劉思佳
[摘要]有關財務危機的研究,始終是經濟領域的研究熱點。公司的財務狀況的好壞直接影響到公司的經營的方方面面,關系到公司的生存與否和長遠發(fā)展。導致企業(yè)發(fā)生財務危機的因素有內因和外因,但是究其根本,戰(zhàn)略決策、內部治理等內因起到關鍵性作用。董事會又是內部治理核心。因此本文將董事會特征引入到財務危機研究中來,試圖尋找董事會特征對財務危機的影響,以改善董事會結構,降低財務危機發(fā)生的可能性。
[關鍵詞]董事會 上市公司 財務危機 相關性分析 回歸分析
一、研究背景和意義
近年來,因董事會治理失效而導致財務危機發(fā)生的時間頻發(fā),四川長虹因董事會制定的以規(guī)模取勝的戰(zhàn)略思路導致巨額應收賬款無法收回,而發(fā)生了嚴重的財務危機。中科健公司因治理結構不完善,對高管層嚴重缺乏監(jiān)督和制衡,導致公司陷入嚴重的財務危機。巨人集團在成立不到六年就陷入了財務危機,以上事件中所提到的財務危機的爆發(fā),內部治理結構失效是關鍵,而內部治理的核心是董事會治理,因而可以見得董事會治理十分重要。
二、研究假設
(一)伴隨董事人數(shù)的增加,董事成員間的交流溝通會有障礙,會導致“群體性思維”這一現(xiàn)象,董事們會產生偷懶行為,決策的質量會隨著降低。因此,本文認為隨著董事規(guī)模的擴大,增加了財務危機發(fā)生的可能性。提出假設1:董事會規(guī)模與公司陷入財務危機的可能性正相關
(二)目前我國董事會“內部人控制”現(xiàn)象突出,代理問題較為嚴重。董事長在兼任總經理時,權利過于集中,監(jiān)督機制失去效力,所以,相比較兩職分離而言,兩職合一將加大財務危機發(fā)生的可能性。提出假設2:二職合一與公司陷入財務危機的可能性正相關。
(三)由于委托代理問題的存在,從而造成股東、董事會和經理人中間,始終有嚴重的信息不對稱的問題。因此,獨立董事的比例越大,就越能抵消內部人控制的負面作用。提出假設3:獨立董事占董事會人數(shù)比例與公司陷入財務危機的可能性負相關。
(四)從目前我國的董事會會議現(xiàn)實情況看,存在許多問題。比如董事的出席率不高,議事規(guī)則不健全等問題,不能起到增強董事會治理的效果的作用。
提出假設4:董事會會議次數(shù)與公司陷入財務危機的可能性正相關。
(五)董事會成員越高的持股比例,董事們將要承擔因財務決策的失誤造成的損失。董事持股將個人利益與公司的長遠利益聯(lián)系起來。
提出假設5:董事會成員總持股比例與公司陷入財務危機的可能性負相關。
三.統(tǒng)計檢驗
(一)數(shù)據(jù)來源與樣本
本文選取了2010-2014年間在我國滬、深兩地上市的A股公司,并對樣本進行如下篩選剔除:(1)剔除金融、保險行業(yè)公司;(2)剔除數(shù)據(jù)缺失不全的公司;(3)剔除數(shù)據(jù)存在奇異值的公司。最終取得2752家上市公司的8542個樣本觀測值,行業(yè)類型18個行業(yè)大類。本文所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫,統(tǒng)計分析均使用STATAl2.O軟件完成。
(二)變量與模型
本文以經典的Altman模型中的z值作為衡量財務危機可能性的關鍵指標,z=0.012X1+0.014x2+0.033x3+0.06x4+0.999x5,其中X1=營運資本/總資產,X2=留存收益/總資產,X3=稅息前利潤/總資產,X4=股東權益的市場價值/總負債,X5=銷售收入/總資產,z值越大,企業(yè)陷入財務危機的可能性越小,解釋變量為董事會規(guī)模(LNBSIZE)、董事會兩職設置情況(DUALITY)、獨立董事比例(INDEPENDENT)、董事會會議次數(shù)(FREQUENCY)、董事持股比例(PERCENT),控制變量為:公司規(guī)模(LNSIZE)、財務杠桿(LEv)和總資產增長率(GROWTH)。本文控制了5個年度啞變量和18大類行業(yè)啞變量。
(三)統(tǒng)計結果及其分析
1.描述性統(tǒng)計。為了消除極端值對統(tǒng)計結果的影響,我們對z值與GROWTH指標在1%水平(雙側))上進行了winsorize縮尾處理,描述性統(tǒng)計結果詳見表1:
從上述描述性統(tǒng)計結果可以看出:
①財務危機衡量指標z值方面,根據(jù)Altman模型可知65.72%的樣本公司財務狀況穩(wěn)定,其z值大于2.675;1671家樣本公司可能走向財務危機的邊緣,其z值小于1.81;剩余1257家樣本公司z值位于1.81與2.675之間,屬于灰色地帶,無法判斷其財務狀況。全行業(yè)z值的平均數(shù)為7.102,遠遠大于2.657,說明我國滬深兩市A股上市公司總體財務狀況穩(wěn)定②董事會規(guī)模方面,董事會人數(shù)的自然對數(shù)最大為2.8904(18人),最小為1.3863(4人),且平均值為2.1571,說明董事會規(guī)模差異略大,但人數(shù)基本控制在9人左右。③根據(jù)代理理論,為減少“內部人控制”的影響,我國絕大多數(shù)上市公司(約74.53%)實行董事長與總經理的兩職分離。④獨立董事所占比例方面,從樣本數(shù)據(jù)來看,99%的上市公司均達到證監(jiān)會的最低要求。⑤董事會會議次數(shù)的標準差為3.7528,表明公司會議的召開次數(shù)相差懸殊,一年內召開董事會會議次數(shù)最小為1次,最大為57次。⑥董事會持股比例方面相差巨大,約三分之一上市公司持股比例為0,嚴格遵守我國公司法中有關“董事在任職期內不得購買本公司股票”的規(guī)定。同時還發(fā)現(xiàn):上市公司規(guī)模(LNSIZE)相差較大,標準差為1.237;資產增長率(GROWTH)均值在20%以上,遠遠大于我國GDP的平均增長率;財務杠桿即資產負債率(LEV)水平在44%左右,整體償債能力尚可。