田虹，王漢瑛

（吉林大學(xué)商學(xué)院，吉林長春，130012）

異質(zhì)性企業(yè)社會責(zé)任的“前門”機(jī)制和“后門”機(jī)制
——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

田虹，王漢瑛

（吉林大學(xué)商學(xué)院，吉林長春，130012）

基于 CSR領(lǐng)域中的研究悖論和實(shí)踐難題，針對利益相關(guān)者重要性理論在中國情境下應(yīng)用的局限性，引入生態(tài)系統(tǒng)理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論，構(gòu)建了一個異質(zhì)性 CSR通過協(xié)同降低異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)從而提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效的理論模型。并以2007—2013年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本對該模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)論表明，慈善型CSR只通過“前門”機(jī)制影響財(cái)務(wù)績效；而商業(yè)型CSR以及異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用可以通過“前門”機(jī)制和“后門”機(jī)制同時影響財(cái)務(wù)績效。

商業(yè)型CSR；慈善型CSR；異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)財(cái)務(wù)績效

一、引言

隨著公眾對企業(yè)社會責(zé)任（Corporate Social Responsibility，CSR）關(guān)注度的不斷提升，在CSR的研究中出現(xiàn)了一個值得關(guān)注的悖論：一個通常的邏輯是，企業(yè)和社會之間存在一個天然的鴻溝，企業(yè)的逐利性可能給社會帶來嚴(yán)重的負(fù)外部性問題。［1］而CSR活動具有積極的信號傳遞功能，可以作為一種非公共治理機(jī)制發(fā)揮作用，在滿足企業(yè)逐利性目標(biāo)的同時治理負(fù)外部性問題，修復(fù)企業(yè)和社會之間的鴻溝。然而一個平行存在的截然相反的邏輯是，CSR活動不僅沒有修復(fù)企業(yè)與社會之間的鴻溝，反而似乎自相矛盾地加劇了這種分裂。其原因在于CSR活動逐漸成為了公眾懷疑的目標(biāo)，盡管其初衷是造福社會，然而越來越多的公眾質(zhì)疑 CSR活動只是出于功利性目的或印象管理目的。這個悖論關(guān)系到現(xiàn)存的CSR范式是否存在致命缺陷。［2］同樣，在實(shí)踐中CSR活動也面臨著進(jìn)退兩難的格局：如果企業(yè)不參與CSR活動，可能會對品牌聲譽(yù)造成危害，進(jìn)而損害企業(yè)的盈利能力。［3］相反，如果企業(yè)參與 CSR活動卻可能會招致更多的利益相關(guān)者懷疑和指責(zé)。并且相比其他類型的企業(yè)溝通策略，CSR活動更容易引起利益相關(guān)者懷疑。［4］例如 Lyon 和Montgomery［5］指出，環(huán)保人士對企業(yè)綠色宣告保持著天然的懷疑精神，他們更有興趣去檢驗(yàn)做出綠色宣告的企業(yè)是否有不可告人的秘密。

因此，一個顯而易見的問題是，上述CSR研究中的悖論和 CSR實(shí)踐中進(jìn)退兩難的格局產(chǎn)生的原因是什么？我們應(yīng)當(dāng)如何去解開這一悖論并打破這種進(jìn)退兩難的格局？為了解決學(xué)術(shù)研究和實(shí)踐中并行存在的這兩個問題，本文針對利益相關(guān)者重要性理論在中國情境中的局限性，引入生態(tài)系統(tǒng)理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論，構(gòu)建了異質(zhì)性 CSR對企業(yè)異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)（Idiosyncratic Risk，IR）和財(cái)務(wù)績效（Corporate Financial Performance，CFP）協(xié)同作用的理論模型。借鑒Chang等［6］的研究，我們將對CFP的直接影響稱為“前門”機(jī)制，將通過降低IR來提供一種價(jià)值保護(hù)，從而提升CFP的間接作用機(jī)制稱為“后門”機(jī)制。我們的研究聚焦于：首先異質(zhì)性CSR單獨(dú)或協(xié)同作用時是否會通過“前門”機(jī)制提升CFP，即它們會直接造成企業(yè)價(jià)值的減損還是提升，該問題關(guān)系到企業(yè)“是否”應(yīng)當(dāng)參與CSR活動的議題；其次異質(zhì)性CSR單獨(dú)或協(xié)同作用時是否會通過“后門”機(jī)制降低異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，即它們是否會間接發(fā)揮對風(fēng)險(xiǎn)的“緩沖墊”作用，該問題關(guān)系到企業(yè)“怎樣” 參與CSR活動的議題；最后異質(zhì)性CSR及其協(xié)同作用對CFP的作用路徑是否存在差異，該問題關(guān)系到企業(yè)實(shí)踐中對異質(zhì)性 CSR是否需要進(jìn)行異質(zhì)性管理和協(xié)同管理的議題。上述三個問題的解答為解開和解決CSR研究悖論和實(shí)踐難題提供了新的視角。

二、理論背景與研究假設(shè)

(一) 利益相關(guān)者重要性理論

利益相關(guān)者理論是CSR研究中的基礎(chǔ)理論之一。利益相關(guān)者是指在企業(yè)活動中擁有所有權(quán)及其他權(quán)利、利益的個人或團(tuán)體。［7］在利益相關(guān)者理論的基礎(chǔ)上，Mitchell等［8］提出了利益相關(guān)者重要性理論，這里的“重要性”反映了管理決策中向利益相關(guān)者分配資源時的優(yōu)先級別。［9］該理論克服了以往研究對CSR變量度量粗糙的問題，考慮了針對主要和次要利益相關(guān)者CSR活動的異質(zhì)性：首先，主要利益相關(guān)者會與企業(yè)進(jìn)行直接經(jīng)濟(jì)交易，沒有主要利益相關(guān)者的持續(xù)參與，企業(yè)將無法生存。［10］而次要利益相關(guān)者不與企業(yè)進(jìn)行直接經(jīng)濟(jì)交易，企業(yè)生存不依賴于次要利益相關(guān)者。因此主要利益相關(guān)者的訴求更具權(quán)威性、合法性和緊迫性。其次，針對次要利益相關(guān)者的CSR更容易被看作是為社會福利所進(jìn)行的自愿行為，可以更多地反映企業(yè)的道德水平。［11］

有鑒于此，有研究［12］呼吁將CSR作為一系列異質(zhì)性的活動進(jìn)行建模，以避免將不同事物集成到一個單一變量中的陷阱。同時這種分類歸集也可避免運(yùn)用單一維度CSR變量的片面性。我們的研究響應(yīng)此呼吁，按照主要和次要利益相關(guān)者對CSR活動進(jìn)行歸集，參照 Homburg等［13］的研究，將針對主要利益相關(guān)者的CSR活動稱為商業(yè)型CSR，將針對次要利益相關(guān)者的CSR活動稱為慈善型CSR。Luo等［14］也強(qiáng)調(diào)CSR本質(zhì)上是一個多維度的、復(fù)雜的變量，利益相關(guān)者需要對其進(jìn)行深入了解以準(zhǔn)確感知、理解它的質(zhì)量。國內(nèi)也有一些相關(guān)研究考慮了CSR的異質(zhì)性，如田虹和王漢瑛［15］構(gòu)建三維交互模型檢驗(yàn)了異質(zhì)性 CSR在對企業(yè)績效提升方面的協(xié)同效應(yīng)以及行業(yè)廣告強(qiáng)度在其中所起的正向調(diào)節(jié)作用。然而大部分相關(guān)研究很少關(guān)注CSR活動本身的異質(zhì)性。田春雷［16］針對CSR日益泛化和道德化的問題，提出處于不同行業(yè)的企業(yè)在不同發(fā)展階段的CSR側(cè)重點(diǎn)有所不同，并特別分析了金融行業(yè)社會責(zé)任的異質(zhì)性和階段性，因此該研究更多地強(qiáng)調(diào)了CSR的“行業(yè)異質(zhì)性”。而邵興東和孟憲忠［17］指出，由資源價(jià)值性和稀缺性所引致的異質(zhì)性是企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的來源，戰(zhàn)略性CSR恰可提供這種異質(zhì)性，顯然該研究關(guān)注的是戰(zhàn)略性CSR與其他資源相比的“資源異質(zhì)性”。另外黃偉和陳劍［18］從全球供應(yīng)鏈上 CSR規(guī)制壓力的角度研究了外資企業(yè)通過供應(yīng)鏈上的 CSR傳導(dǎo)機(jī)制向本土企業(yè)施壓從而改善本土企業(yè)CSR表現(xiàn)的問題，研究表明改善作用僅存在于供應(yīng)商企業(yè)而非客戶企業(yè)，可見該研究更傾向于關(guān)注CSR的“效用異質(zhì)性”。還有的研究如趙永亮和高穎欣［19］雖然考慮了CSR活動本身的異質(zhì)性，卻并未對零散的異質(zhì)性CSR活動進(jìn)行有效歸集。

(二) 利益相關(guān)者重要性理論在中國情境下應(yīng)用的局限性

利益相關(guān)者重要性理論雖然能夠克服以往研究對CSR變量度量粗糙的問題，但在中國情境下，該理論的應(yīng)用具有一定的局限性：

第一，基于利益相關(guān)者重要性理論，主要利益相關(guān)者的訴求更具權(quán)威性、合法性和緊迫性。據(jù)此推論，在實(shí)踐中企業(yè)更容易響應(yīng)主要利益相關(guān)者訴求，從而產(chǎn)生在異質(zhì)性CSR資源配置中厚此薄彼的現(xiàn)象。然而中國文化與西方文化具有顯著差異，中國自古就有“樂善好施”的傳統(tǒng)，例如孔子提出了使“鰥寡孤獨(dú)廢疾者皆有所養(yǎng)”的大同社會，孟子提出了“出入相友，守望相助，疾病相扶持，則百姓親睦”的思想，佛教提出行善的“功德論”，道家有詩“道心長在常行善”。因此中國企業(yè)對慈善存在一種植根于文化的熱情，并且在注重慈善的傳統(tǒng)文化影響下，企業(yè)家更可能去參與慈善來贏得“個人光環(huán)”。有鑒于此，中國情境中，在異質(zhì)性 CSR資源配置中厚此薄彼的現(xiàn)象可能依然存在，但其“厚”或“薄”的對象卻并不確定，企業(yè)可能更注重主要利益相關(guān)者訴求，也可能更熱衷慈善?？紤]現(xiàn)實(shí)中兩個形成對比的案例，2008年汶川大地震期間，地產(chǎn)龍頭企業(yè)萬科集團(tuán)因?yàn)椤熬杩铋T”事件被冠以“鐵公雞”的稱號，然而該企業(yè)在投資者保護(hù)和員工福利方面一直表現(xiàn)良好；2012年臺資企業(yè)富士康集團(tuán)因多起員工跳樓事件而被貼上“血汗工廠”的標(biāo)簽，但其在慈善方面的成績一直可圈可點(diǎn)，并曾獲得國家民政部授予的“最具愛心外資企業(yè)獎”“中華慈善獎”等。顯然萬科集團(tuán)更注重商業(yè)型CSR而忽略了慈善型CSR，富士康集團(tuán)更注重慈善型CSR而忽略了商業(yè)型CSR。

第二，Carroll［20］的經(jīng)典研究提出了CSR的金字塔模型，將CSR分為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、倫理責(zé)任和自愿責(zé)任四個類型。基于利益相關(guān)者重要性理論，慈善型CSR屬于自愿責(zé)任，可以更多地反映企業(yè)的道德水平。Godfrey等［11］的研究發(fā)現(xiàn)慈善活動會通過產(chǎn)生積極的道德資本，為企業(yè)的關(guān)系財(cái)富提供一種類似保險(xiǎn)機(jī)制。然而考慮中國目前的經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境，這種類似保險(xiǎn)機(jī)制并不一定能啟動。首先是經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，慈善活動帶有一定被動性。 公眾“逼捐”和行政“攤派”從側(cè)面反映了這種被動性。2008年汶川大地震中，公眾對于企業(yè)進(jìn)行了道德“逼捐”，對此曾有學(xué)者拷問這種“逼捐”現(xiàn)象是公眾無理還是企業(yè)無良。［21］并且中國的政企關(guān)聯(lián)相對西方國家較強(qiáng)，尤其是在國有企業(yè)以及其他需要進(jìn)行權(quán)利尋租的企業(yè)中，行政“攤派”更為普遍。根據(jù)Garcia-Castro 和Frsncoeur［22］的觀點(diǎn)，在強(qiáng)制情況下，CSR的差異化優(yōu)勢會被嚴(yán)重限制，進(jìn)而影響到差異化戰(zhàn)略對CFP的提升作用。其次是社會環(huán)境的影響，層出不窮的案例導(dǎo)致了信任危機(jī)的產(chǎn)生，利益相關(guān)者對于企業(yè)利用慈善型CSR的噱頭進(jìn)行機(jī)會主義行為的問責(zé)愈演愈烈。例如2008年三鹿集團(tuán)的“三聚氰胺事件”中污染奶制品對嬰幼兒身體造成了嚴(yán)重傷害，事件迅速惡化并最終釀成了一場對中國奶制品行業(yè)甚至整個食品行業(yè)的信任危機(jī)。然而在事件發(fā)生之前，作為始作俑者的三鹿集團(tuán)一直標(biāo)榜自己是個熱衷慈善的、負(fù)責(zé)任的企業(yè)。有鑒于此，利益相關(guān)者對慈善型CSR的真誠性產(chǎn)生懷疑，質(zhì)疑它只是出于印象管理的目的。因此考慮中國的經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境，慈善型CSR單獨(dú)作用可能無法產(chǎn)生積極的道德資本。

第三，企業(yè)資源是有限的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何在多樣性的 CSR活動中配置資源？利益相關(guān)者重要性理論并未給出明確答案。［23］并且 CFP是一個多原因的變量，而利益相關(guān)者偏好以及CSR-CFP關(guān)系中充斥著因果模糊性，這種模糊性給經(jīng)理人提供了凌駕于企業(yè)運(yùn)營和控制機(jī)制之上的寬泛的自由裁量權(quán)，從而使經(jīng)理人可以在異質(zhì)性 CSR中自由配置資源而無需承擔(dān)責(zé)任。因此利益相關(guān)者重要性理論也無法為經(jīng)理人的CSR資源配置提供一個評判基準(zhǔn)。有鑒于此，CSR戰(zhàn)略的成功與否可能更多地取決于經(jīng)理人如何運(yùn)用其自由裁量權(quán)在異質(zhì)性CSR中配置資源，同時經(jīng)理人需要一種可操作性指南以權(quán)衡各個利益相關(guān)者的競爭性要求。此外，一個針對CSR資源配置效率的評判基準(zhǔn)也是亟需的。

基于上述局限性，我們引入生態(tài)系統(tǒng)理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論后提出一個整合的理論模型。Zahra和Newey［24］指出理論發(fā)展過程中進(jìn)行跨學(xué)科研究的重要性?？鐚W(xué)科的研究方法并非簡單的“拿來主義”［25］，而是將一個領(lǐng)域的概念或理論與其他領(lǐng)域進(jìn)行整合，從理論核心中延展出一個或多個交叉性理論。

(三) 生態(tài)系統(tǒng)理論

近期大部分關(guān)于利益相關(guān)者理論的研究還在采用輻射狀模型，模型中利益相關(guān)者是相互獨(dú)立且相互排斥的。然而越來越多的學(xué)者達(dá)成了如下共識：依賴關(guān)系不僅存在于企業(yè)和利益相關(guān)者群體之間，而且存在于不同利益相關(guān)者群體之內(nèi)。［26］企業(yè)的利益相關(guān)者是嵌入式的，他們構(gòu)成了一個相互關(guān)聯(lián)和影響的網(wǎng)絡(luò)，基于此我們引入生態(tài)系統(tǒng)理論進(jìn)行研究。Borland等［27］指出從生態(tài)理論視角重新審視管理理論的重要性。生態(tài)系統(tǒng)理論認(rèn)為企業(yè)是嵌入商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中的，其中利益相關(guān)者構(gòu)成相互依賴關(guān)系。［28］由于共處于一個生態(tài)系統(tǒng)，利益相關(guān)者不僅會關(guān)注針對自身的 CSR，也會關(guān)注針對其他利益相關(guān)者的CSR；不僅會關(guān)注商業(yè)型CSR，也會關(guān)注慈善型CSR。因此當(dāng)企業(yè)在異質(zhì)性CSR資源配置中厚此薄彼時，容易對CFP造成消極影響。

商業(yè)型CSR高但慈善型CSR低的企業(yè)，容易被看作吝嗇的“鐵公雞”，這種不良聲譽(yù)會影響企業(yè)通過商業(yè)型CSR積累的主要利益相關(guān)者關(guān)系資本。例如萬科集團(tuán)雖然在商業(yè)型CSR中表現(xiàn)優(yōu)秀，但由于“捐款門”事件的影響，其在商業(yè)型CSR中的優(yōu)秀表現(xiàn)不僅沒有起到積極的輿論作用，反而加劇了公眾對企業(yè)自私的指責(zé)。慈善型CSR高但商業(yè)型CSR低的企業(yè)，容易被看作偽善的企業(yè)，此時慈善型CSR也會被看作印象管理的工具。例如富士康公司雖然在慈善型CSR中表現(xiàn)優(yōu)秀，但由于在商業(yè)型CSR中的劣跡，慈善型CSR不僅沒有為企業(yè)贏得積極的道德資本，反而使輿論質(zhì)疑企業(yè)是在用員工的“血汗錢”做慈善。因此，借鑒Tantalo和Priem［29］關(guān)于“利益相關(guān)者協(xié)同”的概念，我們提出商業(yè)型CSR和慈善型CSR在對CFP的提升中存在協(xié)同作用。利益相關(guān)者協(xié)同是指經(jīng)理人通過識別利益相關(guān)者不同效用函數(shù)的組合來增加利益相關(guān)者的總體效用。在商業(yè)型CSR高的情況下，慈善型CSR容易被看作自愿、真誠的行為；在慈善型 CSR高的情況下，商業(yè)型CSR容易被看作超越功利性目標(biāo)的行為。

以往關(guān)于利益相關(guān)者重要性理論的研究主要關(guān)注利益相關(guān)者群體之間的價(jià)值權(quán)衡和價(jià)值轉(zhuǎn)移，而生態(tài)系統(tǒng)理論的引入打破了這種狹隘的利益相關(guān)者觀，轉(zhuǎn)而關(guān)注“利益相關(guān)者協(xié)同創(chuàng)造共享價(jià)值”，從而彌補(bǔ)了利益相關(guān)者重要性理論在中國情境中應(yīng)用的前兩個局限。根據(jù)生態(tài)系統(tǒng)理論，企業(yè)應(yīng)當(dāng)避免在異質(zhì)性CSR資源配置中厚此薄彼，發(fā)揮異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用，從而減少中國情境中慈善型 CSR被動性對差異化戰(zhàn)略的消極影響以及公眾對CSR活動真誠性的問責(zé)。據(jù)此我們提出以下關(guān)于“前門”機(jī)制的假設(shè)：

H1：異質(zhì)性CSR可以協(xié)同提升CFP。即慈善型CSR越高，商業(yè)型CSR對CFP的提升作用越強(qiáng)； 商業(yè)型CSR越高，慈善型CSR對CFP的提升作用越強(qiáng)。

(四) 風(fēng)險(xiǎn)管理理論

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的組合。前者是指企業(yè)對市場整體變化的敏感性；后者是指與特定企業(yè)戰(zhàn)略相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。［30］系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱市場風(fēng)險(xiǎn)，適用于所有股票；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。［31］Goyal和Santa-Clara［32］的研究表明，IR可以解釋接近85％的股票總體風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只能解釋大約15％。近年來隨著監(jiān)管的放松，全球化、技術(shù)變革速度的加快，競爭環(huán)境日益激烈，IR也不斷增長。

CSR可以作為一種避險(xiǎn)工具，撫平企業(yè)的異質(zhì)性波動。因?yàn)樗梢园缪菀环N類似實(shí)物期權(quán)的角色，降低期權(quán)的事前下行風(fēng)險(xiǎn)。［33］商業(yè)型CSR可以有效降低IR。以供應(yīng)商為例，交易初期CSR會幫助形成購買者和供應(yīng)商的雙邊依賴關(guān)系，并促成正式合同的建立。在正式合同建立之后，CSR又可增加供應(yīng)商的安全感并降低履約成本，進(jìn)而建立相互協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)供應(yīng)鏈合作關(guān)系。因此商業(yè)型CSR可以幫助企業(yè)應(yīng)對不可預(yù)知的需求波動并最小化供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。［34］慈善型CSR也可以有效降低IR，它可以幫助企業(yè)建立儲存商譽(yù)的“蓄水池”，構(gòu)成企業(yè)保險(xiǎn)契約的核心函數(shù)［35］，從而減少利益相關(guān)者對企業(yè)錯誤行為的負(fù)面評價(jià)和制裁，使其在負(fù)面事件中不易受到攻擊，并容易從負(fù)面信息的影響中恢復(fù)。［36］我們提出在對 IR的減輕作用方面，異質(zhì)性CSR可能存在協(xié)同效應(yīng)。商業(yè)型CSR積累的主要利益相關(guān)者關(guān)系資本有助于鞏固、傳播慈善型 CSR積累的道德資本，例如 Russo和Perrini［37］的研究表明，與員工親密關(guān)系的培養(yǎng)使企業(yè)更容易在社會中建立良好預(yù)期；而慈善型CSR建立的道德資本在主要利益相關(guān)者群體間，也可以不同形式創(chuàng)造關(guān)系財(cái)富，比如道德資本有助于在消費(fèi)者中建立品牌信譽(yù)，在員工中建立情感承諾，在供應(yīng)商中建立吸引和信任。

以往關(guān)于利益相關(guān)者重要性理論的研究一直在探討“什么”的問題（什么是CSR）和“為什么”的問題（參與 CSR的原因），而鮮有研究討論“怎樣做”的問題。［38］而風(fēng)險(xiǎn)管理理論的引入著眼于“怎樣做”的研究缺口，彌補(bǔ)了上述利益相關(guān)者重要性理論在應(yīng)用中的第三個局限性。風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的引入可使CSR-CFP關(guān)系的因果模糊性明晰化，并為經(jīng)理人的CSR資源配置提供了一種可操作的指南和評判基準(zhǔn)。基于以上分析，我們提出有關(guān)“后門”機(jī)制的假設(shè)：

H2：異質(zhì)性CSR可以協(xié)同降低IR，即慈善型CSR越高，商業(yè)型CSR對IR的降低作用越強(qiáng)；商業(yè)型CSR越高，慈善型CSR對IR的降低作用越強(qiáng)。

根據(jù)上文分析，異質(zhì)性CSR可以協(xié)同降低IR并協(xié)同提升CFP，而IR又是市場效率最大的障礙［39］，據(jù)此我們提出IR在異質(zhì)性CSR和CFP之間的中介作用，從而將異質(zhì)性CSR的“前門”和“后門”機(jī)制整合到一個理論模型中，理論模型如圖1所示。該理論模型漸進(jìn)地解釋了兩個問題，首先異質(zhì)性 CSR在對CFP的提升方面是否存在協(xié)同效應(yīng)？其次這種協(xié)同效應(yīng)是通過何種機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的？協(xié)同效應(yīng)的提出打破了狹隘的利益相關(guān)者觀，提供了利益相關(guān)者管理的另一范式，該范式著眼于利益相關(guān)者價(jià)值共創(chuàng)而非價(jià)值沖突；風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的引入則彌補(bǔ)了“怎樣做”的研究缺口，并響應(yīng)了相關(guān)研究對穿透CSR和CFP的黑箱去探究其潛在的機(jī)制的呼吁。［14］IR中介作用機(jī)制的引入是十分重要的，因?yàn)橥顿Y者和管理者都迫切地想知道市場是否看重CSR，投資于CSR是否能獲取所謂的“商譽(yù)退款”［40］。基于以上分析，本文提出以下被中介的調(diào)節(jié)效應(yīng)假設(shè)：

H3：異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用可以通過降低IR來提升CFP。

圖1 異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用模型

三、研究設(shè)計(jì)

(一) 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

我們選取2007—2013年滬深兩市A股主板上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。企業(yè)捐贈支出是根據(jù)上市公司年報(bào)運(yùn)用內(nèi)容分析法手工整理得到，其余變量根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫整理得到。借鑒國內(nèi)外研究的通用做法，對初始樣本進(jìn)行了如下調(diào)整：①剔除了被證監(jiān)會特殊處理的樣本；②剔除了有缺失值的樣本；③進(jìn)行了 Winsorize縮尾處理，最終得到 3 882個公司年樣本。使用的分析工具是SPSS19.0和Mplus 7.0。

(二) 變量設(shè)計(jì)

1. 企業(yè)社會責(zé)任變量

根據(jù)Clarkson的ROAD模式［10］，我們從債權(quán)人、消費(fèi)者、股東、員工、供應(yīng)商、政府、社會等利益相關(guān)者的角度出發(fā)，構(gòu)建了CSR衡量指標(biāo)，變量定義如表1所示。

2. 異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)變量

參照 Gaspar和 Massa［41］等的研究，我們運(yùn)用CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了IR變量的測算。首先將過去 36個月考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個股回報(bào)率對市場超額收益做時間序列回歸，得出當(dāng)月的β值；然后將β值擬合到CAPM模型中做橫截面回歸，得出當(dāng)月的回歸殘差，其中無風(fēng)險(xiǎn)利率使用月度化的年銀行存款利率來衡量；最后加總當(dāng)月回歸殘差的絕對值得出年度異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。

3. 企業(yè)財(cái)務(wù)績效變量和控制變量

參照Mishra和Modi［34］等的研究，我們選用企業(yè)年齡、資產(chǎn)的自然對數(shù)、有形資產(chǎn)比例、市值賬面比、當(dāng)年是否發(fā)放股利、年度啞變量、行業(yè)啞變量、地域啞變量作為控制變量，選用總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）作為CFP的代理變量。為了避免內(nèi)生性問題，因變量滯后一期處理。

四、實(shí)證研究結(jié)果

(一) 因子分析、描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)分析

為克服指標(biāo)的偏態(tài)分布和多重共線性問題，在因子分析之前，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。將CSR指標(biāo)進(jìn)行因子分析后，得到7個因子。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，KMO值為0.525〉0.5，Bartlett球形檢驗(yàn)的sig.=0.000〈0.05，適合做因子分析；累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為 83.332％，能較為全面地反映指標(biāo)所涵蓋的信息。根據(jù)因子載荷值，營業(yè)收入增長率和營業(yè)成本增長率落入第一個因子中，可以解釋總體變異的15.169％，因子1被命名為消費(fèi)者責(zé)任，以此類推第二至第七個因子分別被命名為債權(quán)人責(zé)任、股東責(zé)任、供應(yīng)商責(zé)任、員工責(zé)任、政府責(zé)任和社會責(zé)任。因子分析之后，將每一個因子的貢獻(xiàn)率與累積貢獻(xiàn)率的比值作為權(quán)重，乘以每一個因子在每一個樣本上的因子得分，得到其加權(quán)得分。前六個因子的加權(quán)得分之和為商業(yè)型CSR，第7個因子的得分為慈善型CSR。

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)分析結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，商業(yè)型CSR與IR（r=-0.031，p〈0. 1）顯著負(fù)相關(guān)，而慈善型CSR與IR（r=0.061，p〈0. 01）則顯著正相關(guān)?？梢姰愘|(zhì)性CSR對IR的作用并不相同。同時，商業(yè)型 CSR（r=0.241，p〈0.01），慈善型CSR（r=0.097，p〈0.01）與 ROA顯著正相關(guān)，而 IR （r=-0.045，p〈0.01）與 ROA顯著負(fù)相關(guān)?？梢姰愘|(zhì)性CSR均可能提升CFP，而IR則會降低CFP。

表1 企業(yè)社會責(zé)任衡量指標(biāo)

(二) 假設(shè)檢驗(yàn)

假設(shè)1提出異質(zhì)性CSR可以協(xié)同提升CFP。為了驗(yàn)證該假設(shè)，我們運(yùn)用層次回歸方法，首先將ROA設(shè)為因變量，將商業(yè)型CSR和慈善型CSR設(shè)為自變量，加入控制變量進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3的模型3所示；其次在模型3的基礎(chǔ)上加入異質(zhì)性CSR的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸，結(jié)果如模型4所示。結(jié)合模型3和模型4可以看出，商業(yè)型CSR（M3，β=0.134，p〈0.01）和慈善型CSR（M3，β=0.06，p〈0.01）均可以顯著提升CFP，并且二者的交互項(xiàng)對 CFP的作用也顯著為正（M4，β=0.067，p〈0.01），假設(shè)1得到驗(yàn)證。

假設(shè)2提出異質(zhì)性CSR可以協(xié)同降低IR。為了驗(yàn)證該假設(shè)，我們運(yùn)用層次回歸方法，首先將IR設(shè)為因變量，將商業(yè)型CSR和慈善型CSR設(shè)為自變量，加入控制變量進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表3的模型1所示；其次在模型1的基礎(chǔ)上加入異質(zhì)性CSR的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸，結(jié)果如模型2所示。結(jié)合模型1和模型2可以看出，商業(yè)型 CSR可以顯著降低異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)（M1，β=-0.049，p〈0.01），而慈善型CSR對異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的作用不顯著（M1，β=0.022，ns），二者的交互項(xiàng)對IR的作用顯著為負(fù)（M2，β=-0.045，p〈0.01），假設(shè) 2得到部分驗(yàn)證，即慈善型CSR的正向調(diào)節(jié)作用得到驗(yàn)證。由于主效應(yīng)不顯著，商業(yè)型CSR的正向調(diào)節(jié)作用未得到驗(yàn)證。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)分析

表3 假設(shè)檢驗(yàn)

假設(shè)3提出了被中介的調(diào)節(jié)作用假設(shè)，為了驗(yàn)證該假設(shè)，我們遵循Edwards和Lambert［42］的方法，運(yùn)用Mplus軟件，根據(jù)bootstrapping 5 000次的結(jié)果來計(jì)算其修正偏倚的置信區(qū)間，結(jié)果如表4所示。如果間接效應(yīng)在95％的置信區(qū)間內(nèi)不包含零，則間接效應(yīng)顯著。由表4可見，慈善型CSR處于高水平和低水平的間接效應(yīng)差值為-0.414，在 99.5％的顯著性水平下顯著。并且慈善型CSR調(diào)節(jié)了商業(yè)型CSR對CFP的直接效應(yīng)（?β=0.017，p〈0.005）和總效應(yīng)（?β=0.019，p〈0.025）。假設(shè)1得到進(jìn)一步支持，假設(shè)3得到支持。

五、結(jié)論與討論

基于CSR領(lǐng)域的研究悖論和實(shí)踐難題，我們針對利益相關(guān)者重要性理論在中國情境下應(yīng)用的局限性，引入生態(tài)系統(tǒng)理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論，構(gòu)建了一個異質(zhì)性CSR通過協(xié)同降低IR從而提升CFP的理論模型。研究結(jié)論表明，慈善型CSR僅通過“前門”機(jī)制發(fā)揮作用，而商業(yè)型CSR以及異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用則可以同時通過“前門”機(jī)制和“后門”機(jī)制發(fā)揮作用。該模型為研究悖論的解開和實(shí)踐難題的解決提供了一個新的思路：在中國情境中，基于傳統(tǒng)文化影響，企業(yè)在異質(zhì)性CSR資源配置中存在厚此薄彼的現(xiàn)象；轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，原本作為自愿責(zé)任的慈善活動帶有一定被動性；在當(dāng)前有限信任的環(huán)境中，公眾對CSR活動真誠性的問責(zé)加劇。這三個問題可能是導(dǎo)致研究悖論和實(shí)踐難題產(chǎn)生的原因。有鑒于此，我們將利益相關(guān)者作為一個生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行考慮，討論了異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用可以降低市場對 CSR活動自愿性和真誠性的懷疑，從而減低IR并提升CFP。遵循這一思路，在CSR實(shí)踐中，相關(guān)戰(zhàn)略需要從“積極參與CSR活動”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)揮異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用以贏得市場認(rèn)同”。同時風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的引入可以幫助研究者從單純關(guān)注 CSR-CFP關(guān)系轉(zhuǎn)向?qū)?zhǔn)確中介作用機(jī)制的探究，從而為經(jīng)理人提供一種關(guān)于CSR資源配置的可操作性指南和評判基準(zhǔn)。在實(shí)踐中企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重異質(zhì)性CSR的協(xié)同管理。風(fēng)險(xiǎn)管理部門可與CSR委員會配合制定CSR戰(zhàn)略，在日常經(jīng)營中量化評估其風(fēng)險(xiǎn)管理作用，并以評估結(jié)果修正CSR戰(zhàn)略。具體結(jié)論如下：

第一，商業(yè)型CSR負(fù)向影響IR，慈善型CSR對IR的影響并不顯著。并且慈善型CSR可以加強(qiáng)商業(yè)型CSR對IR的減輕作用。

該研究結(jié)論與Godfrey不同，Godfrey認(rèn)為道德資本可以提供一種風(fēng)險(xiǎn)降低機(jī)制來增加企業(yè)以關(guān)系為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)，而慈善活動更能提供這種風(fēng)險(xiǎn)降低機(jī)制。［11］然而，我們的研究發(fā)現(xiàn)在中國情境中，商業(yè)型CSR更能提供這種風(fēng)險(xiǎn)降低機(jī)制，而慈善型 CSR單獨(dú)作用時并未能起到類似作用，但慈善型CSR可以加強(qiáng)商業(yè)型CSR對IR的減輕作用?？赡艿脑蚴牵菏紫龋谥形鞣轿幕町悾袊幕瘜τ跈C(jī)會主義行為十分敏感。經(jīng)理人可能以犧牲其他利益相關(guān)者的利益為代價(jià)過度投資于慈善型CSR來追逐自身利益，此時慈善型 CSR無法被利益相關(guān)者接受。［43］Cennamo等［44］也強(qiáng)調(diào)當(dāng)經(jīng)理人利用慈善服務(wù)于自身利益時，利益相關(guān)者利益可能遭到掏空和破壞。因此，企業(yè)如果只在慈善型CSR中表現(xiàn)良好，而在商業(yè)型CSR中表現(xiàn)欠佳，利益相關(guān)者可能懷疑企業(yè)經(jīng)理人有“沽名釣譽(yù)”的嫌疑。其次，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中企業(yè)捐贈行為可能迫于行政壓力、行業(yè)壓力和輿論壓力，因此慈善型CSR單獨(dú)作用時可能被認(rèn)為帶有一定強(qiáng)制性。最后 Ye和Zhang［45］的研究發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)慈善和債務(wù)融資成本之間存在復(fù)雜的非線性關(guān)系，投資于慈善活動可能會增加債務(wù)融資成本，從而增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

表4 被中介的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

第二，商業(yè)型CSR和慈善型CSR對CFP都具有顯著正向的影響，并且二者在對CFP的提升方面具有協(xié)同效應(yīng)。

借鑒Verbeke和Tung［46］關(guān)于利益相關(guān)者理論的前沿性觀點(diǎn)，考慮時間維度，企業(yè)經(jīng)營可能面臨一個如下的過程：從初期階段追求利益相關(guān)者提供的異質(zhì)性資本，到后期階段回應(yīng)制度壓力以追求行業(yè)同質(zhì)性。我們的研究更多集中在初期階段，企業(yè)需要在建立對異質(zhì)性CSR工具性認(rèn)知的基礎(chǔ)上，考慮其協(xié)同效應(yīng)以尋求二者之間的平衡和共贏。然而在后期階段，從制度理論視角，利益相關(guān)者帶來的市場同構(gòu)壓力會引導(dǎo)企業(yè)更多地采取同質(zhì)性的戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)。此時考慮異質(zhì)性 CSR的協(xié)同效應(yīng)是否同等重要？答案是肯定的。因?yàn)樵诤笃陔A段企業(yè)雖然不再需要通過異質(zhì)性CSR的協(xié)同發(fā)展達(dá)到異質(zhì)性的價(jià)值創(chuàng)造，但卻需要以此來建立一個被利益相關(guān)者接受的合法性認(rèn)知。

第三，異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用可以通過降低IR來提升CFP。

具體而言，慈善型CSR僅通過“前門”機(jī)制來影響CFP，而商業(yè)型CSR以及異質(zhì)性CSR的協(xié)同作用則可以通過“前門”機(jī)制和“后門”機(jī)制同時影響CFP。該結(jié)論與Chang等［6］的研究結(jié)論不同，他們運(yùn)用美國的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，針對次要利益相關(guān)者的CSR是通過“后門”機(jī)制進(jìn)行價(jià)值保護(hù)，而針對主要利益相關(guān)者的CSR是通過前門機(jī)制來進(jìn)行價(jià)值提升?？赡艿脑蚴牵鹤鳛樽畲蟮男屡d市場和全球第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國依然缺乏獨(dú)立有效的司法體系，企業(yè)倫理尚在建設(shè)之中，相關(guān)法律規(guī)范和制度多是紙上談兵［47］，因此慈善型CSR缺乏應(yīng)有的公信力，企業(yè)可能很難只通過慈善型CSR來贏得市場認(rèn)同。

我們研究的局限性在于：第一，由于研究使用的是上市公司數(shù)據(jù)，我們只能從理論上進(jìn)行推理，而無法直接測量利益相關(guān)者對異質(zhì)性 CSR活動的準(zhǔn)確心理反應(yīng)。Homburg等［13］也指出現(xiàn)有研究缺乏關(guān)于利益相關(guān)者對 CSR活動進(jìn)行解讀或反饋的心理機(jī)制的探討。第二，我們基于西方理論在中國情境下應(yīng)用的局限性展開研究，但與真正的跨文化對比研究依然存在很大差距，這可能是未來研究需要努力的方向。

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［編輯： 蘇慧］

The “Front Door” mechanism and the “Back Door” mechanism of heterogeneous corporate social responsibilities: Empirical evidence from listed companies in China

TIAN Hong， WANG Hanying
（School of Business， Jilin University， Changchun 130012， China）

Drawing on the limitations of stakeholder salience theory in Chinese context， we introduce both ecosystem theory and risk management theory to build a theoretical model for heterogeneous corporate social responsibilities （CSR） to improve corporate financial performance by synergistically alleviating idiosyncratic risk. Taking a sample of some listed companies in China from 2007 to 2013， we empirically test the model and reach the following conclusions：while philanthropic CSR affects CFP through a ‘Front Door'' mechanism， business practice CSR and their synergistic effect affect CFP not only through a ‘Front Door'' mechanism but also through a ‘Back Door'' mechanism. In line with the conclusions， we propose a new idea to disengage the paradox of CSR research and to solve the problem of CSR in practice.

business practice CSR； philanthropic CSR； idiosyncratic risk； corporate financial performance

F272

A

1672-3104（2016）01-0114-09

2015-09-15；

2015-11-03

國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“基于質(zhì)量安全的農(nóng)產(chǎn)品傷害危機(jī)修復(fù)策略研究”（15BGL086）；國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“媒體類網(wǎng)絡(luò)公司社會責(zé)任研究”（10BGL005）；教育部人文社會科學(xué)項(xiàng)目“中國企業(yè)社會責(zé)任意識、行為與企業(yè)績效研究”（09YJA630047）

田虹（1966-），女，吉林長春人，博士，吉林大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，主要研究方向：企業(yè)社會責(zé)任，商業(yè)倫理，戰(zhàn)略管理；王漢瑛（1988-），女，山西孝義人，吉林大學(xué)商學(xué)院博士研究生，主要研究方向：企業(yè)社會責(zé)任，商業(yè)倫理，戰(zhàn)略管理