馬學(xué)宇

（陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院，陜西　西安　710119）

我國中小企業(yè)互保聯(lián)保制度的內(nèi)涵及其風(fēng)險(xiǎn)解析

馬學(xué)宇

（陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院，陜西西安710119）

互保聯(lián)保制度作為一個(gè)重要的融資擔(dān)保機(jī)制創(chuàng)新，能有效緩解中小企業(yè)融資中的擔(dān)保缺失問題。但也可能因過度使用引發(fā)區(qū)域性信用危機(jī)，內(nèi)生貨幣理論研究認(rèn)為：互保聯(lián)保制度的設(shè)計(jì)本身存在一定的“雙向強(qiáng)化機(jī)制”，即其能夠幫助不符合信用條件的企業(yè)渡過難關(guān)并獲取金融機(jī)構(gòu)的信用支持，但同時(shí)也助長(zhǎng)了企業(yè)過度使用該機(jī)制導(dǎo)致信用鏈條惡化。明斯基的金融不穩(wěn)定假說則更好的解釋了在互保聯(lián)保制度發(fā)展過程中其所蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)的不斷演化升級(jí)?；趦?nèi)生貨幣理論與金融不穩(wěn)定假說理論對(duì)互保聯(lián)保進(jìn)行深入剖析，發(fā)現(xiàn)危機(jī)并從根源入手化解危機(jī)才是根本，同時(shí)對(duì)該制度合理的使用及監(jiān)管也具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

互保聯(lián)保制度；雙向強(qiáng)化機(jī)制；內(nèi)生貨幣理論；金融不穩(wěn)定性；信用危機(jī)

一、引言

互保聯(lián)保制度作為一種重要的創(chuàng)新性融資擔(dān)保機(jī)制，有效緩解了中小企業(yè)的融資難題①參見應(yīng)迪慶、蔣榮鑫等的《集群條件下的中小企業(yè)互保與融資——基于諸暨市安華鎮(zhèn)商戶聯(lián)保的實(shí)證分析》，2006年12月。。中小企業(yè)因經(jīng)營規(guī)模小、設(shè)備陳舊、可抵押擔(dān)保的資產(chǎn)非常少而面臨著嚴(yán)重的融資擔(dān)保缺失問題，而有效的抵押擔(dān)保缺失問題已經(jīng)成為中小企業(yè)融資面臨的一個(gè)重大難題。雖然互保聯(lián)保制度確實(shí)有效地緩解了中小企業(yè)融資中所面臨的擔(dān)保缺失問題，但是卻把許多單個(gè)能力不足的中小企業(yè)捆綁到了一起，使得不符合信用條件的借款人（中小企業(yè)）也獲得了銀行的信用貸款，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的隱性積聚。受到融資的驅(qū)動(dòng)，許多企業(yè)存在著過度使用互保聯(lián)保融資機(jī)制的問題，最終引發(fā)了嚴(yán)重的區(qū)域信用危機(jī)。參與互保聯(lián)保的中小企業(yè)出現(xiàn)了大規(guī)模的連鎖倒閉效應(yīng)，銀行壞賬突增，地區(qū)區(qū)域信用體系崩潰，嚴(yán)重危及地區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定及金融的安全。根據(jù)溫州市金融辦的《溫州市中小企業(yè)的融資情況調(diào)研》報(bào)告顯示：2012年末，由于代償和連帶責(zé)任產(chǎn)生的不良貸款占擔(dān)保企業(yè)貸款額的40.16%，比年初上升29.76個(gè)百分點(diǎn)，來自溫州銀監(jiān)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月末，全市不良貸款余額、不良貸款率分別為332.11億元和4.53%，環(huán)比雙升?；ケＢ?lián)保融資機(jī)制在幫助許多不符合信用條件的企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)的信貸支持的同時(shí)也助長(zhǎng)了許多中小企業(yè)過度利用互保聯(lián)保融資機(jī)制來獲取銀行貸款，而企業(yè)過度的信貸又必然造成企業(yè)債務(wù)的攀升及銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)張。另外，部分中小企業(yè)在獲得貸款之后又受到利益的誘惑，逐漸忽視投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，盲目地投向房地產(chǎn)、股市等高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，這無疑更加劇了區(qū)域的信貸風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國人民銀行溫州支行2012年的調(diào)查報(bào)告顯示，溫州1 100億資金借貸的總盤子中，僅有35%用于實(shí)業(yè)經(jīng)營，其他都投入到礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、新型產(chǎn)業(yè)（造船、光伏）等非主業(yè)，即大部分企業(yè)都“去實(shí)體化”經(jīng)營①數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行溫州支行2012年調(diào)查報(bào)告。。面對(duì)互保聯(lián)保融資機(jī)制所引發(fā)的債務(wù)危機(jī)問題，本文將在既有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入剖析互保聯(lián)保制度的內(nèi)涵及其機(jī)理。

二、文獻(xiàn)綜述

迄今為止，中小企業(yè)融資難問題是全世界性的難題，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的相關(guān)研究。關(guān)系型融資作為人們對(duì)中小企業(yè)融資難問題的有益探索，其主要是利用借貸雙方間形成的“關(guān)系”而獲取“軟信息”的優(yōu)勢(shì)來降低借貸雙方信息不對(duì)稱程度達(dá)到促進(jìn)企業(yè)融資目的而形成的融資模式。而興起于溫州中小企業(yè)間的互保聯(lián)保制度作為關(guān)系型融資中重要的關(guān)系型融資擔(dān)保創(chuàng)新，對(duì)緩解中小企業(yè)融資難題發(fā)揮了不可或缺的作用。有相關(guān)學(xué)者通過對(duì)美國早期中小企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：關(guān)系型融資對(duì)規(guī)模較小、信息不透明的企業(yè)的融資有積極的促進(jìn)作用，可以降低企業(yè)的融資抵押限制及融資成本等（HwardBodenhom，2001）；而且關(guān)系型融資還可以有效地降低企業(yè)融資過程中的信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)問題（Weinstein、Yafeh，1998），隨著銀行對(duì)借款者了解程度的加深即“關(guān)系”的強(qiáng)化，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題也得到了有效解決，增加了銀行貸款的可獲得性（Petersen、Rajan，1994）。在聯(lián)保貸款機(jī)制下，雖然成員間形成的相互熟知的關(guān)系是其規(guī)避聯(lián)保內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的前提（Karlan，2001），各成員間利用這種熟知關(guān)系進(jìn)行相互監(jiān)督制約，能夠很大程度地避免信息不對(duì)稱問題，降低道德風(fēng)險(xiǎn)以及減少貸款人的監(jiān)督成本（Stiglitz，1990）。但是，隨著社會(huì)融資需求的不斷增加，貸款規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)張，聯(lián)保貸款機(jī)制內(nèi)的成員之間關(guān)系變得松散，貸款抵押要求減少，進(jìn)而影響了貸款的質(zhì)量（H.Degryse、P.V.Cayseele，2000）。

國內(nèi)相關(guān)研究認(rèn)為，關(guān)系型融資作為應(yīng)對(duì)中小企業(yè)融資難題發(fā)揮了不可或缺的作用（萬俊毅等，2008）；在民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江地區(qū)企業(yè)集群狀況較為突出，企業(yè)擔(dān)保鏈條主要是以地區(qū)龍頭企業(yè)為核心，依靠親緣、血緣、地緣等關(guān)系而形成的融資擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)具有關(guān)系型融資的特性（孟繁穎，2009）；有相關(guān)學(xué)者通過對(duì)溫州地區(qū)的互保、聯(lián)保實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，有25%的受訪者認(rèn)為企業(yè)間的互保聯(lián)保與溫州特有的“抱團(tuán)”文化有關(guān)，有將近85%的受訪者均是通過其親戚、朋友圈子尋求互保、聯(lián)保（劉斌、李曙光，2014）；而且通過建立互保聯(lián)?！澳芡瓿扇鮿?shì)群體的信用自增強(qiáng)和信用自增級(jí)，使分散的信用個(gè)體集合成松散的信用聯(lián)合體，實(shí)現(xiàn)與銀行信貸制度的基本對(duì)接”，從而一定程度地緩解中小企業(yè)的融資難題（彭江波，2008）；從博弈論視角看：在滿足一定條件時(shí)，中小企業(yè)互助聯(lián)保這一模式本身是有效的，能夠提高中小企業(yè)貸款的可獲得性，聯(lián)保成員獲得貸款后也會(huì)選擇按時(shí)還款，銀行和企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)雙贏（孫越，2012）。以溫州為主的互保聯(lián)保制度作為關(guān)系型融資中重要的關(guān)系型擔(dān)保創(chuàng)新，雖然互保聯(lián)保機(jī)制可以降低信貸中的道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，但其內(nèi)生性具備的誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的缺陷仍不可忽視（江能等，2007）；作為企業(yè)的一種信用擔(dān)保增級(jí)機(jī)制，互保聯(lián)保制度貌似解決了企業(yè)融資困境，實(shí)際上由于企業(yè)對(duì)互保聯(lián)保的過度使用卻推動(dòng)了企業(yè)的過度風(fēng)險(xiǎn)投資（俞罡，2013）。當(dāng)處于互聯(lián)保鏈條上的企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往形成由點(diǎn)及面，一家危機(jī)迅速擴(kuò)散至外圍的數(shù)級(jí)擔(dān)保圈，甚至出現(xiàn)跨行業(yè)、跨地區(qū)的危機(jī)（王去非、易振華，2012），由于企業(yè)的融資擔(dān)保鏈條已經(jīng)構(gòu)成了一個(gè)復(fù)雜的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，而且這種復(fù)雜的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)會(huì)放大信用風(fēng)險(xiǎn)的積聚效應(yīng)，極易對(duì)區(qū)域金融穩(wěn)定造成沖擊（杜權(quán)、鄭炳蔚，2010）。由互保聯(lián)保引發(fā)的大規(guī)模企業(yè)破產(chǎn)倒閉、銀行壞賬攀升，截至2015年6月，溫州法院受理的銀行借貸案件攀升速度不減，銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，最終損失有可能突破2000億①見來源于鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)，《溫州經(jīng)濟(jì)“硬著陸”真相調(diào)查：銀行損失1600億》，2015-06-16，http：//finance.ifeng.com/a/20150616/ 13781425_0.shtml。

上述研究認(rèn)為關(guān)系型融資是解決中小企業(yè)融資難的一種有效機(jī)制，是中小企業(yè)應(yīng)對(duì)融資困境的新渠道。但是，互保聯(lián)保制度融資模式在其發(fā)展過程中卻引發(fā)了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，現(xiàn)有研究認(rèn)識(shí)到了危機(jī)的存在，卻都沒有從互保聯(lián)保的制度設(shè)計(jì)來分析危機(jī)的原因，因而也不能有效解決問題。文章先以互保聯(lián)保制度的歷史演化為邏輯分析起點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)互保聯(lián)保制度進(jìn)行更深層次的剖析。

三、互保聯(lián)保制度的內(nèi)涵及機(jī)理

互保聯(lián)保制度設(shè)計(jì)的初衷是幫助抵押不足、擔(dān)保缺失的中小企業(yè)融資。其制度設(shè)計(jì)中存在著“雙向強(qiáng)化機(jī)制”即當(dāng)中小企業(yè)缺乏擔(dān)保時(shí)，互保聯(lián)保給予其信用強(qiáng)化支持，從而使其滿足信用條件，與此同時(shí)，企業(yè)的過度信貸選擇也不斷得以強(qiáng)化。各種信貸都是貨幣創(chuàng)造的過程，而互保聯(lián)保具有的“雙向強(qiáng)化機(jī)制”在一定程度上左右信貸規(guī)模和質(zhì)量，也對(duì)貨幣創(chuàng)造有重要的影響，因此對(duì)貨幣理論的不同解讀反過來也左右人們對(duì)互保聯(lián)保機(jī)制本質(zhì)的理解，如何合理有效地利用該機(jī)制保證有合理信貸需求的企業(yè)獲得信貸支持的同時(shí)，不透支使用該制度是關(guān)鍵。更重要的是，信貸的過度膨脹本質(zhì)上是債務(wù)的膨脹，過多的債務(wù)償付需要企業(yè)有正常的收入增長(zhǎng)，否則債務(wù)的無法清償會(huì)誘發(fā)危機(jī)，互保聯(lián)保機(jī)制在某種程度上促進(jìn)信貸增長(zhǎng)，而過度使用是債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的“導(dǎo)火索”。

貨幣作為一種方便交易的媒介，是市場(chǎng)自然選擇和演化的結(jié)果，其價(jià)值的高低完全取決于市場(chǎng)供求關(guān)系。傳統(tǒng)的貨幣理論認(rèn)為一國中央銀行能夠控制貨幣供給量，商業(yè)銀行按照貨幣乘數(shù)規(guī)律創(chuàng)造貸款和存款，貨幣供給遵循著“貨幣乘數(shù)的存款創(chuàng)造”規(guī)律，貨幣是一個(gè)由上而下的創(chuàng)造過程。因此，企業(yè)利用互保聯(lián)保機(jī)制不斷擴(kuò)大的債務(wù)融資不會(huì)導(dǎo)致債務(wù)膨脹，中央銀行能夠有效控制融資規(guī)模，不會(huì)存在債務(wù)無法清償?shù)那闆r，債務(wù)危機(jī)完全可以避免。但現(xiàn)實(shí)情況卻表現(xiàn)出中央銀行通過控制貨幣供應(yīng)量來調(diào)控信貸規(guī)模的政策局限性。當(dāng)企業(yè)利用互保聯(lián)保機(jī)制融資的過程中出現(xiàn)了企業(yè)過度融資的現(xiàn)象即銀行出現(xiàn)過度的信貸創(chuàng)造，造成企業(yè)債務(wù)的膨脹。據(jù)統(tǒng)計(jì)，溫州保證貸款從2009年不到700億元，上升到2014年的1 400億元，近80%的民營企業(yè)涉及互保聯(lián)保貸款，大量企業(yè)涉足互保貸款②參見于謙的《互保鏈之殤——求解溫州企業(yè)擔(dān)保貸款困局》，《北大商業(yè)評(píng)論》，2014-3.。當(dāng)中央銀行通過提高存款準(zhǔn)備金率來有效降低貨幣供應(yīng)量控制融資規(guī)模時(shí)，商業(yè)銀行用于放貸的貨幣減少進(jìn)而降低銀行的信貸創(chuàng)造，但為滿足存款準(zhǔn)備金法定要求就會(huì)壓縮貸款，采取抽貸、惜貸等信貸措施，而這又造成參保企業(yè)受擔(dān)保代償責(zé)任而陷入資金斷裂困境，加劇了債務(wù)危機(jī)的蔓延。

不同于傳統(tǒng)的內(nèi)生貨幣理論認(rèn)為，現(xiàn)代貨幣本質(zhì)上是一種價(jià)值符號(hào)，體現(xiàn)的是一種債權(quán)—債務(wù)關(guān)系。信貸的產(chǎn)生過程即為貨幣的創(chuàng)造過程，貨幣的創(chuàng)造首先是經(jīng)濟(jì)體中企業(yè)存在有效需求，這時(shí)企業(yè)要在銀行開立存款賬戶，銀行發(fā)放貸款即銀行向企業(yè)的存款賬戶注入資金，客戶存款增加，這樣銀行通過貸款創(chuàng)造出存款。貸款發(fā)放之后銀行間需要清算時(shí)，銀行要在中央銀行的各自準(zhǔn)備金賬戶間進(jìn)行清算，而資金的清償就需要中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣（準(zhǔn)備金）來完成（債務(wù)金字塔③參見缐文、馮曉英，貸款創(chuàng)造存款與貨幣內(nèi)生供給——基于貨幣本質(zhì)的視角，《廣東金融學(xué)院》，2012年1月。底層的債務(wù)清償需要權(quán)威界別更高的貨幣清償），形成了自下而上“倒逼”央行發(fā)行貨幣的機(jī)制，而中央銀行只能適應(yīng)性的向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣（缐文、馮曉英，2012）。如此看來貨幣是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)體的非中性變量，中央銀行從來沒有也不可能去控制貨幣供應(yīng)量。從后凱恩斯主義貨幣理論上講，所有貨幣的產(chǎn)生都是發(fā)行者的債務(wù)，任何人都可以通過社會(huì)核算系統(tǒng)發(fā)行“借據(jù)”以創(chuàng)造“貨幣”，關(guān)鍵問題在于如何使自己發(fā)行的“借據(jù)”被人所接受（Minsky，1986）?，F(xiàn)實(shí)中，私人發(fā)行的借據(jù)由于他們的信用水平有限，依靠這些借據(jù)來清算債權(quán)債務(wù)就會(huì)存在很大的違約風(fēng)險(xiǎn)和局限性，因此單個(gè)人或企業(yè)的借據(jù)不能被大多數(shù)人廣泛接受并在大范圍內(nèi)有效流轉(zhuǎn)，需要信用程度更好一些即容易被人接受的第三方借據(jù)（銀行貨幣）來實(shí)現(xiàn)清算，而銀行借據(jù)由于其違約風(fēng)險(xiǎn)較小且有國家為其提供擔(dān)保而能夠被普遍接受，銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)需要?jiǎng)?chuàng)造貨幣進(jìn)行清算即銀行放貸的過程。

單個(gè)企業(yè)由于其抵押擔(dān)保缺失而無法獲得貸款，這時(shí)企業(yè)采取互保、聯(lián)保來獲得信用支持取得貸款。如圖1（外層企業(yè)間箭頭表示提供擔(dān)保，內(nèi)層箭頭表示銀行對(duì)企業(yè)的信貸）外層的A、B、C三個(gè)企業(yè)聯(lián)保，在聯(lián)保體內(nèi)，不符合銀行信貸條件的單一弱勢(shì)群體（單個(gè)企業(yè)）通過互助聯(lián)保完成了信用自增強(qiáng)和信用自增級(jí)，使分散的信用個(gè)體組合成松散的信用聯(lián)合體即參與聯(lián)保的單個(gè)企業(yè)信用變成聯(lián)保體總的信用組成部分。單個(gè)企業(yè)信用轉(zhuǎn)化為聯(lián)保體信用，其信用水平得到提升而獲得銀行的信貸支持即互保聯(lián)保機(jī)制促進(jìn)了銀行的信貸創(chuàng)造。

圖1

互保聯(lián)保本質(zhì)上屬于人的擔(dān)保而非物的擔(dān)保①參見劉斌、李曙光：企業(yè)間互保、聯(lián)保貸款模式困局及其解決——以浙江企業(yè)“互保鏈”危機(jī)為例，《法律適用》，2014年7月。，是一種虛擬的信用聯(lián)盟，無運(yùn)作成本和管理成本，不以營利為目的，各成員間提供無償?shù)膿?dān)保，使得有融資需求的企業(yè)（無論條件符合與否）都加入到互保聯(lián)保制度中。當(dāng)互保、聯(lián)保中存在著兩個(gè)及以上的獨(dú)立借款合同和擔(dān)保合同即存在著數(shù)個(gè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系時(shí)，若所有成員的借款需求都付諸實(shí)施，就造成信貸融資的成倍增加，致使銀行信貸規(guī)模過度擴(kuò)張即信貸的膨脹。而且互保聯(lián)保制度對(duì)成員企業(yè)參與互保、聯(lián)保組織的個(gè)數(shù)沒有限定，導(dǎo)致企業(yè)為獲取更多融資而參與到多個(gè)互保聯(lián)保組織中，企業(yè)對(duì)互保聯(lián)保制度的過度利用會(huì)使得企業(yè)產(chǎn)生過度的擔(dān)保和融資②參見《中國經(jīng)濟(jì)周刊》報(bào)道：http：//roll.sohu.com/20121022/n355439051.shtml，而融資企業(yè)的過度融資必然面臨著過度的債務(wù)本息負(fù)擔(dān)，而當(dāng)企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以償付融資所舉的債務(wù)時(shí)，債務(wù)的不斷膨脹及無法償付必然引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。以溫州中光科技有限公司③以溫州中光科技有限公司為例分析http：//finance.sina.com.cn/china/dfjj/20121028/105613502287.shtml.中該公司成立于2010年，主要從事光通信器材生產(chǎn)，發(fā)展?jié)摿薮?，很容易獲得銀行貸款。2011年共獲得1.97億銀行貸款，且銀行同意下年繼續(xù)增加到3.5億至5億，最終貸款不僅沒有增加反而減少了一億。原因是溫州一家A企業(yè)找到中光科技有限公司提出以互相擔(dān)保的方式從銀行貸款，負(fù)責(zé)人考慮企業(yè)本身也需要資金，就簽署了協(xié)議。后來那家A公司出現(xiàn)資金鏈斷裂問題，公司就因受此牽連而影響正常經(jīng)營。A企業(yè)保了5 800萬，A出問題后，銀行獲悉后就開始對(duì)中光“抽貸”，直接影響中光產(chǎn)值損失5億多；而A企業(yè)只有3 000萬元，進(jìn)入破產(chǎn)則剩下的2 800萬不得不由中光公司承擔(dān)；更嚴(yán)重的是，中光公司還從溫州一家汽車配件企業(yè)B擔(dān)保下從銀行貸款6 000萬，商定中光使用其中4 000萬，不料B也出現(xiàn)資金鏈斷裂無法償還貸款情況，為維護(hù)企業(yè)信用，中光替其償還了2 000萬欠款。一旦中光公司出現(xiàn)資金鏈斷裂而產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)，形成的互保聯(lián)保危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)跨行業(yè)性的連鎖反應(yīng)，進(jìn)而把擔(dān)保體系內(nèi)的所有企業(yè)都牽扯進(jìn)來。為例，中光公司就存在著過度利用互保聯(lián)保機(jī)制融資的問題，使得中光公司的信貸規(guī)模膨脹，債務(wù)水平攀升，而當(dāng)擔(dān)保鏈條上的一家企業(yè)（A或B）出現(xiàn)償還問題時(shí)，中光公司都會(huì)受到代償責(zé)任牽連相繼償還不起借款，引發(fā)企業(yè)的債務(wù)危機(jī)，而債務(wù)危機(jī)又會(huì)沿著互保聯(lián)保鏈條傳遞，引發(fā)更大范圍的債務(wù)危機(jī)。

互保聯(lián)保機(jī)制由于其制度設(shè)計(jì)存在“雙向強(qiáng)化機(jī)制”問題致企業(yè)出現(xiàn)過度信貸選擇，同時(shí)也造成企業(yè)對(duì)互保聯(lián)保機(jī)制的過度使用，溫州中小微企業(yè)的貸款融資互保聯(lián)保規(guī)模和數(shù)量均高于全國平均水平，在銀行貸款的企業(yè)80%以上參與了“互保聯(lián)?！雹贁?shù)據(jù)來源：溫州市金融辦。。通過對(duì)互保聯(lián)保機(jī)制的內(nèi)涵及其機(jī)理的剖析，并結(jié)合溫州互保聯(lián)保制度的發(fā)展實(shí)例，深入揭示了互保聯(lián)保機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)的根源，基于此提出相關(guān)合理的政策建議，以期對(duì)互保聯(lián)保危機(jī)的化解提供有益借鑒。

四、互保聯(lián)保制度的風(fēng)險(xiǎn)演化進(jìn)程

融資難問題一直是困擾中小企業(yè)取得長(zhǎng)足發(fā)展的主要障礙，而互保聯(lián)保制度融資模式創(chuàng)設(shè)的初衷就是為了有效解決融資難問題而被應(yīng)用于中小企業(yè)的融資過程中。在關(guān)系型互聯(lián)保制度被應(yīng)用于中小企業(yè)融資的最初10多年間，這種中小企業(yè)間“抱團(tuán)取暖”的信用擔(dān)保融資模式，在浙江省內(nèi)展現(xiàn)出極強(qiáng)的財(cái)富創(chuàng)造效應(yīng)。但是，互保聯(lián)保制度融資模式由于制度設(shè)計(jì)存在的“雙向強(qiáng)化機(jī)制”也導(dǎo)致其蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，“火燒連營”式的風(fēng)險(xiǎn)傳遞會(huì)沿著互聯(lián)保鏈條迅速蔓延而造成大范圍的企業(yè)債務(wù)危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于受到互保聯(lián)保債務(wù)危機(jī)的影響，2012年2-6月末，溫州銀行業(yè)不良貸款率分別為1.74%、1.99%、2.27%、2.43%、2.69%，不良貸款率呈現(xiàn)持續(xù)攀升局勢(shì)。2012年末，溫州工、農(nóng)、中、建等分行的本外幣不良貸款余額都出現(xiàn)大額上升局面，不良貸款率分別為1.94%、1.38%、2.19%、2.278%②數(shù)據(jù)來源：溫州市銀監(jiān)局。。綜上所述，可見互保聯(lián)保制度這一融資模式在創(chuàng)設(shè)之初是良性的，只是在其發(fā)展的過程之中制度設(shè)計(jì)存在的問題開始暴露并且其發(fā)展被嚴(yán)重扭曲化進(jìn)而逐漸演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)傳播的載體。

明斯基的金融不穩(wěn)定假說認(rèn)為，為了滿足投資的需求而進(jìn)行的融資活動(dòng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中不穩(wěn)定性的主要來源，他利用收入—債務(wù)間的不同關(guān)系將融資方式劃分了三種類型③參見海曼·P.明斯基《穩(wěn)定不穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)——一種金融不穩(wěn)定視角》，清華大學(xué)出版社2010年版，第183-184頁。：（1）對(duì)沖性融資（又稱：套期保值，HedgeFinance）：即在未來一段時(shí)期內(nèi)債務(wù)人的經(jīng)營性現(xiàn)金流入能夠負(fù)擔(dān)起借款的利息和本金，這是抵抗風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力最強(qiáng)、最穩(wěn)健和最安全的融資方式；（2）投機(jī)性融資（SpeculativeFinance）：即債務(wù)人預(yù)期從融資合同中所獲得的現(xiàn)金流入只能夠償付借款的利息，此種情況的借款主體必須依靠債務(wù)的滾動(dòng)來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營的可持續(xù)，這是債務(wù)人依靠短期的融資來彌補(bǔ)長(zhǎng)期的資金短缺；（3）龐氏融資（Ponzi Finance）：即債務(wù)人預(yù)期未來的現(xiàn)金流入無法償還借款的利息及本金，債務(wù)人的債務(wù)負(fù)擔(dān)的履行需依靠資產(chǎn)的變賣或舉借新債來完成。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于復(fù)蘇與繁榮階段時(shí)，企業(yè)為進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)而向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要的融資。企業(yè)“好”的投資在于與經(jīng)濟(jì)體中真實(shí)的資源相結(jié)合，既調(diào)動(dòng)了經(jīng)濟(jì)體中的各種資源的參與，又在增加就業(yè)同時(shí)提高了各個(gè)階層人們的收入水平，收入提高消費(fèi)必然隨之增加，消費(fèi)的增加必然會(huì)使企業(yè)獲利，企業(yè)利用生產(chǎn)經(jīng)營取得的利潤(rùn)能夠償還所欠銀行的債務(wù)，如此形成了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在此階段，企業(yè)利用互保聯(lián)保制度進(jìn)行融資，其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被經(jīng)濟(jì)的繁榮所化解，企業(yè)家在承擔(dān)較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)會(huì)賺取更高的利潤(rùn)，與此同時(shí)企業(yè)家也會(huì)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放松警惕，如此下去企業(yè)會(huì)更加肆無忌憚地去舉債來不斷擴(kuò)大投資，融資方式開始由對(duì)沖性融資向投機(jī)性融資及龐氏融資方向轉(zhuǎn)變。而企業(yè)家所投資的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲是投機(jī)性融資與龐氏融資能否持續(xù)的關(guān)鍵所在，一旦整體的經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)，企業(yè)所投資的資產(chǎn)價(jià)格下跌，造成企業(yè)無法獲利而無法償還貸款，企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的同時(shí)會(huì)把所有參與到互保聯(lián)保中的企業(yè)也卷入其中，形成更大范圍的債務(wù)危機(jī)。這就會(huì)加劇一個(gè)地區(qū)投資環(huán)境的惡化，債務(wù)水平不斷攀升，引發(fā)嚴(yán)重的區(qū)域債務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重情況下甚至危及一國金融體系的穩(wěn)定。

如上所述，最近幾年，以溫州地區(qū)為主的中小企業(yè)互保聯(lián)保債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)就是一個(gè)很好的例證。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期下行的背景下，企業(yè)主的盲目樂觀致使其非理性投資于房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域，造成大部分企業(yè)的“去實(shí)體化”經(jīng)營，形成產(chǎn)業(yè)“空心化”的不良局面。溫州地區(qū)參與互保聯(lián)保的大批中小企業(yè)把利用互保聯(lián)保制度融資從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取的資金，投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻無法獲取足夠高的利潤(rùn)以償還借款的本息，同時(shí)受到高利潤(rùn)的誘惑又會(huì)冒險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益的領(lǐng)域，形成“投資熱錢化”。而這樣的經(jīng)營方式隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患，即企業(yè)所投資的資產(chǎn)必須建立在其價(jià)格能夠持續(xù)不斷上漲的基礎(chǔ)上，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低迷的情況，資產(chǎn)價(jià)格下跌，企業(yè)經(jīng)營資金鏈條斷裂，企業(yè)無法償還所欠借款，風(fēng)險(xiǎn)與此同時(shí)也在潛滋暗長(zhǎng)不斷積聚，最終必然導(dǎo)致債務(wù)泡沫的破裂，形成不可避免的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)投機(jī)性融資和龐氏融資在區(qū)域內(nèi)融資中所占比重不斷上升時(shí)，最終必將引發(fā)嚴(yán)重的區(qū)域性債務(wù)危機(jī)。而銀行面對(duì)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題無法償還所借貸款時(shí)，為了降低自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又實(shí)行“催貸、抽貸”等壓縮貸款的政策，債務(wù)人依靠債務(wù)的滾動(dòng)來維持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營的目的將無法實(shí)現(xiàn)，這時(shí)就會(huì)造成即使是互保聯(lián)保擔(dān)保圈內(nèi)的經(jīng)營良好的企業(yè)也會(huì)由于受到擔(dān)保代償責(zé)任的牽連而卷入企業(yè)債務(wù)危機(jī)之中，引發(fā)大批的參保企業(yè)破產(chǎn)倒閉，銀行壞賬率急劇攀升，并逐漸惡化為地區(qū)性的金融危機(jī)。

互保聯(lián)保制度的演化進(jìn)程基本也可以分為三個(gè)階段：第一階段，互保聯(lián)保制度是由關(guān)系型融資演化而來，溫州地區(qū)20世紀(jì)八九十年代幾乎家家從事加工制造業(yè)，產(chǎn)業(yè)集群狀況較好，此時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)需要獲取更多的金融資源來實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展壯大。為了獲得發(fā)展所需資金，許多企業(yè)就會(huì)利用具有血緣、姻親、情緣等關(guān)系的企業(yè)提供擔(dān)保，這樣相互擔(dān)保的企業(yè)間比較熟知，降低了融資的信息成本和道德風(fēng)險(xiǎn)。這一階段的擔(dān)保融資屬于關(guān)系型的互保聯(lián)保借貸融資，企業(yè)融得資金也是用于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所獲利潤(rùn)能夠償還借款本金及利息，極少出現(xiàn)債務(wù)無法清償?shù)那闆r，該階段的互保聯(lián)保融資具有對(duì)沖性融資的特征，極大程度地緩解了中小企業(yè)所面臨的融資難題。第二階段，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)出于擴(kuò)大投資獲取更多利潤(rùn)的目的，融資需求也不斷增加。中小企業(yè)為滿足相應(yīng)的融資約束，開始突破關(guān)系型的互聯(lián)保而走向陌生化、盈利性的互保聯(lián)保形式。正如明斯基對(duì)危機(jī)的解讀，穩(wěn)定中孕育著不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)此時(shí)也正在潛滋暗長(zhǎng)。互保聯(lián)保模式中的擔(dān)保關(guān)系也變得更加脆弱，這一階段的擔(dān)保融資開始由“關(guān)系型擔(dān)保融資”向“契約型擔(dān)保融資”轉(zhuǎn)變，擔(dān)保關(guān)系突破了原有的人格化而走向陌生化、利益化，人格化的合約執(zhí)行機(jī)制與合約主體出現(xiàn)了嚴(yán)重的錯(cuò)位，造成互保聯(lián)保擔(dān)保體系的脆弱化，這種擔(dān)保融資已經(jīng)具備了一定的投機(jī)性融資的特點(diǎn)。第三階段，銀行等金融機(jī)構(gòu)為了達(dá)到擴(kuò)大信貸規(guī)模獲取更多利潤(rùn)的目的，把由債務(wù)升級(jí)過程中獲得的部分次級(jí)借款人債務(wù)，以資產(chǎn)證券化的形式再次運(yùn)用于次級(jí)借款人群，即不符合借貸條件的中小企業(yè)，同時(shí)部分企業(yè)受利益誘惑，把利用互保聯(lián)保融資模式從銀行獲取的借款投入到“影子銀行”體系的運(yùn)作之中，形成貨幣的“空轉(zhuǎn)”。

溫州1 100億資金借貸的總盤子中，僅有35%用于實(shí)業(yè)經(jīng)營，其他都投入到礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、新型產(chǎn)業(yè)（造船，光伏等）等非主業(yè)，即大部分企業(yè)都“去實(shí)體化”經(jīng)營①數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行溫州支行2012年調(diào)查報(bào)告。，企業(yè)過度融資，然后從事非主業(yè)投資，投資行為呈現(xiàn)出“投資熱錢化”、“產(chǎn)業(yè)空心化”現(xiàn)象，這無疑加劇了銀行信貸規(guī)模的膨脹，同時(shí)使得銀行貸款質(zhì)量下降，企業(yè)的融資方式開始向投機(jī)性融資、龐氏融資方向發(fā)展，即銀行債務(wù)創(chuàng)造的“垃圾化”、“龐氏化”。這一階段融資方式帶有“龐氏融資”的特性，企業(yè)間的擔(dān)保關(guān)系也變得徒有其表。2008年金融危機(jī)后，艱難的經(jīng)營環(huán)境促使我國部分中小企業(yè)把資金紛紛投向高回報(bào)的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，企業(yè)的融資方式也開始從對(duì)沖性融資向投機(jī)性融資轉(zhuǎn)變并逐步惡化到龐氏融資。惡意的融資必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，企業(yè)的資金鏈條斷裂，信用風(fēng)險(xiǎn)迅速蔓延，銀行壞賬迅速攀升。2011年6月末，溫州銀行業(yè)以0.37%的不良貸款率成為全國地級(jí)市的銀行業(yè)中不良貸款率最低的地區(qū)，在僅僅一年的時(shí)間內(nèi)，受到互保聯(lián)保危機(jī)的影響，溫州銀行業(yè)的不良貸款率就攀升為全國銀行業(yè)不良貸款率最高的地區(qū)②數(shù)據(jù)來源：溫州市銀監(jiān)局。，還引發(fā)了嚴(yán)重的區(qū)域性債務(wù)危機(jī)，給我國的金融穩(wěn)定帶來巨大的挑戰(zhàn)。

五、結(jié)論及相關(guān)政策建議

互保聯(lián)保制度作為關(guān)系型融資中重要的關(guān)系型擔(dān)保創(chuàng)新，在最初的階段，具有親緣、血緣等關(guān)系型融資特性，是應(yīng)對(duì)中小企業(yè)融資難的有益探索。但是，互保聯(lián)保制度設(shè)計(jì)存在著“雙向強(qiáng)化機(jī)制”即其能夠幫助不符合信用條件的企業(yè)渡過難關(guān)獲取金融機(jī)構(gòu)的信用支持，但同時(shí)也助長(zhǎng)了企業(yè)過度使用該機(jī)制導(dǎo)致信用鏈條惡化。企業(yè)融資過度的使用該機(jī)制又導(dǎo)致互保聯(lián)保融資關(guān)系走向松散化，使得互保聯(lián)保機(jī)制最初所具有的基于“人格化”的“軟信息”優(yōu)勢(shì)喪失，造成互保聯(lián)保機(jī)制的發(fā)展逐漸偏離了其初衷，最終引發(fā)了嚴(yán)重區(qū)域債務(wù)危機(jī)?；趯?duì)互保聯(lián)保制度內(nèi)涵及其機(jī)理的分析，揭示了互保聯(lián)保危機(jī)根源于其制度設(shè)計(jì)的“雙向強(qiáng)化機(jī)制”問題，基于此提出相關(guān)合理政策建議：

1.要嚴(yán)格把控互保聯(lián)保成員的準(zhǔn)入機(jī)制。加強(qiáng)對(duì)互保聯(lián)保體的準(zhǔn)入成員企業(yè)的經(jīng)營狀況等一系列信息的審查，充分評(píng)估企業(yè)的第一還款來源的可靠性，嚴(yán)格做好對(duì)準(zhǔn)入成員企業(yè)的信用評(píng)級(jí)工作，防止不符合信貸條件的企業(yè)蒙混過關(guān)進(jìn)入互保聯(lián)保體內(nèi)。同時(shí)還要加強(qiáng)對(duì)互保聯(lián)保體成員企業(yè)間緊密程度的考查，如成員企業(yè)間是否存在直接或間接擁有、控制關(guān)系，防止關(guān)聯(lián)企業(yè)的過度授信，另外對(duì)其成員企業(yè)在其他金融機(jī)構(gòu)的授信規(guī)模及參與擔(dān)保和貸款規(guī)模的考察也至關(guān)重要，科學(xué)評(píng)判成員企業(yè)的授信額度，防止企業(yè)出現(xiàn)過度參保產(chǎn)生過度負(fù)債而可能引發(fā)代償風(fēng)險(xiǎn)。

2.中小企業(yè)應(yīng)積極主動(dòng)地“苦練內(nèi)功”，實(shí)施科學(xué)化整改。企業(yè)要完善自身的財(cái)務(wù)管理決策系統(tǒng)并確立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，尤其要加強(qiáng)企業(yè)對(duì)銀行融資和對(duì)外擔(dān)保等重大決策的審慎評(píng)估。作為企業(yè)經(jīng)營者要積極做出理性化決策，在決定參與相關(guān)互保聯(lián)保等擔(dān)保融資過程中，真正做到回歸到關(guān)系型融資的本源來，以關(guān)系型融資中特有的地緣、親緣關(guān)系為主，時(shí)刻注意防范擔(dān)保關(guān)系走向脆弱化。同時(shí)，各個(gè)企業(yè)應(yīng)該不斷完善自身信息披露制度，在對(duì)外提供擔(dān)保時(shí)，企業(yè)要科學(xué)合理地評(píng)估被擔(dān)保企業(yè)的相關(guān)信息，以客觀的事實(shí)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)做出相應(yīng)擔(dān)保決策而規(guī)避人情因素干擾，防范非理性擔(dān)保，時(shí)刻樹立居安思危的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

3.作為具有貸款主動(dòng)權(quán)的銀行需要進(jìn)一步完善自身信貸管理體制。在選擇貸款對(duì)象時(shí)，需對(duì)借款對(duì)象進(jìn)行有效篩選，選擇那些具有長(zhǎng)期合作關(guān)系或是比較了解和熟悉的群體放貸，把信貸的發(fā)放決策回歸到依靠關(guān)系型融資機(jī)制上。銀行還需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)信貸理念即風(fēng)險(xiǎn)防控主要依靠擔(dān)保，甚至把擔(dān)保作為判斷風(fēng)險(xiǎn)和融資決策的主要依據(jù)，牢固樹立“第一還款為主”的理念，加強(qiáng)對(duì)還款來源的探究。同時(shí)建立科學(xué)化的借款人評(píng)估體系，采用互聯(lián)網(wǎng)+技術(shù)、融合大數(shù)據(jù)及云計(jì)算等先進(jìn)技術(shù)廣泛搜集相關(guān)信息，形成對(duì)借款人的資格審查的精細(xì)化機(jī)制，堅(jiān)持獨(dú)立自主的審貸原則。銀行要及時(shí)發(fā)現(xiàn)有償還能力的借款人，發(fā)揮好自己的主角作用，嚴(yán)格審查借款人資格，以負(fù)責(zé)任的態(tài)度對(duì)待一切放款業(yè)務(wù)，真正發(fā)揮其金融核心作用。

4.面對(duì)互保聯(lián)保風(fēng)險(xiǎn)的惡化，政府也需承擔(dān)起重要的職責(zé)。第一，政府需要為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)建一個(gè)寬松、公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，加快金融體系的改革，構(gòu)建完善的中小銀行金融體系，以主權(quán)政府的角色在財(cái)政方面對(duì)其進(jìn)行有效支持，為弱勢(shì)的中小企業(yè)提供公平的金融供給。第二，完善企業(yè)融資和擔(dān)保法律體系建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)違信行為的懲罰力度，為更好地解決中小企業(yè)融資及擔(dān)保問題提供強(qiáng)有力的法律保障。第三，進(jìn)一步完善我國的征信系統(tǒng)，積極支持征信技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用，大力倡導(dǎo)利用互聯(lián)保+技術(shù)完善社會(huì)的征信數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，成立全社會(huì)范圍的完善的征信系統(tǒng)，開展企業(yè)信用貸款發(fā)放和企業(yè)的信用評(píng)級(jí)工作，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)征信體系的構(gòu)建，對(duì)信用度不同的企業(yè)實(shí)施區(qū)別對(duì)待。

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Analysis of ConnotationandRisks of Mutual UNPROFORSystemfor China's SMEs

MA Xue-yu
（School of International Business，Shaanxi Normal University，Xi'an 710119，China）

Mutual UNPROFOR system is considered to be an important innovation in financing mechanism. It can indeed effectively alleviate the problem of security absence in financing.However，the excessive use of mutual UNPROFOR mechanism has also triggered a regional credit crisis.The endogenous money theory points out that there is a“two-way strengthening mechanism”in the design of mutual UNPROFOR.It helps firms with poor credit stands pull through and gain credit supports from financial institutions，while in the meantime the over-dependence on this mechanism leads to deterioration o f the credit chain.Minsky's financial instability hypothesis provides a better illustration of how the risks in the development of mutual UNPROFOR mechanism have been upgrading.The study probes into the mutual UNPROFOR mechanism from the perspective of the endogenous monetary theory as well as the financial instability hypothesis.It is found that the fundamental way to solve the dilemma is to find out and resolve the risks from the root；and rational application and supervision of the mechanism is also of great theoretical and practical significance.

Mutual UNPROFOR system；two-way strengthening mechanism；endogenous monetary theory；the financial instability hypothesis；credit crisis

F832

A

1673-5609（2016）03-0033-09

2016-05-03

馬學(xué)宇（1989—），男，河北廊坊人，陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向：金融發(fā)展與金融監(jiān)管。

［責(zé)任編輯：蔣椆媛］［英文編輯：蔡林歧］［責(zé)任校對(duì)：宛蕓］