邵倩倩 蔣力

隨著企業(yè)規(guī)模的日益擴大以及市場競爭的加劇，企業(yè)因資本結構安排不當所導致的重大企業(yè)財務危機問題越來越多。對于資本結構的研究很大程度上關系到一個企業(yè)的財務競爭力的強弱以及往后長期戰(zhàn)略的選擇。

本文就目前研究的背景下，進一步分析中小型服裝企業(yè)資本結構目前的一些問題，為完善中小型服裝企業(yè)資本結構提供一定的理論指導和實踐參考。

一、前言

（一）研究背景

中小型企業(yè)占各個國家企業(yè)數量中的百分之九十五以上，就業(yè)人口占百分之六十左右，其產值更是占一半左右。中小型企業(yè)的發(fā)展對國民經濟有著很大的影響力，而影響企業(yè)資本結構的主要因素有許多，比如一個企業(yè)的規(guī)模、運營能力、盈利能力以及稅收政策等等。

（二）研究的目的及意義

資本作為公司發(fā)展的中心點，其資源在籌資過程當中起到很重要的作用。制定一個合理的資本結構，不僅可以讓企業(yè)在相同投入的情況下，減少消耗的資金成本，從而加大和拉升企業(yè)的收益和可持續(xù)增長能力，同時還有利于規(guī)范企業(yè)行為，提升一個企業(yè)的價值。

本文將寧波波源服飾有限公司作為研究對象，通過對企業(yè)的資本結構現(xiàn)狀和形成原因等進行系統(tǒng)分析，找到問題所在并解決問題。目的是讓公司有一個較為通暢的融資渠道，從而增強寧波波源服飾有限公司對抗其他企業(yè)的能力，最后讓企業(yè)達到其價值的最大化。

（三）最優(yōu)資本結構

企業(yè)的最優(yōu)化資產結構研究，需要對其加權平均資本處在一個相對于其他企業(yè)的最小值，并使企業(yè)資金利用率達到最大。但是在實現(xiàn)目標的過程中，我們需要考慮很多方面帶來的各種影響，比如資金有一定的時間價值，存在一定風險，所以我們放在第一位來思考的重要標準因素是一個企業(yè)能否從中長期獲利以及是否能夠更穩(wěn)定的發(fā)展。研究的目的是讓企業(yè)通過對資本結構的調整讓企業(yè)的資金來源與資金運營達到一種相對協(xié)調的狀態(tài)，進一步實現(xiàn)在不同性質下的資金的增值。

二、寧波市中小型服裝企業(yè)資本結構存在的問題及原因——以寧波波源服飾有限公司為例

（一）寧波波源服飾有限公司資本結構現(xiàn)狀

寧波波源服飾有限公司主要財務數據資料如下，見表1：

1.寧波波源服飾有限公司債務比例構成情況（表2）

由表2看出，寧波波源服飾有限公司的資產負債率從2013年的65.02%上升到2014年的75.10%，近兩年的資產負債率都偏高， 而2014年的資產負債率升高是因為資金周轉出現(xiàn)問題。又因為其為服裝行業(yè)，服裝行業(yè)生產周期短，有一定的產品季節(jié)性。一旦出現(xiàn)經營狀況不佳的情況，公司存貨不能很快地轉化成現(xiàn)金流，加上負債結構不合理，很容易使企業(yè)陷入一定的困境。

2.負債結構。由表2看出，寧波波源服飾有限公司的流動負債總額比例在2014年達到了100%，是相當高的一個比例。寧波波源服飾有限公司過多依賴短期債務的方式融資來解決自身對資金方面的需求是一種很危險的金融狀態(tài)。

（二）寧波波源服飾有限公司資本結構存在的問題

根據本文數據對寧波波源服飾有限公司的部分財務指標分析以及資本結構的現(xiàn)狀具體敘述，寧波波源服飾有限公司的資本結構存在以下幾個問題。

1.資產負債率不合理。寧波波源服飾有限公司2013年到2014年的資產負債率分別為65.02%和75.10%，而根據近期中國服裝行業(yè)協(xié)會的數據顯示，服裝行業(yè)平均資產負債率是35.97%。太高的負債率導致企業(yè)將要面對的負債壓力加大，甚至破產。另外，2014年寧波波源服飾有限公司資產負債率繼續(xù)升高，而此年公司的自有資金利潤率（凈利潤/所有者效益）卻較之前年大幅降低，說明當企業(yè)負債率的升高，對企業(yè)的盈利能力提高帶來顯著的負面影響。

2.融資方式單一。就目前而言，寧波波源服飾有限公司正處于快速成長擴張階段，從其債務資本構成情況來看，銀行借款（尤其是短期借款）是它的債務性籌資的主要資金來源。服裝行業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)，且受季節(jié)性因素影響大，很容易產生資金運轉不開等問題，所以需要很大一部分資金來維持運轉。其生產資金太過于依賴銀行信貸，構成服裝融資的主要渠道。

3.營運資金不足。一個企業(yè)在維持正常的經營和周轉的情況下可動用的資金稱作一個企業(yè)的營運資金。企業(yè)所掌握的現(xiàn)金流充沛則表明其經營較好，同時具備較強應對風險的能力。服裝企業(yè)大部分過季產品處于閑置狀態(tài)，不得不面臨著日益巨增的庫存壓力。或者由于某些創(chuàng)新產品己投入設計，但由于現(xiàn)金流不足而停滯，企業(yè)將隨時面臨著到期還款的壓力。一旦企業(yè)資金鏈出現(xiàn)中斷，就無法保證服裝成品順利完成，可見資金問題己成為我國服裝企業(yè)面臨的主要問題，影響了服裝行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

（三）寧波市中小型服裝企業(yè)資本結構的形成原因

1.政治環(huán)境的調控。中小型服裝企業(yè)與其他中小型企業(yè)一樣，在一定條件下也受到政府政策的影響。政府實施多種政策的扶持對中小型企業(yè)來說，特別是就目前的服裝企業(yè)資本結構調整來看起到了一定的作用，有助于往后更好更快的發(fā)展。

2.經濟環(huán)境的推動。經濟環(huán)境在通貨膨脹范疇內，不僅僅會對大多數消費者造成一定的影響，同時對一個企業(yè)的資本結構有著重大的經濟效應。主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面是通貨膨脹所引發(fā)的市場價格波動，致使企業(yè)盈利也發(fā)生波動，企業(yè)為降低經營風險和財務風險，更加傾向于權益資本，讓資產的負債率下降；從另一個方面來說，貨幣的時間價值由于通貨膨脹使得企業(yè)未來償還的資金顯得更加廉價，實際上增加了企業(yè)的價值，這樣企業(yè)就傾向于使用債務資本來追求更多的利益。顯然寧波波源服飾有限公司就處于這樣一個狀態(tài)，具有較高的資產負債率，同時表明其資本結構存在一定的問題。

3.服飾行業(yè)宏觀環(huán)境。各行業(yè)受經濟發(fā)展、獲利能力和其資產的擔保價值以及經營風險等因素影響，在市場競爭度、生命周期和行業(yè)壁壘等方面都有很大差別，最終的結構會影響資本結構。服裝行業(yè)受經濟發(fā)展的影響很大，為滿足資金需求，很多企業(yè)會通過大量增加借貸的負債，因而該行業(yè)負債率都比較高。

三、寧波市中小型服裝企業(yè)資本結構優(yōu)化的對策

本文就寧波波源服飾有限公司的資本結構存在的問題進行調節(jié)優(yōu)化。通過分析財務杠桿水平的高低對企業(yè)價值的影響程度，權衡利弊，為企業(yè)確定合理的資本結構。

（一）確定調整方式

寧波波源服飾有限公司對其資本結構優(yōu)化進行探討分析的目標是為了達到公司在某一時期內價值最大化。

通過分析對寧波波源服飾有限公司的資本結構調整可以采用逐漸調整的方式，其確立原因出于：（1）最優(yōu)負債比率與其他同類公司的差異性。企業(yè)的最優(yōu)資本結構受到內外部環(huán)境因素的影響，可能會出現(xiàn)公司當前確定的最優(yōu)資本結構與實際情況相比較存在不合理現(xiàn)象，此時采用迅速調整會加大企業(yè)的風險。（2）最優(yōu)負債比率的確定性。盡管寧波波源服飾有限公司的最優(yōu)負債比率己確定，但是根據最優(yōu)資本結構方程得出的結果依然有局限性，因為最優(yōu)負債比率在一定的區(qū)間范圍內是變化的。（3）分析是否有被并購的風險。通常杠桿水平過低的公司被并購的可能性較大，理由是該公司沒有充分運用負債能力，若公司面臨被并購風險，那么應迅速提高杠桿水平。

同時可以更換融資方式對其調整。目前波源服飾有限公司主要的融資方式為：銀行短期貸款。一旦其市場和國家的貨幣政策發(fā)生變化，會造成企業(yè)資金的斷鏈，所以應聯(lián)系公司的實際情況選擇合適的融資方式。

在對寧波波源服飾有限公司的資本結構進行了解、調查和剖析后，我們能夠看出許多方面的問題，例如不利于公司發(fā)展的資產負債率、單調簡單的融資形式、沒有前景過于狹窄的經營渠道以及占太大比重的流動負債。

（二）合理運用杠桿效應，穩(wěn)定資產負債率

對寧波波源服飾有限公司來說，資產負債率的高低變動都會對企業(yè)產生相應的影響。當該企業(yè)負債過高時，該企業(yè)會被高額的利息壓低利潤，當該企業(yè)負債過低時，該企業(yè)的流動資產不能夠充分使用，該企業(yè)就會面臨接管的風險。綜上所述，應在兩者之間作出理性的判斷，即按照企業(yè)的實際情況作出相應的調整。

（三）融資工具多元化，降低流動負債比重

就寧波波源服飾有限公司的長期財務杠桿而言，分析其數據可以得出一個加權平均成本的關系，我們可以看出存在的是一個“你增我減”的負相關性。因此，企業(yè)在選擇負債融資時不能僅僅依賴銀行短貸這種模式，也可以選擇應收帳款質押、保理（明保或暗保）、設備融資租賃等來拓寬企業(yè)的融資渠道。目前我國的資本市場發(fā)展尚不完善，寧波波源服飾有限公司所經營的品牌在一線和二線城市中并沒有什么品牌效應，同時根據年報中有的數據顯示應收賬款的比重較大，那么在這樣一種情況下我們可以通過對應收賬款的抵押來有效的解決資金方面的問題。

（四）通過存貨管理提高資產流動性

就寧波波源服裝有限公司存在的問題而言，該企業(yè)沒有充分了解存貨管理對其的重要性，存貨內控制度不完善，采用舊模式下的管理方法如先進先出法，并沒有較好的發(fā)揮經濟采購批量法的作用。而企業(yè)的資產管理能力欠佳會造成現(xiàn)金流阻礙，影響企業(yè)到期償還款能力。由此可知寧波波源服裝有限公司通過存貨的管理來提高資產的流動性是相當有必要的，不僅有利于使一個企業(yè)的資金出于一個流動的狀態(tài)，還可以降低平均資產所占的比重，從而提高公司的經濟效益。

作者簡介：邵倩倩（1996-），女，漢族，浙江臺州人，就讀于寧波大紅鷹學院，專業(yè)：財務管理，方向：財務信息化；蔣力（1982-），男，漢族，江蘇淮安人，寧波大紅鷹學院講師，研究方向：管理科學與工程，為本文的指導老師。