我國電信運營商資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在問題研究

徐雯　楊麗艷

摘 要：資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利與義務的集中反映，直接關(guān)系著企業(yè)的發(fā)展狀況和發(fā)展趨勢。作為面臨新的融合格局的電信行業(yè)來說，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于安排所有權(quán)和控制權(quán)，有利于解決治理結(jié)構(gòu)問題，有利于提高經(jīng)濟效益和提升企業(yè)價值。

關(guān)鍵詞：電信運營商 資本結(jié)構(gòu) 債務資本 權(quán)益資本

一、我國電信運營商資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

由于我國的資本市場還不夠發(fā)達，債務融資的作用沒有得到充分發(fā)揮，相比之下股權(quán)融資成本較低，成為了大多數(shù)企業(yè)的主要融資方式。研究指出，我國上市公司的長期債務比例普遍很低，有些上市公司長期負債甚至為零。除此之外，我國上市公司普遍存在資產(chǎn)負債率偏低、內(nèi)部融資比例偏低、融資結(jié)構(gòu)不合理等特征。電信運營行業(yè)作為上市公司中重要組成部分，資本結(jié)構(gòu)也會有上述共性，但也會有其特殊性。因此，只有對其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行深入分析，才能為解決資本結(jié)構(gòu)中存在的問題提出有用建議。

1.債務資本與權(quán)益資本的對比分析。按資金來源方式不同將企業(yè)資本分為債務資本和權(quán)益資本。債務資本能降低企業(yè)籌資成本，而權(quán)益資本卻具有高籌資成本和低風險的特點，同時權(quán)益資本是企業(yè)的永久性資本，一般情況下不會發(fā)生太大變化。我國三大運營商在近幾年內(nèi)發(fā)展較快，中國移動發(fā)展最迅速。而從整體的發(fā)展趨勢看，三大電信企業(yè)的增長幅度不大。近年來，電信運營商專注于網(wǎng)絡基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隨著4G部署的規(guī)模進一步擴大，我國電信運營企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模越來越大，可見我國電信運營商的資產(chǎn)規(guī)模整體還在擴張。根據(jù)官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)分析得出，中國移動的資產(chǎn)負債率較低且較穩(wěn)定，都在32%左右浮動，相較于其他兩家電信運營商，中國移動的負債水平較低；中國聯(lián)通在2012—2014年的資產(chǎn)負債率平均在55%，比率較高；中國電信平均在48%，在三大運營商中處于中間位置。而中國移動、中國電信的資產(chǎn)負債率比國內(nèi)平均水平低10%左右，因此通過分析，國內(nèi)的電信企業(yè)的資產(chǎn)負債率還是偏低的。

2.流動負債與長期負債的比較。企業(yè)的債務資本包含流動負債和長期負債。長期負債與流動負債相比，長期負債在企業(yè)資本的使用過程中面臨著穩(wěn)定資金來源風險問題，在短期內(nèi)缺乏流動性，較難取得且資本成本較高；而流動負債使企業(yè)必須經(jīng)常清償債務而面臨財務壓力，一旦碰到短時間資金周轉(zhuǎn)難題，就會產(chǎn)生違約現(xiàn)象，進而企業(yè)就會出現(xiàn)財務危機。據(jù)研究分析，我國三大電信運營商都存在流動負債較多的情況，流動負債率也較高，基本保持在70%以上，中國移動是三家中最高的，其流動負債比率最高超過98%；其余兩家相對低一些，但都有波動。由此可見，我國電信運營商具有流動負債率高的特征。

二、我國電信運營商資本結(jié)構(gòu)特征及存在的問題

通過上述分析，本文總結(jié)出中國電信運營商資本結(jié)構(gòu)問題的特點：

1.外部融資高于內(nèi)部融資，且外部融資中債券融資比重小。從上文分析中可以看出，我國電信企業(yè)內(nèi)部融資比例明顯偏低，由此說明國內(nèi)偏向于外部融資。而外部融資中，由于一方面，我國對企業(yè)發(fā)行債券的資格條件很嚴格，企業(yè)要想通過債券來融資的難度非常大；另一方面，中國電信運營商在本質(zhì)上屬于國有企業(yè)，其從銀行獲得貸款相對容易，因此債務融資的債務比例很小。

2.負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高。負債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一個重要方面，而從實證數(shù)據(jù)來看，流動負債占總債務的比例在50%更合適。但通過分析，我國電信運營商流動負債占總負債的比重較高，基本保持在70%以上，其中中國移動在2014年底流動負債比例達到了98.65%。在眾多籌資方式中流動負債的所付出的資本成本最低，擔負的財務風險最大。因此，如果流動負債過高導致企業(yè)短期資金流動性不足，將出現(xiàn)違約、財務危機，甚至引發(fā)破產(chǎn)。

3.資本結(jié)構(gòu)不合理。我國電信運營商存在股權(quán)過于集中和國家一股獨大的現(xiàn)象。電信運營商具有這一特征，主要是因為：一、與國有企業(yè)的改制密切相關(guān)。我國的電信運營商是典型的國有企業(yè)，由國資委掌握控股權(quán)。二、與行業(yè)特征有關(guān)。電信業(yè)是國家發(fā)展必不可少的部分，它關(guān)聯(lián)著國家網(wǎng)絡安全與社會經(jīng)濟調(diào)控，必須統(tǒng)一技術(shù)標準，因此國家占主導地位也是合情合理的。但我國電信運營企業(yè)中，國家股和法人股占總股本的2/3及以上，導致小股東缺乏話語權(quán)，利益受到損害。而且國家作為出資人，授權(quán)國務院某一機構(gòu)代表行使管理權(quán)，致使發(fā)生“內(nèi)部人掌管”現(xiàn)象，直接影響電信運營企業(yè)運作效率。同時，也使得公司治理結(jié)構(gòu)難以健全、合理。

三、我國電信運營商資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

1.加強企業(yè)治理機構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)融資狀況。資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，完善的治理結(jié)構(gòu)可以形成股東之間相互制衡的管理關(guān)系，從而加強資本結(jié)構(gòu)的建設(shè)。此外，我國企業(yè)應結(jié)合專注于內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)進行內(nèi)部融資時不會產(chǎn)生費用，融資成本相對較低；不存在償債風險，財務風險降低，更益于長遠發(fā)展。同時，建立有效的償債保障機制，實現(xiàn)債務約束作用，保證企業(yè)在融資安全性的同時獲得更多的債務融資。

2.增強企業(yè)的盈利能力。據(jù)以上分析，我國企業(yè)融資順序與優(yōu)序融資理論相背，很大層面上是由我國企業(yè)的盈利能力所決定。因此，企業(yè)應運用創(chuàng)新型科學技術(shù)增加產(chǎn)品的科技含量，提高人才的技術(shù)技能以及職業(yè)素質(zhì)，優(yōu)化各項資源配置，更新經(jīng)營管理模式，加強企業(yè)盈利和預估風險能力。同時，也應不斷積累企業(yè)自身資本，為企業(yè)內(nèi)部融資創(chuàng)造更大的機會。若企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績良好，使企業(yè)擁有好的信譽和口碑，更能在需要外部融資時處于有利地位，從而提高企業(yè)的償債能力水平，使資產(chǎn)負債率處于一個適當范圍。

3.建立全面的風險管理。企業(yè)的內(nèi)部控制制度是企業(yè)管理的關(guān)鍵所在，中國電信企業(yè)應學會規(guī)避風險，較大程度減少公司損失。（1）做好風險監(jiān)督與識別，時刻關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟政策以及相關(guān)法律法規(guī)、電信市場運行狀況、行業(yè)發(fā)展狀況、相關(guān)法律實施等有關(guān)情況辨別市場風險和操作風險。（2）及時搜集相關(guān)風險信息，對業(yè)務管理和重要交易流程進行風險預估和防范準備。（3）創(chuàng)建符合企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)部控制機制。我國電信運營企業(yè)應根據(jù)國家相關(guān)規(guī)定以及企業(yè)自身發(fā)展情況，制定符合本企業(yè)的內(nèi)部控制制度，定期考核企業(yè)各部門的內(nèi)部控制以及風險測定情況，提高企業(yè)各員工對風險的理解，將部門風險與企業(yè)風險相關(guān)聯(lián)，以達到提升企業(yè)盈利的最終目的。

4.大力發(fā)展債券市場，增加企業(yè)債券的發(fā)行。目前，我國企業(yè)債券市場發(fā)展水平較弱，國家對企業(yè)的融資融券進行宏觀調(diào)控，有嚴格的審核標準。因此，從以下幾方面來完善債券市場的建議：（1）減少企業(yè)債券發(fā)行和轉(zhuǎn)換公司債務融資工具審批制度，避免耽誤企業(yè)的融資時間；（2）調(diào)整債券方式和結(jié)構(gòu)，發(fā)展債券市場，構(gòu)建多層次的債券市場體系；（3）大力發(fā)展中介機構(gòu)，同時組織中介機構(gòu)人員進行培訓和學習，加強對中介機構(gòu)制度的管理，以提高投資者融資融券水平。

四、結(jié)語

電信產(chǎn)業(yè)是社會主義市場經(jīng)濟不可缺少的部分，隨著我國市場經(jīng)濟的不斷推進，在重組過程中的電信運營市場競爭越來越激烈，資本結(jié)構(gòu)的重要性也變得尤為重要，資本結(jié)構(gòu)問題成為其發(fā)展中難以避免的問題，嚴重影響電信運營企業(yè)的健康發(fā)展，因此，電信運營企業(yè)要建立一個合理的資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)的健康發(fā)展。

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