中國企業(yè)海外“買買買”

任蕙蘭

跨境融資創(chuàng)新政策，充分體現(xiàn)出自貿(mào)區(qū)為企業(yè)帶來的金融改革優(yōu)勢，不僅拓寬了企業(yè)的融資平臺，為企業(yè)創(chuàng)造低成本融資環(huán)境，有力支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展，也推進了人民幣國際化進程。

在一次新聞發(fā)布會上，上海商務委主任尚玉英用“擋不住的誘惑”來形容上海對外投資，其中技術(shù)含量很高的并購類占到對外投資70%。

得益于自貿(mào)區(qū)釋放的改革紅利，上海對外投資近年來實現(xiàn)井噴，今年上半年又實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。更重要的是，今年以來上海雙向投資進入了順差時代，即實際對外投資規(guī)模大于實際利用外資規(guī)模。今年上半年，上海實際對外投資145億美元，實際利用外資87億美元。

值得一提的是，自貿(mào)區(qū)對外投資占整個上海的70%。并且，自貿(mào)試驗區(qū)正在成為全中國企業(yè)走出去、對外投資的集聚地。中國企業(yè)紛紛乘風出海，自貿(mào)區(qū)跨境融資創(chuàng)新政策就是海上最大的一片帆。

借海外錢投資海外資產(chǎn)

中國人到海外旅游時“買買買”已經(jīng)不是新聞，中國企業(yè)也進入了海外“買買買”時代。

2015年，國內(nèi)酒店巨頭錦江集團將法國盧浮酒店收入囊中。盧浮酒店成立于1976年，總部位于法國巴黎。在2005年由美國喜達屋資本集團以32億美元收購，錦江集團正是從喜達屋手上買下了盧浮酒店。

盧浮酒店集團在全球47個國家擁有超過1100多家酒店，數(shù)量在全球酒店集團排名第14位，其中87%的酒店覆蓋于歐洲，這次收購可以幫助錦江集團快速布局歐洲旅游、度假和酒店行業(yè)。——面對中國游客境外游的熱情持續(xù)升溫，中國酒店企業(yè)不再干瞪眼，而是學會從這個龐大的市場中分一杯羹。

這起并購除了本身的價值和市場意義之外，背后的資本運作堪稱經(jīng)典，錦江集團成為第一個吃螃蟹的中國酒店企業(yè)——利用自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新業(yè)務紅利，用上了便宜的海外借款“打天下”。

一起海外并購牽涉到的資金規(guī)模龐大，業(yè)內(nèi)人士估計，錦江購買酒店品牌的交易金額不會少于12億歐元。這么大一筆錢，企業(yè)勢必要向銀行融資。如果企業(yè)從境內(nèi)融資收購海外酒店，成本上完全沒有優(yōu)勢，一是因為國內(nèi)借款利率比較高，二是幣種錯配帶來的問題?！叭绻麖木硟?nèi)融資出去收購，那么這頭是人民幣負債，那頭是外幣資產(chǎn)，肯定會導致幣種上的錯配。幣種錯配沒有實現(xiàn)風險的自然對沖，需要用更多的手段，比方說做一個套期保值，但這會加大企業(yè)的交易成本。”人民銀行上?？偛靠缇橙嗣駧艠I(yè)務部副主任、副巡視員施琍婭接受采訪時表示。

那么企業(yè)能不能換個思路，海外借錢海外花？然而，根據(jù)原來的外債管理辦法，企業(yè)從海外融資要經(jīng)過相關(guān)部門審批，時限難以把控，國際市場風云變幻，很可能在等待審批的過程中，并購機會稍縱即逝。

自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新為企業(yè)解開了并購融資的枷鎖。2015年國務院公布了《進一步深化上海自貿(mào)區(qū)改革開放方案》，提出“鼓勵企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩種資源、兩個市場，實現(xiàn)跨境融資自由化”。2015年2月12日，中國人民銀行上?？偛坑“l(fā)關(guān)于《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)分賬核算業(yè)務境外融資模式與跨境資金流動宏觀審慎管理實施細則（試行）的通知》（以下簡稱8號文），全面放開區(qū)內(nèi)的本外幣境外融資，鼓勵區(qū)內(nèi)企業(yè)在區(qū)內(nèi)或境外融資。

“這項政策的主要特點就是使得自貿(mào)區(qū)內(nèi)主體直接對接國際市場的資金，可以從國際市場獲得融資，無須事先審批。這跟我們原先的管理有非常大的差別，原先企業(yè)必須獲得審批，拿到借款額度才可以在海外融資。在新政策下，區(qū)內(nèi)企業(yè)按照它的資本比例，對應融資杠桿率來計算出融資規(guī)模，無需事前審批。企業(yè)借款以后通過系統(tǒng)報到我們的信息監(jiān)測系統(tǒng)中，這樣我們也能檢測到，人民銀行可以落實事中事后監(jiān)管?！笔┈P婭說。

8號文的推出，使得企業(yè)不再擔憂在等待審批的過程中錯失國際市場的融資機會，而且在政策框架下，區(qū)內(nèi)企業(yè)可以自主決策以什么方式借款，借什么貨幣，借多長期限等等，靈活便捷。

錦江集團成為第一個利用8號文在海外融資并購的國內(nèi)酒店企業(yè)。集團和建設(shè)銀行合作，由銀行利用分賬核算單元的境外籌資功能，從國際市場融入英鎊，向錦江集團下屬公司發(fā)放FT（自由貿(mào)易）英鎊貸款。在該融資模式下，企業(yè)融資綜合成本不超過2%/年，遠低于當時國內(nèi)的融資成本。而且這起并購實現(xiàn)了負債和資產(chǎn)的幣種匹配，有利于今后的匯率風險管理。2016年，建行再次與錦江合作，向企業(yè)發(fā)放首單FTN（境外機構(gòu)）項下并購貸款，金額逾7億歐元，融資成本與國際市場保持一致。

“我們當時在做8號文的整體框架的時候，主要是考慮自貿(mào)試驗區(qū)要推動企業(yè)參與全球競爭，提高企業(yè)參與國際競爭的能力。自貿(mào)區(qū)剛成立的時候中國利率水平相對比較高，企業(yè)的融資成本很高，但那時很多國家已經(jīng)降低了利率，甚至貨幣利率近于零，那么我們的企業(yè)就會因為融資成本高，使得它在參與國際收購、兼并或者是投標過程中沒有成本優(yōu)勢，根本沒法跟國外企業(yè)在一個平臺上競爭，所以針對這種需求，我們就以實體經(jīng)濟的客觀需求為基點，做了8號文的政策設(shè)計?！?施琍婭表示。

這項制度最先在上海自貿(mào)區(qū)試點，取得了顯著的效果，受到了企業(yè)的廣泛歡迎，企業(yè)累計通過自由貿(mào)易賬戶獲得的本外幣融資總額折合人民幣5681億元，人民幣平均利率為4.12%，大幅地降低了經(jīng)濟主體的融資成本。制度得到了中央和國務院的高度肯定，在經(jīng)過一年多的試點以后，人民銀行總行已經(jīng)在今年將這項政策推廣到了全國。

不讓融資成為海外并購的“跛腳”

8號文為企業(yè)境外并購融資解了枷鎖，市場以兩位數(shù)增長的對外投資呼應政策紅利。

單從建設(shè)銀行上海分行一家的數(shù)據(jù)來看，截止2016年6月，建設(shè)銀行通過融資性保函、跨境銀團貸款、FTE/FTN并購融資、協(xié)助境外發(fā)債等方式，已成功辦理了光明集團、錦江集團等20個“走出去”項目，從海外籌資總額達 557億元。

“大概初步統(tǒng)計了一下，這20單跨境并購的業(yè)務，跨境并購的主體中間國有企業(yè)、民營企業(yè)，中資企業(yè)、外資企業(yè)都有?！苯ㄔO(shè)銀行上海分行副行長吳益強說，“自貿(mào)區(qū)成立3年來，在自貿(mào)區(qū)的‘金改紅利催發(fā)下，其實最受益的群體就是國際化經(jīng)營的企業(yè)，也就是在國家‘走出去戰(zhàn)略背景下，能夠跨境經(jīng)營、跨境并購的這些企業(yè)?！?/p>

中國企業(yè)在海外并購上“大步快走”，但相關(guān)法規(guī)的完善進程未必能趕上企業(yè)的步伐，為了不讓滯后于實際發(fā)展的一些規(guī)則成為企業(yè)并購融資的束縛，在控制風險的前提下為企業(yè)創(chuàng)造最大的便利，上海銀監(jiān)局推出了“創(chuàng)新互動機制”，獲得不少企業(yè)點贊。

上海銀監(jiān)局副局長馬立新介紹，該機制引導、支持和規(guī)范轄內(nèi)銀行業(yè)機構(gòu)借助自貿(mào)區(qū)的試驗平臺，針對監(jiān)管規(guī)制未及覆蓋或規(guī)定不清晰的領(lǐng)域，通過與監(jiān)管部門充分溝通，以“監(jiān)管無異議”的形式實現(xiàn)個案突破，鼓勵機構(gòu)自主創(chuàng)新、先行先試，并借此率先塑造“原則導向、結(jié)果導向”的新型創(chuàng)新業(yè)務監(jiān)管模式。目前上海轄內(nèi)提出通過該機制開展的業(yè)務創(chuàng)新試點共計40余項，已落地項目近20項。

“現(xiàn)在的中國企業(yè)‘走出去海外投資的數(shù)量已經(jīng)超過了外資企業(yè)在國內(nèi)的投資，怎么去服務這些走出去的企業(yè)一直是我們金融業(yè)包括我們銀行業(yè)在思考的問題。從自貿(mào)區(qū)本身凸顯的需求來看，跨境并購需求是非常明顯的，無論是銀行業(yè)還是監(jiān)管部門，我們都非常切身地感受到了這樣的需求。而并購需要強有力的融資支持，如果沒有金融支持的話，這個并購的整個動作是一個跛腳。”馬立新表示。

“按照現(xiàn)有跨境并購的政策，在并購貸款的金額和期限上有所限制，主要出自對這個領(lǐng)域風險的傳統(tǒng)考慮。但從海外并購便利的角度，我們希望中國的金融機構(gòu)能夠與海外的金融機構(gòu)站在同一個平臺上，所以我們在掌握并購風險管理原則的基礎(chǔ)上，對于利用非居民賬戶進行跨境并購貸款，充分利用自貿(mào)區(qū)的‘創(chuàng)新互動平臺，給他們更多的靈活性處理，既不違背我們對風險管理的要求，同時又滿足了企業(yè)跨境并購貸款的需求?！?/p>

舉個例子，企業(yè)要到海外去并購，往往是采用股權(quán)并購的方式，在股權(quán)并購的前期準備階段，企業(yè)要去市場上收一些股票，等收購的股票到了一定數(shù)量，再發(fā)起并購案。因此在購買股票的這個階段企業(yè)就需要融資，但按照我國現(xiàn)行的并購融資的辦法，企業(yè)在這個階段不能獲得融資。

“并購是分不同的階段去做的，如果按照現(xiàn)在規(guī)定，企業(yè)第一個階段就要滿足我們的并購貸款的要求，利用‘創(chuàng)新互動平臺，我們可以把幾個階段合并起來看，看它是不是符合，而不僅僅去簡單盯住它一個階段必須要滿足什么樣的要求，所以這方面我們采取了更加靈活的原則，來支持并購貸款的發(fā)展?！瘪R立新說。

建設(shè)銀行浦東分行行長齊紅補充道，“我們借助創(chuàng)新互動平臺，就是在目前監(jiān)管政策不能夠覆蓋的情況下，可以突破現(xiàn)有的局限?，F(xiàn)在我們參照國際案例，利用FTN賬戶在并購前期為企業(yè)提供了并購融資，打通了企業(yè)并購的全過程，這個對我們所有的銀行來講是配合企業(yè)并購融資的一大亮點。”

“創(chuàng)新互動機制”有效地實現(xiàn)了監(jiān)管部門和金融機構(gòu)的互動，以一個個點上的突破帶動面上的政策創(chuàng)新，為企業(yè)海外并購創(chuàng)造更好的金融環(huán)境。

銀行要比企業(yè)早一步“走出去”

為了支持中國企業(yè)在海外“買買買”，國內(nèi)金融機構(gòu)要比企業(yè)更早一步“走出去”，因為只有金融機構(gòu)先在海外安營扎寨，熟悉境外市場的“游戲規(guī)則”，才能更好地指點企業(yè)，為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的金融配套服務。

自貿(mào)區(qū)金融監(jiān)管創(chuàng)新給了銀行更多“練兵”的機會。上海銀監(jiān)局率先推進中資商業(yè)銀行離岸業(yè)務經(jīng)營授權(quán)制度創(chuàng)新，首次允許四家已具有離岸業(yè)務資格的中資商業(yè)銀行授權(quán)其自貿(mào)區(qū)內(nèi)的分行開展離岸業(yè)務。上海自貿(mào)區(qū)所特有的分賬核算體系，允許商業(yè)銀行為離岸客戶提供信貸服務支持。

金融同業(yè)機構(gòu)也是自貿(mào)區(qū)“走出去”的一個大類，2015年9月，證券項下H公司通過其設(shè)立在香港的全資子公司完成對境外某機構(gòu)的全資收購。在這起并購中，H公司召集了5家銀行（建行、工行、交行、招行、中信銀行）組成銀團貸款共融資7.5億歐元，建行作為獨家牽頭行和代理行承擔了1.5億歐元貸款份額。

“在這樣一個并購案例上我們做了一個非常國際化的動作，發(fā)起并購方是在中國，另外我們聯(lián)動了建行倫敦分行，因為借款主體所在地是倫敦，通過倫敦分行來服務當?shù)夭①彽闹黧w有稅收優(yōu)勢。我們也聯(lián)動了歐洲的法蘭克福分行，提供清算服務。這起融資只用了一個月時間，聯(lián)動了五家銀行，跨了三地，我們有效地利用了建行體系內(nèi)各自的優(yōu)勢。”建設(shè)銀行上海市分行國際業(yè)務部副總經(jīng)理方敏說。

自貿(mào)區(qū)給了國內(nèi)銀行更加國際化的視野，通過自貿(mào)區(qū)的改革措施和賬戶體系，銀行有更多的方法服務并購客戶，提供的服務內(nèi)涵和層次更上一個臺階，逐漸擁有和國際金融機構(gòu)PK的實力。

齊紅歸納了自貿(mào)區(qū)政策紅利給銀行帶來的發(fā)展便利，“我認為主要有三個方面，一是銀行的服務范圍擴大了，可以服務國內(nèi)和國際兩個市場的客戶群體。二是我們服務流程優(yōu)化了，以前我們在支持企業(yè)海外融資時必須借助海外分行，走‘內(nèi)保外貸的流程，國內(nèi)分行出具保函，國外分行批出貸款，牽涉到兩次審批，流程上比較復雜，對企業(yè)走出去不是很方便，現(xiàn)在有了8號文，我們服務流程上更便利。第三個是服務能力增強了，我們在扶植企業(yè)走出去的時候，它們更熟悉國內(nèi)的銀行，愿意跟國內(nèi)的銀行合作。我們對國際市場的情況掌握要比它們多一些，所以在企業(yè)走出去的過程中，我們可以根據(jù)它們的實際需要，制定一些新的方案，借助創(chuàng)新互動機制，在政策上取得一定的突破?！?/p>

馬立新認為，在支持企業(yè)跨境并購方面，整個銀行業(yè)下了很大的功夫，銀行充分利用自貿(mào)區(qū)平臺來推進金融服務便利化，很多銀行建立了海外并購的團隊，培養(yǎng)了海外并購的專業(yè)人員，積累了很重要的經(jīng)驗，來支持中國企業(yè)海外并購的發(fā)展?！艾F(xiàn)在上海的銀行業(yè)金融機構(gòu)在自貿(mào)區(qū)設(shè)立的大部分是分行，通過自貿(mào)區(qū)建設(shè)3年下來，我們可以很清晰地看到，這些分行都變成了各個銀行在上海甚至在全國的一個創(chuàng)新平臺，每家銀行的總行都非常支持這些分行利用自貿(mào)區(qū)平臺來創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展，提供便利化的金融服務?！?

境外融資為實體經(jīng)濟輸血

自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新政策釋放的紅利，使企業(yè)能用上境外低成本的資金，不但能充當赴海外并購“打天下”的糧草，也能把這些錢用于區(qū)內(nèi)項目建設(shè)，并且在風險可控的條件下規(guī)范地進入?yún)^(qū)外，真正為實體經(jīng)濟輸血。

申能集團財務有限公司利用自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新摸索出了“申能模式”，給了很多企業(yè)啟迪。這家申能集團控股，申能股份和法國巴黎銀行參股的財務公司，主要為申能集團及其成員企業(yè)提供金融服務，2014年注冊地址遷入自貿(mào)區(qū)。

申能集團以“市場化、專業(yè)化、國際化”為“十三五”規(guī)劃改革發(fā)展目標。作為集團內(nèi)部專業(yè)金融機構(gòu)，申能財務進駐自貿(mào)區(qū)，相當于為配合集團的國際化發(fā)展戰(zhàn)略而從家門口向海外邁出了一小步，使公司得以享受自貿(mào)區(qū)釋放的金融政策紅利，成為集團聯(lián)通境內(nèi)外兩個市場的金融平臺。“從某種意義上，我們?nèi)腭v自貿(mào)區(qū)，建設(shè)自貿(mào)區(qū)分賬核算單元，是為集團未來‘走出去提供配套金融服務做準備。”申能財務公司負責人表示。

長期以來，企業(yè)集團財務公司的外部資金來源渠道是受限的。申能財務的資金主要來源于集團內(nèi)部成員企業(yè)的歸集資金，其他可用的外部資金來源只有7天期限的同業(yè)拆借。

“我們的放貸規(guī)模在最高峰時達到存貸比70%-80%，也就是說我們從集團內(nèi)部成員企業(yè)歸集的資金幾乎已經(jīng)全用于對成員企業(yè)發(fā)放貸款。這時候如果集團和成員企業(yè)在發(fā)展上有更大的資金需求，比如說集團成員‘走出去需要融資，在沒有自貿(mào)區(qū)的情況下，我們的資金持續(xù)供給能力就會受到限制?！鄙鲜鲐撠熑吮硎?。

2014年9月申能財務進入自貿(mào)區(qū)，兩個多月后，在2014年的11月就利用自貿(mào)區(qū)擴大人民幣跨境使用的政策完成了首單跨境人民幣融資，融資來源是工行紐約分行和匯豐香港分行，當時拿到的利率水平比境內(nèi)低150個基點左右。

2015年，申能財務完成FTU分賬核算單元建設(shè)，隨后又利用FTU從交行首爾分行獲得一單2億人民幣的跨境融資，資金成本低了100個基點左右?！斑@一單主要突破在于，第一降低了融資成本，雖然當時離岸市場和在岸市場利差已經(jīng)縮小，大家都沒有太多機會的情況下，我們還是憑借和金融同業(yè)多年來很好的合作，拿到境外比較便宜的人民幣，這也說明財務公司作為金融機構(gòu)，與一般企業(yè)相比，具有更為突出的金融專業(yè)優(yōu)勢;第二，我們把跨境人民幣借進來以后，通過集中收付用于直接幫我們的成員企業(yè)支付天然氣款，規(guī)范地服務于實體經(jīng)濟?！?/p>

申能財務收到這筆境外人民幣融資后，作為貿(mào)易融資借給集團內(nèi)部的成員企業(yè)，用來支付上游供應商的天然氣款。“企業(yè)相當于從財務公司借入一筆貿(mào)易融資，財務公司發(fā)放融資的資金則來源于FTU（上海同業(yè)機構(gòu)）跨境融資，綜合資金成本與企業(yè)從境內(nèi)可獲得的貸款相比有明顯的優(yōu)勢?！?/p>

在集中收付加跨境人民幣融資的業(yè)務模式下，這筆資金從自貿(mào)區(qū)內(nèi)流向境內(nèi)區(qū)外，從一線到二線，直接用于實體經(jīng)濟日常經(jīng)營的結(jié)算支付，走得非常合規(guī)。借用自貿(mào)區(qū)的政策紅利，利用內(nèi)外市場的資金價差，把境外相對便宜的資金直接對接到實體企業(yè)的運營中來，申能財務提供了一個很好的樣本。

從自貿(mào)區(qū)創(chuàng)新政策中掘到金的，不止是申能財務，位于陸家嘴的上汽通用汽車金融也嘗到了跨境融資政策的甜頭。由于汽車金融公司的融資渠道狹窄，且發(fā)行金融債和資產(chǎn)支持證券仍屬于非常態(tài)化融資渠道，公司高度依賴于銀行借款通道，但常常面臨“錢貴”“錢緊”等問題。

自貿(mào)區(qū)擴區(qū)之后，公司也成為區(qū)內(nèi)企業(yè)。中國人民銀行全面放開自貿(mào)區(qū)本外幣境外融資以后，企業(yè)突破了以往高度依賴銀行借款通道的狀況，公司通過自貿(mào)區(qū)跨境融資渠道完成的3筆跨境人民幣借款，金額總計16億元人民幣，平均期限13個月，平均成本較境內(nèi)銀行借款同期報價低54個基點，節(jié)省利息支出約900萬元。假設(shè)尚未使用的跨境融資額度29億元均保有該等利差空間，那么每年可節(jié)省利息支出約2600萬元。

位于張江的上海華力微電子有限公司也是一例。2015年4月27日，自貿(mào)區(qū)擴區(qū)后，張江范圍內(nèi)的企業(yè)都可享受自貿(mào)區(qū)關(guān)于服務業(yè)和制造業(yè)擴大開放、金融改革等多項創(chuàng)新政策。2015年5月，華力微電子在建設(shè)銀行張江支行開設(shè)FTU賬戶，在8號文框架下，建設(shè)銀行利用FTU從境外市場融入美元資金，向華力微電子發(fā)放了2年期、2000萬美元的FT流動資金美元貸款，較常規(guī)的美元流動資金貸款利率下浮了近40%。為規(guī)避美元利率升息的風險，該筆業(yè)務在效期內(nèi)鎖定利率，采用了年化1.9%的固定利率，預計共為企業(yè)節(jié)省貸款利息50萬美元，有效降低了華力微電子的融資成本。華力微電子建設(shè)的12英寸集成電路生產(chǎn)線于2014年3月竣工驗收，2015年正式達到設(shè)計生產(chǎn)能力，該筆貸款被用于企業(yè)日常生產(chǎn)流動資金的補充。

跨境融資創(chuàng)新政策，充分體現(xiàn)出自貿(mào)區(qū)為企業(yè)帶來的金融改革優(yōu)勢，不僅拓寬了企業(yè)的融資平臺，為企業(yè)創(chuàng)造低成本融資環(huán)境，有力支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展，也推進了人民幣國際化進程。