嚴(yán)學(xué)術(shù)

摘要：權(quán)益凈利率是傳統(tǒng)杜邦分析的核心指標(biāo)，雖然在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析中廣泛應(yīng)用，但也存在某些局限性，本文從企業(yè)內(nèi)部管理的要求出發(fā)，對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，以適用財(cái)務(wù)分析和企業(yè)內(nèi)部管理的需要。

關(guān)鍵詞：權(quán)益凈利率；杜邦分析；經(jīng)凈營(yíng)資產(chǎn)凈利率

傳統(tǒng)杜邦分析的核心指標(biāo)

權(quán)益凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

銷售凈利率是企業(yè)盈利能力指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)資數(shù)是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，而權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)償債能力指標(biāo)。首先傳統(tǒng)的杜邦分析計(jì)算總資產(chǎn)凈利率時(shí)，凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)不相匹配，凈利潤(rùn)是專屬于權(quán)益投資者；而總資產(chǎn)的來源不僅有權(quán)益投資者的投入，而且還包含全部債權(quán)人的投入。該指標(biāo)不能反映總資產(chǎn)的實(shí)際報(bào)酬率，所以需要調(diào)整。其次傳統(tǒng)的杜邦分析沒有把企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)。對(duì)除金融企業(yè)外的大多數(shù)企業(yè)而言，金融活動(dòng)主要是籌集經(jīng)營(yíng)所需的資金，由金融活動(dòng)產(chǎn)的損益應(yīng)計(jì)入金融損益，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)損益區(qū)分開。最后沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債。鑒于上述傳統(tǒng)杜邦分析存在的問題，所以應(yīng)在管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析中進(jìn)行改進(jìn)。

一、改進(jìn)杜邦分析體系的核心公式

根據(jù)上述推導(dǎo)公式，可以看出權(quán)益凈利率的高低由三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素決定：經(jīng)凈營(yíng)資產(chǎn)凈利率（可分解為稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)）、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿。

二、權(quán)益凈利率的驅(qū)動(dòng)因素分解

利用連環(huán)替代法測(cè)定：

權(quán)益凈利率

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿

F=A+（A-B）×C

基數(shù)：F0=A0+（A0-B0）×C0

（1）A1+（A1-B0）×C0

（2）A1+（A1-B1）×C0（3）A1+（A1-B1）×C1

（2）-（1）：由于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率（A）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響

（3）-（2）：由于稅后利息率（B）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響

（4）-（3）：由于凈財(cái)務(wù)杠桿（C）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響

三、主要指標(biāo)的分析

以下甲公司為例：甲公司是一家機(jī)械加工企業(yè)，采用管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系進(jìn)行權(quán)益凈利率的行業(yè)平均水平差異分析。該公司2015年主要的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下：

為了與行業(yè)情況進(jìn)行比較，甲公司收集了以下2015年的行業(yè)平均財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)

財(cái)務(wù)比率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率稅后利息率凈財(cái)務(wù)杠桿權(quán)益凈利率

行業(yè)平均數(shù)據(jù)19.50%5.25%40.00%25.20%

基于甲公司管理用財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算列出的財(cái)務(wù)比率如下：

甲公司權(quán)益凈利率與行業(yè)平均權(quán)益凈利率的差異=21%-25.2%=-4.2%

行業(yè)權(quán)益凈利率=19.5%+（19.5%-5.25%）×40%=25.2%

替換凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=18%+（18%-5.25%）×40%=23.1%

替換稅后利息率=18%+（18%-6%）×40%=22.8%

替換凈財(cái)務(wù)杠桿=18%+（18%-6%）×25%=21%

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率變動(dòng)的影響=23.1%-25.2%=-2.1%

稅后利息率變動(dòng)的影響=22.8%-23.1%=-0.3%

1、稅后利息率分析

該企業(yè)稅后利息率6%，同行業(yè)平均數(shù)據(jù)為5.25%，差異為0.75%，稅后利息率是上升的，可能是市場(chǎng)利率普遍上調(diào)或者借入了高于市場(chǎng)利率的債務(wù)。

2、經(jīng)營(yíng)差異率分析

如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會(huì)減少股東收益。從增加股東收益來看，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)可以承擔(dān)的稅后借款利息率的上限。2015年企業(yè)的經(jīng)營(yíng)差異率是12%，同行業(yè)平均數(shù)據(jù)為19.5%-5.25%=14.25%，與同行業(yè)相比減少2.25%原因是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率下降了18%-19.5%=-1.5%，稅后利息率上升6%-5.25%=0.75%，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利減稅后利息率-1.5%-0.75%=-2.25%，而稅后利息率的高低主要由資本市場(chǎng)決定，所以提高經(jīng)營(yíng)差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率。

3、杠桿貢獻(xiàn)率分析

杠桿貢獻(xiàn)率等于經(jīng)營(yíng)差異率乘于凈財(cái)務(wù)杠桿，本年杠桿貢獻(xiàn)率為3%，同行業(yè)平均數(shù)據(jù)為5%，凈負(fù)債/股東權(quán)益為凈財(cái)務(wù)杠桿，該企業(yè)凈財(cái)務(wù)杠桿為25%，表明1元權(quán)益資要配置了0.25元的凈負(fù)債，同行業(yè)為40%，企業(yè)可以適度的增加債務(wù)。以提高杠桿貢獻(xiàn)率。（作者單位：廣州城建職業(yè)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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