我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)R&D投入與成長(zhǎng)性的關(guān)系研究

【摘要】本文將選取2009年～2012年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為研究對(duì)象，基于技術(shù)創(chuàng)新理論和企業(yè)成長(zhǎng)理論等，采用線性回歸方法來(lái)研究分析R&D投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的作用，實(shí)證結(jié)果表明，R&D投入對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性有正向的促進(jìn)作用，高速成長(zhǎng)企業(yè)的R&D投入對(duì)其成長(zhǎng)性的促進(jìn)作用更顯著。并為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在開(kāi)展研發(fā)投入活動(dòng)和提高自主創(chuàng)新能力方面提供可行的對(duì)策和建議。

【關(guān)鍵詞】成長(zhǎng)性 R&D投入 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)

一、引言

R&D（Research and Development）不僅對(duì)一個(gè)企業(yè)的生存和發(fā)展有至關(guān)重要的作用，而且還有利于一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直被認(rèn)為是“世界工廠”，雖然大量產(chǎn)品在中國(guó)加工生產(chǎn)制造，但真正的核心科技卻沒(méi)有掌握，一直做著價(jià)值鏈中最低端的一個(gè)環(huán)節(jié)。

創(chuàng)業(yè)板成立至今，已經(jīng)幫助了一批有潛力的中小企業(yè)解決融資問(wèn)題以發(fā)展壯大，一定程度上鼓勵(lì)了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)行，而且許多投資者都一直認(rèn)為高成長(zhǎng)是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的代名詞。然而從創(chuàng)業(yè)板推出至今，逐步出現(xiàn)了許多問(wèn)題：高科技低端化，高增長(zhǎng)低效化，資源配置不合理，這些都大大影響創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。另外2010～2013年，出現(xiàn)了幾次創(chuàng)業(yè)板高管大規(guī)模減持套現(xiàn)的潮流。

成長(zhǎng)能力方面，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中2013年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)比率大于0的企業(yè)僅占59.03%，低于全部A股企業(yè)的比例。但增長(zhǎng)比率大于20%的企業(yè)有33.61%，高于A股企業(yè)28%的比例。連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入都有增長(zhǎng)的企業(yè)占36.86%。可以看到創(chuàng)業(yè)板有許多高速成長(zhǎng)的企業(yè)，但部分企業(yè)的成長(zhǎng)狀況并不理想。

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者的大多數(shù)研究表明研發(fā)創(chuàng)新在中小上市公司的成長(zhǎng)過(guò)程中有重大的作用，但在具體的研究的方向有著差別，有的研究集中于R&D投入對(duì)成長(zhǎng)性的影響程度，忽略了影響存在的滯后性問(wèn)題；有的研究沒(méi)有考慮成長(zhǎng)性和R&D投入彼此間存在的內(nèi)生性問(wèn)題；我國(guó)所有研究都是集中于全體上市公司或高新技術(shù)企業(yè)，并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行單獨(dú)的研究。本研究將針對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，探索R&D投入與對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響作用，采用一系列的數(shù)理和統(tǒng)計(jì)分析方法，將問(wèn)題量化分析。根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出建設(shè)性的對(duì)策和建議，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司的健康成長(zhǎng)提供一定的幫助。

二、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，高質(zhì)量的企業(yè)一般希望通過(guò)傳遞利好信號(hào)將自己與較次的企業(yè)區(qū)別開(kāi)，市場(chǎng)通常會(huì)對(duì)利好信息做出積極反應(yīng)。在越來(lái)越重視創(chuàng)新的今天，研發(fā)投入金額的披露通常被認(rèn)為企業(yè)擁有創(chuàng)新能力，有未來(lái)成長(zhǎng)和發(fā)展的空間，這會(huì)給投資者一種利好的消息，投資者會(huì)偏好投資這些有長(zhǎng)期穩(wěn)定R&D投入的企業(yè)。同時(shí)，核心競(jìng)爭(zhēng)力理論表明成功的研發(fā)活動(dòng)一般會(huì)讓企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終帶來(lái)較高的回報(bào)。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：R&D投入對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性有正向促進(jìn)作用，且這種影響存在一定的滯后性。

一般而言，企業(yè)R&D投入并不是短期內(nèi)有成果的，需要時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)的累積，因此R&D投入應(yīng)該是一項(xiàng)企業(yè)的長(zhǎng)期投資，需要通過(guò)量變?nèi)缓蟛拍苓_(dá)到質(zhì)變。根據(jù)內(nèi)生成長(zhǎng)理論，持續(xù)的R&D投入能帶來(lái)產(chǎn)品質(zhì)量的持續(xù)改進(jìn)，然后轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)份額的穩(wěn)定增長(zhǎng)?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H2：多年累積的R&D投入能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.變量定義與模型建立。本文將通過(guò)建立線性回歸模型來(lái)研究企業(yè)R&D投入對(duì)成長(zhǎng)性的影響。被解釋變量為企業(yè)成長(zhǎng)性，使用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量。由于研發(fā)創(chuàng)新過(guò)程的性質(zhì)特點(diǎn)，我們很難直接衡量研發(fā)創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量，只能通過(guò)一些替代指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為。例如用企業(yè)科研人員平均研發(fā)費(fèi)用（Baysinger，1991）來(lái)測(cè)量或者用企業(yè)研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比值（Lee，2003）來(lái)表示；還有用企業(yè)相應(yīng)時(shí)期的創(chuàng)新數(shù)量或者專(zhuān)利數(shù)量表示。其中，企業(yè)研究開(kāi)發(fā)投入與當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例（研發(fā)強(qiáng)度）是國(guó)內(nèi)外衡量新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的通用指標(biāo)。除此外，為了考慮研發(fā)中科研人員的貢獻(xiàn)，本文還選取科研人員平均研發(fā)費(fèi)作為解釋變量。

依據(jù)以上定義的變量，回歸模型建立如下：

Gt=α0+α1RDRt-j+α2Lnassett+α3Aget+α4ROEt+α5Levt+εt

Gt=β0+β1RDIt-j+β2Lnassett+β3Aget+β4ROEt+α5Levt+εt

由于R&D投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響作用一般存在滯后性，因此需要考慮滯后期問(wèn)題，本模型中用j代表滯后期，取值為0、1、2、3。

2.樣本與數(shù)據(jù)的選擇。本文選取在2011年4月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的188家企業(yè)作為研究對(duì)象，由于少數(shù)企業(yè)在過(guò)去年度的研發(fā)投入數(shù)據(jù)未作披露，本文剔除12個(gè)數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最終以176家企業(yè)作為本文的研究樣本，涉及信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)、餐飲旅游、采掘業(yè)、建筑業(yè)、綜合類(lèi)11個(gè)行業(yè)。

為保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和連續(xù)性，本文收集的2009～2012年樣本企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于聚源數(shù)據(jù)庫(kù)，但R&D投入的數(shù)據(jù)來(lái)源于所有樣本企業(yè)的年度報(bào)告和首次招股說(shuō)明書(shū)，以手工方式采集，并將公開(kāi)的R&D投入數(shù)據(jù)進(jìn)行了核對(duì)比較。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

首先本文通過(guò)聚源數(shù)據(jù)庫(kù)篩選出了176家符合條件的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，由于聚源數(shù)據(jù)庫(kù)中給出的開(kāi)發(fā)支出數(shù)據(jù)存在誤差和遺漏，本文全部以手工方式收集了176家企業(yè)首次招股說(shuō)明書(shū)和2009～2012年年度報(bào)告的R&D投入數(shù)據(jù)，并歸類(lèi)整理對(duì)這些樣本公司的每期R&D投入金額、研發(fā)強(qiáng)度（RDR和RDI）進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析（表省略）。

首先，從2009年到2012年，樣本企業(yè)的研發(fā)投入金額均值逐年遞增，研發(fā)強(qiáng)度雖有波動(dòng)，但也呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。其次，每期R&D投入金額的最大值與最小值差距都很大，甚至在2009年有個(gè)別企業(yè)R&D投入金額為0，而最大值發(fā)生在2011年，為427萬(wàn)元，說(shuō)明同一期間不同企業(yè)的R&D投入差別較大，這種差異可能與企業(yè)規(guī)模等因素相關(guān)。在研發(fā)強(qiáng)度方面，2012年樣本企業(yè)的研發(fā)投入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為7.9%。但不同企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度差距很大，中青寶的研發(fā)強(qiáng)度從2009年到2012年都為所有創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中最大的企業(yè)，甚至在2011年，研發(fā)強(qiáng)度達(dá)到99.94%，符合網(wǎng)游行業(yè)的特點(diǎn)，但也有企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度為0。而且，樣本企業(yè)每期的研發(fā)強(qiáng)度占營(yíng)業(yè)收入的比例基本不變，一定程度上說(shuō)明企業(yè)會(huì)根據(jù)自己的營(yíng)業(yè)情況來(lái)安排R&D投入。最后，不同樣本企業(yè)的RDI差異也很大，表明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)研發(fā)人員的平均R&D投入差異較大，這有可能與行業(yè)性質(zhì)相關(guān)，一般而言行業(yè)科技含量高的平均科技人員的R&D投入會(huì)較大。

由于R&D投入是企業(yè)一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資，當(dāng)期的R&D投入不能立即產(chǎn)生影響作用，需要從較長(zhǎng)期間來(lái)觀察，因此我們需要進(jìn)一步分析累計(jì)三年R&D投入的情況。從第5列可以看出樣本企業(yè)從2009年到2011年連續(xù)三年累計(jì)R&D投入的情況，最小值為510萬(wàn)元，最大值為43714萬(wàn)元，差別非常大；不同企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度的差距并不大，除了少數(shù)極值外，基本集中在7.2%，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)每年R&D投入占營(yíng)業(yè)收入的比重會(huì)有所控制，而且比重較小。平均科技人員R&D投入的波動(dòng)也比較大，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到302，407.03。

在成長(zhǎng)性方面，本研究選擇了用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量，并對(duì)2012年樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析（表省略）。

從分析中可看到，樣本企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為21.55%，表明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)整體成長(zhǎng)性較好，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快。但有25.6%的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為負(fù)值，表明超過(guò)四分之一的企業(yè)成長(zhǎng)性不容樂(lè)觀，其中天龍光電營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最低，為-79.09%；萬(wàn)順股份的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最高，為170.33%。

（二）相關(guān)性分析

將2009年到2012年四年平均研發(fā)強(qiáng)度（RDR和RDI）以及截至2012年底的各控制變量與成長(zhǎng)性衡量指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果中可以看出，成長(zhǎng)性衡量指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與這些變量都在0.05水平存在顯著的相關(guān)性，其中盈利能力在0.01水平上顯著相關(guān)。同時(shí)還可以發(fā)現(xiàn)，除了年齡與成長(zhǎng)性指標(biāo)成負(fù)相關(guān)關(guān)系外，其他變量與成長(zhǎng)性指標(biāo)都為正相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸分析

在前面兩節(jié)的基礎(chǔ)上，本節(jié)將通過(guò)回歸分析方法檢驗(yàn)R&D投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響方向，以及這種影響的滯后性。本文選取了0、1、2、3期和三年累計(jì)的R&D投入與企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行回歸分析，兩個(gè)模型的回歸結(jié)果如下表1-2所示。

方程的回歸結(jié)果均在5%的顯著性水平下全部通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但擬合優(yōu)度R2不是非常理想，可能是本文建立的方程主要考慮的是企業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)生因素，而沒(méi)有考慮外界的因素。解釋變量和控制變量與成長(zhǎng)性衡量指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)全部都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)在兩個(gè)模型中擬合較好。從下表的前4列結(jié)果可以看出，每列解釋變量RDR和RDI的回歸系數(shù)α1和β1都為正值，且都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明單期R&D投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性有一定程度的促進(jìn)作用。第2、3、4列的回歸系數(shù)都為正，表明滯后一期、滯后二期和滯后三期的情況下，R&D投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性有正向的影響作用。綜上分析，實(shí)證結(jié)果證實(shí)R&D投入對(duì)公司成長(zhǎng)性有正向促進(jìn)作用，且這種影響存在一定的滯后性。

第五列的結(jié)果同樣可以看到累計(jì)三年的R&D投入與企業(yè)成長(zhǎng)性衡量指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)都大于0，且在5%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，證實(shí)了假設(shè)H2，累積的R&D投入能夠促進(jìn)公司成長(zhǎng)。另一方面，使用累計(jì)三年的R&D投入與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率回歸的方程，兩個(gè)模型的擬合優(yōu)度都明顯高于單期R&D投入的回歸方程，同時(shí)，第5列方程的α1和β1大于前4列，反映累計(jì)三年的R&D投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響明顯大于單期。

在控制變量方面，除了企業(yè)年齡的系數(shù)為負(fù)值，企業(yè)規(guī)模、盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿與成長(zhǎng)性回歸的系數(shù)都大于0，而且全部都通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明樣本企業(yè)中較大企業(yè)規(guī)模，盈利能力強(qiáng)且使用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)成長(zhǎng)性較大，而隨著年齡的增長(zhǎng)，企業(yè)的成長(zhǎng)性下降，符合企業(yè)生命周期理論對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的隨年齡增長(zhǎng)遞減的描述。

四、結(jié)論與啟示

本文以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究對(duì)象，通過(guò)聚源數(shù)據(jù)庫(kù)并加以手工收集，獲取創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立回歸方程模型，檢驗(yàn)了R&D投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響方向，最后對(duì)比了高速成長(zhǎng)企業(yè)與一般企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的差異。主要結(jié)論如下：

第一，R&D投入對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性有顯著的正向促進(jìn)作用，這表明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)能提升自己的成長(zhǎng)性。

第二，R&D投入對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的影響作用存在一定的滯后性，滯后期為1-3年，因此管理者在進(jìn)行決策時(shí)應(yīng)注意規(guī)劃好R&D投入，合理安排R&D投入的進(jìn)程。

第三，連續(xù)累積的R&D投入對(duì)成長(zhǎng)性有顯著的促進(jìn)作用，說(shuō)明企業(yè)應(yīng)注意R&D投入的連續(xù)性，盡量選擇可持續(xù)發(fā)展的R&D項(xiàng)目，注重創(chuàng)新活動(dòng)的知識(shí)溢出效應(yīng)。

針對(duì)以上研究結(jié)論，本文提出了以下對(duì)策和建議：

第一，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己企業(yè)的性質(zhì)和特點(diǎn)，合理選擇研發(fā)活動(dòng)。高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)可以通過(guò)不斷改進(jìn)和完善自己的產(chǎn)品和服務(wù)以滿(mǎn)足顧客的需求，從而形成別人無(wú)法模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)獲得不斷成長(zhǎng)的動(dòng)力。

第二，管理者要克服短視行為，規(guī)劃長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展的R&D投入。高管團(tuán)隊(duì)不能有短視行為，因?yàn)檠邪l(fā)經(jīng)費(fèi)投入對(duì)公司的成長(zhǎng)性有一定的滯后性。

第三，相關(guān)部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步完善企業(yè)核算R&D投入和資本化轉(zhuǎn)換的規(guī)則。一方面相關(guān)部門(mén)要通過(guò)教育和引導(dǎo)，讓企業(yè)重視并了解R&D投入上的相關(guān)數(shù)據(jù)和內(nèi)容的披露規(guī)則和方法，同時(shí)還應(yīng)規(guī)定披露當(dāng)期R&D投入有多少比例進(jìn)行了資本化，讓投資者了解企業(yè)利用R&D的效率。

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作者簡(jiǎn)介：楊姚靜（1992-），女，仫佬族，廣西柳州人，廣西大學(xué)金融學(xué)在讀，研究方向：金融與投資管理。