企業(yè)社會責(zé)任對風(fēng)險承擔(dān)能力影響的研究
——基于利益相關(guān)者理論

劉傳俊，楊　希

（太原科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西　太原　030024）

企業(yè)社會責(zé)任對風(fēng)險承擔(dān)能力影響的研究
——基于利益相關(guān)者理論

劉傳俊，楊希

（太原科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西太原030024）

本文以企業(yè)社會責(zé)任為視角，分析滬深300指數(shù)2012—2014年的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)履行社會責(zé)任對風(fēng)險承擔(dān)能力的影響。通過構(gòu)建五個利益相關(guān)者的多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明企業(yè)履行對股東、債權(quán)人、政府、客戶和員工的社會責(zé)任與風(fēng)險承擔(dān)能力正相關(guān)，這五個指標(biāo)中影響風(fēng)險承擔(dān)能力最主要的是企業(yè)對股東、債權(quán)人以及客戶的責(zé)任。本研究表明企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)較好能為各利益相關(guān)方創(chuàng)造綜合價值，滿足其利益訴求，同時也是企業(yè)提高風(fēng)險承擔(dān)能力的有力手段。

企業(yè)社會責(zé)任；企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力；利益相關(guān)者

一、引言

企業(yè)積極參與和履行其所肩負(fù)的社會責(zé)任，對于社會穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與和諧社會的構(gòu)建具有非常重要的意義。企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任不僅是為了回應(yīng)外部壓力，也是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的重要方面。

上世紀(jì)90年代國外就已掀起了影響廣泛的社會責(zé)任運(yùn)動，引起了世界各國的高度重視，發(fā)展至今已經(jīng)吸引各國政府、企業(yè)、相關(guān)組織的積極參與。2010年，隨著IS026000之類的企業(yè)社會責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)的確立，國際社會的新要求的提出，我國企業(yè)應(yīng)抓住難得機(jī)遇走新型經(jīng)營管理之道，以應(yīng)對國際市場的考驗(yàn)。2014年，十八屆四中全會備受關(guān)注，其中審議并通過的一系列決定更是特別指出要加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任立法。在這樣的大環(huán)境下，越來越多的經(jīng)濟(jì)組織開始選擇積極承擔(dān)社會責(zé)任。

然而，在企業(yè)社會責(zé)任實(shí)踐上，盡管有調(diào)查結(jié)果表明，專家學(xué)者、企業(yè)家、社會公眾在意識上一致認(rèn)為企業(yè)必須“承擔(dān)一定的社會責(zé)任”，但企業(yè)社會責(zé)任仍被忽視。如近幾年發(fā)生的三鹿奶粉重大食品安全事故、河北省鋼鐵企業(yè)嚴(yán)重污染環(huán)境問題、白酒行業(yè)塑化劑事件，一系列社會責(zé)任負(fù)面事件大大增加了企業(yè)的風(fēng)險，給整個社會帶來恐慌與不安，使得企業(yè)難以維持長遠(yuǎn)發(fā)展甚至破產(chǎn)。企業(yè)可通過履行社會責(zé)任以獲得利益相關(guān)者的信任和支持，優(yōu)化生存環(huán)境，進(jìn)而增強(qiáng)應(yīng)對風(fēng)險的能力。

二、研究假設(shè)

已有關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任的研究，主要是以利益相關(guān)者理論為視角。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，現(xiàn)代企業(yè)是由各個利益相關(guān)者組成的。1984年美國教授Freeman給過一個經(jīng)典的定義，即能影響到企業(yè)的全部股東、債權(quán)人、員工、消費(fèi)者、供貨商、競爭對手、地方社區(qū)、政府、媒體等個人或群體都屬于利益相關(guān)者［1］。因此本文延續(xù)利益相關(guān)者視角，從企業(yè)首要密切關(guān)注的股東責(zé)任、債權(quán)人責(zé)任、員工責(zé)任、客戶責(zé)任、政府責(zé)任五個方面（Mitchell，Wood，1997）［2］來分析企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的關(guān)系并提出假設(shè)。

第一，企業(yè)積極履行對股東的責(zé)任，在保證股東投入資金安全的同時，要帶來更多的利潤以滿足股東對投資收益的要求，為股東創(chuàng)造價值。企業(yè)對股東強(qiáng)烈的責(zé)任感，有利于吸引社會敏感度高的投資人在資本市場獲得投資資金（Barnett&Salomon，2006）［3］。在此情況下，企業(yè)負(fù)債融資減少，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力也會增強(qiáng)。

第二，對債權(quán)人承擔(dān)社會責(zé)任有利于企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資，企業(yè)到期還本、按月付息的行為將提升企業(yè)的商業(yè)信用。企業(yè)發(fā)行低利率債券或向銀行貸款時，能提高籌集資金的成功率，形成穩(wěn)定的融資渠道。從而能有效緩解資金短缺和流動性的財(cái)務(wù)問題，這樣企業(yè)開展投資項(xiàng)目時，風(fēng)險承擔(dān)能力更高。

第三，企業(yè)依法納稅，合法合規(guī)經(jīng)營，積極履行對政府的責(zé)任有利于和政府建立融洽的良好關(guān)系，減少負(fù)面管制。在政府的支持下，企業(yè)在融資方面具有一定的優(yōu)勢。同時，企業(yè)在政府的隱性擔(dān)保下，能降低因違法違規(guī)導(dǎo)致的法律風(fēng)險，節(jié)約公司的交易成本，提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力。

第四，客戶是企業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)者，企業(yè)積極履行對客戶的社會責(zé)任有助于改善企業(yè)形象，傳遞出高品質(zhì)的產(chǎn)品信號，特別有利于吸引社會敏感度高的顧客，有助于差異化產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)而提高顧客的購買和支付意愿。最終，會使企業(yè)在提高銷售收入的同時提升品牌形象及聲譽(yù)，獲得持續(xù)發(fā)展，承擔(dān)風(fēng)險的能力增強(qiáng)。

第五，當(dāng)員工感知到企業(yè)承擔(dān)了較高的社會責(zé)任，員工會表現(xiàn)出積極的工作態(tài)度、工作得更高效（Rupp，Ganapathi&Williams，2006）［4］。同時可以吸納外部人才市場中優(yōu)秀人才加入企業(yè)，提高決策的全面性和效率，以作出更為科學(xué)正確的決策，最終提升企業(yè)的核心競爭力，提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力。

基于以上分析，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)對股東責(zé)任表現(xiàn)越好，其風(fēng)險承擔(dān)能力越高；

假設(shè)2：企業(yè)對債權(quán)人責(zé)任表現(xiàn)越好，其風(fēng)險承擔(dān)能力越高；

假設(shè)3：企業(yè)對政府責(zé)任表現(xiàn)越好，其風(fēng)險承擔(dān)能力越高；

假設(shè)4：企業(yè)對客戶責(zé)任表現(xiàn)越好，其風(fēng)險承擔(dān)能力越高；

假設(shè)5：企業(yè)對員工責(zé)任表現(xiàn)越好，其風(fēng)險承擔(dān)能力越高。

三、研究設(shè)計(jì)

1、因變量

紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院教授Edward Altman在1968年提出Z-score模型，基于5個指標(biāo)對風(fēng)險的影響程度設(shè)定不同的權(quán)重，加權(quán)組合建立了Z-score模型［5］，該模型屬于典型的多元判別分析模型。Boyd et在2016年首先用Z-score模型來衡量風(fēng)險承擔(dān)能力，之后大多研究者在解決相關(guān)問題時也采用該方法［6］。

Z-score模型主要是依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)，將有代表性的資產(chǎn)流動能力、盈利和負(fù)債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)按一定權(quán)重匯總，實(shí)用性較強(qiáng)，故本文選取Z-score模型作為風(fēng)險承擔(dān)能力的代理變量。該模型的形式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

2、自變量

選取“凈資產(chǎn)收益率”評價企業(yè)對股東的責(zé)任，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了股東投入資產(chǎn)的回報(bào)率。選取“利息保障倍數(shù)”評價企業(yè)對債權(quán)人的責(zé)任，該變量體現(xiàn)企業(yè)當(dāng)期的償債能力。選取“稅費(fèi)比率”評價企業(yè)對政府的責(zé)任，稅費(fèi)比率越高表明企業(yè)通過稅收方式對政府做出的貢獻(xiàn)也越大。選取“主營業(yè)收入增長率”評價企業(yè)對客戶的責(zé)任，主營業(yè)收入比率越高，發(fā)展?jié)摿υ酱?，滿足客戶需求能力越強(qiáng)。選取“工資福利率”評價企業(yè)對員工的責(zé)任，工資福利率用以衡量公司對員工利益的照顧程度。

3、控制變量

選取總資產(chǎn)評價企業(yè)規(guī)模，國內(nèi)外大量的研究認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)風(fēng)險水平有顯著影響。將企業(yè)性質(zhì)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，兩者的管理、激勵和監(jiān)督機(jī)制效率不同，因此企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力也不同。

表1　研究變量統(tǒng)計(jì)表

4、樣本來源與模型構(gòu)建

本文選取了2012—2014年入選滬深300指數(shù)的成分上市公司為樣本。滬深300指數(shù)剔除了暫停上市股票、ST股票以及經(jīng)營狀況異常或財(cái)務(wù)報(bào)告嚴(yán)重虧損的股票和股價波動較大、市場表現(xiàn)明顯受到操縱的股票，且涵蓋滬深兩個A股市場，客觀真實(shí)地反映了A股市場運(yùn)行狀況。同時，剔除金融類、數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，并對連續(xù)變量在1%以下和99%以上分位數(shù)進(jìn)行了縮尾處理。經(jīng)過上述處理后，共得到135家滬深300指數(shù)成分上市公司3年共405個樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。本文所使用的數(shù)據(jù)來自銳思金融數(shù)據(jù)庫和企業(yè)當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表，分析工具采用Eviews7.0。

根據(jù)前文假設(shè)，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型（1）檢驗(yàn)企業(yè)社會責(zé)任各利益相關(guān)方對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的影響。

Z=β0+β1ROE+β2INT+β3TAX+β4MIN+β5STA+β6ASS+ β7SOE+μ（1）

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7為自變量系數(shù)，μ為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

1、描述性統(tǒng)計(jì)分析

首先對上述405個樣本數(shù)據(jù)的企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)和風(fēng)險承擔(dān)能力指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，主要對指標(biāo)數(shù)據(jù)的情況做一個初步的描述，如表2所示。

表2　描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

表3　相關(guān)性分析結(jié)果

由表2分析可以得出，在3年共405家樣本中，第一，Z指數(shù)最高為20.401，最低值為0.8952，說明企業(yè)風(fēng)險水平差距較大。第二，凈資產(chǎn)收益率的最大值為0.2833，最小值為0.0136，說明企業(yè)的股東投資回報(bào)率差異顯著。第三，企業(yè)利息保障倍數(shù)最高達(dá)946.20，最低為1.3777，說明各企業(yè)的償債能力差異明顯。第四，政府責(zé)任方面，平均值為0.7292，說明各企業(yè)對政府責(zé)任貢獻(xiàn)有較大差距。第五，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率，最大值為0.4903，最小值為-0.166，符號為負(fù)表明企業(yè)當(dāng)年虧損。第六，員工貢獻(xiàn)方面，最大值為7.8212，最小值為-0.043，說明企業(yè)對員工的社會責(zé)任表現(xiàn)差距較大。第七，資產(chǎn)規(guī)模對數(shù)最大值為25.774，最小值為21.9，說明企業(yè)規(guī)模差異不大。第八，企業(yè)性質(zhì)中，平均值為0.4527，說明405個樣本中大部分企業(yè)屬于非國有企業(yè)。

2、相關(guān)性分析

本文運(yùn)用Eviews7.0軟件對企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)和風(fēng)險承擔(dān)能力指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，從而得到兩者的相關(guān)系數(shù)，具體分析結(jié)果見表3。

從表3中可以看出，解釋變量股東責(zé)任ROE、債權(quán)人責(zé)任INT、政府責(zé)任TAX、客戶責(zé)任MIN、員工責(zé)任STA與被解釋變量風(fēng)險承擔(dān)能力Z呈正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)分別為0.2888、0.6237、0.2050、0.1287、0.1272。公眾責(zé)任DON與風(fēng)險承擔(dān)能力Z呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過相關(guān)性分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對股東責(zé)任、債權(quán)人責(zé)任、政府責(zé)任、客戶責(zé)任和員工責(zé)任的履行情況對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力有較大的影響，而社會公眾責(zé)任的履行對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的影響不那么明顯。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力與控制變量企業(yè)規(guī)模和企業(yè)性質(zhì)相關(guān)系數(shù)為負(fù)，其中風(fēng)險承擔(dān)能力和企業(yè)規(guī)模相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.6323，說明企業(yè)規(guī)模對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力有較大的影響。

3、回歸分析

下面對模型（1）運(yùn)用Eviews7.0進(jìn)行多元線性回歸分析，對利益相關(guān)者責(zé)任對風(fēng)險承擔(dān)能力的影響大小和方向進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果如表4所示。

表4　模型（1）回歸分析結(jié)果

對多元回歸的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，可以看出模型的調(diào)整R2為0.6385，說明該回歸方程能解釋因變量的程度達(dá)到63.85%，總體上擬合程度較好。F值為96.13，表明模型整體在1%的顯著水平下顯著，計(jì)量模型有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

在對回歸系數(shù)進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)中，發(fā)現(xiàn)股東責(zé)任ROE和債權(quán)人責(zé)任INT系數(shù)的符號為正，對風(fēng)險承擔(dān)能力Z影響在1%水平上顯著，支持前文假設(shè)1和假設(shè)2。

政府責(zé)任TAX、客戶責(zé)任MIN和員工責(zé)任STA系數(shù)的符號為正，說明與風(fēng)險承擔(dān)能力Z正相關(guān)，但在統(tǒng)計(jì)意義上影響不顯著。企業(yè)對政府履行社會責(zé)任，有利于和政府創(chuàng)造一個融洽的關(guān)系，積極履行社會責(zé)任能獲得政府的信任，通過協(xié)調(diào)與政府的關(guān)系可以提高和外部的合作效率，這對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要，因此從長遠(yuǎn)來看，其政府責(zé)任TAX顯著性應(yīng)在以后的研究中繼續(xù)進(jìn)行檢驗(yàn)。企業(yè)對客戶責(zé)任的履行程度，應(yīng)用客戶滿意度、客戶投訴率、產(chǎn)品質(zhì)量合格率和產(chǎn)品服務(wù)信息透明度等來衡量，因這些信息屬于自愿公布，外界不易獲得。主營業(yè)務(wù)增長率MIN反映了企業(yè)產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿?，是產(chǎn)品量的增加，未能完全體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量的提高。企業(yè)對員工的責(zé)任，除了用貨幣度量的工資外，還體現(xiàn)在其他無法計(jì)量的非貨幣性福利、工作環(huán)境滿意度等方面，本文因數(shù)據(jù)可得性的限制，選取的員工責(zé)任指標(biāo)STA代表性不夠。

從回歸分析結(jié)果來看，本文的實(shí)證結(jié)果表明大部分假設(shè)成立，證實(shí)了企業(yè)對大部分利益相關(guān)者履行社會責(zé)任對對風(fēng)險承擔(dān)能力積極的作用。這五個指標(biāo)中影響風(fēng)險承擔(dān)能力最主要的是企業(yè)對股東、債權(quán)人及客戶的責(zé)任，其中對股東的社會責(zé)任對風(fēng)險承擔(dān)能力影響最大。

五、結(jié)論

本文以利益相關(guān)者理論為切入點(diǎn)，分析滬深300指數(shù)成分企業(yè)2012—2014年的樣本數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)履行社會責(zé)任對風(fēng)險承擔(dān)能力的影響。研究共提出五個假設(shè)，對模型實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行對股東、債權(quán)人、政府、客戶和員工的社會責(zé)任與風(fēng)險承擔(dān)能力正相關(guān)，這五個指標(biāo)中影響風(fēng)險承擔(dān)能力最主要的是企業(yè)對股東、債權(quán)人以及客戶的責(zé)任，其中對履行股東社會責(zé)任對風(fēng)險承擔(dān)能力影響最大。

企業(yè)履行對股東和債權(quán)人的責(zé)任有利于降低企業(yè)的資本成本，維持持續(xù)融資能力，減少資金鏈斷裂的風(fēng)險，抵御風(fēng)險能力增強(qiáng)。對政府履行合法經(jīng)營、照章納稅等責(zé)任，有利于企業(yè)營造一個良好的發(fā)展環(huán)境，降低潛在風(fēng)險發(fā)生率。對客戶履行社會責(zé)任不能只注重產(chǎn)品銷量的增加，更要注重產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)品質(zhì)，提高顧客滿意度。企業(yè)應(yīng)提高員工薪資福利，改善工作環(huán)境，獲得員工的支持和信任，提高核心競爭力，從而維持較高的風(fēng)險承擔(dān)能力。

［1］Freeman，R.E.：Strategic Management：A Stakeholder Approach［M］.London：Pitman Publishing Inc，1984.

［2］Mitchell R K，Agle B R，Wood D J.：toward a theory of stakeholder identification and salienceb：defining the principle of who and what really counts［J］.Academy of Management Review，1997，22（4）.

［3］Bamett，M.L.&Salomon，R.M.：Beyond Dichotomy：The Curvilinear Relationship between Social Responsibility and Financial Performance［J］.Strategic Management Journal，2006，27（11）.

［4］Rupp Deborah E，Ganapathi Jyoti，Aguilera Ruth V，et al.：Employee reactions to corporate social responsibility：an organizational justice framework［J］.Journal of Organizational Behavior，2006，27（4）.

［5］Altman E.I，R Haldeman.and P Narayanan.：ZETA Analysis-A New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations［J］.Journal of Banking and Finance，1977（6）.

［6］曾錚、胡志浩、曾華瓏：中國的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長：一個聯(lián)立方程計(jì)量模型的經(jīng)驗(yàn)解釋［J］.金融發(fā)展研究，2008（7）.

（責(zé)任編輯：張瓊芳）

太原科技大學(xué)研究生科技創(chuàng)新項(xiàng)目，編號：20145011。