汪朝陽

【摘要】本文選取8家白酒上市公司，利用事件研究法探究 “八項(xiàng)規(guī)定”政策對(duì)白酒行業(yè)上市公司股票收益率的影響。

【關(guān)鍵詞】八項(xiàng)規(guī)定 事件研究 收益率 反腐敗

二、事件、樣本及數(shù)據(jù)描述

確定事件及事件日。2012年12月4日中共中央政治局會(huì)議召開，會(huì)議審議通過了中央政治局關(guān)于改進(jìn)工作作風(fēng)、密切聯(lián)系群眾的“八項(xiàng)規(guī)定”。這之后，白酒企業(yè)股價(jià)大都經(jīng)歷長時(shí)間的下跌。本文將事件日定義為2012年12月4日。定義估計(jì)期為[-600，-90]，事件窗口期為[-90，90]，事后期為[90，600]，并測算事件期內(nèi)個(gè)股的超額收益率與累計(jì)超額收益率。

確定研究樣本。本文隨機(jī)選取白酒行業(yè)的8支股票，按照資產(chǎn)總額由小至大依次為皇臺(tái)酒業(yè)，水井坊，酒鬼酒，沱牌舍得，山西汾酒，瀘州老窖，五糧液，貴州茅臺(tái)。

三、窗口期關(guān)鍵金融變量的計(jì)算及統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)

計(jì)算αi和βi。計(jì)算超額收益率的前提是計(jì)算正常收益率，所以應(yīng)按照公式2.1回歸估計(jì)αi和βi的值（見表1），所有的系數(shù)都通過了t檢驗(yàn)。

計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率。根據(jù)估計(jì)期內(nèi)估計(jì)出的αi和βi的值，計(jì)算事件期8支股票的超額收益率，然后再根據(jù)公式2.4和2.6計(jì)算出它們的累計(jì)超額收益率和平均累計(jì)超額收益率。（見表1）

統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。計(jì)算平均超額收益率的t統(tǒng)計(jì)量。（見表1）

事后期（長期影響）分析。本文對(duì)事后期也進(jìn)行相同的計(jì)算分析，以此表現(xiàn)目標(biāo)事件對(duì)酒企股票收益率的長期影響。

三、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過改變事件窗口的長度來測試上述統(tǒng)計(jì)計(jì)算結(jié)果的穩(wěn)健性。估計(jì)期分別調(diào)整為 [-500，-70]，[-400，-50]，事件期則調(diào)整為 [-70，70] ，[-50，50]。（見表1）

表 1

四、結(jié)果分析

首先，本文所選股票在事件期分別為180日、140日和100日時(shí)都無一例外地呈現(xiàn)負(fù)的平均累計(jì)超額收益率，除了皇臺(tái)酒業(yè)和山西汾酒未通過穩(wěn)健性測試外，其他股票都通過了此測試，表明它們在事件期長度改變后，還是通過了置信水平為95%和標(biāo)準(zhǔn)為Prob<0.05的顯著性檢驗(yàn)，收益率降低的情況不改變，這證明“八項(xiàng)規(guī)定”的出臺(tái)的確顯著地降低了白酒行業(yè)企業(yè)股票的超額收益率，反腐行動(dòng)嚴(yán)重地沖擊了白酒行業(yè)。對(duì)于事后期的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，也可以發(fā)現(xiàn)“八項(xiàng)規(guī)定”的出臺(tái)也有顯著的長期影響。

總而言之，以“八項(xiàng)規(guī)定”為標(biāo)志的一系列反腐規(guī)定嚴(yán)重抑制了公款消費(fèi)白酒的需求，導(dǎo)致白酒市場供需力量對(duì)比發(fā)生逆轉(zhuǎn)，而來自其他諸如商務(wù)、個(gè)體等領(lǐng)域的消費(fèi)增長緩慢，白酒價(jià)格經(jīng)歷長時(shí)間的下跌，這影響了消費(fèi)者對(duì)白酒企業(yè)估值預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致白酒企業(yè)股票被看空。