高賀龍

【摘要】當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，注冊(cè)制推出不明朗，500多家企業(yè)排隊(duì)IPO，借殼上市依舊是上市的優(yōu)選{1}，但借殼上市存在存在被套的風(fēng)險(xiǎn)，如何控制成本，管控風(fēng)險(xiǎn)，是否有支持這種資本運(yùn)作的賺錢邏輯值得關(guān)注，本文以2015年23家借殼上市案例為樣本，從殼的市值、行業(yè)選擇上探究借殼上市后的增長(zhǎng)邏輯。

【關(guān)鍵詞】借殼上市 行業(yè) 市值

通過研究2015年A股借殼上市案例，發(fā)現(xiàn)75%的被借殼公司市值在30億元以下，有25%的被借殼公司市值在20億以下，小市值的殼公司占據(jù)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)。

從裝入資產(chǎn)后，上市公司市值增長(zhǎng)幅度來看，增長(zhǎng)幅度隨著殼公司市值、標(biāo)的資產(chǎn)估值的增長(zhǎng)而呈下降態(tài)勢(shì)。結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)與殼公司行業(yè)來看，兩者行業(yè)跨度較大時(shí)，市值增長(zhǎng)幅度相對(duì)更大，但前提是行業(yè)從低端走向高端，如從紡織業(yè)走向高端設(shè)備制造業(yè)，若相反方向，則對(duì)市值增長(zhǎng)效果提升較差。

一、小市值+高持股抬升預(yù)期

PE機(jī)構(gòu)借殼上市業(yè)務(wù)收益分為前期投資退出收益+后期配套融資收益。

從前期投資退出收益角度看，當(dāng)殼公司市值較大時(shí)，為實(shí)現(xiàn)借殼上市，必須裝入足夠份額的資產(chǎn)才能實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的變更，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)量過大時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)后期的增長(zhǎng)幅度而下降的，為追求大幅度增長(zhǎng)，最優(yōu)選擇是選擇市值恰當(dāng)?shù)臍す尽?/p>

從后期配套融資收益角度看，當(dāng)殼公司市值較大時(shí)，PE機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)較大比例持股，在配套融資方面將需要更多的資金，而這種資金并不是多多益善，市值小而持股多將帶來更多預(yù)期，在估值方面更有優(yōu)勢(shì)。

二、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)+朝陽(yáng)資產(chǎn)扭轉(zhuǎn)預(yù)期，提升估值

從行業(yè)角度來看，行業(yè)轉(zhuǎn)型較小，或低速增長(zhǎng)行業(yè)使得增幅較小甚至衰退，增速倒數(shù)前五位分別是置信電氣、*ST廣夏、中聯(lián)電氣、青鳥華光、湖北金環(huán)，其中置信電氣、中聯(lián)電氣借殼后依舊屬于電氣器材制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)，*ST廣夏從葡萄酒制造專項(xiàng)鐵路運(yùn)輸，青鳥華光從電子設(shè)備制造業(yè)轉(zhuǎn)向木材加工業(yè)，湖北金環(huán)從化學(xué)纖維業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)業(yè)。

增幅前五名分別是：保千里、易食股份、丹甫股份、江蘇三友、長(zhǎng)百集團(tuán)，保千里從軟塑材料轉(zhuǎn)向汽車電子影像，易食股份從餐飲業(yè)轉(zhuǎn)向高端旅游，丹甫股份從制冷器轉(zhuǎn)向核電設(shè)備運(yùn)營(yíng)，江蘇三友從制造業(yè)轉(zhuǎn)向醫(yī)療服務(wù)業(yè)，長(zhǎng)百集團(tuán)從零售業(yè)轉(zhuǎn)向天然氣開發(fā)及銷售，這五家增幅較大企業(yè)都是行業(yè)跨度較大、轉(zhuǎn)向朝陽(yáng)行業(yè)的范例。

三、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前環(huán)境下，選擇小市值、夕陽(yáng)行業(yè)上市公司如鋼鐵、造紙行業(yè)，選擇注入朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)如醫(yī)藥、環(huán)保資產(chǎn)將會(huì)面臨市值的更大幅度增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 徐克非.全流通后深圳中小企業(yè)板上市公司殼資源價(jià)值研究[J]. 特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006，（03）.