廈門大學(xué) 劉知衡

人民幣匯率與資產(chǎn)價格波動的相關(guān)分析

廈門大學(xué) 劉知衡

支撐一個國家發(fā)展的基礎(chǔ)性力量就是經(jīng)濟，與經(jīng)濟有著最直接、聯(lián)系最緊密的人民幣是研究國家經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵。要研究人民幣一定要從人民幣匯率入手，人民幣匯率不是一成不變的，其變化不僅表現(xiàn)在匯率數(shù)字的變化上，更反映了我國相對于境外的生產(chǎn)力發(fā)展水平，包括其發(fā)展的速度和質(zhì)量。生產(chǎn)力水平與國內(nèi)企業(yè)的財富創(chuàng)造能力息息相關(guān)?；诖?，本文對人民幣匯率與資產(chǎn)價格波動的相關(guān)性進行了分析。

人民幣 匯率 資產(chǎn)價格 波動

我們知道人民幣匯率與生產(chǎn)力水平之間的聯(lián)系，而且企業(yè)財富創(chuàng)造與生產(chǎn)力水平的關(guān)系緊密，企業(yè)的資產(chǎn)價格可以從公司股票價格中反映出來。一般情況下，人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價格間是呈現(xiàn)出正相關(guān)性的，但是人民幣的匯率和企業(yè)資產(chǎn)的價格波動是由一系列外在因素共同作用下產(chǎn)生的，因此具有不穩(wěn)定性，這也會影響人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價格的相關(guān)性關(guān)系[1]。本文將首先理順匯率與資產(chǎn)價格的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上從多個方面分析人民幣匯率與資產(chǎn)價格波動的相關(guān)問題。

1　人民幣匯率與資產(chǎn)價格

要了解人民幣匯率與資產(chǎn)價格波動的相關(guān)性就要先對人民幣匯率和企業(yè)資產(chǎn)價格有一個清晰準(zhǔn)確的理解，只有這樣才能對接下來的具體論述有更加深入的理解。本文接下來將匯率和資產(chǎn)價格分成兩部分進行較為詳細地論述。

1.1關(guān)于人民幣匯率

匯率的另一種說法是匯價，顧名思義，就是一種貨幣對另一種貨幣的兌換比率，通俗來講就是用一種貨幣表示成另外一種貨幣的價格。匯率存在的原因是世界各國使用的貨幣名稱和貨幣價值不統(tǒng)一，因此需要存在一國貨幣兌換另一個國家貨幣的兌換比率，以便各國進行經(jīng)濟往來。

匯率并不是一成不變的，它甚至成為國家為達到其政治或經(jīng)濟目的而實行的一種金融手段。通貨膨脹與通貨緊縮，利率的上升與下調(diào)，國家間交往過程中出臺的各種政策和政治經(jīng)濟性決議等都會對一國及其相關(guān)國貨幣的匯率產(chǎn)生影響。

本國貨幣的匯率稱為本幣匯率，與之相對而言的其他國家的匯率稱為外幣匯率，本幣匯率和外幣匯率是兩個相對性的概念，二者同時出現(xiàn)，并且二者上升下降的經(jīng)濟現(xiàn)象的變化是相反的。人民幣匯率就是我國貨幣的匯率。

1.2關(guān)于資產(chǎn)價格

資產(chǎn)價格和人民幣匯率理解起來的方式相仿，資產(chǎn)價格就是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣的比例，換句話說就是一單位的資產(chǎn)能夠轉(zhuǎn)換成多少單位貨幣的問題。

常常與資產(chǎn)價格一同出現(xiàn)的一個概念是資產(chǎn)價格泡沫。資產(chǎn)價格泡沫是指資產(chǎn)價格，其中尤其是指股票和不動產(chǎn)的價格，逐漸向上偏離由產(chǎn)品和勞務(wù)的生產(chǎn)、就業(yè)、收入水平等實體經(jīng)濟決定的內(nèi)在價值相應(yīng)的價格，并且造成市場價格的快速回調(diào)，使得經(jīng)濟增長陷入停頓的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。資產(chǎn)價格泡沫一般是由一些投資行為尤其是一些帶有投機性的投資行為產(chǎn)生的。這種投資行為不是以營利為目的，而是著眼于資產(chǎn)價格上的價格差，因此屬于一種短期的投機性投資行為。資產(chǎn)價格泡沫會帶來投資增長的現(xiàn)象，但是這往往是虛假繁榮的表現(xiàn)，資產(chǎn)價格泡沫如果一味擴大一定會增大金融系統(tǒng)的風(fēng)險，更可怕的是可能帶來金融危機，就是因為資產(chǎn)價格泡沫包含了對實體經(jīng)濟內(nèi)在價值的偏離，所以是很脆弱的。如果大量的泡沫資產(chǎn)是由銀行貸款形成，這種風(fēng)險性就會發(fā)展成大規(guī)模的金融風(fēng)險，進一步會導(dǎo)致一個行業(yè)的經(jīng)濟增長止步不前甚至出現(xiàn)經(jīng)濟倒退的后果。

從日本、德國、臺灣等地的貨幣升值經(jīng)驗來看，貨幣升值往往伴隨著資產(chǎn)價格的大幅度上升，而我國從匯率改革開始股票市場和房地產(chǎn)市場都有大幅度的上漲，人民幣匯率的變動對資產(chǎn)價格的影響成為越來越值得關(guān)注的問題。

2　貨幣政策的傳導(dǎo)機制和貨幣數(shù)量理論角度分析

政府相關(guān)部門對人民幣匯率的調(diào)整涉及到國家的貨幣政策，包括企業(yè)的資產(chǎn)分析都要以國家貨幣政策為依據(jù)，貨幣政策也要涉及關(guān)于貨幣數(shù)量理論的內(nèi)容，因此本文接下來將主要從貨幣政策和貨幣數(shù)量理論兩個方面來講述關(guān)于匯率與資產(chǎn)價格的相關(guān)問題[2]。

2.1貨幣政策的傳導(dǎo)機制

貨幣政策的傳導(dǎo)機制表明，高流動性會造成利率在短期內(nèi)呈下降趨勢，而短期利率的下降會不可避免地帶來名義利率的長期性下降，由于傳導(dǎo)規(guī)律的存在，長期利率下降會造成股票價格上升，股票價格的變化就與企業(yè)資產(chǎn)價格波動相掛鉤。

貨幣流動的價格的衡量手段是以利率水平為依據(jù)的，利率分為長期利率和短期利率，長期利率和短期利率之間是存在密切的聯(lián)動相關(guān)性的，債券資產(chǎn)，比如國債的回報率可以作為長期性利率水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

債券可以類似解釋為一種金融契約，是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債融資時向投資者發(fā)行的，承諾按利率支付利息并按照約定條件償還本金的一份債權(quán)債務(wù)憑證。債券也存在利率，債券利率的下降和股票價格上升可以通過替代效應(yīng)解釋。當(dāng)債券這一類資產(chǎn)的回報率下降時，更多的資金會選擇進入過票市場以求得更高的收益，資金的進入使股票價格上漲，回報率降低，一直達到股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險溢價水平為止。其中，風(fēng)險溢價是指人們面對高低不同的風(fēng)險，并且了解高風(fēng)險高收益的規(guī)律，個人承受風(fēng)險的限度會影響其對風(fēng)險的選擇，甚至是只愿意接受較確定的收入。

2.2貨幣數(shù)量理論角度

貨幣數(shù)量理論表明，如果市場上貨幣的流動性高于經(jīng)濟市場的實際需要的時候，就會抬高市場上的價格水平。物價水平保持穩(wěn)定狀態(tài)時，資產(chǎn)價格就會上漲。

對前面的問題進行總結(jié)分析，在理論上已經(jīng)給出了貨幣流動性對股票類資產(chǎn)的價格具有作用機制這一問題的解釋說明，較為寬松的貨幣流動性會對股票市場起到推動性作用。

3　匯率與資產(chǎn)價格傳導(dǎo)途徑分析

匯率與資產(chǎn)價格間的傳導(dǎo)、匯率與股價間的傳導(dǎo)，以及二者間的傳導(dǎo)途徑[3]如下所示。

3.1利率途徑

貨幣市場資金的價格由利率表示，利率在貨幣市場中的作用是傳遞股票市場和外匯市場價格變動影響，作為一種傳遞的媒介存在。經(jīng)調(diào)查研究，在一些國際舞臺上地位較高的國家中，利率與匯率和股票價格之間的關(guān)系呈現(xiàn)負相關(guān)性。本國的貨幣貶值，說明本幣投資的風(fēng)險性會提高，這就導(dǎo)致投資者行為發(fā)生相應(yīng)的變化，投資者會減少本幣的持有量，轉(zhuǎn)而增加外幣的持有量，這一行為會帶來資金外流的結(jié)果。在這一情況下，本國的貨幣相關(guān)部門會實施相應(yīng)的政策，采取一定的手段來提高利率水平，從而達到維持外匯市場貨幣供求平衡的目的。這一做法將會影響公司的投資和股票市場上的資金供應(yīng)量，即導(dǎo)致股票市場上股價的波動，從另一個層面上講就是導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)價格的波動。

3.2貨幣供應(yīng)量途徑

國家有關(guān)部門對貨幣政策的調(diào)控是以維持匯率穩(wěn)定為依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的，當(dāng)本國貨幣匯率上升，即本國貨幣升值時，國家將會增加外幣的購入量，并且賣出更多的本國貨幣，從而達到增加外匯儲備的目的。另外，貨幣供應(yīng)量的變動在收入水平和物價水平兩方面會對股票市場上的股票價格產(chǎn)生間接性的影響，貨幣的供應(yīng)量增加的情況會使得居民消費和企業(yè)投資都增加，從而拉動國內(nèi)總需求的增長，國民收入也會得到相應(yīng)水平的提高，其中增加的國民收入就會有一部分轉(zhuǎn)移到股票市場，股票市場的需求量增加就會進而表現(xiàn)為股票市場上股票價格的提高[4]。

3.3外匯儲備與匯率的關(guān)系

外匯儲備的產(chǎn)生是由于大量的貿(mào)易順差和資本的凈流入，一國產(chǎn)生大量的外匯儲備意味著大量外匯流入央行，央行隨即按照及時匯率發(fā)出相應(yīng)的本國貨幣，大量的外匯儲備導(dǎo)致大量的本幣發(fā)行流入市場，市場流動性過剩，而提高利率是回收流動性的主要途徑，這一做法最終導(dǎo)致本國貨幣升值。

4　結(jié)語

作為宏觀經(jīng)濟的一個重要領(lǐng)域，匯率對價格的影響尤其是對資產(chǎn)價格波動的相關(guān)關(guān)系研究隨著金融市場的逐步發(fā)展變得越來越成熟，改革開放以來，我國的匯率制度經(jīng)歷了多次變革，制定合理有效的貨幣匯率政策是國家保護經(jīng)濟安全，促進生產(chǎn)力水平提高，促進經(jīng)濟增長的重要舉措。本文也提到匯率變動對資產(chǎn)價格的重大影響，但是就當(dāng)今金融市場的形勢而言，正是由于匯率對資產(chǎn)價格的影響重大，所以金融市場擔(dān)負著更大的風(fēng)險，匯率的不穩(wěn)定性也讓資產(chǎn)價格面臨著更加嚴峻的挑戰(zhàn)，因此保持人民幣匯率穩(wěn)定，修正資產(chǎn)組合模式是當(dāng)今這一領(lǐng)域內(nèi)的一項重大任務(wù)[5]。只有保持匯率穩(wěn)定，才能為資產(chǎn)提供安全穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境，促進國內(nèi)經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。

[1] 蔡賽男．人民幣升值對我國資產(chǎn)價格波動的影響[J]．改革與戰(zhàn)略，2012，28(5)．

[2] 周俊霞．資產(chǎn)價格波動與貨幣政策相關(guān)性分析[J]．商業(yè)時代，2012(21)．

[3] 邢天才，田蕊．貨幣政策應(yīng)否關(guān)注資產(chǎn)價格和匯率的波動——一個基于VAR模型的實證分析[J]．經(jīng)濟問題，2010(10)．

[4] 周虎群，李富有．資產(chǎn)價格波動、人民幣匯率升值與短期國際資本流動風(fēng)險防范——基于隨機風(fēng)險溢價KFG理論模型的修正[J]．西北大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)，2011，41(4)．

[5] 王勝，田濤．中國貨幣政策對資產(chǎn)價格波動反應(yīng)的模擬分析[J]．技術(shù)經(jīng)濟，2013，32(3)．

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