企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險管理研究

夏寶暉　姜云岐

摘 要：近幾年來，全球經(jīng)濟一體化趨勢愈來愈明顯，企業(yè)并購的浪潮也得到了進一步推進，并且逐漸呈現(xiàn)出來范圍廣、數(shù)量多、跨國化等諸多特點。從實踐方面來看，國外很多大型企業(yè)都是通過并購實現(xiàn)企業(yè)的做大做強，同樣，我國也有一些大型企業(yè)通過大規(guī)模的并購來降低成本擴張。在本文的研究過程當中，筆者主要結(jié)合相應(yīng)的實踐成果，分析了企業(yè)并購過程當中的財務(wù)風(fēng)險問題，進而提出相應(yīng)的發(fā)展策略。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；管理

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)概述

企業(yè)參與并購的過程相對來說較為復(fù)雜，其中所涉及到的要素有很多，其中不僅存在著原有商品經(jīng)營的風(fēng)險問題，還存在著一些與企業(yè)并購相關(guān)的特殊風(fēng)險。關(guān)于上述風(fēng)險，最為突出的表現(xiàn)就是企業(yè)并購資金短缺，融資成本上升，在并購之后，企業(yè)的整體價值呈現(xiàn)出來下降的趨勢?；诖?，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險強調(diào)的就是并購過程當中，對于資金的需求所帶來的種種風(fēng)險。從理論和實踐兩個方面來看，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)并購的始終，所以，其是企業(yè)并購活動當中財務(wù)調(diào)查、財務(wù)分析和財務(wù)評估等諸多方面所帶來的風(fēng)險問題。

二、我國企業(yè)并購業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境分析

1.政策環(huán)境

自2012年至今，我國上市企業(yè)并購重組、跨境并購以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)整合等交易形式已經(jīng)得到政策的支持。并且從近幾年來我國的相關(guān)政策來看，其在很大程度上影響著企業(yè)之間的并購交易行為，這也為企業(yè)帶來了諸多的并購機遇。我國在2013年10月8日起，開始實施的上市企業(yè)并購重組分道審核制，在很大程度上推動了上市企業(yè)的并購重組，從實踐層面上來看，這一制度的落實，使得并購重組的審核效率得到了很大程度上的提升，尤其是對于鋼鐵、水泥等行業(yè)當中存在的產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，這項制度能夠有效地幫助解決這一問題，從而在優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的同時，又能夠?qū)崿F(xiàn)整個市場當中的資源配置。

2.市場環(huán)境

當前，我國的并購市場交易量呈現(xiàn)出來大幅度增長的趨勢，并且民營企業(yè)發(fā)起的并購趕超國有企業(yè)，具有一定的優(yōu)勢地位，但是外資并購仍然處于一個較低的位置。從空間分布上來看，背景、上海、廣東、江蘇、浙江依舊排在一個領(lǐng)先的位置，與其他地區(qū)的差距十分明顯。在未來，我國經(jīng)濟的發(fā)展將會呈現(xiàn)出來新的局面，但是這也在客觀上帶來了產(chǎn)能過剩的問題，使得更多的傳統(tǒng)企業(yè)不得不進行轉(zhuǎn)型，從而得到更為廣闊的發(fā)展空間。但是，我國資本市場的容量和深度都不及發(fā)達國家，所以企業(yè)并購標的的選擇范圍相對較小，信息搜尋的成本較大，所以，建立多層次的股權(quán)市場對于我國來說迫在眉睫。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的類型

1.目標企業(yè)價值評估風(fēng)險

在企業(yè)進行并購的過程當中，要想取得成功，那么重點就在于能否對于目標企業(yè)的價值進行一個準確地評估，從而保證雙方都能夠?qū)τ诮邮苓@樣一個價格。但是價值評估的準確性和并購企業(yè)所用信息質(zhì)量的高低有著直接的聯(lián)系。從某種程度上來講，對于目標企業(yè)來說，其估價需要由并購方來進行估計，而這一過程當中，又會涉及到目標企業(yè)未來的收益情況和相應(yīng)的時間預(yù)期，這些就會加劇并購過程當中的風(fēng)險。從實踐層面上來將，并購企業(yè)和目標企業(yè)之間存在著信息極其不對稱的情況，如果想要準確掌握目標企業(yè)的真實信息，那么是一個極為困難的問題。如果不能夠?qū)τ谛畔⒂幸粋€充分的掌握，那么就不要盲目進行并購決策，避免風(fēng)險的滋生與蔓延。在整個目標企業(yè)的評估過程中，由于信息層面的不對稱，其所要面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)與壓力也會不斷的提升。所以，在今后的企業(yè)并購的過程中，如何從目標企業(yè)的價值評估入手來進行科學(xué)的研判與分析，從而減少這種層面所產(chǎn)生的風(fēng)險。

2.并購過程的不確定性

在企業(yè)并購過程當中，所面臨的不確定性因素有很多，無論是國家政策層面的影響，還是并購方經(jīng)營管理、籌資狀況方面的影響，都會導(dǎo)致企業(yè)當中的各種預(yù)期存在著偏離。與此同時，企業(yè)并購過程當中所涉及到的領(lǐng)域比較多，其中不僅有法律、財務(wù)，還有技術(shù)和環(huán)境等方面。諸多不確定性因素都會使得并購過程當中存在著種種財務(wù)風(fēng)險，這就給決策人員帶來一定的約束力。這種約束力在市場上的不可控因子的影響下，其對風(fēng)險的產(chǎn)生起到了一定的促進作用。對于風(fēng)險的不可控在客觀層面上也為企業(yè)的并購風(fēng)險埋下了一定的伏筆。所以，在今后的企業(yè)并購中如何將這種并購過程的不確定性所產(chǎn)生的風(fēng)險控制到一個比較低的閾值是一個重要的發(fā)展方向。

3.并購活動實施階段支付方式不合理

并購活動能夠成功，一個重要的影響因素就是支付方式，企業(yè)不僅需要考慮到交易雙方的結(jié)構(gòu)特征，還應(yīng)當結(jié)合相應(yīng)的并購動機，選擇科學(xué)合理的支付方式，當前，我國企業(yè)在進行并購的過程當中，絕大多數(shù)采用的都是現(xiàn)金的支付方式，但是就支付方式本身來說，其往往會使得企業(yè)會面臨著流動性風(fēng)險和債務(wù)償還風(fēng)險。如果在一個企業(yè)當中，如果資產(chǎn)負債比率很高，出現(xiàn)融資渠道不暢通的情況，那么對于企業(yè)來說，其中就會在并購之后承擔較重的財務(wù)負擔，導(dǎo)致資本的安全性較低。支付過程中的不安全是整個企業(yè)并購風(fēng)險中的一個重要的一個方面，在現(xiàn)代金融貨幣支付體系的促進下，其所面對的提升空間也將不斷的提升。

4.融資渠道狹隘

企業(yè)的支付方式和融資方式之間有著一定的關(guān)聯(lián)性，無論是前者還是后者，都直接關(guān)系到企業(yè)并購的成敗。但是，從我國實際情況來看，無論是理論研究還是實踐操作方面，我國并購活動都存在著很多方面需要完善，市場方面還不完善。企業(yè)在對于并購資金進行籌劃的過程當中，并沒有豐富的渠道，這也是我國當前企業(yè)并購發(fā)展的桎梏所在。

就企業(yè)并購活動本身來講，這是一種產(chǎn)權(quán)交易活動，其會直接涉及到并購融資的相關(guān)問題，關(guān)于融資支付方式的選擇，會直接給交易帶來不確定性。關(guān)于融資風(fēng)險，主要強調(diào)的是一個企業(yè)能否按照足額來進行資金的籌集，從而最大程度上保證并購的順利進行。一般來說，為并購所融通的資金，不僅需要滿足并購支付中年的額需要，還需要在最大程度上保證并購過程的順利，還不能夠超過支付價格，以免帶來資金的閑置，或者是資源的浪費，更不能夠因為并購的存在，使得企業(yè)承受者較大的負擔。

5.整合期財務(wù)風(fēng)險

對于參與并購的雙方面來講，無論是財務(wù)資源還是財務(wù)制度，都存在著較大的不同指出，所以，在并購之后，財務(wù)管理面臨著較大的問題，也就是說，需要在企業(yè)并購之后進行財務(wù)整合，如果不能夠恰當?shù)卣希敲此[藏的財務(wù)風(fēng)險很可能就會爆發(fā)，以至于并購方并不能夠應(yīng)付這樣的局面，最終帶來并購的失敗。在進行整合的過程當中，并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的類型具有多樣化的特征，所以，這些因素共同帶來了財務(wù)風(fēng)險。

四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

1.科學(xué)選擇目標企業(yè)

在進行企業(yè)并購的過程當中，相關(guān)參與者應(yīng)當按照相應(yīng)的科學(xué)的路徑，選擇恰當?shù)姆椒?，對于目標企業(yè)進行選擇，在必要的時候，應(yīng)當情專業(yè)咨詢機構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易所等社會中介組織來幫助進行。以此為基礎(chǔ)，從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和經(jīng)營狀況等方面著手，以此來針對目標企業(yè)進行考察和評估。在進行選擇的過程，需要參考并購企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營情況、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和持續(xù)經(jīng)營能力等方面，這樣一來，就能夠有利于并購之后的管理協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，幫助企業(yè)創(chuàng)造價值。從另一個層面上來看，這也有利于針對企業(yè)價值進行評估，使得收購成本能夠得以降低。

2.降低定價風(fēng)險

信息對于交易有著直接的影響，但是在前文的闡述當中，筆者指出，企業(yè)參與并購的過程當中，普遍存在著信息不對稱的現(xiàn)象。并且從以往的實踐經(jīng)驗上來看，企業(yè)價值評估所帶來的風(fēng)險問題很大程度上都是因為信息不對稱所帶來的，所以，對于并購企業(yè)來說，需要對于目標企業(yè)的信息進行相應(yīng)的搜集，有必要選擇具有較高資質(zhì)的公司，從而保證信息的真實性，尤其在對于目標企業(yè)的各個方面的信息進行搜集，在這一過程當中，尤其需要注意的是目標企業(yè)的相應(yīng)債務(wù)債權(quán)問題，或者是有無負債的情況，從而全方位保證財務(wù)信息的全面、真實、有效，避免出現(xiàn)由于信息不對稱而帶來的資產(chǎn)不實的風(fēng)險問題。因此，不僅需要對于政府當中各個方面的信息來源進行利用，還需要動態(tài)地看待目標企業(yè)的價值問題，尤其是對于目標企業(yè)未來收益方面的評價，應(yīng)當予以高度的重視。

3.降低支付風(fēng)險

作為并購活動當中重要的環(huán)節(jié)，關(guān)于支付方式的選擇有著重要的意義。伴隨著當前經(jīng)濟的高速發(fā)展，并購案例也在不斷增多，如果單純依靠現(xiàn)金支付，那么顯然不能夠與企業(yè)并購的需求相契合，因此，應(yīng)當對于支付方式進行改變。在關(guān)于支付方面，不僅需要涉及到現(xiàn)金支付，還需要進行債務(wù)的承擔。一般來說，支付方式和并購企業(yè)的融資能力之間有著密切的聯(lián)系，關(guān)于相關(guān)支付方式的選擇，不僅關(guān)系到在并購之后企業(yè)的相關(guān)財務(wù)負擔問題，也關(guān)系到相關(guān)經(jīng)營控制權(quán)的讓渡。

對于參與并購的企業(yè)來說，需要充分考慮到交易雙方的資本結(jié)構(gòu)，在必要的時候，需要結(jié)合并購的動機，來進行支付方式的選擇。事實上，收購方對于支付方式的選擇知識一個對于財務(wù)風(fēng)險進行規(guī)避的過程，主要原因就在于，每一種支付方式都存在著相應(yīng)的風(fēng)險性，有的風(fēng)險是顯性風(fēng)險，而有的風(fēng)險則是潛在風(fēng)險。針對于不同的風(fēng)險，應(yīng)當采取不同的解決方式，只有這樣才能夠做到具體問題具體分析，使得風(fēng)險能夠得到抑制。

為了能夠?qū)⑦@種風(fēng)險損失降到最低程度上來，我們可以采用的方法是多種支付方式相結(jié)合，使得支付風(fēng)險能夠得到有效地降低。所以，從當前全球角度上來看，混合支付方式受到廣泛的重視，而我國關(guān)于并購操作和制度方面也處于一個發(fā)展的狀態(tài)，對于并購企業(yè)來說，應(yīng)當從全局的角度著手，結(jié)合自身的發(fā)展狀況，進行多種支付方式的組合。如果在并購企業(yè)當中，自有資金較為充足，并且資金流入量極佳，那么就可以采用以自有資金為主的混合支付方式。相反，如果并購企業(yè)財務(wù)狀況并不理想，企業(yè)負債率呈現(xiàn)出來較高的情況，資產(chǎn)流動性較差，并且財務(wù)風(fēng)險較大，那么就可以采用換股的方式，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與完善。

4.合理選擇融資方式

從我國一些成功的案例上來看，很多都采用多樣化的籌資方式，以此來實現(xiàn)對于風(fēng)險的分散。

對于投資組合來講，其所選取的投資項目相關(guān)性應(yīng)當盡量小，如果相關(guān)性較大，那么就很難將風(fēng)險降到最低程度上來。

對于并購方來說，其本身是否具有融資能力，或者說其是否存在著融資方式，這對于企業(yè)未來的戰(zhàn)略發(fā)展有著直接的影響。雖然當前我國企業(yè)融資渠道比較匱乏，但是還是應(yīng)當摒棄傳統(tǒng)的思想觀念，需要用動態(tài)發(fā)展的眼光來看待問題，使得融資渠道能夠得到拓展，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。

融資問題主要強調(diào)的是收購企業(yè)通過對于金融工具進行利用，從而對于資源進行籌措，在這一過程當中，所涉及到的主要目的有兩點，一個是相應(yīng)的融資額度，另一個就是相應(yīng)的融資方式。而上述兩者在很大程度上又受到多種因素的影響，其中不僅有并購資金的需求量、融資環(huán)境，還有不同的融資方式。在逐漸激烈的市場競爭之下，企業(yè)所面對的不穩(wěn)定因素在增加，對于收購企業(yè)來說，需要結(jié)合自身狀況選擇恰當?shù)娜谫Y渠道，在制定融資決策的過程當中，也應(yīng)當以一個開闊的視角來面對，從而全方位推進重組和整合。

具體來說，應(yīng)當遵循以下幾點原則：（1）合理安排融資方式。在對于不同的融資方式進行選擇的過程當中，不僅需要考慮到企業(yè)當前的資本結(jié)構(gòu)，還需要考慮到企業(yè)融資之后的資本結(jié)構(gòu)。（2）科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的決策，應(yīng)當在最大程度上保證風(fēng)險的最小化，在并購融資過程當中，關(guān)于自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本都需要保持一個科學(xué)的比例。從過程上來看，應(yīng)當對于企業(yè)自由資金的數(shù)量和時間進行測算，其次，需要推算出來企業(yè)的負債能力和負債融資。一個科學(xué)合理的融資需要讓企業(yè)吧負債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力范圍當中。（3）拓寬融資渠道。在對于融資決策進行確定的過程當中，應(yīng)當保證視野的開闊，對于多樣化融資渠道進行探索。這樣能夠做到內(nèi)外兼顧，從而保證企業(yè)在經(jīng)過評估之后，就開始實施并購行為。

5.降低財務(wù)整合風(fēng)險

降低財務(wù)整合風(fēng)險，一定要做好充分的前期調(diào)查工作，大量的實踐經(jīng)驗足以表明，很多并購公司因為沒有做好前期調(diào)查，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的滋生。財務(wù)整合事實上就是一種對于財務(wù)協(xié)同效應(yīng)進行創(chuàng)造的過程，并且并購方和目標企業(yè)之間的差異越大，就越是會存在著不確定性。所以，在對于目標企業(yè)進行選擇的過程當中，首先需要保證企業(yè)的戰(zhàn)略目標相符合，或者是在企業(yè)之間形成一種互補關(guān)系，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。其次，在進行并購實施的過程當中，需要考慮到雙方的差異性，結(jié)合現(xiàn)實情況的需要，建立健全完善的溝通體系，從而消除差異所帶來的不良影響。

降低財務(wù)整合風(fēng)險還應(yīng)當從企業(yè)內(nèi)部著手，逐漸完善企業(yè)內(nèi)部控制制度。在企業(yè)并購之后，其生產(chǎn)規(guī)模會不斷擴大，競爭也會逐漸激烈起來。尤其是對于跨國并購的企業(yè)來說，其不僅要面對國內(nèi)的市場，還需要參與到國際市場的競爭當中來。所以，充分重視企業(yè)的內(nèi)部管理，使得企業(yè)內(nèi)部控制制度得到優(yōu)化，是加強企業(yè)整合的重要環(huán)節(jié)。

五、結(jié)語

總的來說，本文主要從財務(wù)角度著手，對于企業(yè)并購活動進行探討，有針對性地提出了當前我國企業(yè)并購過程當中存在的風(fēng)險問題，希望企業(yè)和政府能夠?qū)Υ擞枰愿叨戎匾?，并且從多方位著手，有效降低財?wù)風(fēng)險，這樣一來，能夠切實增加我國企業(yè)并購的成功率，在滿足企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展需要的同時，也能夠與宏觀經(jīng)濟發(fā)展的需要相契合。

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