處于較為緊張的狀態(tài)。2012-2014年分別為-2849萬元、2733以及1288萬元，忽上忽下，很不穩(wěn)定。

由此看來，雖然凈利潤逐年上升，但無法給自身帶來更多可循環(huán)利用的“真金白銀”，那掙來的錢都去哪兒呢？從其經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看到，逐年增加的存貨是其中一個(gè)主要原因。

2011-2013年，福家歡的存貨分別為5465萬元、7931萬元、1.01億元，占到同期流動(dòng)資產(chǎn)的40%左右。相較于4億元的總資產(chǎn)，存貨的比重很大。

業(yè)內(nèi)人士指出，存貨過多應(yīng)與市場范圍小以及周轉(zhuǎn)率低有很大關(guān)系。同行業(yè)康師傅每年的存貨周轉(zhuǎn)率為10次左右，統(tǒng)一每年的存貨周轉(zhuǎn)率為16次左右，而福家歡每年的存貨周轉(zhuǎn)率只有3次左右。

周轉(zhuǎn)率低令現(xiàn)金無法充分利用，大量公司資產(chǎn)都沉積在待銷的方便面上，這也束縛了公司無法拿出更多資金開辟新的市場，為自己找其他新銷路，這不禁令投資者對其未來的成長空間表示擔(dān)憂。

債務(wù)壓力大 上市目的存疑

除了越來越多的存貨占用了公司每年掙來的錢，使公司“貧血”，愈加高額的外債也令公司無法將錢用于自身經(jīng)營。

截至2014年上半年，公司大部分的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)都被用于抵押借款。其中固定資產(chǎn)抵押凈額達(dá)到7506萬元，占固定資產(chǎn)總額的61%；無形資產(chǎn)抵押（主要是土地使用權(quán)，共有11宗土地，其中10宗已被抵押）凈額約為1504萬元，占到總無形資產(chǎn)賬面價(jià)值的79%。

此外，為了支撐公司的正常經(jīng)營，福家歡還借了很多短期資金。近幾年的短期借款均在1億元以上，2011-2013年分別為1.35億元、1.41億元、1.46億元。2014年上半年，其短期借款為1.52億元，占流動(dòng)負(fù)債的比例達(dá)到72%。這些短期資金也許暫解了福家歡的“近渴”，但也不斷產(chǎn)生著高昂的利息，而且福家歡的短期借款幾乎都是一年期借款，年利率比較高，處于6%-12.74%之間，這令其倍感負(fù)擔(dān)。從其招股書來看，公司2011-2013年的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出分別為763萬元、1006萬元、1128萬元，在頭兩年，僅支付的利息就幾乎等于當(dāng)時(shí)凈利潤的一半。

截至招股書發(fā)布之日，福家歡的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)60%左右，每年需要償還的銀行借款達(dá)到1億元以上。以福家歡當(dāng)前的現(xiàn)金流來看，肯定無法滿足還款的需要。而且一旦有到期的債務(wù)無法償還，用于借款抵押的資產(chǎn)就可能被處置，就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。那么，公司借的這么多錢到底用在什么地方了呢？

從招股說明書來看，并不能看到福家歡所借資金的具體去向。但是，2013年福家歡的固定資產(chǎn)倒是出現(xiàn)較大的增長，從2012年時(shí)的9974萬元增長至2013年的1.25億元，增長了近3000萬元。有分析人士認(rèn)為，這部分增長的固定資產(chǎn)不排除是用短期借款投資的。

但冒著高額利息的風(fēng)險(xiǎn)，將借來的錢投資于無法短期產(chǎn)生收益的固定資產(chǎn)，顯得并不明智。如果所借資金是用于自身經(jīng)營上，一邊借外債，一邊產(chǎn)生更多存貨，好像進(jìn)入了一個(gè)惡性循環(huán)，掙來的錢都變成“過路錢”，自然現(xiàn)金流很緊張。

福家歡自己也承認(rèn)這個(gè)問題，其在招股說明書中提到，“資金的短缺已經(jīng)成為公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、完善銷售網(wǎng)絡(luò)、提升產(chǎn)品物流配送能力的主要制約因素，公司融資渠道單一，僅憑借自有資金積累和銀行貸款將難以滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要，迫切需要拓展新的融資渠道?！?/p>

若想擺脫這個(gè)困境，找到更多銷路，提高方便面的周轉(zhuǎn)率顯得尤為重要。但是，從此次IPO計(jì)劃看，募集資金中除了用于每年償還銀行貸款3000萬元，其余更多地還是放在再生產(chǎn)研發(fā)上面。

而對于投資者關(guān)心的銷售渠道拓展及品牌推廣，并未看出有何改善計(jì)劃，尤其是并未詳細(xì)提出如何消化過多庫存，提高周轉(zhuǎn)率及現(xiàn)金利用率。

這使投資者更加擔(dān)憂其融資效果及上市后的前景，并且會(huì)懷疑公司此次IPO的實(shí)質(zhì)是為緩解債務(wù)壓力的救場之舉，而不是重點(diǎn)放在改善公司經(jīng)營上。