張志元　李東霖　張　梁

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經(jīng)濟發(fā)展中最優(yōu)金融規(guī)模研究

張志元李東霖張梁

摘要：通過構(gòu)建數(shù)理模型可以證明，相對于經(jīng)濟發(fā)展水平，金融發(fā)展存在一個最優(yōu)規(guī)模，當金融發(fā)展達到這個最優(yōu)規(guī)模時，其經(jīng)濟增長效應達到最大，金融相對規(guī)模的進一步提高將無助于甚至會反作用于經(jīng)濟增長。通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的計量分析可以發(fā)現(xiàn)，研究樣本山東省金融規(guī)模的擴張對經(jīng)濟增長水平仍保持著顯著的正向作用，據(jù)此可以得出該省金融發(fā)展仍未達到與經(jīng)濟發(fā)展水平相匹配的最優(yōu)規(guī)模的結(jié)論。而最優(yōu)金融規(guī)模的特征決定了該省在未來的金融發(fā)展必須注意保持金融與經(jīng)濟的良性活動，保證金融發(fā)展的有效性與金融規(guī)模的適度性。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展； 經(jīng)濟增長； 金融規(guī)模

一、引言

人類的金融活動從貨幣誕生的一刻起就已發(fā)軔，而廣義的經(jīng)濟活動更是可以追溯到人類先祖刀耕火種的時代，伴隨著社會生產(chǎn)方式的進步，格物致知的先哲們開始關(guān)注和思考社會實踐中出現(xiàn)的經(jīng)濟問題，我國的《鹽鐵論》與西方的《經(jīng)濟論》等都記錄了人類對經(jīng)濟問題的早期探索。在西歐諸國率先敲響資本主義的大門之后，伴隨著生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展，經(jīng)濟學也走上了發(fā)展的快車道，重商主義、重農(nóng)主義以及古典政治經(jīng)濟學等依次登上歷史舞臺，從蒙克萊田、配第到斯密、李斯特等等，各派經(jīng)濟學家紛紛成就一家之言，數(shù)百年間經(jīng)濟學界百家爭鳴，群星璀璨；與此同時，從飽受非議的約翰·勞到大名鼎鼎的羅斯柴爾德家族，一大批弄潮兒也以其或成或敗的金融實踐豐富和發(fā)展了早期金融理論。雖然經(jīng)濟與金融理論在實踐的推動下都獲得了相當?shù)陌l(fā)展，然而兩者的關(guān)系卻始終沒有得到應有的重視，這種局面一直持續(xù)到19世紀末。

上世紀初，Schumpeter(1912)在其文章中提出銀行體系功能的發(fā)揮可以通過支持技術(shù)創(chuàng)新推動生產(chǎn)力的進步，并最終作用于經(jīng)濟增長*Schumpeter Joseph A.,A Theory of Economic Development. Oxford: Published byOxford University Press, 1912.。他的觀點極大地拓展了人們的研究視野，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系也開始受到關(guān)注。其后，Goldsmith(1969)在其具有開創(chuàng)性的研究中得出了“經(jīng)濟的迅速增長總是伴隨著金融的快速發(fā)展”的結(jié)論*Goldsmith R., Financial structure and development. City of New Haven: Published by Yale University Press,1969.，則正式打開了金融發(fā)展研究的大門，自此之后，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系成為了研究的熱門，服務實體經(jīng)濟，促進經(jīng)濟發(fā)展也逐漸被視為金融體系最重要的任務。

早期的研究主要是沿著Goldsmith所開辟的道路分析和驗證了金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長的作用，而后隨著“金融抑制論”、“金融功能觀”等的出現(xiàn)，金融發(fā)展理論不斷得到完善。與此同時，對于該問題的研究方法也日益進步，復雜的計量手段開始被廣泛應用，模型愈來愈精密，數(shù)據(jù)愈來愈翔實，金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長的促進作用也隨之得到了一次又一次的檢驗，特別是Lee(1996)提出了用于解釋金融發(fā)展的經(jīng)濟增長效應所出現(xiàn)的國家差異的“門檻效應”，使得金融發(fā)展理論對現(xiàn)實的解釋能力大大增強*Lee J. “Financial development and economic growth view and agenda”, Journal of economic Literature,1996,35, pp.688-726.。這一切似乎都向我們證明了一個顛撲不破的“真理”——金融發(fā)展與經(jīng)濟增長同氣連枝，并且是經(jīng)濟增長的可靠動力。

然而，歷史上一次次由泡沫破裂而引發(fā)的經(jīng)濟衰退使我們不禁對此產(chǎn)生了懷疑，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系真的如此自然，如此穩(wěn)固嗎？學界對這樣的結(jié)論也始終存在質(zhì)疑的聲音，如Levine(2003)就曾表示，他對一系列關(guān)于經(jīng)濟增長速度與金融發(fā)展水平高度正相關(guān)的結(jié)論持懷疑態(tài)度*Levine. R. “More on Finance and Growth: More Finance, More Growth?”,Review-Federal Reserve Bank of St. Louis, 2003b, pp.31-46.，Deidda和Fattou(2002)稱在其研究中未發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展可以顯著促進經(jīng)濟增長的證據(jù)*Deidda L. and Fattou B. “Non-linearity between finance andgrowth,” EconomicsLetter,2002,74(3), pp.339-345.，Gregorio和Guidotti(1995)甚至提出了金融發(fā)展會對經(jīng)濟增長帶來不利影響的觀點*Gregorio J. and Guidotti P.E. “Financial development and economic growth”, World Development,1995,23(3), pp.433-448.。當然，這些不同結(jié)論的得出與研究者采用了不同的分析方法，選擇了不同的研究變量和研究對象有關(guān)，但這至少可以說明金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用并非始終如一，也絕非僅由一道“門檻”分成顯著與不顯著兩個階段那么簡單。

此后，隨著研究的深入和細化，Ram(1999)等學者在研究中得出的“金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用存在非線性結(jié)構(gòu)”的結(jié)論逐漸受到了重視*Ram R. “Financial Development and Economic Growth: Additional Evidence”, Journal of Development Studies,1999,35(4), pp.164-174.Rousseau P. and Wachtel P. “What Is Happening to the Impact of Financial Deepening on Economic Growth?”,Economic Inquiry,2011,49(1), pp.276-288.。我國學者蘇基溶和廖進中(2010)也指出金融發(fā)展的經(jīng)濟增長效應存在著類似“倒U”型的非線性結(jié)構(gòu)*蘇基溶、廖進中：《金融發(fā)展的倒 U型增長效應與最優(yōu)金融規(guī)?！?，《當代經(jīng)濟科學》2010年第1期。。還有許多學者也在研究中得出了類似的結(jié)論，本文在此不再一一列舉。通過這些關(guān)于經(jīng)濟增長與金融發(fā)展存在著非線性或是“倒U”型關(guān)系的結(jié)論，我們可以做出一個推斷，即應當存在著一個與經(jīng)濟增長相匹配的最優(yōu)金融規(guī)模，在該規(guī)模下金融體系對于經(jīng)濟增長具有最為顯著的促進作用。而證明該最優(yōu)金融規(guī)模的存在，并找到一種實用的測度方法，對于提質(zhì)增效，合理規(guī)劃區(qū)域經(jīng)濟金融關(guān)系無疑具有不言而喻的意義，這也是本研究的主要目標。

二、文獻評述

目前我們所能獲取的以最優(yōu)金融規(guī)模為主題的文獻十分有限，其中國內(nèi)外文獻在質(zhì)與量上并無很大差別，但國外研究的結(jié)論相對更為具體和明了，具有較強的針對性。如Ductor和Grechyna(2011)在其論文中指出，當金融部門的產(chǎn)出增長率等于生產(chǎn)性部門產(chǎn)出增長率的4.5%時，就達到了經(jīng)濟的生產(chǎn)能力邊界*Ductor L. and Grechyna D. “Excess Financial Development and Economic Growth”, Working Paper, Rimini: The Workshop on Advances in Business Cycles and Economic Growth Analysis,2011.；Arcand和Berkes(2011)在其研究中得到了“當金融系統(tǒng)向私人部門提供的信貸規(guī)模增速超過了GDP的110%時，金融規(guī)模的擴張將開始對經(jīng)濟產(chǎn)出的增長產(chǎn)生負效應”的結(jié)論*Arcand L.J., Berkes E. and Panizza U. “Too Much Finance?” Working Paper,2011.。這些研究的關(guān)注重點及所采用的方法雖與本文大相徑庭，但它們的結(jié)論無疑都支持了本文的論點，即金融發(fā)展存在著一個最優(yōu)規(guī)模。Rioja和Valev(2004)通過實證研究得出了如下結(jié)論：從計量結(jié)果上看，在金融發(fā)展程度低的國家，其金融發(fā)展不具有顯著的增長效應，而在金融發(fā)展程度中等的國家，金融發(fā)展具有顯著的增長效應，但在金融高度發(fā)達的國家，這種增長效應雖仍然存在卻已明顯式微了*Rioja F. and Valev N. “Does One Size Fit All: A Reexamination of The Finance and Growth Relationship”, Journal of Development Economics,2004,74(2), pp.429-447.。他們的研究雖未明確指出金融最優(yōu)規(guī)模的問題，但其結(jié)論實際上已經(jīng)暗含了金融規(guī)模存在的觀點。Graff(2005)等在他們的論文中提出的“金融發(fā)展對經(jīng)濟增長產(chǎn)生促進作用的同時也會帶來額外的成本，因此經(jīng)濟中應存在著一個適度的金融規(guī)?！钡挠^點更是為本文的研究提供了幫助*Graff M. “Is there an optimum level of financial activity?”,ETH Zurich in its series Working Papers No.05-106,2005.，在下文中筆者就將通過分析金融發(fā)展的收益與成本來論證金融最優(yōu)規(guī)模的存在。

國內(nèi)研究方面，學者俞立平、燕小青和熊德平(2012)通過運用聚類分析、狀態(tài)空間模型等研究了我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系，其結(jié)論表明我國的金融規(guī)模擴張與經(jīng)濟增長長期成相互促進的關(guān)系*俞立平、燕小青、熊德平：《金融規(guī)模、金融調(diào)控與經(jīng)濟增長——基于中國改革開放以來的實證研究》，《山西財經(jīng)大學學報》2012年第8期。，而并未提到金融最優(yōu)規(guī)模的存在。國內(nèi)許多研究都曾得出過類似的結(jié)論，單從文章來看，這些研究都得出了金融發(fā)展增長效應長期存在的結(jié)論，似乎都否定了金融最優(yōu)規(guī)模的存在；但筆者認為這些結(jié)論與本文的觀點實際并不沖突，這些研究僅說明了在其研究的歷史時期中，金融規(guī)模增長效應的單調(diào)性，而不能否定金融最優(yōu)規(guī)模的存在性，在下文中筆者還將對該問題進行詳細的論述。

也有一些學者在其文章中明確探討了最優(yōu)金融規(guī)模的問題。王定祥、李伶俐和冉光和(2009)的實證研究表明，金融資本適度形成是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的必要條件，而形成不足或過度均會損害經(jīng)濟的穩(wěn)定增長*王定祥、李伶俐、冉光和：《金融資本形成與經(jīng)濟增長》，《經(jīng)濟研究》2009年第9期。。蘇基溶和廖進中(2010)則通過回歸分析得出了“金融發(fā)展是有成本的,當金融過度發(fā)展時，其機會成本將大于潛在的收益，反而會阻礙經(jīng)濟增長。潛在的最優(yōu)金融規(guī)模主要由經(jīng)濟發(fā)展水平和人力資本存量決定”的結(jié)論*蘇基溶、廖進中：《金融發(fā)展的倒U型增長效應與最優(yōu)金融規(guī)?！?，《當代經(jīng)濟科學》2010年第1期。。郭怡(2011)則在其學位論文中以銀行業(yè)為重點對我國金融部門發(fā)展規(guī)模進行了績效評定，并認為自2006年至2011年我國金融部門一直處于最優(yōu)規(guī)模*郭怡：《最優(yōu)金融部門規(guī)模：理論與實證研究》，碩士學位論文，西南民族大學，2011年。。這些研究與本文的觀點比較接近，都從不同角度肯定了金融最優(yōu)規(guī)模的存在性，但它們大多以全國整體情況作為研究對象，而在區(qū)域、省域范圍內(nèi)所進行的研究還很少。誠然，金融資源具有較強的流動性，全國層面的研究能夠較好地反應金融系統(tǒng)的整體情況，但是，我國幅員遼闊，省份間經(jīng)濟金融發(fā)展水平差異巨大，僅憑借全國性的研究不足以反映特異性的區(qū)域經(jīng)濟、金融問題，難以為區(qū)域金融發(fā)展提供具有針對性的指導。鑒于此，本文擬在借鑒現(xiàn)有成果的基礎(chǔ)上，對區(qū)域金融最優(yōu)規(guī)模問題進行研究。與全國性研究不同，區(qū)域性研究往往面臨著更多的來自數(shù)據(jù)等方面的局限，如劉金全等(2014)采用的門限回歸等計量工具的應用將會受到更多的限制*劉金全、付衛(wèi)艷、郝世赫：《我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的收入“門限效應”檢驗》，《吉林大學社會科學學報》2014年第3期。。因此，本文將通過理論分析與實證檢驗相結(jié)合的方式，分兩步對經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融規(guī)模進行探討，力求探尋一種以簡單方式測度區(qū)域經(jīng)濟與金融規(guī)模匹配關(guān)系的新方法，在具體研究中本文將選取山東省作為研究樣本。

至此，可以明確，本文的研究目標是探尋一種以簡單方式測度區(qū)域經(jīng)濟與金融規(guī)模匹配關(guān)系的新方法，擬研究的具體問題是作為樣本的山東省的金融發(fā)展是否實現(xiàn)了最優(yōu)規(guī)模，如未實現(xiàn)，那該省的金融發(fā)展規(guī)模是過大還是偏小。對該問題的基本研究邏輯是：首先，證明最優(yōu)金融規(guī)模的存在性，并對該規(guī)模下經(jīng)濟增長與金融擴張的關(guān)系特征進行界定；而后，實證分析樣本的經(jīng)濟增長與金融規(guī)模擴張的關(guān)系；最后，對比最優(yōu)金融規(guī)模的相關(guān)特征與樣本的實際情況進而推得樣本金融規(guī)模是否達到最優(yōu)水平。與之對應，下文的基本結(jié)構(gòu)是：第三部分將通過構(gòu)建簡化模型從理論上證明金融發(fā)展最優(yōu)規(guī)模的存在性，并對其進行描述性界定。第四部分運用計量工具對山東省金融發(fā)展規(guī)模及經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)進行分析、檢驗，以確定山東省金融規(guī)模擴張與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。第五部分將結(jié)合第三、第四部分所得到的結(jié)果做出結(jié)論，并提出簡要建議。

三、金融發(fā)展的最優(yōu)規(guī)模：理論分析

(一)金融發(fā)展的成本與收益

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，其與各經(jīng)濟部門之間的聯(lián)系是廣泛而密切的，金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長發(fā)揮促進作用的路徑也是復雜多樣的，但基于金融體系具有的六大核心功能(黃達2008)*黃達：《金融學(第二版)》，北京：中國人民大學出版社，2009年，第317-319頁。，本文認為金融發(fā)展至少能夠以三種基本方式促進經(jīng)濟增長：首先，通過提供更加便捷、可靠的支付方式，促進經(jīng)濟活動的擴張。它來源于金融體系所具有的提供清算、結(jié)算途徑的功能，我們也可將其理解為金融發(fā)展通過降低經(jīng)濟運行的摩擦和內(nèi)耗而促進了其發(fā)展。其次，通過提高儲蓄率及儲蓄的轉(zhuǎn)化效率擴大投資。可以想象，在金融體系極不發(fā)達的情況下，積蓄的最佳去處無非是床底和衣柜，此時這些資金只能處于閑置狀態(tài)，而一個發(fā)展良好的金融系統(tǒng)則可以通過廣泛地動員儲蓄實現(xiàn)投資規(guī)模的擴大進而促進經(jīng)濟增長。第三，通過對資本及風險的分配優(yōu)化資源配置，促進技術(shù)進步與生產(chǎn)力提高。金融資本出于自身的逐利性可以自發(fā)地從生產(chǎn)率較低的項目流向產(chǎn)出效率最高、發(fā)展前景最好的項目，進而在市場上形成“金融選擇”效應，不斷促進技術(shù)進步，最終作用于經(jīng)濟增長。

上文論述了金融發(fā)展作用于經(jīng)濟增長的三條基本路徑，這可以稱為金融發(fā)展所帶來的收益，而金融發(fā)展在產(chǎn)生增長性收益的同時其本身也會從四個方面產(chǎn)生影響經(jīng)濟增長的成本：首先，金融體系的發(fā)展必然需要投入一定的實物資本，這些資本將被用于金融體系的擴張及維護。它們可被視為從實體經(jīng)濟部門當中轉(zhuǎn)移而來，因此，需要資本注入的金融發(fā)展本身就具有可觀的機會成本，當金融發(fā)展過度時其資本的邊際產(chǎn)出可能難以彌補其機會成本，進而對于經(jīng)濟增長造成不良影響。其次，Deveraux和Smith(1994)指出金融發(fā)展可以提高投資回報，并在一定程度上降低個體風險，因此會減少預防性儲蓄，從而降低儲蓄傾向和減少長期投資*Deveraux M. B. and Smith G.W.“International risk sharing and economic growth”, International Economic Review,1994,35, pp.535-560.。這個理由在大多數(shù)情況下顯得比較牽強，但在金融過度發(fā)展的極端情況下是有可能出現(xiàn)的，比如在1997年之前，亞洲部分國家就表現(xiàn)出了這種傾向。第三，現(xiàn)代金融業(yè)是一個高產(chǎn)出的高度智力密集型產(chǎn)業(yè)，這一方面決定了其發(fā)展需要集中大量人才，另一方面決定了其從業(yè)人員具有較高的收入水平。這就導致隨著金融發(fā)展，全社會的人力要素成本可能相應地出現(xiàn)上升，而當這種要素價格上升達到一定程度時必然會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不良影響。第四，金融體系具有“內(nèi)在不穩(wěn)定性”，伴隨著金融發(fā)展，金融體系會更趨復雜化和虛擬化，這會導致其穩(wěn)定性進一步下降，金融體系當中潛藏的風險會不斷自我加強，最終很可能導致危機而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生嚴重影響。

綜合上述分析可以看出，金融規(guī)模擴張的增長效應并非一成不變，金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長作用幾何取決于由金融發(fā)展規(guī)模與經(jīng)濟發(fā)展水平?jīng)Q定的其正負效應的程度對比。本文認為，對于一個國家或地區(qū)而言，其金融發(fā)展程度相對于經(jīng)濟總水平來講既不能過低也不能過高，當一個經(jīng)濟體的金融發(fā)展程度過低，規(guī)模過小時，由于金融抑制的存在，金融發(fā)展的經(jīng)濟增長效應無法發(fā)揮；當金融發(fā)展程度過高，規(guī)模過大超越某個臨界值時，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用則開始弱化和消失，在某些情況下甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，而這個臨界值就是金融發(fā)展相對于經(jīng)濟發(fā)展水平的最優(yōu)規(guī)模。

(二)模型分析

對于復雜的經(jīng)濟社會現(xiàn)象構(gòu)建高度抽象的簡化模型是經(jīng)濟學研究最為重要的方法之一，通過建立簡化模型我們可以屏蔽次要因素的干擾而將研究精力集中在我們所關(guān)注的主要矛盾之上。下面筆者就將通過建立簡化模型的方式對金融發(fā)展最優(yōu)規(guī)模存在性進行證明。

金融體系具有復雜的功能結(jié)構(gòu)，但在以信用貨幣制度為核心的現(xiàn)代經(jīng)濟中，金融最主要的功能是在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源，更具體的說是其信用創(chuàng)造能力。因此，筆者選擇以金融體系的信用創(chuàng)造能力作為研究重點構(gòu)造簡化模型。針對該模型我們做出如下假設(shè)：首先，此經(jīng)濟體是一個封閉經(jīng)濟，其分為金融部門與實體經(jīng)濟部門兩部分，當然實體經(jīng)濟部門中可能包含運行方式差別較大的產(chǎn)業(yè)部門，但我們假設(shè)其已經(jīng)達到運行效率最優(yōu)的均衡狀態(tài)，故不再對其區(qū)別考慮；其次，規(guī)模報酬不變，技術(shù)進步成中性，各種要素之間的組合已達到最優(yōu)狀態(tài)，并參照Parente和Prescot(1991)的研究方法對勞動力施加容量限制*Parente S.L. and Prescott E. C.“Technology Adoption and Growth”, NBER working paper No. W3733,1991.；最后，所投入的資本僅有兩個來源，即實體經(jīng)濟部門自身的資本積累和金融系統(tǒng)通過信用創(chuàng)造而產(chǎn)生的金融資本，而金融系統(tǒng)的信用創(chuàng)造能力取決于金融發(fā)展規(guī)模?；谝陨霞僭O(shè)，我們可以構(gòu)建一個經(jīng)濟增長僅源自資本投入的增加，而資本的增加僅來源于實體經(jīng)濟部門積累與金融部門信用創(chuàng)造的簡化模型，其生產(chǎn)函數(shù)如下：

Y=F(KR，KF)

(1)

式(1)當中，Y代表實際的社會總產(chǎn)出，KR與KF分別代表實體經(jīng)濟部門自身產(chǎn)生的真實資本積累與金融部門提供的信用資本，兩者之和即為社會總資本。依據(jù)上文假設(shè)，加之生產(chǎn)函數(shù)可設(shè)定為一次齊次，可得：

Y=KRF(1，KF/KR)

(2)

Y/KR=f(KF/KR)

(3)

令y=Y/KR，k=KF/KR，兩者分別表示實際總產(chǎn)出與真實資本存量之比以及金融部門提供的信用資本與真實資本之比，則可得：

y=f(KF/KR)=f(k)

(4)

又有：

Y=KRy=KRf(k)

(5)

對式(5)進行偏導數(shù)運算則可得：

Y＇KR=f(k)-kf＇(k)

(6)

Y＇KF=f＇(k)

(7)

由上式可以看出當f＇(k)>0時產(chǎn)出是金融資本的增函數(shù)，當f＇(k)<0時產(chǎn)出是金融資本的減函數(shù)。實際上，上述函數(shù)已經(jīng)具備了索洛新古典增長模型的形式和性質(zhì)(王定祥、李伶俐和冉光和，2009)*王定祥、李伶俐、冉光和：《金融資本形成與經(jīng)濟增長》，《經(jīng)濟研究》2009年第9期。，故其應包含以下關(guān)系：

k＇=K＇F/KF-K＇R/KR

(8)

Y＇/Y-v=D(k)·(K＇F/KF-v)

(9)

k＇=k(bY/KF-v)=b·Y/KF·KF/KR-vk=bf(k)-vk

(10)

其中，v=K＇R/KR，D(k)=kf＇(k)/f(k)，b=K＇F/Y

由式(9)、(10)可知，當v與b保持固定時，存在使k＇=0的固定解k*，此時經(jīng)濟會保持穩(wěn)定的增長的狀態(tài)，當k小于k*時，提高k將會提高經(jīng)濟增長率，當k大于k*時，降低k將會提高經(jīng)濟增長率，另一方面，當k小于k*時，k＇為正，反之為負，即當k偏離于k*時經(jīng)濟自身會產(chǎn)生使其趨向于k*的動力。綜上可知，k*既是金融體系創(chuàng)生的信用資本與真實資本的最優(yōu)比例，又是符合各經(jīng)濟部門長期意愿的合意比例，而上文中已經(jīng)提到過，金融發(fā)展規(guī)模決定了其信用創(chuàng)造能力，因此，我們認為，k*的存在即代表了金融發(fā)展最優(yōu)規(guī)?！癤”的存在，在這個最優(yōu)規(guī)模下，經(jīng)濟增長達到穩(wěn)態(tài)，即經(jīng)濟與金融穩(wěn)步協(xié)調(diào)地向前發(fā)展，金融規(guī)模相對于經(jīng)濟總水平的變動已無助于甚至會負向作用于經(jīng)濟增長速率。

四、金融規(guī)模擴張與經(jīng)濟增長的關(guān)系：基于山東省的實證分析

(一)山東省金融規(guī)模概述

改革開放以來，山東省充分發(fā)揮東部沿海大省的區(qū)位、資源優(yōu)勢，實現(xiàn)了經(jīng)濟的快速增長和社會的全面進步。目前山東省經(jīng)濟總水平已位居全國前列，并仍保持著強勁的增長勢頭，2013年山東省地區(qū)生產(chǎn)總值達54684.33億元，占我國GDP份額超過9.6%，居全國第三位。伴隨著區(qū)域經(jīng)濟總水平的增長，山東省的金融體系建設(shè)也獲得了長足的進步，金融規(guī)模不斷擴大，金融結(jié)構(gòu)日趨優(yōu)化。

圖1　19782013年山東省地區(qū)生產(chǎn)總值與金融機構(gòu)人民幣存貸款余額

圖2　近年來山東省金融業(yè)增加值在地區(qū)生產(chǎn)總值與第三產(chǎn)業(yè)增加值當中的比重

如圖1、圖2所示，從縱向來看山東省的金融規(guī)模已獲得了相當?shù)陌l(fā)展，但是通過表1的對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，從橫向上看尤其是與廣東、江蘇以及浙江等同山東經(jīng)濟總量比較接近的省份相比，山東省的金融規(guī)模依然偏小，與山東經(jīng)濟大省的地位極不相稱。

表1　2013年魯、粵、蘇、浙金融規(guī)模數(shù)據(jù)對比(其中凡涉及金額的數(shù)據(jù)單位均為億元人民幣)

資料來源：各省2014年統(tǒng)計年鑒。

針對山東省的金融發(fā)展問題，部分國內(nèi)學者已進行了較為深入地研究，總的來說這些研究普遍得出了山東省金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟增長的結(jié)論，如胡金焱、朱明星(2005)通過對1978至2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)了山東省經(jīng)濟增長較快，但缺乏與之相匹配的金融發(fā)展*胡金焱、朱明星：《山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長相關(guān)性的實證研究(1978-2004)》，《山東社會科學》2005年第11期。。本文亦認為山東金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟增長，金融發(fā)展規(guī)模與經(jīng)濟總水平不相匹配。下文將運用向量自回歸模型(VAR)對山東省的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析檢驗，以探究山東省金融規(guī)模的擴張與經(jīng)濟增長的關(guān)系。

為保證文章的連貫性，筆者認為有必要再次強調(diào)本文的邏輯思路：上文已經(jīng)證明了金融發(fā)展最優(yōu)規(guī)?！癤”的存在，并已經(jīng)說明，在金融發(fā)展規(guī)模達到“X”時，金融發(fā)展的增長效應達到最高，金融規(guī)模相對于經(jīng)濟總水平的進一步擴大已無助甚至會有害于其對經(jīng)濟增長發(fā)揮促進作用，因此，本節(jié)只要驗證山東省金融規(guī)模的擴張對于經(jīng)濟增長的促進作用即可為下文做出關(guān)于山東省金融發(fā)展是否達到最優(yōu)規(guī)模的結(jié)論提供論據(jù)。

(二)變量及數(shù)據(jù)

關(guān)于經(jīng)濟增長的度量，在不同的文獻當中出現(xiàn)了不同的指標，如周波(2007)在其研究當中直接使用了GDP與GDP增長率*周波：《金融發(fā)展和經(jīng)濟增長:來自中國的實證檢驗》，《財經(jīng)問題研究》2007年第2期。，也有部分學者為使研究更加嚴謹使用了對研究主題解釋力更強的指標，如李廣眾、陳平(2002)等采用實際人均GDP作為經(jīng)濟增長的度量指標*李廣眾、陳平：《金融中介發(fā)展與經(jīng)濟增長:多變量VAR系統(tǒng)研究》，《管理世界》2002年第3期。。由于本章節(jié)關(guān)注的主要是山東省經(jīng)濟發(fā)展總水平與金融規(guī)模間的關(guān)系，因此直接選用山東省地區(qū)生產(chǎn)總值進行研究。

關(guān)于金融發(fā)展規(guī)模的度量指標，目前應用最為廣泛的應當是金融相關(guān)率(FIR)，根據(jù)美國經(jīng)濟學家Goldsmith(1969)的定義，金融相關(guān)率是全部金融資產(chǎn)價值與全部實物資產(chǎn)價值之比*Goldsmith R., Financial structure and development. City of New Haven: Published by Yale UniversityPress,1969.。本文認為該指標較為全面地反映了金融發(fā)展規(guī)模的相對水平，因此，我們選擇其作為我們的研究變量。對金融相關(guān)率進行計算通常套用的是如下公式：

FIR=金融資源總量/名義GDP

(1)

金融資源總量=非貨幣金融資產(chǎn)+廣義貨幣(M2)

(2)

非貨幣金融資產(chǎn)=債券發(fā)行余額+股票市價總值

(3)

然而，本研究所針對的是山東省的區(qū)域金融問題，廣義貨幣量的數(shù)據(jù)無法獲取，因此，本章將借鑒王凱傳(2010)的研究方法，以金融機構(gòu)的各類存款余額作為廣義貨幣量的替代指標*王凱傳：《山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究——基于門限模型的檢驗》，碩士學位論文，山東大學，2010年。，并將對在此基礎(chǔ)上計算的山東省金融相關(guān)率進行研究。此外，筆者認為，保險市場在整個金融體系當中的比重日漸提升，在對金融發(fā)展規(guī)模進行研究時絕不能對其視而不見，因此，在金融相關(guān)率之外，本研究將山東省保險深度，即山東省的保費總收入占其地區(qū)生產(chǎn)總值的比例也作為一個變量納入到研究當中。

(三)ADF檢驗

本章擬構(gòu)建關(guān)于LGDP、SFIR、SID三變量的VAR模型，并在其基礎(chǔ)上進行相關(guān)檢驗，而VAR模型對變量數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性具有要求，因此，我們在此先對相關(guān)數(shù)據(jù)進行ADF檢驗，以檢驗其平穩(wěn)性。檢驗結(jié)果如表2所示，變量序列LGDP、SFIR、SID均為非平穩(wěn)，而它們的一階差分序列DLGDP、DSFIR以及DSID均為平穩(wěn)性序列，據(jù)此，可以判定，本章所考察的三個變量符合構(gòu)建VAR模型并進行相關(guān)檢驗的要求。

表2　ADF檢驗結(jié)果

注：表中D表示一階差分，檢驗形式中c，t，k分別表示單位根檢驗方程包含常數(shù)項、時間趨勢項、和滯后階數(shù)。本文根據(jù)各變量序列的趨勢圖來判斷ADF檢驗模型中是否需要帶截距項或時間趨勢，而滯后階數(shù)值則是根據(jù)AIC和SC準則調(diào)整的結(jié)果，對于結(jié)果的判定本文以5%的顯著水平為判斷標準。

(四)Johansen協(xié)整檢驗

為驗證經(jīng)濟增長與金融規(guī)模擴張之間的相關(guān)關(guān)系，我們首先以DLGDP、DSFIR、DSID三個變量建立VAR模型，得到：

Vt=(DLGDPt，DSFIRt，DSIDt，)

(4)

對于該VAR模型的滯后期判斷結(jié)果如表3所示，經(jīng)權(quán)衡后本文認為應當取滯后期數(shù)為5比較合適。

表3　滯后期判斷結(jié)果

注：“*”指示依據(jù)判斷準則選擇的滯后階數(shù)

在構(gòu)建VAR模型的基礎(chǔ)上，對DLGDP、DSFIR、DSID進行Johansen協(xié)整檢驗，其結(jié)果如表4所示，跡檢驗表明在0.05的顯著性水平上我們考察的三變量VAR系統(tǒng)中存在著一個協(xié)整關(guān)系，而最大特征根檢驗亦表明其中存在一個協(xié)整關(guān)系，故本文判定我們所考察的三變量中有且僅有一個協(xié)整關(guān)系。據(jù)此，本章從eviews給出的檢驗結(jié)果中選擇第一組標準化的協(xié)整系數(shù)表示DLGDP、DSFIR、DSID之間的存在的長期穩(wěn)定關(guān)系，結(jié)果如表5所示。

表4　Johansen協(xié)整檢驗部分結(jié)果

注：“*”表示在0.05水平上決絕假設(shè)

表5　標準化協(xié)整系數(shù)估計值

以上檢驗結(jié)果表明，DLGDP、DSFIR以及DSID三個變量間存在著長期穩(wěn)定關(guān)系，且DLGDP與DSFIR以及DSID均正相關(guān)，據(jù)此可以推測，山東省的經(jīng)濟增長與金融規(guī)模擴張之間存在著穩(wěn)定的正向相關(guān)關(guān)系。

(五)Granger因果檢驗

上述協(xié)整檢驗可以驗證變量之間的長期穩(wěn)定關(guān)系，但卻并不能證明其因果性，因此，為更加深入地探究山東省經(jīng)濟增長與金融規(guī)模擴張之間的關(guān)系，本文在此對DLGDP、DSFIR、DSID進行Granger因果檢驗，以從統(tǒng)計上檢驗他們之間的因果關(guān)系。

表6　Granger因果檢驗結(jié)果

如表6所示，Granger因果檢驗顯示DLGDP與DSFIR之間、DLGDP與DSFIR互為Granger原因。這表明，山東省的經(jīng)濟增長與金融規(guī)模擴張在統(tǒng)計上呈現(xiàn)出雙向因果關(guān)系，即金融發(fā)展相對規(guī)模的提高將會促進經(jīng)濟增長速率的提高，而經(jīng)濟增長水平的提高又將反過來推動金融規(guī)模的擴張。

五、結(jié)論與建議

文章第三部分證明，金融發(fā)展達到最優(yōu)規(guī)?！癤”時，即其與經(jīng)濟總水平相匹配的規(guī)模時，經(jīng)濟增長達到穩(wěn)態(tài)，經(jīng)濟與金融將穩(wěn)步協(xié)調(diào)地向前發(fā)展，金融規(guī)模相對于經(jīng)濟總水平的變動已無助于甚至會反作用于經(jīng)濟增長速率。然而，第四部分已經(jīng)驗證，研究樣本山東省的經(jīng)濟增長與金融規(guī)模擴張之間存在著長期穩(wěn)定的正向相關(guān)關(guān)系，金融發(fā)展相對規(guī)模的提高將促進經(jīng)濟增長速率的提高，也就是說，從規(guī)模上來講，金融發(fā)展仍在發(fā)揮著積極的增長效應。據(jù)此，筆者認為，山東省的金融發(fā)展尚未達到與經(jīng)濟總水平相匹配的最優(yōu)規(guī)?！癤”，金融發(fā)展從規(guī)模上來講仍然滯后于經(jīng)濟發(fā)展水平。該結(jié)論的得出表明，本文的研究目標已基本實現(xiàn)。本文通過“兩步走”的方式，首先證明了金融最優(yōu)規(guī)模的存在，確定了該狀態(tài)下金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間的關(guān)系特征；而后又借助計量分析獲知了樣本省份現(xiàn)實的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長動力關(guān)系，并做出了最終判斷，從而避開了求解金融最優(yōu)規(guī)模數(shù)值的研究瓶頸，以較為簡單的方式實現(xiàn)了對于省域范圍經(jīng)濟發(fā)展與金融規(guī)模匹配關(guān)系的判斷。

本文在第三部分的論述中曾提到，金融發(fā)展既有收益又有成本，當金融規(guī)模達到最優(yōu)時，其增長效應達到最大，當金融規(guī)模超過“X”時則其增長效應開始縮小，到一定程度時甚至可能產(chǎn)生負效應。其對于金融發(fā)展實踐的指導意義在于，必須要保證金融發(fā)展的適度性，提高金融發(fā)展的有效性，促進其對于經(jīng)濟整體服務功能的發(fā)揮。從某種程度上來講，金融規(guī)模的擴張可以算作經(jīng)濟增長的必由之路，但其絕非屢試不爽的靈丹妙藥。不同的區(qū)域、省域，在金融發(fā)展當中，要立足自身實際，處理好金融發(fā)展與實體經(jīng)濟的關(guān)系，堅持“從實體中來，到實體中去”，在滿足實體經(jīng)濟需要，提高對實體經(jīng)濟的服務能力中實現(xiàn)金融規(guī)模的擴大，絕不能就金融做金融，要防止出現(xiàn)空中花園式的金融發(fā)展。

就本文的研究樣本山東省來講，作為一個工農(nóng)業(yè)發(fā)達、文化資源豐富的東部沿海大省，其金融發(fā)展應當以服務實體為目的，著力發(fā)展普惠金融，完善農(nóng)村合作金融體系；以改革創(chuàng)新為動力，開展具有山東特色的金融創(chuàng)新，促進文化藝術(shù)與金融融合發(fā)展，打造文化藝術(shù)金融試驗區(qū)；充分發(fā)揮濟南、青島兩個中心的帶動作用，促進金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的良性互動，確保金融規(guī)模的健康擴張。

[責任編輯：張愛琴]

收稿日期：2015-04-27

基金項目：國家社會科學基金項目“我國金融發(fā)展戰(zhàn)略理論與路徑選擇研究”(12BJY163)；山東省科技攻關(guān)項目“基于金融地理理論的山東區(qū)域金融中心建設(shè)研究”(2009GG20010005)；山東省社會科學規(guī)劃研究重大委托項目“山東省金融發(fā)展戰(zhàn)略理論與路徑選擇研究”(14AWTJ01-2)并得到“山東省高校協(xié)同創(chuàng)新計劃——金融產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與區(qū)域發(fā)展管理協(xié)同創(chuàng)新中心”的支持。

作者簡介：張志元，山東財經(jīng)大學金融學院教授，博士生導師(濟南250014)；李東霖，山東財經(jīng)大學金融學院金融學碩士研究生(濟南250014)；張梁，中國金融期貨交易所研發(fā)部(上海200122)。

The Financial Optimal Scale in the Economic Development

ZHANG Zhi-yuanLI Dong-linZHANG Liang

(School of Finance， Shandong University of Finance and Economics, Jinan 250014, P.R.China)

Abstract:By building a simple model we can prove that relative to the level of economic development, there is an optimal scale of financial development. When the financial development achieves the optimal scale, its growth effect on the level of economic will reach the maximum, however,furthering improve financial relative scale may not boost economic growth. Based on the empirical analysis, the expansion of financial scale in Shandong province has a significant positive effect on economic growth. Then we can conclude that financial scale in Shandong is still unreached the optimal size. And the characteristics of the optimal financial scale determines that the government must pay attention to maintain financial and economic virtuous activities in the future to ensure the effectiveness of the financial development and the moderation of the financial scale.

Keywords:financial development; economic growth; financial size