任立秋
摘 要:2015年A股出現(xiàn)從快速上漲到快速暴跌的過(guò)山車行情,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)短短兩周時(shí)間出臺(tái)了幾十條調(diào)控股市的政策,主要從引導(dǎo)資金直接入市、為融資盤提供流動(dòng)性、限制減持鼓勵(lì)增持、打擊過(guò)度投資和惡意做空等四個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)管調(diào)控。雖然這些政策使得A股恢復(fù)穩(wěn)定,但對(duì)國(guó)家政策的評(píng)價(jià)不一。筆者認(rèn)為國(guó)家政策除進(jìn)行短期調(diào)控,還需從長(zhǎng)期來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)股市的參與者結(jié)構(gòu),更多的發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。
關(guān)鍵詞:政策市;股市暴跌;國(guó)家政策
一、前言
2015年6月中旬以來(lái),受去杠桿等因素影響A股遭遇崩盤式下跌,不到2個(gè)半月時(shí)間,上證指數(shù)最大重挫43.5%。而在此期間證監(jiān)會(huì)、央行等出臺(tái)了一系列維穩(wěn)政策,但對(duì)抵抗市場(chǎng)下跌影響有限,且飽受業(yè)內(nèi)人士詬病。回溯中國(guó)股市的發(fā)展,“政策市”的標(biāo)簽一直伴隨著A股。“政策市”一方面體現(xiàn)了中國(guó)股市的特點(diǎn),另一方面也凸顯了國(guó)家政策的無(wú)奈。那到底在此期間國(guó)家出臺(tái)了什么樣的政策,這些政策對(duì)股市產(chǎn)生了什么影響,本文將以2015年市場(chǎng)暴跌的事件作為切入點(diǎn),探討國(guó)家政策對(duì)股市的影響。
二、2015年A股走勢(shì)簡(jiǎn)介
2015年A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一波跌宕起伏的行情,從上半年的翻倍行情到下半年的爆倉(cāng)。經(jīng)歷過(guò)此輪行情的投資者都體會(huì)到了“蹦極式”的感受,讓我們來(lái)具體回溯下A股市場(chǎng)在2015年到底經(jīng)歷了什么。
2014年最后一個(gè)交易日上證指數(shù)收盤點(diǎn)位為3234.68點(diǎn),隨后進(jìn)入一輪快速上漲周期,最高收盤點(diǎn)位為2015年6月12日的5166.35點(diǎn),不到6個(gè)月時(shí)間上漲59.7%。A股賺錢效應(yīng)凸顯,隨之帶來(lái)的就是A股新開(kāi)客戶數(shù)猛增、融資融券余額爆發(fā)性上漲。從數(shù)據(jù)可以看出:整個(gè)2015年上半年,A股每月日均開(kāi)戶數(shù)由年初不到10萬(wàn)戶直接上漲至60多萬(wàn)戶,而融資融券余額也由2014年底的不到1萬(wàn)億上漲至2.26萬(wàn)億。賺錢效應(yīng)的凸顯,直接吸引了大量資金進(jìn)入股市,以杠桿融資方式借錢投資也迅速的做大,整個(gè)市場(chǎng)都沉浸在股市快速上漲帶來(lái)的賺錢熱情中。根據(jù)部分機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),雖然公開(kāi)的融資融券余額數(shù)據(jù)上漲了2倍多,但是以小額借貸等名義變相借錢入市的規(guī)模并不比通過(guò)融資融券渠道少。
然而這種情況在6月份開(kāi)始戛然而止,隨著國(guó)家對(duì)于傘形信托、融資融券、外接系統(tǒng)的監(jiān)管,A股市場(chǎng)傾瀉而下。僅僅用了2個(gè)半月的時(shí)間,上證指數(shù)由6月中旬的最高點(diǎn)暴跌到8月26日的2927.29點(diǎn),回撤幅度達(dá)到43.3%,創(chuàng)出了年內(nèi)的新低。伴隨而來(lái)的市場(chǎng)反應(yīng)就是:A股每月日均新增賬戶數(shù)再次萎縮至1萬(wàn)戶以下,融資融券余額快速回落至接近1萬(wàn)億的水平。
三、國(guó)家出臺(tái)的監(jiān)管政策匯總
而在此期間,國(guó)家維穩(wěn)的政策頻繁出臺(tái),以央行降準(zhǔn)降息為開(kāi)端,監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了一系列維穩(wěn)市場(chǎng)的政策。維穩(wěn)政策推出之多、之密非常罕見(jiàn),詳細(xì)如下:
6月27日 央行降息0.25個(gè)百分點(diǎn)并出臺(tái)定向降準(zhǔn)
6月29日 中證金罕見(jiàn)出現(xiàn)盤中答問(wèn):強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模很??;出臺(tái)養(yǎng)老金投資辦法征求意見(jiàn)稿:投資股票比例不超30%
6月30日 中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公開(kāi)倡議:不要盲目踩踏;中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公開(kāi)表態(tài):強(qiáng)制平倉(cāng)影響小
7月1日 中金所:QFII與RQFII做空傳聞不實(shí);券商兩融業(yè)務(wù)允許展期,擔(dān)保物違約可不強(qiáng)平;滬深交易所降交易結(jié)算費(fèi)用三成
7月2日 證監(jiān)會(huì)對(duì)涉嫌市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行專項(xiàng)核查
7月3日 證監(jiān)會(huì)表示,將相應(yīng)減少IPO發(fā)行家數(shù)和籌資金額;中金所決定:按委托量差異化收取交易費(fèi)用,嚴(yán)打蓄意做空
7月4日 21家證券公司出資不低于1200億元投資藍(lán)籌股ETF,并發(fā)布聯(lián)合公告:上證綜指在4500點(diǎn)以下,自營(yíng)股票盤將不減持,并擇機(jī)增持;25家基金公司公開(kāi)承諾將積極申購(gòu)偏股型基金,并至少持有1年以上;國(guó)務(wù)院召開(kāi)救市會(huì)議,決定暫停IPO
7月7日 中金所決定:中證500期指客戶日內(nèi)單向開(kāi)倉(cāng)量限制為1200手
7月8日 央行支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展并提供流動(dòng)性支持;保監(jiān)會(huì)表示將提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的監(jiān)管比例;財(cái)政部承諾不減持所持有的上市公司股票,要求國(guó)有金融企業(yè)不減持;深交所鼓勵(lì)上市公司實(shí)際控制人及高管增持股票;證監(jiān)會(huì)嚴(yán)控產(chǎn)業(yè)資本減持;公安部聯(lián)手排查近期惡意賣空股票與股指的線索。
我們大致統(tǒng)計(jì)歸納了一下,主要分為如下四類政策:
第一類:流動(dòng)性支持,政策性資金入市
作為國(guó)家隊(duì)排頭兵的中國(guó)證券金融股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中證金)為增強(qiáng)投資者信心、保障公募基金行情的平穩(wěn)運(yùn)行,提供了充裕資金用于申購(gòu)公募基金,發(fā)揮了專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定資本市場(chǎng)的作用。中證金在通過(guò)申購(gòu)大型公募基金用于維護(hù)藍(lán)籌股穩(wěn)定的同時(shí),也加大了對(duì)中小市值股票的購(gòu)買力度,緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況。與此同時(shí),中證金通過(guò)股票質(zhì)押的方式,向21家加入中國(guó)式”平準(zhǔn)基金”的證券公司提供了2600億元人民幣的信用額度,用于證券公司自營(yíng)增持股票。
第二類:為融資盤解決流動(dòng)性
銀監(jiān)會(huì)方面:允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)已到期的股票質(zhì)押貸款與客戶重新合理確定期限。質(zhì)押率低于合約規(guī)定的,允許雙方自行商定押品調(diào)整;支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)與委托理財(cái)和信托投資客戶協(xié)商,合理調(diào)整證券投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線和平倉(cāng)線;鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與中國(guó)證券金融股份有限公司開(kāi)展同業(yè)合作,提供同業(yè)融資;支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)回購(gòu)本企業(yè)股票的上市公司提供質(zhì)押融資。保監(jiān)會(huì)方面:保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司通過(guò)發(fā)行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金,與證券公司開(kāi)展融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)業(yè)務(wù),可以協(xié)商合理確定還款期限,不得單方強(qiáng)制要求證券公司提前還款。
第三類:限制減持股份,鼓勵(lì)增持
證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告,從公告即日起六個(gè)月內(nèi),上市公司控股股東、持股5%以上股東(以下并稱大股東)及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份,如違反上述規(guī)定,證監(jiān)會(huì)將嚴(yán)肅處理。另外,允許近期減持過(guò)股票的產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)證券公司定向資管等方式立即在二級(jí)市場(chǎng)增持本公司股票;其中股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌的(連續(xù)十個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅超過(guò)30%的),公司高管增持本公司股票可以不受窗口期限制;上市公司大股東持股達(dá)到或超過(guò)30%的,可以不等待12個(gè)月立即增持2%股份。
第四類:抑制過(guò)度投機(jī),打擊惡意做空
中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)跨市場(chǎng)、跨期現(xiàn)市場(chǎng)操縱行為直接定位為惡意做空。并公開(kāi)表示:近日隨著市場(chǎng)回穩(wěn),部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人借助信息系統(tǒng)為客戶開(kāi)立虛擬證券賬戶,借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等,代理客戶買賣證券等違法現(xiàn)象卷土重來(lái),可能再次危及股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,必須予以清理整頓。
四、反思與總結(jié)
國(guó)家政策在7月份-8月份頻繁推出,在政策頻繁推出的初期,市場(chǎng)雖受政策利好的刺激出現(xiàn)小幅反彈,但還是快速隨著自己的節(jié)奏繼續(xù)震蕩下跌。這也令市場(chǎng)更加疑惑,國(guó)家政策維穩(wěn)到底對(duì)于市場(chǎng)到底起到了什么樣的作用。在后期一系列維穩(wěn)“組合拳”的作用下,A股市場(chǎng)才開(kāi)始顯現(xiàn)出越來(lái)越多的積極信號(hào),市場(chǎng)的恐慌情緒得到了一定的緩解,股指開(kāi)始企穩(wěn)并緩慢回升。不過(guò),在股市維穩(wěn)過(guò)程中,市場(chǎng)也一直存在不同的聲音,有認(rèn)為維穩(wěn)政策沒(méi)有出臺(tái)必要的,因?yàn)槭袌?chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)危機(jī);有認(rèn)為維穩(wěn)雖有必要,但力度不必如此之大的,以免過(guò)度干預(yù)帶來(lái)負(fù)面影響。此次國(guó)家政策直接引導(dǎo)救市一方面凸顯了國(guó)家制定政策的鐵腕,另一方面也顯示了國(guó)家政策在長(zhǎng)期引導(dǎo)機(jī)制上的捉襟見(jiàn)肘。這次股災(zāi)對(duì)政策監(jiān)管和引導(dǎo)上給了我們?nèi)缦聨c(diǎn)啟示:
1、這次股災(zāi)不但反映了中國(guó)股市監(jiān)管體系的不健全,同時(shí)也反映出中國(guó)股市參與者結(jié)構(gòu)的失衡。
從國(guó)外股市發(fā)展的規(guī)律來(lái)看,散戶機(jī)構(gòu)化是股市逐漸成熟的標(biāo)志,當(dāng)前美國(guó)、香港等成熟股票市場(chǎng)參與者以機(jī)構(gòu)為主。中國(guó)目前股市仍以散戶投機(jī)為主,散戶做波段操作、追擊熱點(diǎn)龍頭股很難將之與價(jià)值投資關(guān)聯(lián)起來(lái)。散戶投機(jī)式的交易注定讓助漲殺跌成為主旋律,市場(chǎng)波動(dòng)性的放大會(huì)使得市場(chǎng)很容易陷入崩潰的邊緣。2015年上半年市場(chǎng)大幅上漲推動(dòng)了散戶投資者通過(guò)融資融券、傘形信托、場(chǎng)外配資等方式不斷放大市場(chǎng)杠桿。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累、市場(chǎng)爆出潛在風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,不理性的融資資金的節(jié)流像滾雪球一樣迅速將這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放大,從而將市場(chǎng)陷入“踩踏”式的災(zāi)難之中。所以逐漸引導(dǎo)散戶機(jī)構(gòu)化,加大機(jī)構(gòu)投資者參與A股市場(chǎng)的比重將成為引導(dǎo)市場(chǎng)更加成熟的關(guān)鍵一環(huán)。
2、國(guó)內(nèi)目前優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)相對(duì)匱乏,需建設(shè)豐富的多層次資本市場(chǎng),并逐漸放開(kāi)監(jiān)管、做大A股總規(guī)模。
目前A股總市值占國(guó)內(nèi)GDP的比重約60%,而發(fā)達(dá)國(guó)家股市占比平均都超過(guò)100%。A股目前各制度規(guī)則還有待進(jìn)一步完善,國(guó)內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)因各種原因未能在A股上市也在一個(gè)側(cè)面凸顯出A股優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)的匱乏。除此之外國(guó)內(nèi)債券等固定收益市場(chǎng)發(fā)展程度還相對(duì)比較低。中國(guó)GDP總量和國(guó)民收入總量還在快速增長(zhǎng)中,國(guó)內(nèi)大量的資金目前陷入無(wú)可投資產(chǎn)的尷尬境地。由此帶來(lái)的負(fù)面影響就是近幾年國(guó)內(nèi)資金大量的進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)助推了中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的快速畸形上漲。國(guó)家政策應(yīng)進(jìn)一步引導(dǎo)建設(shè)多層次資本市場(chǎng),特別是加強(qiáng)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)股票和債券市場(chǎng)上市和融資。目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)依然實(shí)行核準(zhǔn)制,IPO進(jìn)度和總量直接受到政策的控制,這直接影響了A股市場(chǎng)的做大。我國(guó)需尋找合適的時(shí)間盡快推出注冊(cè)制并將A股上市的進(jìn)程交回市場(chǎng)來(lái)決定。(作者單位:中國(guó)人民大學(xué))