找準企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的“平衡點”

【摘要】得益于資本市場的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從而不斷優(yōu)化升級。制造加工業(yè)作為臺州工業(yè)的主體，雖然在浙江省內(nèi)擁有較強的整體競爭力，但其傳統(tǒng)的勞動密集型發(fā)展模式已不能完全適應當今的市場化浪潮，發(fā)展面臨困境。實踐證明，只有明確自身定位，輔以成熟的資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)才能盡可能降低財務風險，找準財務杠桿的“平衡點”。為此，本文將對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題、影響因素進行分析，并結(jié)合臺州制造加工企業(yè)的實例，建立臺州制造加工企業(yè)最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提出相應調(diào)整對策，推動中小企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 制造加工 杠桿系數(shù) “平衡點” 優(yōu)化

一、研究背景與意義

資本結(jié)構(gòu)理論是財務理論的重中之重，事關(guān)企業(yè)的生存發(fā)展，對企業(yè)管理和內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會產(chǎn)生較大的影響。在全球化及改革開放政策的影響下，中國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，但固有的制度、管理架構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等都面臨著新一輪的變革。如何確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，學術(shù)界內(nèi)的研究還較為匱乏。

古語云：“天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。”企業(yè)力爭實現(xiàn)價值最大化，即努力實現(xiàn)企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。就理論而言，企業(yè)都應有一個比例最優(yōu)值，但該具體數(shù)值仍是個迷。危機之危，波及各行各業(yè)，首在制造業(yè)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象隨著市場化的進一步深入顯得愈加明顯，甚至變成中小企業(yè)前進路上的絆腳石。臺州的制造加工業(yè)作為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，正面臨著極大的挑戰(zhàn)。了解制造業(yè)及其子行業(yè)資本結(jié)構(gòu)情況，如何找準其最佳資本結(jié)構(gòu)的“平衡點”，促進企業(yè)增值成為我們亟需探討的問題。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)概述及影響因素

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務資本與股權(quán)資本形成的比例關(guān)系，而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指從長期觀察下企業(yè)的綜合資本成本最低但價值最大化的資本結(jié)構(gòu)，也被稱為目標資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與財務杠桿系數(shù)緊密相關(guān)，這就為我們找準其“平衡點”提供了一個良好的契機。我們可等同于認為公司只要不斷加大財務杠桿，并減少其資本成本，杠桿作用就有愈發(fā)顯著的作用，相應產(chǎn)生的公司價值也就越大。而當債務資本在資本結(jié)構(gòu)的比例越接近100%時，即可獲得最佳資本結(jié)構(gòu)的“平衡點”。倘若企業(yè)的盈利能力較強，那么該企業(yè)積累的內(nèi)部資金在很大程度上能滿足企業(yè)對資金的需求，債務資本就會隨著財務狀況的優(yōu)信度而降低，甚至為零值。綜合各種因素考慮，包括盈利能力、稅收、企業(yè)的財務風險等，商人的趨利性訴求促使企業(yè)想要找到所有者收益最大化和綜合資本成本最小化二者的協(xié)調(diào)下產(chǎn)生的資本結(jié)構(gòu)，而這也就是本文所要尋找的答案。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的分析方法

第一，融資的每股收益分析。資本結(jié)構(gòu)的影響，還與銷售水平的高低有關(guān)。每股收益分析是依靠每股收益的無差別點來判斷的，可以由此斷言企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否恰當。除卻以籌資換取的收益，若每股收益增加，則該資本結(jié)構(gòu)就是恰當?shù)?，有利于企業(yè)擴張，反之則不恰當。

此外，企業(yè)在每股收益無差別點上還采用債務融資和股權(quán)融資等方式。若債務融資所得經(jīng)濟效益更好，此時便可以使用債務融資；若出現(xiàn)與上述現(xiàn)象相背離的情況，則建議使用股權(quán)籌資，這對企業(yè)的長遠發(fā)展更加有利。

第二，最佳資本結(jié)構(gòu)分析。在企業(yè)價值盡可能巔峰值的資本結(jié)構(gòu)情況下，公司的加權(quán)資本成本最低。此時的資本結(jié)構(gòu)就是公司追求的最佳資本結(jié)構(gòu)。

在實際工作中，可以選擇上述兩種方法作為指導依據(jù)，同時結(jié)合其他方法，輔之以相關(guān)人員的實際工作經(jīng)驗進行綜合判斷，從而得出最優(yōu)對策。

四、臺州制造加工企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)研究

（一）樣本的選取

由于各行業(yè)對于最佳資本結(jié)構(gòu)的界定各不相同，總概念涵蓋范圍過廣，為使結(jié)果更具針對性，本文以臺州制造加工企業(yè)為例，選取了臺州10家較知名的制造加工企業(yè)作為研究對象，收集相關(guān)財務數(shù)據(jù)，所得的結(jié)果可供其他制造加工企業(yè)借鑒及參考，使之能對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行更好地優(yōu)化，帶動整個產(chǎn)業(yè)的系列發(fā)展。

（二）企業(yè)杠桿系數(shù)的計算分析

本文搜集了臺州10家制造加工企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，通過計算數(shù)據(jù)得出相關(guān)的杠桿系數(shù)，如下表：

通過上表的數(shù)據(jù)我們可以看出，各企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)基本都處于1-2的區(qū)間內(nèi)，根據(jù)日常經(jīng)驗，一般認為借助經(jīng)營杠桿系數(shù)，可以推知企業(yè)未來的銷售收入和經(jīng)營利潤，同時它還可以推斷未來企業(yè)的經(jīng)營風險程度。說明企業(yè)銷售額對營業(yè)利潤的作用隨著經(jīng)營杠桿系數(shù)的變化而變化，若保持固定資本的原值，則經(jīng)營杠桿系數(shù)越與所帶來的影響成正比例關(guān)系，照此說來其經(jīng)營風險程度也就越大；同理，經(jīng)營風險程度也隨著經(jīng)營杠桿系數(shù)的縮小而降低，其受銷售額的影響也減弱。根據(jù)以上推論，可知本文研究的上述公司經(jīng)營風險都相對較小。

財務杠桿也有兩面性。利用財務杠桿系數(shù)，可以推知企業(yè)的普通股每股收益和稅后利潤的大小，由此判定企業(yè)未來的財務風險大小，幫助其盡早規(guī)劃。企業(yè)息稅前利潤對稅后利潤的作用隨著財務杠桿系數(shù)的擴大而增強，同時企業(yè)的財務風險程度也就相應增大。換句話說，財務風險程度與財務杠桿系數(shù)成正相關(guān)關(guān)系。由計算可得，上述公司的財務杠桿系數(shù)都處在1左右的位置。經(jīng)過推論，可知以上各家公司的財務風險都較小，說明這些企業(yè)資金充足，經(jīng)營狀況較好，能維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要合理發(fā)揮財務杠桿效應，只有出現(xiàn)財務風險的增幅小于普通股利潤的增幅時，調(diào)高債務資本的比重才有存在的意義。找準企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的“平衡點”，使得各項綜合成本達到最小值，從而提升企業(yè)價值。所以企業(yè)可以充分利用財務杠桿產(chǎn)生的積極效果，減少各類成本開支，從而獲得較高的杠桿收益。

通過對上述企業(yè)的總杠桿系數(shù)計算，可以發(fā)現(xiàn)變動銷售額對每股利潤造成的影響，除此之外還能看出為了形成有利的合理的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務杠桿會進行相互轉(zhuǎn)變，形成全新的排列，碰撞出不同的火花，這就是它們之間的相互關(guān)系。高收益與高風險并存，一般而言，經(jīng)營風險較大的企業(yè)，應采用低負債比率，以降低財務風險，使總風險程度不至于超過負荷。并且，上述企業(yè)的總杠桿系數(shù)相較與其他兩個杠桿系數(shù)來說，數(shù)值變化較大，但總體而言，數(shù)值相對較小。綜上所述，這10家企業(yè)的總風險程度都較小，雖然有兩三家公司的經(jīng)營風險相對其他幾家較大，但都降低了財務風險，使總風險隨之降低。

（三）上述企業(yè)平均杠桿系數(shù)的計算分析

通過以上計算，我們已經(jīng)得出了臺州10家制造加工企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，由此可計算其平均值，如下表所示：

由表可得，這10家企業(yè)的平均總杠桿系數(shù)較低，說明總的風險較低，企業(yè)可以適當增加負債量，利用好杠桿效應，緊握減稅后增加的收益推動企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的適度改革，帶動企業(yè)發(fā)展，從而設法達到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)值。

通過對這10家經(jīng)濟效益良好的制造加工企業(yè)數(shù)據(jù)的收集及分析，最后可以發(fā)現(xiàn)10家3A級臺州中小企業(yè)的平均財務杠桿系數(shù)為1.13，采用的財務政策較為穩(wěn)健，這樣的資本結(jié)構(gòu)，使得10家樣本企業(yè)獲得了不錯的信用評級以及進一步的融資張力，擁有較為充分的流動資金，確保本企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。該模式可供許多臺州制造加工企業(yè)參考。其余企業(yè)可針對自身條件，參照上表有關(guān)數(shù)據(jù)來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，以達到平衡。

五、改進的措施及結(jié)論

通過對10家3A級企業(yè)的相關(guān)財務數(shù)據(jù)進行分析，得出了以下結(jié)論：

第一，計算可知臺州市3A制造加工企業(yè)的最小財務杠桿系數(shù)為1.02，最大值為1.24，平均總杠桿系數(shù)為2.49等，危機之危，波及各行各業(yè)，首在制造業(yè)。分析這些數(shù)值能帶給許多制造加工企業(yè)以參考和借鑒價值，比如若企業(yè)的負債率較低并且不用較大的資金量，就采用減資的方法。通過這些系數(shù)調(diào)整經(jīng)營方案，使企業(yè)在戰(zhàn)略中更勝一籌。

第二，財務杠桿高的企業(yè)要考慮債務資本的風險，更好地避免財務杠桿可能帶來的不良后果，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)嚴控風險。財務杠桿較低的企業(yè)要利用好財務杠桿的效應，盡量不超出最大值2.04融資，適當調(diào)整融資戰(zhàn)略，促進企業(yè)發(fā)展。由于理論上的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)追求股東權(quán)益或者相關(guān)利息最大，但事實上中小企業(yè)無法確切衡量，現(xiàn)實中也不具備足夠的融資信用或者穩(wěn)定的未來。因此建議中小企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)要仔細規(guī)劃，找準“平衡點”。

第三，作為企業(yè)還應考慮到相關(guān)盈利問題。既保證自身所獲利益最大化，又可帶動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。如企業(yè)適量發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌措資金，以償還部分舊債或者根據(jù)國家出臺的債轉(zhuǎn)股政策，創(chuàng)造條件，積極爭取/債轉(zhuǎn)股0。形成的良性循環(huán)可以促進企業(yè)資金的流動，同時也有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

第四，各企業(yè)要合理利用杠桿帶來的效應，同時保持適當?shù)娜谫Y張力，切勿盲目追求理論上的最大價值而透支信用，否則未來盈利能力減弱，企業(yè)將陷入沒有信用融資并且無力償還舊債的窘境，難以維持后續(xù)企業(yè)的發(fā)展進程。

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作者簡介：劉斯琦（1995-），女，漢族，浙江麗水人，就讀于寧波大紅鷹學院，專業(yè)：財務管理，方向：財務信息化。