論中國經(jīng)濟新常態(tài)下的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略選擇

王鑫

摘要：本文著重論述在中國經(jīng)濟新常態(tài)下，企業(yè)高層財務(wù)管理人員在進行財務(wù)職能戰(zhàn)略制定和選擇時，應(yīng)遵循的基本原則和注意要點，并從財務(wù)投資戰(zhàn)略、財務(wù)融資戰(zhàn)略、財務(wù)分配戰(zhàn)略這三個維度出發(fā)，系統(tǒng)地剖析具體財務(wù)職能戰(zhàn)略的選取和應(yīng)用原則。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟新常態(tài) 企業(yè) 財務(wù)戰(zhàn)略

中國經(jīng)濟新常態(tài)是習近平總書記對中國經(jīng)濟發(fā)展階段的基本判斷，面對經(jīng)濟新常態(tài)，要求企業(yè)財務(wù)人員尤其是高層財務(wù)管理人員在面對中國經(jīng)濟發(fā)展過程中遇到的新問題和新情況時，要時刻保持冷靜的頭腦和清醒的認識，特別是在制定和選擇財務(wù)戰(zhàn)略時要認清形勢，順勢而為。

一、經(jīng)濟新常態(tài)下企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定和選擇

下面從企業(yè)職能戰(zhàn)略層面展開，對當前經(jīng)濟新常態(tài)下企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定和選擇進行分析。

（一）企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定

財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)其他職能戰(zhàn)略具有本質(zhì)的區(qū)別，財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的集中點為企業(yè)資源的合理配置，保持恰當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)并對資本、資源實施有效使用。財務(wù)戰(zhàn)略的目標是通過資本的配置與使用實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，它既為企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略服務(wù)，又為企業(yè)整體戰(zhàn)略服務(wù)。從資本籌措和使用的角度，財務(wù)戰(zhàn)略可劃分為擴張型戰(zhàn)略、穩(wěn)健型戰(zhàn)略和防御型戰(zhàn)略三種。其中，擴張型戰(zhàn)略是為配合企業(yè)實施一體化或多元化戰(zhàn)略而進行的，它以實現(xiàn)公司資產(chǎn)規(guī)模的擴張為目的。它的優(yōu)點是通過為新產(chǎn)品和新市場進行資本配置，為企業(yè)帶來新的利潤增長點和現(xiàn)金凈流入。但它的缺點也十分突出，一旦投資失誤，財務(wù)風險集中爆發(fā)，企業(yè)財務(wù)狀況將急劇惡化，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。穩(wěn)健型戰(zhàn)略是為配合企業(yè)實施市場滲透或開發(fā)戰(zhàn)略而進行的，它以實現(xiàn)企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定增長為目的。它的優(yōu)點是能夠利用企業(yè)現(xiàn)有資源和能力，兼顧戰(zhàn)略防御和戰(zhàn)略進攻雙重特點。缺點是可能容易錯失擴張時機，影響企業(yè)未來盈利能力。防御型是為了配合企業(yè)收縮、剝離、清算等活動而展開的，以防止發(fā)生財務(wù)危機、謀求生存為目的。它的優(yōu)點是財務(wù)狀況穩(wěn)健，為將來發(fā)展積聚大量現(xiàn)金資源，缺點是企業(yè)會因此喪失部分產(chǎn)品領(lǐng)域或市場空間。

（二）企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的選擇

首先，財務(wù)戰(zhàn)略的選擇必須與經(jīng)濟周期相適應(yīng)。作為財務(wù)管理人員要緊跟經(jīng)濟實局的變化，對經(jīng)濟發(fā)展階段做出正確判斷，關(guān)注經(jīng)濟發(fā)展趨勢，深入領(lǐng)會國家經(jīng)濟政策，特別是最新出臺的產(chǎn)業(yè)政策和投資政策對企業(yè)財務(wù)活動可能造成的影響。在當前新常態(tài)下，我國總體經(jīng)濟增速回落，有專家預(yù)測中國經(jīng)濟增長將長期呈現(xiàn)“L”型低成長態(tài)勢。面對該情況，在進行財務(wù)職能戰(zhàn)略選擇時，應(yīng)盡量避免采用過于激進的戰(zhàn)略，而應(yīng)采取相對保守的財務(wù)戰(zhàn)略。

其次，財務(wù)戰(zhàn)略的選擇也必須與企業(yè)發(fā)展階段，即企業(yè)不同生命周期相適應(yīng)。作為一個企業(yè)的所屬發(fā)展階段并不一定與整體經(jīng)濟周期相一致。在經(jīng)濟衰退期，也存在大量的初創(chuàng)企業(yè)和相對繁榮的行業(yè)，這也是當前經(jīng)濟新常態(tài)的一個重要特征，即經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已發(fā)生全面且深刻的變化，并進行不斷優(yōu)化升級?，F(xiàn)階段我國新的行業(yè)興起，如互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能、基因生物、大娛樂大健康行業(yè)蓬勃發(fā)展，這些行業(yè)中許多優(yōu)秀企業(yè)已通過初創(chuàng)期，步入擴張期。而如礦業(yè)、制造業(yè)、能源等高耗能產(chǎn)業(yè)漸漸失去昔日輝煌，正進入衰退期。在不同的企業(yè)發(fā)展階段應(yīng)該選擇不同的財務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。一般來說，初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)經(jīng)營風險高而財務(wù)風險相對低，適合采用擴張型財務(wù)戰(zhàn)略；成熟期的企業(yè)經(jīng)營風險和財務(wù)風險適中，適合采用穩(wěn)定型財務(wù)戰(zhàn)略；衰退期企業(yè)經(jīng)營風險低而財務(wù)風險相對高，適合采用防御型財務(wù)戰(zhàn)略。

二、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略選擇的原則和要點

前面分析的是對財務(wù)戰(zhàn)略總體類型進行選擇的依據(jù)，當面臨對財務(wù)戰(zhàn)略中具體的投資戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略進行選擇時，又有各自不同的注意要點。

（一）投資戰(zhàn)略

選擇投資戰(zhàn)略時應(yīng)考慮對投資規(guī)模與投資方式做出適當安排，以確保企業(yè)投資規(guī)模與企業(yè)發(fā)展的實際需求相適應(yīng)，企業(yè)投資方式與企業(yè)具體的風險管控能力相一致。投資戰(zhàn)略按投資方式可分為直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略。

其中，直接投資戰(zhàn)略通常與實物投資相聯(lián)系，企業(yè)在進行戰(zhàn)略規(guī)劃時，要將直接投資的時間、規(guī)模和方向同企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃和資產(chǎn)需要量協(xié)調(diào)一致，以滿足企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的需要。根據(jù)目的不同，直接投資戰(zhàn)略可進一步劃分為：提高規(guī)模效益的投資戰(zhàn)略、提高技術(shù)進步效益的投資戰(zhàn)略、提高資源配置效率的投資戰(zhàn)略、盤活資產(chǎn)存量的投資戰(zhàn)略。在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)以前，中國一直處于高增長階段，面對GDP每年10%以上的增長，我國相當比例的企業(yè)在直接投資中選擇提高規(guī)模效益的投資戰(zhàn)略，以獲得低成本競爭優(yōu)勢，而容易忽視其他三種直接投資方式。在進入新常態(tài)后，后三種直接投資方式在企業(yè)財務(wù)直接投資戰(zhàn)略選擇中，應(yīng)引起高度重視。

間接投資是企業(yè)通過發(fā)放貸款、一級市場融資、購買有價證券等方式將資本投入到其他企業(yè)，其他企業(yè)利用該資金投入生產(chǎn)經(jīng)營的投資方式。間接投資的目的是為了持續(xù)的為企業(yè)獲取股利或利息，它聚焦于如何在風險可控的情況下，確定投資時機、期限和規(guī)模。我國間接投資通常指證券投資，在當前經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜的大背景下，要求我們企業(yè)在進行投資時，一定要以風險可控為前提，仔細甄別，選擇具有成長潛力，符合國家戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的行業(yè)和企業(yè)進行投資。

（二）融資戰(zhàn)略

融資戰(zhàn)略是為投資戰(zhàn)略服務(wù)的，融資戰(zhàn)略的選擇主要是為解決生產(chǎn)經(jīng)營和投資項目需求以及各種融資方式選擇和結(jié)構(gòu)比例確定的問題。在進行融資戰(zhàn)略選擇時應(yīng)遵循以下五個基本原則，它們分別是成本最低原則、規(guī)模適度原則、結(jié)構(gòu)最優(yōu)原則、時機最佳原則、風險可控原則。根據(jù)企業(yè)投資戰(zhàn)略中的快速增長型投資和低增長型投資，相應(yīng)的融資戰(zhàn)略的選擇也可分為兩種類型：保守融資戰(zhàn)略和積極融資戰(zhàn)略。

企業(yè)在實施快速增長型投資時，一般投資對象擁有巨大的成長潛力，對未來發(fā)展有較大的想象空間，但同時資金需求量也較大，經(jīng)營風險較高，因此應(yīng)選擇相對保守的融資戰(zhàn)略。在進行融資工具選擇時，具體可采取以下方法。

第一，選擇合理、恰當?shù)哪軓钠髽I(yè)內(nèi)部為投資提供資金的股利支付比例，最大限度的利用內(nèi)部融資。

第二，合理運用債務(wù)融資，保持一個相對保守的財務(wù)杠桿比率，控制借貸規(guī)模，使其持續(xù)擁有充足的借貸能力。

第三，將現(xiàn)金和未使用的借貸能力作為保持流動性的緩沖墊，以便在投資需求激增時，為超過內(nèi)部可用資金來源的投資年度提供充足的資金。

而企業(yè)在實施低增長型投資時，資金需求量較小，經(jīng)營風險較低，因此應(yīng)選擇積極的財務(wù)融資戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略能為股東創(chuàng)造大量現(xiàn)金流，具體表現(xiàn)在以下方面。

第一，通過大量的負債融資，增加財務(wù)利息支出，以獲得企業(yè)所得稅的節(jié)稅效應(yīng)，提升企業(yè)價值。

第二，在財務(wù)風險可控情況下，較高的財務(wù)杠桿，提高了企業(yè)財務(wù)費用，進而刺激管理人員增加收入的動機，進而創(chuàng)造更多利潤。

第三，通過股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價，以獲得更高的股東財富。

（三）分配戰(zhàn)略

分配戰(zhàn)略是指從企業(yè)戰(zhàn)略的視角確定企業(yè)收益留存與分配的比例。包括企業(yè)收益分配戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略等，在此主要講股利分配戰(zhàn)略。在選擇股利分配戰(zhàn)略的過程中，應(yīng)優(yōu)先滿足企業(yè)戰(zhàn)略實施所需的資金，向市場傳達企業(yè)健康發(fā)展的信息，把股東的短期利益與長期利益結(jié)合起來。財務(wù)分配戰(zhàn)略制定者通過制定恰當?shù)墓衫峙湔咭源_定是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時發(fā)放股利等戰(zhàn)略決策。

股利分配戰(zhàn)略選擇的類型包括零股利戰(zhàn)略、剩余股利戰(zhàn)略、固定股利支付率戰(zhàn)略、穩(wěn)定和持續(xù)增加的股利戰(zhàn)略、低正常股利加額外股利戰(zhàn)略。這五種分配戰(zhàn)略各有利弊，應(yīng)根據(jù)不同經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)不同發(fā)展需求，進行恰當選擇。

其中，零股利戰(zhàn)略即將企業(yè)全部盈余投資回本企業(yè)，適用于高速增長的成長期企業(yè)，它為企業(yè)高速成長過程中提供了大量的現(xiàn)金流，保證了企業(yè)資金需求。剩余股利戰(zhàn)略優(yōu)先保證企業(yè)投資需求，有剩余再發(fā)放股利，該戰(zhàn)略的核心思想是投資為先，發(fā)展為重。固定股利支付率戰(zhàn)略與剩余股利戰(zhàn)略實施正好相反，優(yōu)先考慮按企業(yè)盈利支付一定比例的股利后，才考慮保留盈余。這種股利戰(zhàn)略能使股利和企業(yè)盈余聯(lián)系密切，充分體現(xiàn)了投資與收益的對等，體現(xiàn)按企業(yè)盈余多少進行分配的原則。但是，在以上三種戰(zhàn)略下均具有相同的缺點，那就是各年的股利波動較大，甚至沒有股利，極易在市場上形成企業(yè)不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定企業(yè)股票價格十分不利。

穩(wěn)定或持續(xù)增長的股利戰(zhàn)略，則不考慮企業(yè)盈余，股利分配在一定時期內(nèi)維持不變或按固定的增長率持續(xù)增加，這傳遞著企業(yè)良性發(fā)展的信息，有利于樹立企業(yè)良好形象，有利于增強投資者對企業(yè)的信心，從而穩(wěn)定股票的價格。而該戰(zhàn)略的缺點是股利與企業(yè)盈利能力相脫節(jié)，不考慮公司流動性與內(nèi)部積累資金的要求，容易造成資金短缺，使企業(yè)財務(wù)狀況惡化。

而在當前經(jīng)濟新常態(tài)下，企業(yè)處于日益繁雜的競爭環(huán)境中，如既想在資本市場樹立良好的企業(yè)形象，又要保證內(nèi)部盈余留存以滿足企業(yè)發(fā)展需求，低正常股利加額外股利戰(zhàn)略不失為一個較好的選擇。企業(yè)可事先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利，正常按此金額發(fā)放股利，僅當積累盈余較多時，才支付額外股利。這種分配戰(zhàn)略使企業(yè)在股利分配時保持了較大的靈活性。當企業(yè)盈余較少或投資需用較多資金時，可維持一個較低但穩(wěn)定的股利；而當企業(yè)盈余有較大幅度增加時，則可適度增加股利，把企業(yè)成長的部分利益分配給股東，使他們增強對企業(yè)的信心。這既有利于維護企業(yè)股價穩(wěn)定，又能保證投資人的基本利益。

三、總結(jié)

綜上所述，財務(wù)職能戰(zhàn)略是實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，具有從屬性、系統(tǒng)性、指導(dǎo)性、復(fù)雜型的特點，作為財務(wù)戰(zhàn)略的制定者一定要把握經(jīng)濟態(tài)勢，認清企業(yè)形勢，合理地制定和選擇恰當?shù)呢攧?wù)戰(zhàn)略，以保證企業(yè)整體戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

（作者單位：中國石油物資天津公司）