胡琦，周端明

（安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽蕪湖241000）

女性董事對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證分析
——基于中國(guó)1 042家上市公司的數(shù)據(jù)

胡琦，周端明

（安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽蕪湖241000）

近年來(lái)，董事會(huì)成員多元化，尤其是董事會(huì)成員性別構(gòu)成多元化對(duì)公司績(jī)效的影響，成為國(guó)際社會(huì)研究的熱點(diǎn)。筆者選取2013年滬深兩市A股上市公司為樣本，使用OLS回歸和分位數(shù)回歸方法，實(shí)證檢驗(yàn)了女性董事對(duì)公司績(jī)效的影響。研究結(jié)果顯示：女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效具有顯著的正面影響。有女性董事存在的公司，其績(jī)效較高；女性董事比例越高的公司，其績(jī)效也越高。由女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)于公司績(jī)效具有正面影響，且對(duì)處于中低水平的公司影響較顯著。女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效具有負(fù)面影響，但只對(duì)處于中等水平的公司影響較顯著。

女性董事；性別多元化；公司績(jī)效

一、引言

近年來(lái)，組織構(gòu)成多元化成為相關(guān)領(lǐng)域關(guān)注的焦點(diǎn)。從廣義上看，多元化不僅僅包括員工的性別、年齡、宗教信仰、種族、國(guó)別等各個(gè)方面的差異，同時(shí)也包括個(gè)人的身體素質(zhì)、價(jià)值觀、品質(zhì)、教育背景等個(gè)性特征的差異。多元化包括兩類：可觀測(cè)的多元化和不可觀測(cè)的多元化。前者是從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來(lái)考慮的，包含年齡和性別等方面的多元化；后者是從認(rèn)知層面出發(fā)來(lái)考慮的，包含性格、受教育水平、價(jià)值觀及個(gè)人素養(yǎng)等方面的多元化。美國(guó)全美教師保險(xiǎn)及年金協(xié)會(huì)（TIAACREF）提出應(yīng)該讓合適的人擔(dān)任公司董事，董事會(huì)應(yīng)該由不同性別、年齡、背景、經(jīng)歷的人組成［1］。TIAACREF在決定是否對(duì)公司進(jìn)行投資時(shí)，董事會(huì)成員構(gòu)成多元化就是一個(gè)關(guān)鍵因素，有些公司就因?yàn)槎聲?huì)構(gòu)成太過(guò)于單一而失去了獲得該協(xié)會(huì)投資的機(jī)會(huì)，因?yàn)槌蓡T過(guò)于單一的組織不利于管理和決策。

公司董事會(huì)成員多元化的核心是性別多元化。Catalyst對(duì)《財(cái)富》500強(qiáng)公司的調(diào)查表明：董事會(huì)中女性成員比例在2003年、2005年、2006年和2007年分別為13.6%、14.7%、14.6%和14.8%，在2008年這一比例上升到15.2%。越來(lái)越多的女性參與到公司治理的過(guò)程中，女性董事對(duì)公司績(jī)效的影響引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)董事會(huì)中女性成員的存在對(duì)公司績(jī)效有正面影響，如Burton、Ryall（1995）提出同質(zhì)團(tuán)隊(duì)習(xí)慣以同質(zhì)性策略處理公司問題，而異質(zhì)團(tuán)隊(duì)可以在一定程度上避免“集體思維”，可以降低破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來(lái)公司的高效治理［2］。Burke（1997）提出董事會(huì)性別多元化有助于異質(zhì)成員發(fā)揮作用，通過(guò)各成員自身優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮帶來(lái)公司的高效治理［3］。Adler（2001）以《財(cái)富》雜志評(píng)選出的世界500強(qiáng)中的215家企業(yè)1980—1998年的數(shù)據(jù)為樣本，以銷售回報(bào)率（ROS）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)績(jī)效的代理變量進(jìn)行研究，結(jié)果顯示在同一行業(yè)的企業(yè)中，若企業(yè)行政部女性越多，其利潤(rùn)率也越高［4］。Carter、Simpkins和Simpson（2003）以《財(cái)富》雜志在1997年評(píng)選的1 000家公司為樣本，使用了兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行研究，結(jié)果表明：女性董事的比例對(duì)公司績(jī)效有顯著正面影響，并且隨著公司規(guī)模和董事會(huì)規(guī)模的增大，女性參與董事會(huì)的比例也會(huì)提高［5］。Dutta和Bose（2006）以孟加拉國(guó)15家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，結(jié)論表明女性董事對(duì)銀行績(jī)效有正面影響，女性董事所占比例越高的銀行，其績(jī)效也越高［6］。張橫峰（2014）的研究結(jié)論為：董事會(huì)中女性成員的多少與公司對(duì)市場(chǎng)信息的把握有明顯的正向關(guān)系，與公司的違規(guī)現(xiàn)象有負(fù)向關(guān)系，保持合適數(shù)量的女性董事可以促進(jìn)信息交流，降低公司違法的風(fēng)險(xiǎn)［7］。胡茂莉（2012）指出董事會(huì)中應(yīng)有合適數(shù)量的女性，以利于從多個(gè)角度來(lái)決策公司事務(wù)，而且董事會(huì)中女性成員可以監(jiān)督男性，促進(jìn)公司高效治理［8］。李江雁（2014）將女性董事、女性高管分開進(jìn)行分析，結(jié)果顯示：女性董事當(dāng)期就對(duì)股東權(quán)益回報(bào)率有正面影響，而女性高管對(duì)當(dāng)期股東回報(bào)率沒有顯著影響［9］。

相反，也有研究表明，董事會(huì)成員性別多元化對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。性別異質(zhì)性明顯的公司有時(shí)導(dǎo)致同性別成員更傾向于支持彼此的想法，從而使異性成員間產(chǎn)生摩擦和分歧，意見不一致造成決策遲緩，進(jìn)而降低決策效率。如Hambrick等（1996）通過(guò)對(duì)美國(guó)32家大型航空公司的研究發(fā)現(xiàn)，同質(zhì)（性別）高管團(tuán)隊(duì)比異質(zhì)（性別）高管團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)更為突出，并且在面臨同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)出的挑釁信號(hào)時(shí)，相比異質(zhì)（性別）高管團(tuán)隊(duì)而言，同質(zhì)（性別）高管團(tuán)隊(duì)能更快地反擊，決策過(guò)程也更快、更及時(shí)，所以性別多元化會(huì)造成決策遲緩，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響［10］。Farrell和Hersch以《財(cái)富》雜志推出的世界500強(qiáng)和服務(wù)業(yè)500強(qiáng)中部分企業(yè)1990—1999年的面板數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，結(jié)論表明：企業(yè)應(yīng)根據(jù)需要來(lái)回應(yīng)董事會(huì)成員的性別多元化，而不是基于對(duì)女性董事能夠提升企業(yè)績(jī)效的要求［11］。朱靈（2008）研究發(fā)現(xiàn)女性董事的參與會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，但女性董事受教育程度的提高則會(huì)減弱這種負(fù)面影響［12］。林妮（2010）以我國(guó)2001—2006年的上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明：女性董事的比例與公司會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)（ROA和ROE）及市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)（市盈率PER和托賓Q）均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即女性董事對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響［13］。秦巖（2014）的研究表明，商業(yè)銀行女性董事比例和它們的ROA及每股收益（EPS）指標(biāo)之間呈較弱的反向關(guān)系，說(shuō)明商業(yè)銀行女性董事比例對(duì)ROA和EPS存在較小的不利影響［14］。也有研究顯示女性董事對(duì)公司績(jī)效沒有顯著影響，如Randy、Thomsen和Oxelheim（2006）對(duì)丹麥、挪威和瑞典343家大型上市公司的研究結(jié)論表明，董事會(huì)成員多元化對(duì)以股票市場(chǎng)價(jià)值和投資回報(bào)率作為代理變量的公司績(jī)效沒有顯著影響［15］。王明杰、朱如意（2010）對(duì)1 227家公司兩年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，選取ROE、EPS、托賓Q值作為解釋變量，證實(shí)女性董事對(duì)公司績(jī)效無(wú)顯著影響［16］。龔輝鋒（2011）以滬深A(yù)股上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)論表明女性董事與企業(yè)績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系［17］。

綜上，關(guān)于性別多元化對(duì)公司績(jī)效的影響，國(guó)外的研究結(jié)論不一致，國(guó)內(nèi)在相關(guān)方面也沒有較為系統(tǒng)的實(shí)證研究。因此，本文以我國(guó)滬深兩市A股1 042家上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)OLS回歸和分位數(shù)回歸方法，實(shí)證檢驗(yàn)了女性董事參與、女性董事的比例、女性擔(dān)任董事長(zhǎng)以及女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效的影響，以期引起學(xué)者們和企業(yè)家的關(guān)注，共同促進(jìn)性別平等。

二、研究假設(shè)

（一）女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效的影響

根據(jù)利益相關(guān)者理論，全體董事會(huì)成員分別和不同類型、層次的群體相互聯(lián)系，性別多元化導(dǎo)致利益群體的多元化，性別多元化的董事會(huì)構(gòu)成可以兼顧各不同群體的利益，從而體現(xiàn)公平公正的原則。Powell（1999）指出，若公司董事會(huì)成員的性別比能較好地代表公司全體員工的性別比，一般員工會(huì)認(rèn)為他們能夠得到較平等的升職機(jī)會(huì)和可能性，這會(huì)增加對(duì)員工的激勵(lì)作用，進(jìn)而提高公司的績(jī)效［18］。Francocur（2008）基于利益相關(guān)者理論指出，董事會(huì)中女性成員數(shù)量較多能對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正面的影響。在當(dāng)前的家庭消費(fèi)中，大部分的消費(fèi)由女性抉擇，女性董事能夠反映大多數(shù)女性消費(fèi)者的偏好，從而使公司快速地對(duì)市場(chǎng)需求做出反應(yīng)，以獲取更多利潤(rùn)。企業(yè)既要充分了解女性消費(fèi)者的偏好，也要了解男性消費(fèi)者的偏好，因此一個(gè)男女構(gòu)成比例均衡的董事會(huì)可以更好地了解不同性別消費(fèi)者的需求，從而為企業(yè)帶來(lái)更多的利潤(rùn)［19］。基于此，本文提出第一個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效有正面影響。

（二）女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)公司績(jī)效的影響

董事長(zhǎng)是公司中最具有話語(yǔ)權(quán)和決策權(quán)的角色，作為公司的最高領(lǐng)導(dǎo)人，同時(shí)也是董事會(huì)機(jī)構(gòu)的核心人物，他們往往對(duì)公司的大小事務(wù)產(chǎn)生決定性作用，甚至一句話就能對(duì)公司決策產(chǎn)生影響。Yoder、Janice（1991）的研究表明，在一個(gè)組織中如果某一群體的人數(shù)較少，那么這個(gè)少數(shù)群體就會(huì)受到較明顯的消極影響，尤其是像女性這樣的弱勢(shì)群體，更沒有決定性的話語(yǔ)權(quán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司中女性董事的比例僅占12%左右，她們絕對(duì)屬于少數(shù)群體［20］。比如說(shuō)，女性如果犯了一點(diǎn)小錯(cuò)誤，她們的錯(cuò)誤就會(huì)被放大，自然而然，她們就會(huì)被孤立，那么在下一次的決策中將失去話語(yǔ)權(quán)。只有公司的董事長(zhǎng)由女性擔(dān)任時(shí)，女性董事成員的聲音才更容易被重視，意見才更容易被傾聽和采納?；诖?，本文提出第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)2：女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)公司績(jī)效有正面影響。

（三）女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效的影響

從我國(guó)現(xiàn)行的董事會(huì)制度來(lái)看，獨(dú)立董事和非獨(dú)立董事所發(fā)揮的作用有著明顯差異。大部分研究證明在我國(guó)大多數(shù)上市公司中獨(dú)立董事扮演著“花瓶”的角色，在我國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制未能有效發(fā)揮作用的前提下，獨(dú)立董事與企業(yè)沒有太大的直接利益關(guān)系［21］，并且獨(dú)立董事的聘任權(quán)掌握在非獨(dú)立董事手中，獨(dú)立董事的企業(yè)經(jīng)營(yíng)參與度較低，很難對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因此，獨(dú)立董事的比例和企業(yè)績(jī)效間不存在顯著相關(guān)關(guān)系［22-23］。周澤將（2014）的研究結(jié)論表明，女性非獨(dú)立董事促進(jìn)了公司慈善捐贈(zèng)水平的提升，在中國(guó)，女性在情境決策中的關(guān)懷主義倫理漸漸地影響到公司的決策，但女性獨(dú)立董事在公司決策中的作用有限，她們的話語(yǔ)權(quán)分量不夠，所以女性獨(dú)立董事的存在可能更不會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的正面影響，再加上在當(dāng)前的就業(yè)市場(chǎng)中，“玻璃天花板”對(duì)女性的約束仍然存在，女性獨(dú)立董事作為少數(shù)群體仍然被排擠［24］?；诖?，本文提出第三個(gè)假設(shè)。

假設(shè)3：女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效有負(fù)面影響。

三、模型構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2013年我國(guó)滬深兩市A股上市公司為樣本，公司人物特征信息數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均從國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)下載，女性董事的比例及參與情況的相關(guān)數(shù)據(jù)由筆者對(duì)所下載的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行手工整理得到。本文剔除了以下幾類公司：一是金融類公司，因?yàn)檫@類公司的治理和一般公司相比而言較為特殊；二是數(shù)據(jù)資料不完整的公司；三是被ST（狀況異常、股票交易被進(jìn)行“特別處理”）的公司。最后得到1 042個(gè)有效觀察值，基本上可以體現(xiàn)我國(guó)上市公司的大體情況。本文使用Stata12.0完成實(shí)證分析。

（二）變量設(shè)計(jì)和定義

1.被解釋變量

2.解釋變量

（1）Female，為是否有女性董事的虛擬變量。若某公司有女性董事，則Female=1；否則，F(xiàn)emale=0。

（3）女性董事長(zhǎng)，公司是否由女性擔(dān)任董事長(zhǎng)以虛擬變量FChairman來(lái)表示。若FChairman=1，則董事長(zhǎng)為女性；若FChairman=0，則董事長(zhǎng)為男性。

（4）女性獨(dú)立董事人數(shù)，以Indirector表示。

3.控制變量

為了更加合理地檢驗(yàn)女性董事對(duì)公司績(jī)效所產(chǎn)生的影響，筆者在實(shí)證檢驗(yàn)的過(guò)程中還設(shè)置了公司規(guī)模、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)成員平均年齡、董事會(huì)成員平均教育背景、行業(yè)變量等控制變量。

用公司市值的對(duì)數(shù)代表公司規(guī)模，以lnMarValue表示；用董事會(huì)成員總?cè)藬?shù)代表董事會(huì)規(guī)模，以Dnum表示；董事會(huì)所有成員的平均年齡，以AverAge表示；董事會(huì)所有成員的平均教育背景，以AverEdu表示（根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)說(shuō)明，將董事會(huì)成員的學(xué)歷從低到高分別用1～5表示，該控制變量是將其學(xué)歷水平轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的教育年限，然后求出的平均值）；行業(yè)虛擬變量以Ind表示。本文數(shù)據(jù)是依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類2012年版分類指引進(jìn)行分類的，共涉及12個(gè)行業(yè)，因此設(shè)置了11個(gè)虛擬變量。當(dāng)樣本公司屬于它們中的某一行業(yè)時(shí)，用虛擬變量1表示，其他的虛擬變量取0。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了實(shí)證檢驗(yàn)上市公司中的女性董事成員對(duì)公司績(jī)效所產(chǎn)生的影響，筆者設(shè)計(jì)了以下的實(shí)證回歸模型。

模型1：只對(duì)所有的控制變量進(jìn)行回歸。

在接下來(lái)的幾個(gè)模型中將逐步加入各個(gè)解釋變量，這樣可以檢驗(yàn)各個(gè)解釋變量對(duì)被解釋變量所產(chǎn)生的影響，并且可以就女性董事對(duì)公司績(jī)效的影響作出解釋。

模型2：在模型1的基礎(chǔ)上加入女性參與董事會(huì)的變量FemDirector，主要包括是否存在女性董事的虛擬變量Female和女性董事的比例Fbper兩個(gè)代理變量。將這兩個(gè)代理變量分別加入模型1以更好地檢驗(yàn)女性董事參與對(duì)公司績(jī)效的影響，模型如下：

模型3：在模型2的基礎(chǔ)上加入是否由女性擔(dān)任董事長(zhǎng)的虛擬變量FChairman，檢驗(yàn)女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)公司績(jī)效的影響，模型如下：

模型4：在模型2的基礎(chǔ)上加入公司女性獨(dú)立董事人數(shù)的變量Indirector，檢驗(yàn)女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效的影響，模型如下：

四、實(shí)證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

在我國(guó)1 042家上市公司的研究樣本中，董事會(huì)規(guī)模平均為10.132人，其中董事會(huì)人數(shù)為5～9人的公司有516家，10～14人的公司有461家，15～19人的公司有65家，所有樣本公司均符合公司法對(duì)董事會(huì)人數(shù)的規(guī)定?？傮w來(lái)說(shuō)，樣本企業(yè)中女性董事的比例較低，平均為12.7%，最高為83.3%，最低為0；其中，338家公司沒有女性董事（比例為0），有8家公司女性董事的比例超過(guò)50%，但是在這8家公司中，只有1家公司的董事長(zhǎng)為女性，其他公司的董事長(zhǎng)均為男性。公司董事會(huì)成員中女性董事的比例，具體見表1。

表1　公司董事會(huì)成員中女性董事比例

將所研究的1 042家上市公司按行業(yè)分類①，去除金融類行業(yè)之外，共涉及12個(gè)行業(yè)，各行業(yè)內(nèi)部女性董事的平均比例如表2所示。其中：農(nóng)、林、牧、漁業(yè)有21家公司，它們的女性董事平均比例最高，為17.92%；采礦業(yè)有24家公司，它們的女性董事平均比例最低，為6.50%。

表2　女性董事比例的行業(yè)分布

在所研究的1 042家公司中，董事長(zhǎng)為女性的公司有52家，副董事長(zhǎng)為女性的公司有53家，這說(shuō)明大部分公司的董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)為男性，只有少數(shù)公司的董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)由女性擔(dān)任。由表3可知，AverAge的均值為50.862，說(shuō)明我國(guó)上市公司董事會(huì)成員的平均年齡為50歲左右。AverEdu的均值為17.603，說(shuō)明我國(guó)上市公司董事會(huì)成員的平均教育年限超過(guò)17年，大多數(shù)成員為本科以上學(xué)歷水平，總體教育背景還不差。從FChairman的均值可以看出，由女性擔(dān)任董事長(zhǎng)的公司是非常少的，僅占公司總數(shù)的5%左右。從樣本的ROA值和公司市值來(lái)看，本研究選取的樣本包含了大小規(guī)模不同的公司并涉及各個(gè)不同類型的行業(yè)，大體上能夠反映我國(guó)上市公司的女性董事對(duì)公司績(jī)效影響的基本情況，樣本的總體情況如表3所示。

（二）回歸結(jié)果

1.對(duì)控制變量的檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)模型1的檢驗(yàn)（結(jié)果見表4）可知，公司市值在1%的顯著性水平上對(duì)公司績(jī)效具有正面影響；隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，其市值不斷增加，在社會(huì)上的影響力不斷增大，可能會(huì)有更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，可以給公司帶來(lái)更多的收益，因此公司市值對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正面影響。而Dnum在1%的顯著性水平上對(duì)ROA存在負(fù)面影響；隨著董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大、董事人數(shù)的增加，大家在決策時(shí)意見不一、產(chǎn)生分歧，甚至形成分派的不利局面，這對(duì)公司發(fā)展不利，自然而然會(huì)影響到公司績(jī)效。董事會(huì)成員的平均年齡、平均教育水平對(duì)ROA的影響均不顯著。

表3　變量的描述性統(tǒng)計(jì)

2.女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效影響的檢驗(yàn)

模型2重點(diǎn)檢驗(yàn)了女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效的影響，結(jié)果顯示其兩個(gè)代理變量Female和Fbper對(duì)ROA均有顯著的正面影響（如表4所示）。具體地說(shuō)，是否有女性董事的虛擬變量Female對(duì)ROA的影響在1%的水平上顯著，其相關(guān)系數(shù)為0.011 5，說(shuō)明女性董事的存在對(duì)公司績(jī)效的提升更有利；女性董事的比例Fbper對(duì)ROA的影響在10%的水平上顯著，其相關(guān)系數(shù)為0.029 2，說(shuō)明女性董事的比例越高越有利于公司績(jī)效的提升。

表4　女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效的影響

3.女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)公司績(jī)效影響的檢驗(yàn)

模型3檢驗(yàn)了女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)公司績(jī)效的影響，結(jié)果如表5所示。該檢驗(yàn)采取了分位數(shù)回歸方法，結(jié)果顯示：在低分位點(diǎn)0.25和中分位點(diǎn)0.50的水平上，女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)ROA具有正面影響，相關(guān)系數(shù)分別為0.009 5和0.010 4，且均通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)；而在高分位點(diǎn)0.75的水平上，女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)ROA雖然也具有正面影響，相關(guān)系數(shù)為0.002 8，但不顯著。這說(shuō)明女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)于績(jī)效較好的公司影響較弱，對(duì)于績(jī)效較差或者處于中等水平的公司影響較顯著。

表5　女性董事長(zhǎng)對(duì)公司績(jī)效的影響

4.女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效影響的檢驗(yàn)

模型4檢驗(yàn)了女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效的影響，該檢驗(yàn)采取的也是分位數(shù)回歸方法，結(jié)果如表6所示。由表6可知：在中分位點(diǎn)0.50的水平上，女性獨(dú)立董事對(duì)ROA有負(fù)面影響，相關(guān)系數(shù)為-0.005 3，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)；而在低分位點(diǎn)0.25和高分位點(diǎn)0.75的水平上，雖然女性獨(dú)立董事對(duì)ROA也有負(fù)面影響，但不顯著。這說(shuō)明女性獨(dú)立董事對(duì)于績(jī)效較好或較差的公司影響較弱，對(duì)于績(jī)效處于中等水平的公司影響較強(qiáng)。

表6　女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效的影響

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了對(duì)以上實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)，以得出更為可靠的結(jié)論，筆者將控制變量中作為公司規(guī)模代理變量的公司市值MarValue替換成公司營(yíng)業(yè)總收入GRevenue，同樣取其對(duì)數(shù)，其他變量保持不變，對(duì)模型1和模型2進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7所示。由表7可知，是否存在女性董事的虛擬變量和女性董事的比例均對(duì)ROA有顯著的正面影響，對(duì)模型1和模型2的穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)論與實(shí)證結(jié)果得出的結(jié)論完全一致，說(shuō)明結(jié)論具有可靠性和穩(wěn)定性。而對(duì)于模型3和模型4所采用的是分位數(shù)回歸方法，它本身就是穩(wěn)健性檢驗(yàn)的一種方法，這里不再贅述。

表7　穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論

女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效有顯著的正面影響，具體表現(xiàn)是：在加入多個(gè)相關(guān)控制變量之后，董事會(huì)中有女性成員的公司，它們的績(jī)效更高，而且，董事會(huì)中女性成員的比例越高，公司績(jī)效就越高。由女性擔(dān)任董事長(zhǎng)在低分位點(diǎn)和中分位點(diǎn)的水平上對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了顯著的正面影響，而在高分位點(diǎn)的水平上，由女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)公司績(jī)效也具有正面影響，但并沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明由女性擔(dān)任董事長(zhǎng)對(duì)于績(jī)效處于中低水平的公司影響較顯著。女性獨(dú)立董事在處于中分位點(diǎn)的水平上對(duì)公司績(jī)效有顯著的負(fù)面影響，而在低分位點(diǎn)和高分位點(diǎn)的水平上，女性獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效雖然也有負(fù)面影響，但不顯著，這說(shuō)明女性獨(dú)立董事對(duì)績(jī)效處于中等水平的公司影響較強(qiáng)。

本文的實(shí)證結(jié)果證實(shí)了女性董事的參與對(duì)公司績(jī)效的積極作用，然而本文僅就上市公司一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)論的可靠性有待更多數(shù)據(jù)的支撐。未來(lái)可選取上市公司多年的數(shù)據(jù)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析，并且對(duì)女性董事比例過(guò)低的原因、影響因素以及女性董事對(duì)公司治理和運(yùn)營(yíng)等其他方面作用的研究，也都有待深入。希望能有越來(lái)越多的學(xué)者、企業(yè)家意識(shí)到女性董事的重要作用并加以重視，無(wú)論在學(xué)術(shù)研究層面、企業(yè)實(shí)踐層面還是在國(guó)家政策層面，對(duì)于女性加入董事會(huì)都應(yīng)給予更多的關(guān)注。

注釋：

①行業(yè)變量IA代表農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，IB代表采礦業(yè)，IC代表制造業(yè)，ID代表電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，IE代表建筑業(yè)，IF代表批發(fā)和零售業(yè)，IG代表交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，IH代表住宿和餐飲業(yè)，II代表信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，IJ代表金融業(yè)（已被剔除），IK代表房地產(chǎn)業(yè)，IL代表租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，IM代表科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)。

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【責(zé)任編輯王建增】

A Study of the Influence of Women-Board Membership on the Company Performance：Based on the Data of 1042 Listed Companies in China

HU Qi，ZHOU Duanming
（School of Economics and Management，Anhui Normal University，Wuhu，Anhui，241000）

Board diversity，especially the influence of the gender dualization in the board of directors has been a focus of the international community study.This paper makes an empirical study of the influence of women-board membership on the company performance based on a survey of 1042 listed companies in the A-share markets of Shanghai and Shenzhen in 2013，for which OLS regression and quantile regression method are put to use.The study shows that：the participation of women directors has a significant and positive influence on the company performance.The performances of the companies with the women directors in are relatively higher.The higher the proportion of women directors is，the higher the company performance is.The gender of the chairwoman also has a positive effect on the company performance，especially，on the performance of the small and medium-sized companies.While，the involvement of the women-independent directors have a negative influence on the company performance，which turns out more obvious only in the medium companies.

Women-Board Membership，Gender Dualization，Company Performance

F272.91；F270.3

A

1674-6511（2016）04-0031-07

2016-01-15

安徽省社科規(guī)劃一般項(xiàng)目（AHSKY2014D52）；安徽師范大學(xué)“哲學(xué)社會(huì)科學(xué)繁榮發(fā)展計(jì)劃”首批重大項(xiàng)目（FRZD201302）；安徽師范大學(xué)2015年研究生科研創(chuàng)新與實(shí)踐項(xiàng)目（2015cxsj032）。

胡琦（1992-），女，安徽黃山人，安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生。研究方向：公司治理。周端明（1973-），男，安徽太湖人，安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。研究方向：經(jīng)濟(jì)發(fā)展與收入分配。