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      基于多分辨率小波分析和Copula方法的原油期貨價格和人民幣匯率風險溢出效應研究

      2016-09-10 07:22:44陳羽瑱
      時代金融 2016年24期
      關(guān)鍵詞:溢出效應人民幣匯率原油價格

      陳羽瑱

      【摘要】本文采用小波分析和Copula方法研究原油期貨價格和人民幣匯率之間的影響關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。因此,隨著人民幣在國際市場上的地位逐漸提高,增強人民幣在國際油價上的定價權(quán),對于把握油價走勢、預測原油市場的風險溢出效應具有重要意義。

      【關(guān)鍵詞】原油價格 人民幣匯率 溢出效應

      一、背景意義

      2014年國際油價一落千丈,跌幅約60%,而中國卻在此時加緊石油儲備建設(shè),大量支出外匯購入石油。2015年4月,我國進口原油的數(shù)量已經(jīng)超過美國,一躍成為世界最大石油進口國。2014年我國進口原油達到3.1億噸,對外依存度達到59.6%??v觀2005年之后的國際原油價格,經(jīng)歷了2008年金融危機和2014年兩次過山車式大幅下跌,在近一年來呈現(xiàn)繼續(xù)下跌趨勢。而自我國2005年匯改后直至2013年起人民幣開始面臨貶值壓力。考慮國際油價將維持低位震蕩走勢,油價下跌能否彌補人民幣貶值帶來的以美元計價的原油商品升值,變得難以確定。因此,評估油價的真實相對價格及權(quán)衡兩市場關(guān)系做出正確的戰(zhàn)略選擇成為一項非常艱巨且困難的任務(wù)。

      二、文獻綜述

      一般認為,油價對匯率變動有影響,而匯率變動對油價也存在作用。如Lizardo和Mollick (2010),張倩和張款慧(2013)發(fā)現(xiàn)油價可以解釋大多數(shù)國家匯率變動;Sadorsky(2000),戴家權(quán)和周向彤(2005),姚小劍和扈文秀(2011)均發(fā)現(xiàn)匯率變動引起原油價格變動。國際石油以美元計價為主,奠定了美元石油不可撼動的地位。對原油價格和人民幣匯率關(guān)系的研究成果,如郭智(2007),王千紅和張曦(2011)紛紛認為石油價格變動通過多途徑對人民幣匯率的影響,但影響無法確定;而楊建輝和潘虹(2008)認為油價和匯率之間不存在影響關(guān)系。

      三、實證

      數(shù)據(jù)選取與處理:本文選取2005.7~2016.5倫敦國際石油交易所(IPE)發(fā)布的布倫特原油連續(xù)期貨合約月度收盤價,國際清算銀行(BIS)發(fā)布的人民幣名義有效匯率指數(shù)(NEER),數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫。

      (一)數(shù)據(jù)處理

      將原始數(shù)據(jù)取對數(shù)進行差分處理,計算收益率。

      (二)基于MODWT小波分解的多分辨趨勢性分析

      將兩組數(shù)據(jù)采用db8小波,進行6層分解。通過MODWT小波變換,將油價和匯率分別分解為短期、中期和長期波動。通過小波相關(guān)性的分析,發(fā)現(xiàn)序列間的關(guān)聯(lián)關(guān)系存在多分辨率特征,序列間在任一波動期下均存在一定的負相關(guān)性,且在D4、D5期存在較強的負相關(guān)性。因此,針對影響的多分辨率特征,需要關(guān)注的波動期也存在差異。

      (三)非參數(shù)法估計函數(shù)分布并選取適當?shù)腃opula

      首先,調(diào)用ecdf函數(shù)求樣本經(jīng)驗分布函數(shù),調(diào)用spline函數(shù),利用樣條插值法求原始樣本點處的經(jīng)驗分布函數(shù)值,調(diào)用ksdensity函數(shù)分別計算原始樣本BRENT和NEER的核分布估計值。結(jié)過發(fā)現(xiàn)調(diào)用ecdf函數(shù)與ksdensity函數(shù)計算出的U1、U2,V1與V2都不完全相同,但U1、U2,V1與V2差別都非常微小,經(jīng)驗分布圖和核分布估計圖幾乎重合。說明采用兩種方法都合適,差別不大。

      接著,在確定二者的邊緣分布后,調(diào)用ksdensity函數(shù)分別計算原始樣本BRENT和REER的核分布估計值,根據(jù)(Ui,Vi)的二元直方圖的形狀選取適當?shù)腃opula函數(shù)。結(jié)果表明頻率直方圖具有基本對稱的尾部,也就是說(U,V)的聯(lián)合密度函數(shù)(即Copula密度函數(shù))具有對稱的尾部,因此可以選取二元正態(tài)Copula函數(shù)或二元t-Copula函數(shù)來描述原始數(shù)據(jù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)。

      (四)參數(shù)估計

      一般來說,分布函數(shù)中可能含有未知參數(shù),并且選取的copula函數(shù)中也含有未知參數(shù),因此需要進行參數(shù)估計。在實證中,首先調(diào)用copulafit函數(shù)估計二元正態(tài)copula中的線性相關(guān)參數(shù),接著調(diào)用copulafit函數(shù)估計二元t-copula中的線性相關(guān)參數(shù)和自由度。

      (五)秩相關(guān)系數(shù)的估計

      首先,調(diào)用copulastat函數(shù)求二元正態(tài)copula對應的Kendall秩相關(guān)系數(shù)和Spearman秩相關(guān)系數(shù)。

      kendall_norm=1.0000-0.2910Spearman_norm=1.0000-0.4250

      -0.2910 1.0000 -0.4250 1.0000

      接著,調(diào)用copulastat函數(shù)求二元t-copula對應的Kendall秩相關(guān)系數(shù)和Spearman秩相關(guān)系數(shù)。

      kendall_t=1.0000-0.3621 Spearman_t=1.0000-0.5207

      -0.3621 1.0000 -0.5207 1.0000

      然后,直接根據(jù)原始觀測數(shù)據(jù),調(diào)用corr函數(shù)求Kendall秩相關(guān)系數(shù)和Spearman秩相關(guān)系數(shù),并與二元正態(tài)copula和二元t-copula得到的結(jié)果進行對比。我們對比發(fā)現(xiàn),二元正態(tài)copula能夠更好地反應二者之間的秩相關(guān)性。

      kendall=1.0000-0.3329 Spearman=1.0000-0.4606

      -0.3329 1.0000 -0.4606 1.0000

      (六)實證總結(jié)

      通過小波分析發(fā)現(xiàn)Brent原油期貨價格和人民幣名義有效匯率指數(shù)之間存在多分辨特征,總體呈現(xiàn)負相關(guān)性,且中長期的相關(guān)性達到最大。因此,為了掌握人民幣實際匯率的波動情況,中國政府應該對Brent原油價格在中長期的波動情況。通過非參數(shù)檢驗,發(fā)現(xiàn)適合選取二元正態(tài)Copula函數(shù)或二元t-Copula函數(shù)來描述原始數(shù)據(jù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)。而對比Kendall秩相關(guān)系數(shù)和Spearman秩相關(guān)系數(shù),發(fā)現(xiàn)二元正態(tài)copula能夠更好地反應二者之間的秩相關(guān)性。

      四、結(jié)論

      原油價格與美元匯率之間已然存在直接、密切的聯(lián)系。面對不同時期的世界經(jīng)濟及石油局勢,兩市場之間的溢出關(guān)系存在差異。但總體而言,油價不僅影響匯率變動,而且可以預測匯率走勢;匯率對油價短期與長期變動也產(chǎn)生影響。但目前大多數(shù)研究僅僅反映了原油價格與匯率存在什么樣的關(guān)系,而缺少二者間風險溢出效應程度的研究。

      考慮到我國作為石油儲備與消費大國,在與美元匯率的博弈中,我國應該進一步地推進人民幣匯率國際化,增強人民幣話語權(quán)以及改進我國的原油戰(zhàn)略,從而提高人民幣在奪取原油市場定價權(quán)上的競爭力。因此,對人民幣匯率與原油價格之間相互關(guān)系的研究仍然非常有必要繼續(xù)深入下去。

      參考文獻

      [1]郭智.石油價格上漲對人民幣匯率的影響分析[J].中國集體經(jīng)濟,2007(8):103-104.

      [2]王楠,張曉峒.人民幣匯率與國際石油價格協(xié)整分析[J].東北亞論壇,2009(2):12-14.

      基金項目:本文為浙江財經(jīng)大學2015年研究生校級科研項目階段性研究成果。

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