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      欣泰電氣退市,標(biāo)桿或者日常

      2016-08-04 02:31:15付曉英
      三聯(lián)生活周刊 2016年32期
      關(guān)鍵詞:垃圾股欣泰董登新

      付曉英

      7月8日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱,已經(jīng)完成對(duì)上市公司欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行和信息披露違法違規(guī)案的調(diào)查工作,并做出最終“裁決”。除了對(duì)欣泰電氣及其相關(guān)人員進(jìn)行行政處罰,欣泰電氣實(shí)際控制人溫德乙、時(shí)任總會(huì)計(jì)師劉明勝還被終身禁入證券市場(chǎng),與此同時(shí),深交所啟動(dòng)欣泰電氣強(qiáng)制退市程序。

      欣泰電氣的上市之路始于2011年3月,但當(dāng)時(shí)未能通過審核,8個(gè)月后再度提交IPO申請(qǐng),并于2012年7月3日成功通過審核。由于受到2012年暫停IPO的影響,直到2014年1月27日,欣泰電氣才正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板,為曲折的上市之路畫上句號(hào)。然而,這個(gè)句號(hào)并不圓滿。上市才一年,欣泰電氣隱藏的問題便被揭開。2015年,遼寧證監(jiān)局在審核2014年年報(bào)時(shí),發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)狀況有異常,于是啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查,并發(fā)現(xiàn)了違法違規(guī)的線索。

      2015年7月14日,監(jiān)管層正式對(duì)欣泰電氣開展立案稽查,時(shí)隔一年,全部調(diào)查工作才結(jié)束。證監(jiān)會(huì)的行政處罰書顯示,欣泰電氣被認(rèn)定的違法事實(shí)主要有兩點(diǎn):一是IPO申請(qǐng)文件中相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載;二是上市后披露的定期報(bào)告中存在虛假記載和重大遺漏。

      按照2014年11月16日起正式實(shí)施的新退市制度,即《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》,證監(jiān)會(huì)針對(duì)欺詐發(fā)行做出了最嚴(yán)厲的處罰,欣泰電氣也因此成為第一家因欺詐發(fā)行被逐出資本市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板公司。由于創(chuàng)業(yè)板沒有重新上市的制度安排,這也意味著欣泰電氣再無機(jī)會(huì)重返A(chǔ)股市場(chǎng)。

      目前,欣泰電氣已進(jìn)入退市程序,其股票已于7月12日復(fù)牌,預(yù)計(jì)將于8月22日交易期滿后停牌。欣泰電氣退市已是板上釘釘,但退市程序啟動(dòng)后,資本市場(chǎng)仍不乏投資者繼續(xù)購(gòu)入股票,復(fù)牌首日即有4000萬買單成交,而7月27日,在連續(xù)11個(gè)跌停板之后,*欣泰實(shí)現(xiàn)了3分鐘內(nèi)從跌停到漲停的走勢(shì),令市場(chǎng)和投資者大跌眼鏡。在“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)之下成為第一家退市公司,欣泰電氣的案例具有風(fēng)向標(biāo)意義。因此,我們采訪了武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新、中國(guó)人民大學(xué)教授劉俊海以及上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授奚君羊,對(duì)欣泰電氣退市涉及的善后賠償、退市制度等問題進(jìn)行相關(guān)解讀。

      退市股漲停與A股賭博文化

      三聯(lián)生活周刊:欣泰電氣作為一只已經(jīng)確定要退市的股票,從7月12日復(fù)牌后連續(xù)跌停,但還有投資者繼續(xù)買入,甚至在7月27日實(shí)現(xiàn)了從跌停到漲停的走勢(shì),當(dāng)天收盤后,深交所公布的交易數(shù)據(jù)顯示,買入的7372個(gè)賬戶中除了兩個(gè)機(jī)構(gòu),其余全部為個(gè)人賬戶。為什么還會(huì)有投資者購(gòu)買已經(jīng)確定要退市的股票?這種現(xiàn)象應(yīng)該怎么理解?

      武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新

      董登新:首先來講,A股市場(chǎng)的賭博文化一旦形成之后,會(huì)形成一種慣性思維。在過去的20多年當(dāng)中,A股市場(chǎng)的垃圾股再怎么垃圾或虧損,都可以想方設(shè)法不退市,比如,通過報(bào)表操縱或者地方政府保護(hù)等很多的手段。

      在過去,很多垃圾股進(jìn)入暫停上市的程序,這基本上已經(jīng)進(jìn)入退市前夜,暫停上市后要經(jīng)過一年的過渡期之后才能終止上市,而暫停上市的這種僵尸企業(yè),基本上已經(jīng)被宣判了死緩。但是股民慢慢發(fā)現(xiàn),很多暫停上市的僵尸企業(yè)最后都復(fù)活了,而且一旦恢復(fù)上市,它的股價(jià)可能會(huì)達(dá)到清盤之前價(jià)格的幾倍或者數(shù)十倍,這就形成了一種非常清晰的財(cái)富效應(yīng),即垃圾股的財(cái)富效應(yīng),公司本身已經(jīng)資不抵債或者甚至要破產(chǎn)了,但是股民甚至一些機(jī)構(gòu)都敢來炒這只垃圾股,而且最終大部分情況下,他們都賭對(duì)了,真正退市的企業(yè)少之又少。

      一旦形成這種賭博文化,股民就還是想從狼嘴里面奪食、虎口拔牙,即使將來公司不可能復(fù)盤,也不可能重新上市,甚至公司可能還要破產(chǎn)清算也不管,還是要賭,他們賭的是后面還有人膽子比我更大。這樣的一種賭博心態(tài)是沒有道理的,其實(shí)就是“搏傻”。這種賭博的籌碼不是股票,也不是一個(gè)即將退市的公司,而是膽量和市場(chǎng)的意外。比方說,欣泰電氣的股價(jià)已經(jīng)跌到4塊,還遠(yuǎn)沒有到位,但是有股民會(huì)覺得4塊錢買入之后馬上漲到5塊,這樣的刺激正是賭徒期待的結(jié)果,投資者不肯放過賭博的機(jī)會(huì),只要有更多的人更傻、更大膽。

      奚君羊:個(gè)人投資者很多是抱著僥幸心態(tài)參與其中。但是,理論上講,雖然欣泰要退市,但并不意味著它的股價(jià)就歸零,它還是一家公司,公司還有資產(chǎn),股票就有一定價(jià)值。股票退市后喪失的是流動(dòng)性價(jià)值,本來在二級(jí)市場(chǎng)上可以交易變現(xiàn),欣泰要退市,它的流動(dòng)性就沒有了,所以會(huì)出現(xiàn)連續(xù)跌停。在跌停過程中又有漲停,這也有各種因素。股票跌到目前的價(jià)位,是不是已經(jīng)跌過頭了?是不是連非上市公司、私有化公司的價(jià)值也已經(jīng)跌破了?如果跌到這個(gè)程度,反彈是有合理性的。

      但問題在于,公司最后有多大的價(jià)值,這是不確定的。尤其是對(duì)于個(gè)人投資者,即使最后公司沒有破產(chǎn),但這種股票能帶來的利益很不確定,即使將來有分紅,過程也很復(fù)雜,轉(zhuǎn)讓股票也很困難。所以,在實(shí)際操作過程中,個(gè)人投資者去買這種股票,風(fēng)險(xiǎn)非常大。

      三聯(lián)生活周刊:從2001年國(guó)內(nèi)開始正式實(shí)施退市制度,當(dāng)年有2家公司被強(qiáng)制退市,然而至今該制度已有15年歷史,但被強(qiáng)制退市的公司僅有51家。這是否表明,目前的退市制度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于資本市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展需要?資本市場(chǎng)出現(xiàn)賭博文化的慣性,是否也跟不完善的退市制度有關(guān)?

      董登新:中國(guó)的退市制度經(jīng)過了2012和2014年兩次改革,其實(shí)是很先進(jìn)的。在2012年的改革里,我們借鑒了西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)、成熟市場(chǎng)最先進(jìn)的退市理念,把退市的標(biāo)準(zhǔn)和上市的標(biāo)準(zhǔn)做了對(duì)稱性的設(shè)計(jì)。比如說IPO要上市的話,需要哪些財(cái)務(wù)指標(biāo),在退市的時(shí)候,就對(duì)稱地設(shè)計(jì)相應(yīng)的退市指標(biāo)。另外,退市的標(biāo)準(zhǔn)更加多元化,2012年之前,可以量化的退市標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè),就是累積虧損3年暫停上市、4年虧損的終止上市。但是2012年,退市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了多樣化,比如說除了傳統(tǒng)的以虧損作為退市標(biāo)準(zhǔn),還增加了資不抵債和營(yíng)業(yè)收入不達(dá)標(biāo)的退市標(biāo)準(zhǔn),增設(shè)了“一元退市標(biāo)準(zhǔn)”,即股價(jià)達(dá)不到一塊錢也要退市,另外還有成交量、交易量方面的規(guī)定,達(dá)不到一定標(biāo)準(zhǔn)都要退市。

      2014年證監(jiān)會(huì)又發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》,此次改革中不乏制度創(chuàng)新,如主動(dòng)退市、欺詐發(fā)行以及重大信息披露違法強(qiáng)制退市等。其中“重大違法行為強(qiáng)制退市”是過去的退市制度里面沒有的,這是2014年最大的突破。重大違法行為包括兩個(gè)方面的界定,一是欺詐發(fā)行,二是重大信息披露違法,欣泰電氣這兩條都占了,符合2014年新的退市標(biāo)準(zhǔn),它必須強(qiáng)制退市,欺詐退市還不允許重新上市,公司不僅要回購(gòu)發(fā)行的全部股本,還要賠償投資者的索賠。

      通過近年來的不斷完善,A股市場(chǎng)的退市制度越來越嚴(yán)苛,執(zhí)行力度越來越大,但是從2008到2014年期間沒有一家公司退市,其實(shí)不在于我們的退市制度、退市標(biāo)準(zhǔn)不先進(jìn),而在于上市公司財(cái)務(wù)造假,所以,2014年出臺(tái)的新規(guī)說白了就是嚴(yán)查嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假。欺詐發(fā)行的本質(zhì)就是財(cái)務(wù)造假,造一個(gè)假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)使其達(dá)到發(fā)行的條件和標(biāo)準(zhǔn),重大信息披露違法的核心也是財(cái)務(wù)造假,真正是打蛇打在七寸上。

      但是盡管現(xiàn)在有了2014年的退市新規(guī),仍然解決不了垃圾股不退市的問題。為什么呢?因?yàn)樵僭趺蠢纳鲜泄?,只要有公司愿意借殼、只要垃圾股公司自己不在?cái)務(wù)上造假,它仍然沒有辦法退市,這樣一來,投資者還是可以大著膽子參與垃圾股爆炒。

      退市制度雖然先進(jìn),卻仍然形同虛設(shè),主要原因就在于它的入口環(huán)節(jié),行政審批的核準(zhǔn)制低效、高成本,公司拿到IPO的批文非常困難,很大程度上就形成了一堵看不見的墻,堵住了公司通過正常渠道進(jìn)行IPO的積極性,于是紛紛改道而行,到二級(jí)市場(chǎng)上淘金。所以從這個(gè)角度來講,問題的制度根源其實(shí)在于股票的發(fā)審制度,發(fā)行制度是股市的入口,退市制度是股市的出口,這兩個(gè)制度的改革必須要匹配,不能割裂開來。單就退市制度來談改革是沒有意義的,需要把兩個(gè)制度關(guān)聯(lián)起來進(jìn)行配套改革。

      健全的資本市場(chǎng)需要注冊(cè)制改革

      三聯(lián)生活周刊:欣泰電氣上市一年后就發(fā)現(xiàn)問題,在當(dāng)初申請(qǐng)上市時(shí),為什么審核不到財(cái)務(wù)造假等問題?假如注冊(cè)制替代了核準(zhǔn)制,誰(shuí)來為材料的真實(shí)性負(fù)責(zé)呢,類似發(fā)行欺詐、財(cái)務(wù)造假等問題就能杜絕嗎?

      董登新:在2014年之前,證監(jiān)會(huì)一般不對(duì)申請(qǐng)上市公司的材料真實(shí)性做審核,證監(jiān)會(huì)實(shí)行行政審批制是基于一個(gè)假設(shè),即發(fā)行人是誠(chéng)實(shí)的、保薦人是守規(guī)矩的、報(bào)送的IPO材料是真實(shí)的。證監(jiān)會(huì)的審批就是把報(bào)送的材料拿過來評(píng)比打分,尋找優(yōu)質(zhì)公司,這叫海選機(jī)制。至于公司過去是否有“前科”,暫時(shí)管不了,它只依據(jù)送來的材料,在假設(shè)真實(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行挑選。

      從2014年底開始,證監(jiān)會(huì)的行政審批逐漸把重心轉(zhuǎn)向材料的真實(shí)性的審核,但是審批的流程不變,只是過去“基于假設(shè)發(fā)行人和保證人送來的材料是真實(shí)的”這個(gè)前提被廢除了。證監(jiān)會(huì)在行政審批的過程中,把材料真實(shí)性的審核放到了行政審批的前端,要對(duì)材料真實(shí)性進(jìn)行質(zhì)疑和求證,哪個(gè)地方有邏輯上的矛盾、哪個(gè)地方有不可信的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),都要做出解釋,這樣的一個(gè)過程很必要。

      但是,由證監(jiān)會(huì)背書的所謂真實(shí)性審核其實(shí)是有問題的。從實(shí)行注冊(cè)制的國(guó)家來講,政府一般不對(duì)材料的真實(shí)性進(jìn)行背書,監(jiān)管層沒有權(quán)利去做這種擔(dān)保,他只能對(duì)這個(gè)材料的完整性、報(bào)送材料核實(shí)的合規(guī)性以及在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面是否達(dá)到IPO的門檻做出一個(gè)基本的判斷。

      而中國(guó)現(xiàn)在的行政審批仍然需要對(duì)材料的真實(shí)性做擔(dān)保,仍然需要做出比較重要的判斷,公司是不是優(yōu)秀的、應(yīng)不應(yīng)該讓其上市,這跟注冊(cè)制是格格不入的。注冊(cè)制要求政府作為市場(chǎng)的監(jiān)管者,要從行政審批和真實(shí)性的擔(dān)保中抽身出來,遠(yuǎn)離IPO材料申報(bào)的投資價(jià)值判斷、遠(yuǎn)離材料的真實(shí)性判斷,而不是像現(xiàn)在這樣過度干預(yù)。

      而在行政審批制度下,證監(jiān)會(huì)成了市場(chǎng)的把關(guān)人,投資人本身不會(huì)去監(jiān)督,股票變成了賭博的籌碼,大家炒的就是差價(jià)。什么樣的制度就培養(yǎng)什么樣的投資者,好的制度培養(yǎng)好的投資人,不好的制度就培養(yǎng)賭徒,所以現(xiàn)在改革必須從源頭去改,把發(fā)行制度從核準(zhǔn)制要過渡到注冊(cè)制。這一關(guān)不管付出多少代價(jià),都需要跨越過去。現(xiàn)在,注冊(cè)制改革雖然是經(jīng)中央決定、人大授權(quán)的,但是改革基本已經(jīng)停滯了,大多數(shù)股民仍然把自己當(dāng)賭徒,在市場(chǎng)上參賭,這種情況是非常糟糕的。

      三聯(lián)生活周刊:推行注冊(cè)制,中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)生哪些變化?

      董登新:這個(gè)變化會(huì)是天翻地覆的。第一,新股的發(fā)行上市、IPO將變得非常平常,IPO的成本會(huì)下降,效率會(huì)大幅提升,新股的申購(gòu)更容易,不會(huì)有人去搶購(gòu)新股,而且新股上市之后,可能就會(huì)跌破發(fā)行價(jià),這就使得新股的定價(jià)和新股的發(fā)行申購(gòu)變得非常冷靜、理性、均衡。不像現(xiàn)在,申購(gòu)到新股的概率跟中彩票似的,這是不正常的。中國(guó)的新股上市之后,不時(shí)出現(xiàn)拉10個(gè)漲停板以后才能夠打開漲停板的情況,這在世界上都絕無僅有的。第二個(gè)變化就是垃圾股暴跌,新股上市已經(jīng)很容易了,還花大價(jià)錢去借殼干什么,投資者也會(huì)拋售垃圾股,很高效地將垃圾股淘汰掉,退市就變得更加容易,這是市場(chǎng)自然的優(yōu)勝劣汰。第三,A股市場(chǎng)的股值泡沫會(huì)逐漸消失,股價(jià)會(huì)跟香港對(duì)接,比方說現(xiàn)在很多的二級(jí)市場(chǎng)上中小板、創(chuàng)業(yè)板有一部分股票的市盈率都在200倍以上,注冊(cè)制之后,市盈率可能會(huì)降到30倍、50倍,這就已經(jīng)了不得了。

      劉俊海:中國(guó)股票發(fā)行一直采用核準(zhǔn)制,核準(zhǔn)制是行政許可,背后包含著監(jiān)管者對(duì)于上市公司投資價(jià)值的自由裁量,這個(gè)目的和本心是善意的,但監(jiān)管者不是巴菲特,很多時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)投資價(jià)值的判斷并不準(zhǔn)確。監(jiān)管者的理念里還有管理股價(jià)、擔(dān)心股價(jià)下跌,但這都是錯(cuò)位的。在資本市場(chǎng),監(jiān)管者不對(duì)股價(jià)負(fù)責(zé),只對(duì)資本市場(chǎng)的公平、公開、公正負(fù)責(zé),對(duì)資本市場(chǎng)的法治環(huán)境負(fù)責(zé),股價(jià)高低不應(yīng)該是監(jiān)管者的職責(zé)范圍。而我們的監(jiān)管層基于對(duì)股價(jià)和市場(chǎng)穩(wěn)定負(fù)責(zé)的態(tài)度,經(jīng)??刂艻PO的節(jié)奏,公司申請(qǐng)上市很難,還有腐敗因素,所以很多公司干脆花錢買個(gè)負(fù)債累累的殼公司,把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放進(jìn)去。但是,今年的情況跟以前也不一樣了,特別注意建立企業(yè)的誠(chéng)信褒獎(jiǎng)和失信企業(yè)的聯(lián)合懲戒機(jī)制,也就是說一個(gè)上市公司造假,借了差公司的殼,負(fù)面的包袱也都是要背的。這幾年,國(guó)家非常強(qiáng)調(diào)建立健全社會(huì)信用體系,整個(gè)政府監(jiān)管的重心已經(jīng)由過去財(cái)務(wù)指標(biāo)的監(jiān)管轉(zhuǎn)向信用監(jiān)管,這是個(gè)新動(dòng)向,很多證券從業(yè)者沒有意識(shí)到這種悄悄發(fā)生的變化,隨著證券市場(chǎng)的改革,以后借殼上市會(huì)慢慢地淡出歷史舞臺(tái)。

      從資本市場(chǎng)健全發(fā)展的角度看,注冊(cè)制是勢(shì)在必行的,實(shí)行注冊(cè)制改革不是說好壞企業(yè)都能進(jìn)入資本市場(chǎng)。該提高的門檻要提高,比如公司治理、誠(chéng)信度的門檻等,該降低的門檻要降低,比如財(cái)務(wù)指標(biāo)可以降,因?yàn)楹芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)公司前幾年都是賠錢的。但是,不達(dá)標(biāo)的企業(yè)混進(jìn)來會(huì)受到嚴(yán)厲的打擊和懲戒,正常、健全的市場(chǎng)是會(huì)吐故納新、有進(jìn)有出的,退市制度推向規(guī)范化、法制化、常態(tài)化和透明化的軌道,并且退市之后繼續(xù)追究責(zé)任、對(duì)投資者的賠償、將涉案人納入市場(chǎng)禁入名單等等。

      三聯(lián)生活周刊:注冊(cè)制已經(jīng)延緩了很長(zhǎng)時(shí)間,哪些因素阻礙了這個(gè)制度的推行?

      董登新:首先,廣大股民就很反對(duì)注冊(cè)制,因?yàn)橐獙?shí)行注冊(cè)制,整個(gè)A股市場(chǎng)的估值、股價(jià)都會(huì)下跌,相當(dāng)于直接判垃圾股的死刑?,F(xiàn)在很多垃圾股的價(jià)格都是10塊錢以上,注冊(cè)制之后,可能要跌到一兩塊錢,你想想這是多大的損失,哪一個(gè)投資者愿意?另外,在核準(zhǔn)制下,上市公司的殼資源是非常稀缺的,也會(huì)造就很多既得利益者,因此,從這個(gè)角度來看,推行注冊(cè)制必然會(huì)觸動(dòng)很多利益群體,也會(huì)帶來很大阻力,所以監(jiān)管層不敢輕舉妄動(dòng)。

      退市的信號(hào)與賠償

      三聯(lián)生活周刊:欣泰電氣確定退市之后,當(dāng)初上市的保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券表態(tài),將拿出5.5億元人民幣作為先行賠付基金,并在公告中對(duì)賠付對(duì)象進(jìn)行了界定,原則是“自虛假陳述實(shí)施日起至揭露日或更正日之前買入欣泰電氣股票,且在揭露日或更正日及以后因賣出欣泰電氣股票或者因持續(xù)持有欣泰電氣股票,扣除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素所致?lián)p失后存在虧損的”,這是否合理?

      董登新:賠償條款其實(shí)有很多漏洞可鉆,因?yàn)閲?guó)家制度在這方面沒有具體的細(xì)則,只有原則上的規(guī)定,就是從立案或者是案件查處結(jié)論出來之前,買入股票、蒙受損失的實(shí)行賠付。按興業(yè)證券的原則,也就是說,只有在2015年11月27日(虛假陳述更正日)前買入股票,該日期后賣出,有虧損的投資者才能獲得賠償。

      過去發(fā)生的賠付案例基本是這樣:大機(jī)構(gòu)、大私募通常會(huì)派法律顧問代表通過談判來取得賠償,這個(gè)一般比較到位。但是很多散戶在賠償過程中怕麻煩,比方說要提供原始的交易憑證,要打單據(jù)、蓋章,再去參加談判。持股量小的散戶通常會(huì)放棄,他們本身可能虧得不太多,覺得申請(qǐng)到的賠償連來回的路費(fèi)都不夠,干脆就放棄了。這個(gè)案例將來的結(jié)果也差不多會(huì)是這樣。

      劉俊海:目前法律支持的虛假陳述損失賠償范圍以實(shí)際損失為限。具體包括:投資差額損失、投資差額損失部分的傭金和印花稅、自買入至賣出證券日或者基準(zhǔn)日的利息損失。上述賠償范圍中,計(jì)算比較復(fù)雜的是投資差額損失,有著至少兩套計(jì)算公式。

      根據(jù)現(xiàn)有司法解釋,基于股票換手率、基準(zhǔn)日和投資者持有證券的情況,投資者獲賠金額不一定等于其虧損額;而且欣泰電氣在宣布被調(diào)查的前后,正好經(jīng)歷A股市場(chǎng)大幅下挫,投資者持有其他股票可能也會(huì)有損失,考慮上述因素,提出先行賠付時(shí)可能會(huì)對(duì)賠償金額進(jìn)行打折,這在一定程度上也符合投資的商業(yè)邏輯,具有一定合理性。如果投資者對(duì)打折不滿意,我的建議是開聽證會(huì),投資者自愿、券商自愿,如果券商的賠付方案沒有履行投資者代表或者代理機(jī)構(gòu)的充分討論、博弈和協(xié)商,肯定會(huì)影響賠付方案的公信力。而在欣泰電氣的案例里,興業(yè)證券進(jìn)行先行賠付并不意味它是終極買單人,它可以回過頭來再向發(fā)行人或者控制股東、實(shí)際控制人乃至于內(nèi)部高管去追償。

      三聯(lián)生活周刊:欣泰電氣退市對(duì)資本市場(chǎng)傳達(dá)出哪些信號(hào)?退市制度是否將因此逐漸步入常態(tài)化?

      董登新:證監(jiān)會(huì)和交易所針對(duì)欣泰退市進(jìn)行了雙重表態(tài),立場(chǎng)鮮明地表示,欣泰電氣永遠(yuǎn)不能恢復(fù)上市,它沒有機(jī)會(huì)重新進(jìn)入資本市場(chǎng),這是第一個(gè)案例。按照法律規(guī)定,股本要全部回購(gòu),這至少需要兩個(gè)多億,還有投資者索賠。欣泰公司的董事長(zhǎng)已經(jīng)表態(tài)說沒有償付能力,將來如果真的強(qiáng)行要求回購(gòu)股本或者賠償投資人損失,就只能申請(qǐng)破產(chǎn)清算,相當(dāng)于這家公司基本上就完蛋了。

      從資本市場(chǎng)發(fā)展的角度看,欣泰會(huì)成為一個(gè)標(biāo)桿,具有警示作用,它會(huì)讓以后的保薦人、發(fā)行人更加謹(jǐn)慎。這有點(diǎn)殺雞儆猴的意思,震懾作用還是很大的。這對(duì)于凈化市場(chǎng)尤其是提高IPO材料真實(shí)性大有助益。

      劉俊海:如果在后續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),僅有一兩家甚至無一家創(chuàng)業(yè)板公司退市,那么欣泰退市就僅僅具有參考意義。如果之后還有多家創(chuàng)業(yè)板公司因欺詐上市、重大信息披露違法或其他原因被暫停上市、終止上市,退市制度得以延續(xù),便會(huì)逐漸進(jìn)入常態(tài)化。

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