常陽

眼下，大家都在做基金的上半年盤點(diǎn)，我們卻把眼光放得更遠(yuǎn)一些，看看一年來究竟發(fā)生了什么？因?yàn)橐荒昵暗?月底，上證指數(shù)恰好在懸崖邊上，隨即大幅下挫，好比沖下山頭。但即便如此，不少基金公司奮力扒住了山石，并未受太大影響。也有很多低能兒，比大盤下挫更猛烈，這就是基金公司中的墜崖者。

6月30日，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別收盤于2930點(diǎn)、3154點(diǎn)，相比去年上半年末收官時(shí)的點(diǎn)位，兩指數(shù)分別下跌31.51%、29.49%。弄潮于滬深兩市的公募基金們，雖然整體規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，但大多也只能是共市場(chǎng)之冷暖。

在這種情況下，規(guī)模原地踏步的公司們已有資格額手稱慶，一些規(guī)模增加千億的大公司更是值得加冕。但是，有25家規(guī)模跑輸大盤的基金公司（縮水30%以上，本文稱之為“墜崖基金公司”）卻沒有理由為自己的失敗推脫：同樣的天時(shí)，為何自家規(guī)模江河日下，別人卻蒸蒸日上？

解剖規(guī)?？s水的原因，《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，規(guī)模縮水的基金公司可謂各有各自傷心事，同時(shí)也存在一些共性的問題。

25家公司合計(jì)縮水5221億元

“天地不仁，以萬物為芻狗”，市場(chǎng)真是公平，不論公司歷史長(zhǎng)短、底子薄厚，只要在這個(gè)市場(chǎng)中搏殺，最后都要面對(duì)硬邦邦數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。

以規(guī)?？s水幅度衡量，過去一年的輸家——縮水幅度超過大盤跌幅的25家墜崖基金公司（表1：整體規(guī)?？s水超大盤跌幅前10公司）合計(jì)縮水5221億元。

這些公司中，從成立時(shí)間看，既有剛成立兩三年的新基金公司，也有經(jīng)歷過2007—2008年大牛市大熊市的老基金公司?；鸸舅诘?，北京、上海、深圳均有。

從規(guī)?？?，大公司小公司均有，在2015年6月底時(shí)，規(guī)模最少者不足1億元，最高者1502億元。上投摩根、申萬菱信等四家較大規(guī)模公司，在過去一年中，跌破千億元，離開了千億元基金公司俱樂部，屬于降級(jí)者。其中，上投摩根從1329億元降到919億元，縮水30.82%，與大盤基本同步，尚可理解。申萬菱信則大起大落，總規(guī)模從1025億元猛降到380億元，縮水幅度達(dá)62.97%，要想重回千億元俱樂部，規(guī)模差不多需要翻兩番，幾乎如登高山般艱難。

這25家墜崖基金公司中，如不乏前海開源、紅塔紅土、英大、中原英石和華宸未來等新生力量。

前海開源成立于2013年初，誕生一年半后，就遇上2014年開始的大牛市，公司規(guī)模快速增長(zhǎng)，2015年6月底時(shí)達(dá)到470億元，是同期成立公司中規(guī)模壯大最快的公司。但在股市快速調(diào)整中，前海開源規(guī)模也縮水33.99%至310億元。

紅塔紅土和英大兩家公司規(guī)模曾經(jīng)接近基金公司盈虧平衡線——80億元的位置，可惜沒能守住陣地，份額再度縮水60%以上，重回貧困線以下。

中原英石和華宸未來兩家，無論是在2015年6月的起點(diǎn)，還是在作為本次統(tǒng)計(jì)終點(diǎn)的2016年6月，規(guī)模都在1億元以下，對(duì)于成立已經(jīng)3～4年的公司可謂太平庸，長(zhǎng)大遙遙無期。

分級(jí)產(chǎn)品成重災(zāi)區(qū)

規(guī)模縮水基金公司的產(chǎn)品中，股票型基金（包括普通股票型、指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型）一年中縮水4370億元。

縮水的原因有多種，其中之一是基金新規(guī)提高了普通股票型基金最低倉(cāng)位，各公司陸續(xù)將不符合標(biāo)準(zhǔn)的普通股票型基金轉(zhuǎn)成混合型。

第二個(gè)原因是，很多被動(dòng)指數(shù)型基金是分級(jí)基金的母基金，在下跌的市場(chǎng)中，這類產(chǎn)品天然具有規(guī)模萎縮的劣勢(shì)，如果公司旗下產(chǎn)品還以最為激進(jìn)的行業(yè)指基為主，則是火上烹油，規(guī)模縮水是難逃的宿命（表2：股票型基金縮水前10公司），公司要檢討整個(gè)產(chǎn)品線的布局。

申萬菱信股基縮水，就主要源于分級(jí)指基。由于公司分級(jí)指基跟蹤的都是最激進(jìn)的行業(yè)指數(shù)，公司旗下有7只分級(jí)B在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)跌幅超過50%（表3：申萬菱信旗下分級(jí)B凈值變化），其中申萬菱信中證申萬證券B跌幅高達(dá)84%，漫漫熊途，鈍刀子割肉，投資人或是賣出分級(jí)B，或是贖回母基金，都會(huì)導(dǎo)致規(guī)模縮水。數(shù)據(jù)顯示，申萬菱信旗下多只基金規(guī)模縮水超過50億元，其中申萬菱信中證申萬證券336億元、申萬菱信中證軍工68億元、申萬菱信中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)60億元、申萬菱信醫(yī)藥生物54億元。

而公司旗下申萬菱信中證環(huán)保B對(duì)投資者傷害最深卻是在一天之中發(fā)生的，可謂防不勝防。

2015年7月9日，經(jīng)歷前期連續(xù)下跌后，滬深300指數(shù)在臨近上午收盤時(shí)開始翻紅，在下午的交易中大幅反彈6.40%，大盤反彈，指基必然領(lǐng)先反彈，有著兩倍杠桿的分級(jí)B更是反彈的急先鋒，很多沒有看到申萬菱信風(fēng)險(xiǎn)提示公告的投資人，誤以為申萬菱信中證環(huán)保B就是這樣的品種，遂進(jìn)場(chǎng)買入，當(dāng)日成交額達(dá)6.4億元。

但實(shí)際情況是，這一天，恰好是申萬菱信中證環(huán)保B不定期份額折算的基準(zhǔn)日，不論大盤反彈與否，向下折算都勢(shì)在必行，當(dāng)日買入者鐵定巨幅虧損。按照當(dāng)日及折算后第一個(gè)交易日的收盤價(jià)算，當(dāng)日買入者一天之間虧損43.6%，整體虧損2.79億元。市場(chǎng)一片嘩然，本報(bào)斯時(shí)也曾接到投資者的哭訴電話，詢問該到何處去為自己的虧損討個(gè)說法。

反觀申萬菱信規(guī)模從百億到千億元的過程，最為激進(jìn)的行業(yè)分級(jí)基金是最大功臣，現(xiàn)在份額縮水也源于此，正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。同樣做分級(jí)基金，第一個(gè)將分級(jí)基金標(biāo)準(zhǔn)化的銀華基金公司，一直走寬基指數(shù)路線，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)低于行業(yè)指數(shù)，在牛市中增長(zhǎng)速度雖低于行業(yè)指基，但熊市中份額縮水也較小，從而保證一輪牛熊下來，還有增量留存。

機(jī)構(gòu)資金是把雙刃劍

除了股票型產(chǎn)品，申萬菱信所管理的混合型基金規(guī)模也有縮減，而全市場(chǎng)中，混合型基金合計(jì)縮水比股票基金多一倍有余，達(dá)1.08萬億元，是規(guī)模流失最大的品種。

混合型基金倉(cāng)位調(diào)整和擇股都比較靈活，基金經(jīng)理能在擇時(shí)及擇股兩個(gè)維度內(nèi)大范圍活動(dòng)。如果收益不好，責(zé)任將直接歸到基金經(jīng)理身上，投資人贖回欲望更加強(qiáng)烈。

統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，全市場(chǎng)中僅有嘉實(shí)、南方、招商等為數(shù)不多的公司實(shí)現(xiàn)了規(guī)模增長(zhǎng)，而旗下混合基金縮水幅度超越大盤的公司有57家，更有34家縮水超過50%，最悲慘的是長(zhǎng)安、安信等公司，縮水都超過了90%（表4：混合型基金縮水前10公司）。

長(zhǎng)安旗下混合基金規(guī)模從163.77億元，猛減到5.8億元，縮水96.46%，主要源于長(zhǎng)安產(chǎn)業(yè)精選A的巨額贖回。作為長(zhǎng)安基金公司發(fā)行的第4只產(chǎn)品，長(zhǎng)安產(chǎn)業(yè)精選A在2014年5月成立，誕生兩個(gè)月后就迎來股市反彈，可謂生逢其時(shí)。真正變成爆發(fā)戶是在2015年二季度，基金份額從6.86億份猛增到106億份，基金規(guī)模也達(dá)到了125億元，可以說，如果規(guī)模能夠保持穩(wěn)定，僅靠這一只基金，長(zhǎng)安的營(yíng)收就能持平甚至盈利，可這樣的好日子最長(zhǎng)也就持續(xù)了半年，到了9月底，份額只剩下1.56億份，不僅前一個(gè)季度新涌入的申購(gòu)資金全部撤退，連存量份額也流失。從持有人結(jié)構(gòu)中看，此季度的贖回機(jī)構(gòu)是絕對(duì)的主力，機(jī)構(gòu)資金攜風(fēng)雨而來，帶利潤(rùn)而去，在短短一個(gè)季度內(nèi)，基金經(jīng)理要清倉(cāng)掉超過99%的股票來應(yīng)對(duì)贖回。

同樣的故事也發(fā)生在安信旗下基金身上，安信動(dòng)態(tài)策略A從114億元降到2.34億元，安信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)A從122億元降到0.41億元，安信鑫安得利C從103億元降到7.18億元。這三只基金在2015年第三季度排名在前10，但如果沒有穩(wěn)定的盈利預(yù)期，機(jī)構(gòu)即使投資的是暫時(shí)相對(duì)排名靠前的基金，為了躲避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，贖回也是沒商量。

遠(yuǎn)離業(yè)績(jī)墜崖基金

市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是天災(zāi)，基金公司可將其歸因于時(shí)運(yùn)，而業(yè)績(jī)排名墊底導(dǎo)致的贖回，基金公司就要從自身多找原因。投資人買入基金，最關(guān)心的是收益，如果收益落后，首先想到的是贖回，當(dāng)然，基金經(jīng)理變更等容易讓投資人對(duì)后市產(chǎn)生預(yù)期混亂，也會(huì)觸發(fā)贖回沖動(dòng)，泰達(dá)宏利和金元順安就是這樣的典型。

泰達(dá)宏利旗下混合型基金規(guī)模從523億元縮到117億元，縮水77.55%，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)排名墊底是主因。納入統(tǒng)計(jì)的23只此類產(chǎn)品，有13只同期排名位于后50%，更有8只處于后10%。并且，在混合型基金兩個(gè)子類偏股混合型和靈活配置型中，都有墊底產(chǎn)品。

總數(shù)466只偏股混合型中，泰達(dá)宏利行業(yè)精選、泰達(dá)宏利紅利先鋒、泰達(dá)宏利藍(lán)籌價(jià)值、泰達(dá)宏利穩(wěn)定等4只產(chǎn)品分別排名倒數(shù)第15、19、20、21，合計(jì)規(guī)模從24億元降到12億元，腰斬。

泰達(dá)宏利復(fù)興偉業(yè)、泰達(dá)宏利品質(zhì)生活，兩只在同類508只靈活配置混合型基金中分別倒數(shù)第10、第16。泰達(dá)宏利復(fù)興偉業(yè)規(guī)模從38億元降至9.88億元，幾乎只剩下零頭；泰達(dá)宏利品質(zhì)生活則從剛夠脫離迷你基金陣營(yíng)的0.65億元規(guī)模，重回0.36億元，基金經(jīng)理又要為這只基金是否清盤發(fā)愁。

同屬于靈活配置型的泰達(dá)宏利新起點(diǎn)A，是公司混合基金縮水的主要“殺手锏”。

泰達(dá)宏利新起點(diǎn)A成立于2015年5月，誕生后也出現(xiàn)凈申購(gòu)，但一個(gè)月后就遭遇股市見頂，當(dāng)年6月底，規(guī)模達(dá)107億元，是當(dāng)時(shí)公司最大的基金，而現(xiàn)在只剩下18億元。規(guī)模變化，與這只基金基本面變化直接相關(guān)。從基金名稱看，能讓人理解成這是一只主要在股票市場(chǎng)搏殺的產(chǎn)品，基金投資倉(cāng)位限制“股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為0%-95%”也佐證這樣的判斷。實(shí)際上，該基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)“30%×滬深300指數(shù)收益率+70%×中證綜合債指數(shù)收益率”顯示，這是偏債方向基金。

此基金成立時(shí)配備的兩名基金經(jīng)理，都有著資深的債券交易和研究背景?；鸪闪⒁粋€(gè)月后，兩位經(jīng)理雙雙離任，履新的卓若偉，也是一位資深債券研究者。其他公司，這類既投股又投債的靈活配置型基金，多數(shù)配備分別管理股票和債券兩個(gè)經(jīng)理。泰達(dá)宏利卻是只派一人，還是一個(gè)身兼數(shù)職的人，卓若偉此前管理著混合債基泰達(dá)宏利養(yǎng)老收益，當(dāng)年9月初繼續(xù)接手泰達(dá)宏利收益增強(qiáng)，一拖多之路遠(yuǎn)未結(jié)束，今年4月增加泰達(dá)宏利多元回報(bào)、5月增加泰達(dá)宏利聚利、6月增加泰達(dá)宏利增利，一人身管6只產(chǎn)品，既然公司不重視旗下基金，投資人也就沒法重視，只能“用腳投票”，贖回了事。

任何公司旗下基金整體業(yè)績(jī)落后，都會(huì)直接招來贖回盤，天治基金也是這樣的典型（表5：混合型基金凈值跌幅前10公司）。

天治基金在規(guī)?？s水及凈值縮水兩個(gè)表中，都位于前10。規(guī)模從84.5億元縮減到10.23億元，縮水87.89%。旗下8只混合基金中，天治低碳經(jīng)濟(jì)、天治中國(guó)制造2025、天治趨勢(shì)精選都跑輸同類。

對(duì)公司混合基金業(yè)績(jī)波動(dòng)影響最大的是天治趨勢(shì)精選，這只2009年成立的基金，誕生后一直長(zhǎng)不大，2014年后半年的牛市，讓這只基金終于搭上順風(fēng)車，規(guī)模開始增加，2015年6月規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到68.53億元，這一規(guī)模，超越此前公司成立后全部產(chǎn)品的規(guī)模。

但是，這只本可以帶領(lǐng)公司走向盈虧平衡的產(chǎn)品，2015年全年業(yè)績(jī)?cè)谕愔形挥诘箶?shù)第4，于是規(guī)模在二季度沖頂后，開始步入墜崖式萎縮階段，三季度末剩26億元，四季度末17億元，今年6月，則只有0.31億元。今年以來，該基金業(yè)績(jī)排名依舊跑輸同類，這當(dāng)然值得相關(guān)基金經(jīng)理反思。而作為公司整體業(yè)績(jī)落后，負(fù)責(zé)公司整體策略布局的決策者，更應(yīng)該反思一下錯(cuò)在何處。