機(jī)構(gòu)投資者持股、股權(quán)集中度與內(nèi)部控制質(zhì)量

文/蔡名蕊

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機(jī)構(gòu)投資者持股、股權(quán)集中度與內(nèi)部控制質(zhì)量

文/蔡名蕊

內(nèi)部控制是企業(yè)有效防御和應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一。本文選取了2012—2014年滬、深A(yù)股上市公司作為研究樣本，檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例和第一大股東持股比例對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響。研究結(jié)果表明：（1）機(jī)構(gòu)投資者持股比例上升能夠提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，但前提是機(jī)構(gòu)投資者已具有一定的持股比例；（2）在企業(yè)處于非絕對(duì)控股的情況下，第一大股東持股比例上升對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生顯著正向影響；（3）在企業(yè)處于絕對(duì)控股情況下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用會(huì)受到抑制。

機(jī)構(gòu)投資者；股權(quán)集中度；內(nèi)部控制質(zhì)量

在企業(yè)的經(jīng)營、發(fā)展、擴(kuò)張過程中，必然伴隨著各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)部控制是解決和應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的有效方法之一，是企業(yè)有效防御風(fēng)險(xiǎn)、解決困難的重要措施。近十年來，我國相繼發(fā)生的科龍電器會(huì)計(jì)信息失真、中航油新加坡巨額虧損、中海集團(tuán)“資金門”、綠大地財(cái)務(wù)造假等事件都與內(nèi)部控制缺失有一定的關(guān)系。企業(yè)只有建立起科學(xué)的內(nèi)部控制制度并有效執(zhí)行，提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，才能增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭實(shí)力，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定地發(fā)展。

一、文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)

（一）機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量

隨著我國資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍也在不斷壯大。與中小股東相比，機(jī)構(gòu)投資者的持股金額較大、持股比例較高，是公司重要的外部股東之一。李維安和李濱（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，隨著機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量和力量地不斷壯大，他們?cè)絹碓椒e極地投入到公司的治理當(dāng)中，改進(jìn)公司的治理狀況，提升公司治理水平。曹建新和陳志宇（2011）、趙惠芳（2015）的研究表明，機(jī)構(gòu)投資者的引入有利于增強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制的有效性，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)的內(nèi)部控制越有效。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1：

H1：機(jī)構(gòu)投資者能夠提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)集中度與內(nèi)部控制質(zhì)量

第一大股東在公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中占據(jù)著重要的位置，第一大股東的持股比例也會(huì)影響到企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。曹建新等（2009）、李志斌等（2013）、趙淵賢等（2015）的研究表明，在我國現(xiàn)階段的治理環(huán)境下，股權(quán)集中度對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量存在著顯著地正向作用。因?yàn)楫?dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較高、股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東與公司的利益會(huì)趨于一致化，這就會(huì)促使大股東努力提高公司內(nèi)部控制的有效性（李育紅，2011）。

基于以上分析，本文提出假設(shè)2：

H2：股權(quán)集中度對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量存在正向影響，第一大股東持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）機(jī)構(gòu)投資者持股比例、股權(quán)集中度與內(nèi)部控制質(zhì)量

機(jī)構(gòu)投資者和第一大股東同屬于企業(yè)的股東，他們之間也會(huì)相互產(chǎn)生影響。一方面，伴隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升，其在公司的影響力也在不斷地上升，公司的董事會(huì)、管理層等會(huì)更愿意聽取機(jī)構(gòu)投資者的意見，此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者能夠更有效地改善企業(yè)內(nèi)部控制制度的設(shè)計(jì)和執(zhí)行，而第一大股東對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用就會(huì)有所減弱。另一方面，在企業(yè)的股權(quán)過于集中，尤其是第一大股東處于絕對(duì)控股的情況下，公司的監(jiān)督機(jī)制較難有效地發(fā)揮作用，此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制的提升作用會(huì)受到抑制。

基于以上分析，本文提出假設(shè)3：

H3：較高的股權(quán)集中度會(huì)抑制機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為內(nèi)部控制質(zhì)量（IC），采用迪博企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司編制的內(nèi)部控制指數(shù)來衡量，并取自然對(duì)數(shù)。

2.解釋變量

本文的解釋變量為機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Insti）和股權(quán)集中度（First）。本文所研究的機(jī)構(gòu)投資者包括證券投資基金、證券公司、保險(xiǎn)公司、社?；鸬?1類金融類機(jī)構(gòu)投資者。由于機(jī)構(gòu)投資者也可能是公司的前五或者前十大股東，因此本文采用第一大股東持股比例來衡量股權(quán)集中度。

3.控制變量

本文的控制變量包括衡量企業(yè)成長性的營業(yè)收入增長率（Growth）、衡量財(cái)務(wù)杠桿的資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、衡量企業(yè)規(guī)模的總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)（SIZE）、衡量董事會(huì)規(guī)模的董事會(huì)人數(shù)自然對(duì)數(shù)（BoardN）、衡量董事會(huì)獨(dú)立性的獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)的比例（INDIR），以及董事長和總經(jīng)理是否兩職合一（DUAL）、是否國有（SOE）、年份（Year）和行業(yè)（Industry）。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文使用2012—2014年我國滬、深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，其中機(jī)構(gòu)投資者持股比例源自Wind數(shù)據(jù)庫，內(nèi)部控制指數(shù)源自迪博數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)均源自國泰安數(shù)據(jù)庫。根據(jù)本文的研究目的，筆者依據(jù)以下原則對(duì)樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等有缺失的樣本；（2）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本；（3）剔除屬于金融、保險(xiǎn)業(yè)的樣本；（4）剔除ST、*ST公司。最終本文得到3475個(gè)樣本。本文的實(shí)證分析采用EXCEL2010進(jìn)行數(shù)據(jù)整理，使用stata12統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（三）模型構(gòu)建

1.為了檢驗(yàn)假設(shè)1，本文建立了模型（1）來檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響。

2.為了檢驗(yàn)假設(shè)2，本文建立了模型（2）來檢驗(yàn)股權(quán)集中度對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響。

3.為了檢驗(yàn)假設(shè)3，本文建立了模型（3），并采用分組回歸的方法來檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股和股權(quán)集中度的相互影響。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)（見表1）

從表1的描述性統(tǒng)計(jì)中可以看到，目前我國機(jī)構(gòu)投資者的平均持股比例為6.89%，平均持股比例較低，部分企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中沒有機(jī)構(gòu)投資者。因此，現(xiàn)階段我國應(yīng)繼續(xù)大力推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的蓬勃發(fā)展，穩(wěn)步提升機(jī)構(gòu)投資者的種類和數(shù)量。第一大股東的平均持股比例為37.14%，最大持股比例為89.41%，最小持股比例為2.20%，各企業(yè)之間股權(quán)結(jié)構(gòu)差別較大。

（二）回歸分析

機(jī)構(gòu)投資者持股比例、股權(quán)集中度與內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。第（1）、（2）、（3）列為假設(shè)1的檢驗(yàn)結(jié)果，按照機(jī)構(gòu)投資者持股比例的中位數(shù)劃分了低持股比例組和高持股比例組。第（4）、（5）、（6）列為假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果，將第一大股東持股比例高于50%的樣本劃分為絕對(duì)控股組，不高于50%的樣本劃分為非絕對(duì)控股組。

從表2的回歸結(jié)果可以看到，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，且在1%水平上顯著，表明機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了其具備專業(yè)人才和豐富經(jīng)驗(yàn)的作用，能夠?qū)?nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生顯著地正向影響，本文假設(shè)1得到驗(yàn)證。企業(yè)規(guī)模和內(nèi)部控制質(zhì)量之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明大規(guī)模企業(yè)更有資源和能力去完善內(nèi)部控制制度、提升內(nèi)部控制質(zhì)量。在子樣本回歸中可以看到，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時(shí)，其與內(nèi)部控制質(zhì)量之間的關(guān)系不顯著，而當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，兩者之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮作用的前提是其已具有一定的持股比例。

表1　總體樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

第一大股東持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量之間也呈正相關(guān)關(guān)系，且在5%水平上顯著，說明第一大股東持股比例的上升對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量同樣具有提升作用。大股東和公司的利益趨于一致會(huì)促使大股東提升內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)和執(zhí)行水平，以更好地監(jiān)督和激勵(lì)管理層，降低經(jīng)營者背離所有者目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，本文假設(shè)2得到驗(yàn)證。在子樣本回歸分析中，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|處于非絕對(duì)控股的情況下，提升第一大股東持股比例有利于提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，但當(dāng)他們已經(jīng)處于絕對(duì)控股的情況下，繼續(xù)增加持股比例對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用則不顯著。

在第一大股東處于絕對(duì)控股和非絕對(duì)控股的不同情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用，以及當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者處于持股比例較低和持股比例較高的不同情況下，第一大股東對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

從表3中可以看到，在第一大股東處于非絕對(duì)控股的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升和第一大股東持股比例的上升都能夠提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，但在第一大股東處于絕對(duì)控股的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制質(zhì)量之間的關(guān)系系數(shù)變小、顯著性水平降低，說明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的正向作用有所減弱，較高的股權(quán)集中度抑制了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用，本文假設(shè)3 得到驗(yàn)證。在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時(shí)，第一大股東持股比例的上升有利于提高內(nèi)部控制質(zhì)量，而此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用不顯著。但當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，第一大股東持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量之間的關(guān)系則不顯著，而此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者能夠發(fā)揮對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用。

表2　假設(shè)1、假設(shè)2檢驗(yàn)結(jié)果

四、結(jié)論與啟示

機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升有利于提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，但機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮作用的前提是其已具有一定的持股比例。第一大股東持股比例的上升也會(huì)提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，但當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例已經(jīng)超過50%時(shí)，繼續(xù)提升其持股比例對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升沒有顯著影響。在企業(yè)處于非絕對(duì)控股的情況下時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者和第一大股東都能夠促進(jìn)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升，而當(dāng)企業(yè)處于絕對(duì)控股的情況下，機(jī)構(gòu)投資者的提升作用會(huì)受到抑制。

本文的研究結(jié)果表明，提升資本市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量、鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，有助于提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，為企業(yè)創(chuàng)造良好的內(nèi)部環(huán)境。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該合理地安排股權(quán)結(jié)構(gòu)，將第一大股東持股比例保持在合理的水平上，并適度提升機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，這將有利于企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高。財(cái)

表3　假設(shè)3檢驗(yàn)結(jié)果

［1］李維安，李濱.機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理效果的實(shí)證研究——基于CCGINK的經(jīng)驗(yàn)研究［J］.南開管理評(píng)論，2008（1）：4—14.

［2］程曉陵，王懷明.公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性的影響［J］.審計(jì)研究，2008（4）：53-61.

［3］曹建新，王春麗，鄒俊.上市公司內(nèi)部控制有效性影響因素研究［J］.中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2009（11）：56-62.

［4］李育紅.公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制有效性——基于中國滬市上市公司的實(shí)證研究［J］.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2011（2）：69-75.

［5］王文杰，梁強(qiáng).股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量影響的實(shí)證研究——基于滬市橫截面數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.蘭州學(xué)刊，2012（3）：97-101.

［6］李志斌，盧闖.金融市場(chǎng)化、股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性——來自中國2009-2011年上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（9）：85-90.

［7］趙曉鈴，李夏妮.公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性影響的實(shí)證研究——基于深市主板數(shù)據(jù)［J］.財(cái)會(huì)通訊，2015（9）：40-43.

［8］趙淵賢，胡向麗.股權(quán)結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制效果：來自滬深兩市的證據(jù)［J］.財(cái)會(huì)通訊，2015（22）：25-28.

［9］趙惠芳，向桂玉，張璇.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制有效性的影響［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理，2015（3）：132-138.

（作者單位：廣東外語外貿(mào)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）