劉哨東

摘要：美國(guó)《財(cái)富》雜志稱(chēng)：“世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)中不使用表外融資的公司是少見(jiàn)的?！痹诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)要進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和壯大規(guī)模，進(jìn)行表外融資似乎成為一種必然。本文對(duì)什么是企業(yè)表外融資，表外融資的方式等方面進(jìn)行表述，并在此基礎(chǔ)上就表外融資的動(dòng)因及相關(guān)各方的反應(yīng)進(jìn)行深入分析，最后在如何應(yīng)對(duì)企業(yè)表外融資的問(wèn)題上提出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：表外融資；動(dòng)因；反應(yīng)；建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）016-000-02

一、表外融資概述

（一）對(duì)表外融資的認(rèn)知

表外融資是資產(chǎn)負(fù)債表外融資的簡(jiǎn)稱(chēng)，是相對(duì)表內(nèi)融資的一種創(chuàng)新型的融資方式。通過(guò)這種新型融資工具所融通的資金業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負(fù)債表中反映，既不揭示其資產(chǎn)的增加，也不反映其負(fù)債的增加，更不會(huì)在報(bào)表附注中加以披露。其本身具有很大的隱蔽性和欺騙性，而且會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)與負(fù)債的數(shù)額及比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重失實(shí)，也會(huì)使公司利潤(rùn)表中收入、費(fèi)用信息及現(xiàn)金流量表中各種現(xiàn)金收支信息與事實(shí)相悖，極大的誤導(dǎo)了相關(guān)各方的判斷和決策。鑒于當(dāng)今會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞及我國(guó)現(xiàn)行準(zhǔn)則制度的不完善，表外融資給融資需求旺盛的理財(cái)專(zhuān)家們提供了打“擦邊球”的機(jī)會(huì)和空間，成為一種與利益相關(guān)方博弈的“財(cái)務(wù)游戲”。相對(duì)于表內(nèi)融資，表外融資給企業(yè)發(fā)展提供了無(wú)盡的好處，近年來(lái)更有愈演愈烈之勢(shì)。

（二）表外融資的常見(jiàn)方式

1.租賃融資

按“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，會(huì)計(jì)上將租賃劃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種類(lèi)型。根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和通行會(huì)計(jì)慣列，融資租賃需要將租賃資產(chǎn)視為自有固定資產(chǎn)管理，進(jìn)行資本化處理，其實(shí)質(zhì)是一種表內(nèi)融資，這會(huì)降低承租企業(yè)盈利能力和籌資能力。而經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理不需資本化，只需要反映在損益表中，無(wú)疑被承租人視為較理想的方式。在簽訂租賃合同時(shí)，承租人會(huì)千方百計(jì)回避融資租賃合同條款，使實(shí)質(zhì)上是融資租賃的業(yè)務(wù)被視為經(jīng)營(yíng)租賃進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

2.合資經(jīng)營(yíng)與SPE融資

合資經(jīng)營(yíng)是指一個(gè)企業(yè)持有另一個(gè)企業(yè)相當(dāng)數(shù)量股份，但未達(dá)到控制另一企業(yè)程度的經(jīng)營(yíng)方式，這里的另一企業(yè)被稱(chēng)為未合并企業(yè)。根據(jù)現(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)合并報(bào)表的編制要求，需要將母公司控制的所有子公司納入合并范圍。但準(zhǔn)則對(duì)“控制”的界定不是十分明確，這給融資企業(yè)可以通過(guò)在未合并企業(yè)安排融資提供了機(jī)會(huì)和空間，其表外融資并不需要在合并報(bào)表中反映。合伙企業(yè)、特殊目的實(shí)體（SPE）等關(guān)聯(lián)企業(yè)融資也是這種只注重法律形式不注重經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的融資方式。

3.資產(chǎn)證券化（ABS）

就是將缺乏流動(dòng)性的存量資產(chǎn)、企業(yè)交易或服務(wù)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金收入通過(guò)特殊目的實(shí)體，構(gòu)造和轉(zhuǎn)換為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售或流通的金融產(chǎn)品即證券的過(guò)程。如美國(guó)安然公司將能源商品證券化就是典型一例。資產(chǎn)證券化的最終目的是增加資產(chǎn)流動(dòng)性；提高資金使用效率；通過(guò)表外融資優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表。常見(jiàn)的證券化產(chǎn)品主要有住房抵押貸款、 汽車(chē)抵押貸款、信用消費(fèi)貸款、 出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款等，比如，出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款本質(zhì)上講是一種抵押借款，按制度規(guī)定作資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓處理，不確認(rèn)為負(fù)債。

4.創(chuàng)新金融工具

隨著現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，金融工具不斷推陳出新。由于準(zhǔn)則制度的修訂完善滯后于金融工具創(chuàng)新的步伐，目前相當(dāng)部分創(chuàng)新金融工具所引起的資產(chǎn)與負(fù)債的變化尚未在表內(nèi)加以反映，曾經(jīng)聲名遠(yuǎn)播的美國(guó)第七大公司-安然公司，就是利用這種創(chuàng)新金融工具如能源商品期貨、期權(quán)和其它衍生工具，企業(yè)快速發(fā)展壯大，一度獲美國(guó) “最富創(chuàng)新能力” 公司殊榮。目前我國(guó)在金融工具創(chuàng)新方面仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，準(zhǔn)入及監(jiān)管都十分嚴(yán)格。

二、企業(yè)表外融資的動(dòng)因分析

（一）掩蓋資金來(lái)源、隱藏債務(wù)，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表

融資企業(yè)一般通過(guò)設(shè)立關(guān)聯(lián)企業(yè)來(lái)隱藏債務(wù)，用諸如關(guān)聯(lián)性信托投資公司或其它特殊目的實(shí)體發(fā)行債券，關(guān)聯(lián)企業(yè)負(fù)責(zé)承擔(dān)全部債務(wù)，所融資金全部輸入融資企業(yè)，融資企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表既不反映資產(chǎn)也不反映負(fù)債，而表外融資所取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在利潤(rùn)表中反映出來(lái)，這明顯加大了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。造成一種融資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率很低而盈利率很高的假象，具有很強(qiáng)的欺騙性。

（二）套期保值、風(fēng)險(xiǎn)隔離

在所有者權(quán)益不變的情況下，資產(chǎn)增加負(fù)債也增加，但通過(guò)特殊目的實(shí)體等關(guān)聯(lián)企業(yè)，融資企業(yè)可以將資產(chǎn)與負(fù)債剝離，通過(guò)“空頭”與“多頭”策略使融資企業(yè)資產(chǎn)達(dá)到套期保值或增值的目的，融資企業(yè)在受益的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也降低了。當(dāng)然，“套期保值”策略無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)完全“對(duì)沖”，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)，有可能使企業(yè)陷入無(wú)法補(bǔ)救的危機(jī)之中。另外，外貿(mào)企業(yè)為了對(duì)抗匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使其資產(chǎn)和權(quán)益免受?chē)?guó)際形勢(shì)變化所帶來(lái)的不確定性影響，也會(huì)通過(guò)表外融資調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表中相關(guān)項(xiàng)目的兌換價(jià)值，起到穩(wěn)定財(cái)務(wù)狀況、應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（三）盤(pán)活資產(chǎn)，拓寬融資范圍

如資產(chǎn)證券化、應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售附追索權(quán)的應(yīng)收賬款等融資方式的使用，增強(qiáng)了融資企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，盤(pán)活了企業(yè)資產(chǎn)，加快了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。另外融資企業(yè)利用代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工等業(yè)務(wù)占用其他企業(yè)的流動(dòng)資金，使雙方都實(shí)現(xiàn)雙贏，等等，融資企業(yè)可以利用表外融資業(yè)務(wù)籌措到所需要的資金不必編列在資產(chǎn)負(fù)債表中，規(guī)避了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及公認(rèn)的會(huì)計(jì)慣例的限制，開(kāi)辟了融資渠道，拓寬了融資范圍。

（四）規(guī)避借款合同限制

一般而言，借款雙方需要簽訂一個(gè)具有很多限制性條款的借款合同，如規(guī)定借款人資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率，如果超出這一規(guī)定比率，簽約失敗。為了實(shí)現(xiàn)成功簽約，企業(yè)將某些債務(wù)置于表外，以此規(guī)避合同的限制。另外，債權(quán)人在審查借款合同履行時(shí)，也會(huì)有意無(wú)意間將某些債務(wù)如租賃、貼現(xiàn)等與一般債務(wù)對(duì)等看待，這也會(huì)助推表外融資，并將此從表內(nèi)剔除，置于表外。

（五）應(yīng)對(duì)通貨膨脹壓力

盡管當(dāng)前成本計(jì)量模式有多種，如歷史成本法、現(xiàn)值法、未來(lái)值法等，但歷史成本法仍被大多數(shù)企業(yè)采用。處于通脹時(shí)期的歷史成本計(jì)量模式會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)和權(quán)益被嚴(yán)重低估，諸于資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債所有者權(quán)益比率指標(biāo)惡化，降低了企業(yè)的舉債能力。作為對(duì)被低估價(jià)值的抵銷(xiāo)，企業(yè)極有可通過(guò)表外融資將部分債務(wù)置于表外，以此改善財(cái)務(wù)狀況，降低因通脹所帶來(lái)的舉債壓力。

三、利益相關(guān)方的反應(yīng)

（一）從管理方角度看

表外融資的原始誘因和動(dòng)機(jī)來(lái)自于企業(yè)管理者，為了追求自身經(jīng)濟(jì)利益及實(shí)現(xiàn)企業(yè)表面價(jià)值最大化，企業(yè)管理者在精明的理財(cái)專(zhuān)家的配合下絞盡腦汁地與其他利益相關(guān)方進(jìn)行周旋，利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞千方百計(jì)粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，資產(chǎn)成倍增加，而負(fù)債又不會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，這給管理者帶來(lái)了較為寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，管理業(yè)績(jī)突出，給企業(yè)帶來(lái)表面上的空前繁榮。也為日后的表外融資創(chuàng)造了更有說(shuō)服力的條件，為騙取更多收益提供了方便。由此看來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者最希望采用表外融資。

（二）從投資人角度看

企業(yè)投資人需要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，也就是股東權(quán)益最大化，投資人是企業(yè)的所有者，與企業(yè)的利益息息相關(guān)，企業(yè)表外融資可以借助財(cái)務(wù)杠桿作用， 提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)投資收益率高于舉債成本率時(shí)， 表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤(rùn)率或每股收益， 使投資人從表外融資中獲益；但是表外融資的隱蔽性， 使投資人無(wú)法獲得企業(yè)實(shí)際投資收益信息， 也無(wú)法掌握其經(jīng)營(yíng)狀況及預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)前景，所以單純從投資收益率與舉債成本率的關(guān)系來(lái)判斷， 勢(shì)必陷入管理者事先設(shè)下的圈套。因此投資人必須慎重處理，辯證地看待表外融資，善于識(shí)破其表外融資的動(dòng)機(jī)， 如果是為了增強(qiáng)其資產(chǎn)流動(dòng)性、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)隔離、應(yīng)對(duì)通脹等的表外融資，盡管也會(huì)形成表外債務(wù)，但一般在企業(yè)可控范圍之內(nèi)，投資人對(duì)此可持支持態(tài)度；但如果是通過(guò)關(guān)聯(lián)公司（如SPE）一味舉債，勢(shì)必成倍增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在虛報(bào)利潤(rùn)假象下暗流涌動(dòng)，勢(shì)必造成難以挽回的局面，安然事件就是明證。投資人應(yīng)對(duì)此種融資立即加以制止， 要求將表外負(fù)債納入表內(nèi)。

由于表外融資沒(méi)有向外部提供真實(shí)完整的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果信息，使那些有意向的潛在投資人無(wú)法掌握企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 會(huì)誤導(dǎo)市場(chǎng)潛在投資者的決策。 潛在投資者對(duì)表外融資理應(yīng)反對(duì)。

（三）從債權(quán)人角度看

總的說(shuō)來(lái)，表外融資對(duì)債權(quán)人是不利的。這可以從兩方面來(lái)分析，其一，債權(quán)人權(quán)益受權(quán)益性資本的保護(hù)作用降低。表外融資會(huì)使企業(yè)實(shí)際資本負(fù)債率加大，在權(quán)益性資本一定的情況下，原來(lái)只需要對(duì)表內(nèi)債權(quán)人提供權(quán)益保障，現(xiàn)在既要對(duì)內(nèi)也要對(duì)外進(jìn)行保障， 所以表內(nèi)債權(quán)人收回投資的保證性降低了。其二， 表內(nèi)債權(quán)人權(quán)益受表外債權(quán)人侵蝕。表外融資本身的屬性決定了表外負(fù)債如同企業(yè)“私生子”，不受現(xiàn)行法律保護(hù)，但它要享受與“親生子”一樣的經(jīng)濟(jì)待遇甚或更高。表外負(fù)債因其非正當(dāng)性和非法性，融資企業(yè)往往要支付較高的資金成本以彌補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)，這自然會(huì)影響表內(nèi)債權(quán)人的權(quán)益，造成表內(nèi)債權(quán)人權(quán)益減少。這也稱(chēng)得上是“親生子”與“私生子”之間的財(cái)富搶奪，其最終結(jié)果是表內(nèi)債權(quán)人權(quán)益減少、風(fēng)險(xiǎn)也增加。債權(quán)人對(duì)此持當(dāng)然的反對(duì)態(tài)度。

四、關(guān)于表外融資的幾點(diǎn)建議

在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使下，企業(yè)利用表外融資來(lái)解決資金需求，由于信息不對(duì)稱(chēng)，投資者無(wú)法發(fā)現(xiàn)隱藏在外部資產(chǎn)膨脹背后的深刻危機(jī)，融資企業(yè)必須審慎把握好這一高風(fēng)險(xiǎn)的盈利模式，積極、謹(jǐn)慎地探索表外融資的利弊，合理地運(yùn)用表外融資，興利去弊。

（一）重視表外融資的理論研究、提高表外信息的辨識(shí)力

隨著資產(chǎn)證券化、SPE、衍生金融工具等名詞進(jìn)入公眾視野，人們?cè)噲D去搞懂這些新型金融工具的設(shè)計(jì)及復(fù)雜繁瑣的運(yùn)作模式，籍此在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中一試身手。社會(huì)各界應(yīng)給予足夠關(guān)注，學(xué)術(shù)界應(yīng)重視這方面的理論研究，并建立起完善的理論體系，政府相關(guān)部門(mén)及行業(yè)協(xié)會(huì)做好對(duì)理論的學(xué)習(xí)培訓(xùn)和宣傳指導(dǎo)，讓公眾對(duì)表外融資有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，提高表外信息的辨識(shí)力。

（二）加快制訂表外融資表內(nèi)化的準(zhǔn)則及制度，降低信息不對(duì)稱(chēng)，降低資金成本

不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和不同的會(huì)計(jì)程序?qū)е赂鱾€(gè)主體（企業(yè)、政府、工會(huì)、投資者和債權(quán)人）不同的利益分配格局，所以表外融資表內(nèi)化的制訂，必然要考慮經(jīng)濟(jì)后果。由于準(zhǔn)則制訂機(jī)構(gòu)受到相關(guān)利益集團(tuán)的壓力，表外融資形式的又不斷出現(xiàn)，決定了表外融資表內(nèi)化將是一個(gè)持續(xù)漫長(zhǎng)的過(guò)程。跟隨這一進(jìn)程的加速，將降低信息不對(duì)稱(chēng)，降低企業(yè)資金成本。

（三）充分揭示表外融資信息，確保財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)與完整。

鑒于表外融資業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和隱蔽性，這就要求企業(yè)財(cái)務(wù)人員掌握足夠豐富的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)、技巧，熟悉金融業(yè)務(wù)，同時(shí)避免財(cái)務(wù)人員在技術(shù)形式上遵循準(zhǔn)則卻在實(shí)質(zhì)上規(guī)避準(zhǔn)則意圖的“界線(xiàn)”，不僅達(dá)到“程序公允”，而且最終實(shí)現(xiàn)“結(jié)果公允”。

（四）加強(qiáng)表外融資審計(jì)，充分發(fā)揮獨(dú)立審計(jì)的監(jiān)管作用

在企業(yè)看來(lái)，表外融資不過(guò)是精明的管理者經(jīng)過(guò)巧妙設(shè)計(jì)的“財(cái)務(wù)游戲”，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者與其他利益相關(guān)方“博弈”的籌碼，外界無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表洞察心機(jī)，這就需要充分發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立審計(jì)職能，增加融資企業(yè)所提供信息的可信度，降低代理成本。

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