張琰
【摘 要】近年來,隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,上市公司的數(shù)量逐年的增加,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比例越來越大,成為了我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。而資本結(jié)構(gòu)作為上市公司各種資本來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系,直接關(guān)系到上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。因此,加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究,解決上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的一些問題,對(duì)于實(shí)現(xiàn)上市公司自身價(jià)值的最大化,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
【關(guān)鍵詞】上市公司;資本結(jié)構(gòu);問題研究
引 言
上市公司資本結(jié)構(gòu)在一定程度上反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)展方向,是企業(yè)對(duì)外的一個(gè)具體的“形象”,同樣也是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值和戰(zhàn)略目標(biāo)的一個(gè)手段。加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究,不僅僅能夠了解上市公司基本的資本結(jié)構(gòu)變化,還能更深層次的了解到影響上市公司基本的資本結(jié)構(gòu)變化的相關(guān)原因。及時(shí)的了解上市公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展情況,為完善企業(yè)制度,優(yōu)化上市資本結(jié)構(gòu)提供一定的依據(jù)。這對(duì)于提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展發(fā)揮著顯著的作用。
一、上市公司資本結(jié)構(gòu)研究的背景及其意義
伴隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的財(cái)政問題,而是直接關(guān)系到企業(yè)金融目標(biāo)、籌資方式、籌資成本以及企業(yè)發(fā)展過程中重大的財(cái)務(wù)問題,影響到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)結(jié)構(gòu),是企業(yè)能夠持續(xù)、穩(wěn)定、高速發(fā)展的一個(gè)重要的因素。
自我國(guó)加入世貿(mào)組織以來,經(jīng)濟(jì)實(shí)力正在一步步增強(qiáng),資本市場(chǎng)也在進(jìn)一步的完善,為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展提供了一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境,帶動(dòng)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大,經(jīng)濟(jì)水平的提高,使越來越多的企業(yè)開始選擇上市,以發(fā)行股票來籌資,在近幾年來,上市企業(yè)的發(fā)展更是取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,成為了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中重要的一個(gè)組成部分。但仍不可否認(rèn),由于受發(fā)展時(shí)間限制,我國(guó)的證券市場(chǎng)還不完善,對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究也還處于一個(gè)起步階段,這就在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展,不利于企業(yè)自身價(jià)值的最大化,同時(shí)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高效、穩(wěn)定的發(fā)展也造成了一定的影響,因此,加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究,是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在不斷發(fā)展過程中的必然的選擇,對(duì)于促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展都具有巨大的影響力。
二、影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素
隨著資本市場(chǎng)不斷發(fā)展,資本結(jié)構(gòu)的重要性和影響力也越來越突出,它作為企業(yè)各種資本來源的構(gòu)成,直接關(guān)系到企業(yè)最大價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。
資本結(jié)構(gòu)的影響因素多種多樣,涉及面廣,在分析的過程中,做不到面面俱到,因而只能根據(jù)我國(guó)上市公司的實(shí)際情況,有針對(duì)性的對(duì)影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的兩個(gè)基本因素進(jìn)行分析,為進(jìn)一步了解我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)情況提供一定的幫助。
(一)行業(yè)差異。上市企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策過程中,往往是結(jié)合上市公司對(duì)外的基本情況和產(chǎn)品所處的一個(gè)相對(duì)的階段來判斷。如:在上市公司產(chǎn)業(yè)集中度較高的情況下,其財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)相對(duì)的較高,這樣就很容易因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低的企業(yè)采取價(jià)格戰(zhàn)、營(yíng)銷戰(zhàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成影響,從而影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。也就是說行業(yè)之間的差距會(huì)直接影響到企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的決策。同樣的,產(chǎn)品生命周期對(duì)資本結(jié)構(gòu)也會(huì)造成一定的影響,產(chǎn)品的周期決定了產(chǎn)品階段,不同的階段需要采取不同的資本結(jié)構(gòu)決策來實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)控制管理。
(二)公司規(guī)模。不同規(guī)模的公司,其資本結(jié)構(gòu)是有很大差別的。規(guī)模不同的公司,所采取的經(jīng)營(yíng)方式、資金流通性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等各個(gè)方面都是存在區(qū)別的。一般而言,企業(yè)規(guī)模越大,經(jīng)營(yíng)方式的多樣化選擇也會(huì)越多,也就是多元化的經(jīng)營(yíng)方式,有效的分散了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),保障了企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展,而且,企業(yè)規(guī)模越大,其資金流通性也越靈活,可以有效的調(diào)度內(nèi)部資金,以上都是規(guī)模大的企業(yè)相比規(guī)模小的企業(yè)在抗風(fēng)險(xiǎn)方面存在的一些優(yōu)勢(shì)。
所以公司規(guī)模越大,越容易得到債務(wù),也就會(huì)越容易選擇負(fù)債,反之,根據(jù)信息不對(duì)稱理論,大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資,因?yàn)楣疽?guī)模的緣故,股東并不擔(dān)心發(fā)行股票會(huì)削弱公司的影響力,因此大公司具有更低的杠桿水平,所以公司規(guī)模越大,越傾向于不選擇負(fù)債。
三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題
資本市場(chǎng)決定了資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)反映了資本市場(chǎng),隨著資本市場(chǎng)不斷的擴(kuò)大和發(fā)展,對(duì)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)也越來越深入,資本結(jié)構(gòu)在資本市場(chǎng)中對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性已經(jīng)不言而喻了。但由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制起步較晚,證券市場(chǎng)還不穩(wěn)定,對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究也還處于一個(gè)初級(jí)的階段,這就造成我國(guó)企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在問題,下面就針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題進(jìn)行具體的說明:
(一)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。在上市公司中,股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇關(guān)系到公司的治理結(jié)構(gòu),它作為公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)方面,對(duì)于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),提高公司治理效果和治理效率都具有重要的作用。
目前,我國(guó)現(xiàn)有的絕大部分的上市公司基本上都是有國(guó)有企業(yè)經(jīng)股份制改造上市的,也就是說,國(guó)有股仍然占據(jù)主導(dǎo)的地位,這是由我國(guó)當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的基本國(guó)情和特定的歷史和法律的背景下形成的,這就使我國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不可避免的存在著一定的缺陷。具體可以從兩個(gè)方面來看:1.國(guó)有股意味著上市公司的所有權(quán)仍然屬于國(guó)家。沒有一個(gè)具體的、明確的代表人。2.占據(jù)上市公司最大股份的基本屬于國(guó)家股和法人股,但這些股份是固定資產(chǎn),是不能上市流通的,而流通與少數(shù)人手中的個(gè)人股,所占的比例少,對(duì)市場(chǎng)根本造成不了影響。根據(jù)上述現(xiàn)象可以看出,當(dāng)上市公司國(guó)有股占有比例越大時(shí),對(duì)公司的內(nèi)部控制力就越強(qiáng),從而也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)治理效率越低。
(二)我國(guó)上市公司過多偏好股份融資。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論可以看出,公司理想的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下保持企業(yè)資本成本最低化。具體一個(gè)資本結(jié)構(gòu)是:1.內(nèi)部的融資成本要比外部的融資成本低;2.債務(wù)融資成本要比股權(quán)融資成本低;綜合這兩種情況,最后才會(huì)考慮到發(fā)行股票融資。
我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與上述的理想情況則恰好相反,融資順序依次是:股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。這種融資方式對(duì)上市企業(yè)短時(shí)期的發(fā)展起到一定的作用,但不利于企業(yè)向更高要求、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。
四、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策
近幾年來,我國(guó)上市公司增長(zhǎng)速度越來越快,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占有的比例也越來越大,因此,加強(qiáng)對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,對(duì)于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的最大化和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有顯著的作用。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策可以從以下幾個(gè)方面入手:
第一,發(fā)展和完善我國(guó)的債券市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)起步比較晚,并且是在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的背景下形成的,市場(chǎng)根基不穩(wěn),理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都不足,造成資本市場(chǎng)畸形的發(fā)展。在這種情況下,為了加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,首先必須發(fā)展債券市場(chǎng),擴(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模和債券的流通性,為企業(yè)債券融資提供一個(gè)良好的外部條件。其次,著重解決我國(guó)債券流通問題,保障債券市場(chǎng)穩(wěn)定、持續(xù)、高效的發(fā)展。1.豐富債券品種,針對(duì)企業(yè)不同的需求提供不同的債券服務(wù),最大限度的滿足企業(yè)融資的需求。2.擴(kuò)大企業(yè)債券交易市場(chǎng)。為企業(yè)債券融資提供更多的可選擇性。3.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券??赊D(zhuǎn)換債券是債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)基本的要求,在債務(wù)融資方面具有很大的靈活性,它作為資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿,是債券向股份轉(zhuǎn)換的一個(gè)橋梁。對(duì)有較高負(fù)債比率的上市公司,隨著債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)化,可以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化,有利于控制公司未來的資本結(jié)構(gòu)和資本成本,它還可以協(xié)調(diào)股權(quán)利益和債券利益的關(guān)系。
第二,豐富貸款渠道。鼓勵(lì)上市公司向銀行貸款,銀行可以根據(jù)上市公司的信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況,選擇貸款金額和是否向該上市公司貸款。銀行貸款作為貸款的一個(gè)基本的渠道,在上市公司發(fā)展中具有重要的作用,通過銀行貸款,上市公司可以改變以往單一的貸款渠道,提高貸款率和滿足貸款金額,同時(shí)在貸款過程中,銀行對(duì)上司公司各項(xiàng)指標(biāo)的考核,也有效的平衡了公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),有效的促進(jìn)了企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的完善。
第三,優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化股權(quán)主要方向是解決國(guó)有股減持的問題,改善國(guó)有股監(jiān)控力強(qiáng)和效率低的局面。加強(qiáng)國(guó)有股減持與國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來,根據(jù)企業(yè)的不同類型和不同的發(fā)展方向,采取不同的國(guó)有股權(quán)持有方式,為公司經(jīng)濟(jì)效益最大化的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造條件。
第四,建立健全的企業(yè)財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制。企業(yè)經(jīng)理層往往從自身出發(fā),導(dǎo)致企業(yè)決策行為短期化,因?yàn)楸3州^低的資產(chǎn)負(fù)債率可以避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施。如經(jīng)理層持股、股票期權(quán)等方式。促使管理層人員從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā),以追求股東財(cái)富最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
結(jié)束語(yǔ)
綜合以上分析可以看出,我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)管理模式上要積極的借鑒西方一些先進(jìn)的管理模式,加強(qiáng)理論與實(shí)踐的結(jié)合,同時(shí)還需要建立健全的債券市場(chǎng),提高上市公司增加債券融資的比例。完善銀行信用制度,增加上市公司融資渠道。樹立資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略管理理念,為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化提供理論基礎(chǔ),及時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)情況和上市公司發(fā)展?fàn)顟B(tài),考慮影響資本結(jié)構(gòu)各個(gè)方面的因素,并采取有效的措施加以管理,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),為促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)治久安的發(fā)展打下基礎(chǔ)。
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