基于人力資本證券化視角的

王子灝+張澤東+仇培林

摘要：文章從教育投資的角度定義人力資本，區(qū)別于傳統(tǒng)的公司管理中人力資本的定義。人力資本作為一種投資屬性的資本品，有其投資成本和收益的界定。由于人們對人力資本的投資信心與投資回報(bào)率有著極大的期盼，因此人力資本的投資成為每個(gè)家庭和社會(huì)極為關(guān)注的一項(xiàng)事業(yè)。運(yùn)用資產(chǎn)證券化的思路對人力資本培養(yǎng)過程中國家助學(xué)貸款融資難和社會(huì)閑置資金利用難的問題進(jìn)行解決，

關(guān)鍵詞：人力資本證券化；資助體系；制度創(chuàng)新

引言

教育部表示“十三五”期間，我國學(xué)生資助工作以實(shí)現(xiàn)“家庭經(jīng)濟(jì)困難學(xué)生資助全覆蓋”為目標(biāo)，不斷創(chuàng)新資助育人的途徑和方式，努力開創(chuàng)學(xué)生資助工作新局面。但是，我國國家助學(xué)貸款和國家助學(xué)金發(fā)放機(jī)制面臨的困難形勢將成為落實(shí)經(jīng)濟(jì)困難學(xué)生資助工作的攔路虎。我們應(yīng)該大膽的創(chuàng)新資助工作，將資產(chǎn)證券化的思路引入到學(xué)生資助工作當(dāng)中。盤活學(xué)生資助領(lǐng)域的資金來源，為資助工作的開展打好基礎(chǔ)。

為了創(chuàng)新資助育人的途徑和方式，我們應(yīng)該在不斷完善助學(xué)貸款證券化的過程中從更多的方面引入社會(huì)資本，形成資助育人體系的創(chuàng)新，將資助體系構(gòu)建為資助資產(chǎn)證券化組合，形成一個(gè)體系。國家層面，不斷推動(dòng)助學(xué)貸款證券化進(jìn)程：社會(huì)層面實(shí)行學(xué)生個(gè)人投資證券化，大力引入社會(huì)資本，豐富助學(xué)資源種類，拓寬資助資金來源。我國的學(xué)者對于助學(xué)貸款證券化的研究已經(jīng)較為深入，但是將社會(huì)資本引入學(xué)生資助領(lǐng)域還存在較大困難，因此提出學(xué)生個(gè)人投資證券化概念。

一、概念界定

為了使更多的社會(huì)閑置資本進(jìn)入到教育資助領(lǐng)域，提升投資者收益和國家資助覆蓋率。建立投資者直接面向?qū)W生的投資平臺也有著很大的必要。學(xué)生個(gè)人投資證券化是基于資產(chǎn)抵押證券（Asset-Backed Security，ABS）的一種一對一或多對一的證券化投資形式。即投資者的數(shù)量是不確定的，但是資產(chǎn)使用者只有一個(gè)。根據(jù)特定的篩選條件，SPV將一部分符合條件的學(xué)生個(gè)體進(jìn)行證券化，再由投資者進(jìn)行投資。并且根據(jù)投資的時(shí)間和成本界定該學(xué)生獨(dú)立生活后的還款期限。

二、制度設(shè)計(jì)

由于該項(xiàng)資產(chǎn)的證券化基于ABS運(yùn)作，故其運(yùn)作流程與助學(xué)貸款證券化大致相同。但是由于資助對象的變化，投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資的方式都會(huì)隨之變化，發(fā)起人、資產(chǎn)池、信用評級與信用增級均要隨其變動(dòng)。同時(shí)，還要專門設(shè)立被資助對象的篩選原則。

（一）特殊目的載體（Special PurposeVehicle，SPY）主體的變化

此處SPV的設(shè)立應(yīng)由證券公司或信托公司承擔(dān)，對于單個(gè)學(xué)生的投資不會(huì)涉及較大的資本運(yùn)作，因此其風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與防范都在可控的范圍內(nèi)。應(yīng)該借此方式在我國試運(yùn)行資本證券化，小額資本的實(shí)踐將極大地減少資本證券化道路探索中的成本。僅以一個(gè)學(xué)生本科時(shí)期的費(fèi)用為例，根據(jù)目前大學(xué)生的基本生活費(fèi)用1500元/月，每學(xué)年8個(gè)月，學(xué)雜住宿費(fèi)每學(xué)年5000元計(jì)算。一個(gè)四年制本科生的費(fèi)用大約為68000元。如果對某一學(xué)生的投資限于本科階段，其產(chǎn)生的費(fèi)用也僅為68000左右。當(dāng)然在證券設(shè)計(jì)時(shí)，SPV需要將自己的收支進(jìn)行計(jì)算推出合理年限和投資金額的證券產(chǎn)品。

（二）發(fā)起人主體與資產(chǎn)（AssetPool）建設(shè)的變化

發(fā)起人的主體在該證券化過程中發(fā)生了變化，發(fā)起人與投資人成為了同一個(gè)主體。由企業(yè)主體變?yōu)閭€(gè)人或企業(yè)或社會(huì)組織。并且每一組投資當(dāng)中都會(huì)分別設(shè)立資產(chǎn)池對應(yīng)不同的投資對象。有意向投資同一學(xué)生的不同發(fā)起人可經(jīng)公證機(jī)構(gòu)（或SPV制定公證機(jī)構(gòu)）公證，定立共建資產(chǎn)池協(xié)議。

（三）學(xué)生個(gè)人信用增級和信用評級的變化

這里的信用評級區(qū)別于證券發(fā)行前的信用評級與增級，是先于證券發(fā)行的，針對投資對象資格把控進(jìn)行的一個(gè)步驟。單個(gè)學(xué)生的信用增級過程中變化的只是擔(dān)保主體。由于其數(shù)量少，金額低的特點(diǎn)，所以政府出于共益性的角度不應(yīng)參與到這個(gè)過程中。其可由社會(huì)公益組織或各類助學(xué)基金會(huì)承擔(dān)。

單個(gè)學(xué)生的信用評級主要取決于其父母的信用記錄，和學(xué)生個(gè)人成績與在校表現(xiàn)的情況。這里采用CDIO工程教育模式的topcares-cdio方法作為評價(jià)體系的制定基礎(chǔ)，剔除該方法針對工程類專業(yè)學(xué)生的特殊要求部分。取其衡量專業(yè)課知識，注重學(xué)生人際交往和學(xué)習(xí)的社會(huì)效應(yīng)等切入點(diǎn)，對學(xué)生是否值得投資進(jìn)行綜合考量。

（四）學(xué)生個(gè)人投資證券的設(shè)計(jì)

學(xué)生個(gè)人投資證券的品種應(yīng)該由SPV與證券承銷商共同設(shè)計(jì)，收益方式與助學(xué)貸款證券化相同。由于資產(chǎn)使用者只有一個(gè)。因此被使用資產(chǎn)的數(shù)額也有了限制，較低的資產(chǎn)在較長期的投資中回報(bào)率也就成了問題。因此，解決證券產(chǎn)品設(shè)計(jì)的資助年限分配問題就解決了SPV和各相關(guān)利益主體的利潤問題。在針對個(gè)人投資證券的設(shè)計(jì)中應(yīng)該確定在每一個(gè)培養(yǎng)周期所產(chǎn)生的費(fèi)用，并且以固定的金額確定證券發(fā)行的數(shù)量與票面價(jià)值。根據(jù)現(xiàn)值、終值的理論基礎(chǔ)確定資金池資產(chǎn)的適用利率。