我國國債規(guī)模及其影響因素的計量分析

韓猜猜 毋開開

我國國債規(guī)模及其影響因素的計量分析

韓猜猜 毋開開

本文在深入了解和研究相關概念并參考國內(nèi)外學者的研究結(jié)果和代表性觀點的基礎上，對國債發(fā)行規(guī)模的各個影響因素進行分析，最終得出對我國國債發(fā)行規(guī)模影響比較大的幾個因素及理論模型。第一部分為本文的寫作背景和對國債的大致情況進行的簡單敘述。第二部分為我國國債發(fā)行規(guī)模影響因素的計量分析。選取幾個解釋變量建立理論模型和各種數(shù)據(jù)的分析，和模型建立起來后的檢驗和修正。第三部分為結(jié)論和建議，得出影響我國國債發(fā)行規(guī)模的幾個主要因素和幾點建議。

國債規(guī)模 數(shù)理模型 國內(nèi)生產(chǎn)總值 國債兌付額 財政支出

一、緒論

研究背景：

自1998年以來，我國開始實施積極的財政政策，國債發(fā)行規(guī)模不斷擴大，呈階梯式的增長，國債對拉動投資消費等起到了至關重要的作用。2004年之后，由于經(jīng)濟發(fā)展迅速，政府轉(zhuǎn)向穩(wěn)健性財政政策，但是國債發(fā)行規(guī)模依然沒有縮減。改革開放以后，我國國債發(fā)行規(guī)模經(jīng)歷了四個階段。第一階段從1981年恢復發(fā)行國債到1990年（此文暫不研究），雖然年均發(fā)行額僅為39.5億元，占同期財政收入規(guī)模很小的比例，但國債規(guī)模呈不斷擴大的趨勢。第二階段是1991～1993年，年均發(fā)行額大體在623.5億元左右。1992年，國債發(fā)行規(guī)模第一次躍上了400億元的臺階。第三階段是1994～1998年，由于《中華人民共和國預算法》的頒布并規(guī)定債務收入不列為預算收入，禁止中央財政向銀行透支，使得財政赤字只能通過發(fā)行國債來彌補。我國國債發(fā)行額在1994年首次突破千億元，發(fā)行額達1137.55億元，1998年達到3808.77億元，年增長率呈現(xiàn)突飛猛進的態(tài)勢。第四個階段為1998年以來，由于受到亞洲金融危機的影響，我國當時經(jīng)濟運行不景氣，為了抑制通貨緊縮、刺激經(jīng)濟增長、拉動內(nèi)需，中央政府采取了擴大國債發(fā)行、增加財政投資的積極財政政策，導致國債發(fā)行額連創(chuàng)新高。最近幾年表現(xiàn)得尤為明顯，2010年我國國債發(fā)行規(guī)模為19778.3億元，是2000年發(fā)行量的4.25倍。不難發(fā)現(xiàn)，我國國債規(guī)模在波動中不斷增長，當國債發(fā)行規(guī)模超過經(jīng)濟承受范圍，那么就會對國民經(jīng)濟以及人民生活造成不良影響。

二、我國國債規(guī)模影響因素的計量分析

（一）模型設定

1.相關變量解釋

在現(xiàn)實經(jīng)濟中，影響國債規(guī)模的因素是多層次和多方面的，筆者根據(jù)文獻資料，將從宏觀經(jīng)濟指標著手，來分析影響國債規(guī)模的因素。

具體表現(xiàn)為：

國內(nèi)生產(chǎn)總值對國債規(guī)模的影響。一國經(jīng)濟發(fā)展水平對國債規(guī)模有重要影響，經(jīng)濟發(fā)展水平越高，經(jīng)濟運行中所需資金越多，那么發(fā)行國債規(guī)模也就越大。

國債還本付息額對國債規(guī)模的影響。國家作為債務人，國債到期后要還本付息，還本付息額越大國債發(fā)行受到的制約就越大。

國債累積余額對國債規(guī)模的影響。國債余額是國家將來要償還的債務，國債余額越高，國家債務負擔就越重。國家的還債能力是有限的，國債余額規(guī)模就會影響國債發(fā)行規(guī)模。

財政支出對國債規(guī)模的影響。國債是國家彌補財政赤字的重要手段也是基本職能，財政赤字越大即財政收入與財政支出的差額越大，國家發(fā)行國債的壓力就越大，此文從財政支出入手分析影響我國國債發(fā)行規(guī)模的主要因素。

居民儲蓄存款余額對國債規(guī)模的影響。居民是我國國債購買的主體，居民儲蓄存款的規(guī)模代表了其實際購買力，存款越多，我國國債發(fā)行的空間就越大。

2.模型的建立

模型中將引入國內(nèi)生產(chǎn)總值、還本付息額、國債累積余額、財政支出、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額這些指標。從樣本數(shù)據(jù)的變化趨勢可以看出，被解釋變量和解釋變量存在近似的線性關系，取對數(shù)能在一定程度上消除多重共線性，經(jīng)過多次嘗試后，建立樣本回歸模型：

lnYt=β0+β1lnX1t+β2lnX2t+β3lnX3t+ β4lnX4t+β5lnX5t+ut

其中，Y為國債發(fā)行量，X1為國內(nèi)生產(chǎn)總值，即GDP，X2為國債兌付額，X3為國債余額，X4為財政支出，X5為居民儲蓄余額。單位都是億元。

（二）模型的估計

首先根據(jù)已有解釋變量進行回歸，可以得出基本大致的模型

lnYt=-3.48+2.19lnX1t+0.29lnX2t+1.42lnX3t-1.43lnX4t-1.36lnX5t

（三）模型的檢驗

1.統(tǒng)計學檢驗

在上面的回歸結(jié)果中我們可以看出，有一部分解釋變量無法通過T檢驗。即國債兌付額的p值為0.0895，未通過檢驗，居民儲蓄存款余額的p值為0.0872，未通過檢驗，β0的P值為0.0733，未通過檢驗。因此，在接下來的模型估計中可以考慮舍去這三個（暫不舍去）。

但是國內(nèi)生產(chǎn)總值、國債余額和財政支出均通過t檢驗，說明這三個解釋變量對Y，即國債發(fā)行量有顯著性影響。

R2=0.986，即表明該回歸方程顯著性水平比較高，通過F檢驗。

2.計量經(jīng)濟學

第一，異方差檢驗。異方差檢驗，也就是檢驗隨機誤差項的方差與解釋變量觀測值之間的相關性及其相關的形式。檢驗異方差的方法有很多種，筆者選取懷特檢驗來進行異方差的檢驗。簡要介紹下懷特檢驗，懷特檢驗比較簡便，其數(shù)據(jù)序列不需要排序，并且適合任何形式的異方差。首先提出假設：

H0：Ui不存在異方差

H1：Ui存在異方差nR=5.584286，查表可知X2（5）=11.071，所以nR2＜（1），即接受原假設，該方程不存在異方差。

第二，自相關檢驗。自相關，即對于不同的樣本點，隨機誤差項之間不再是不相關的，而是存在某種相關性。

首先，觀察殘差與殘差滯后一期的散點圖，樣本點近乎均勻地落在原點的附近，因此我們可以得出殘差項并無序列相關的結(jié)論。為了使論證更加嚴謹，我們再使用回歸檢驗法對殘差項進行序列相關檢驗。

回歸結(jié)果可以看出，e（-1）的t檢驗的P值大于0.05，因此接受原假設，認為殘差項不存在自相關。

由上面兩組實驗均可以得出該回歸方程的殘差項不存在序列相關。

第三，多重共線性檢驗。多重共線性，即如果兩個或多個解釋變量之間出現(xiàn)了相關性，則稱為多重共線性。下面使用圖示法來更加直觀地檢驗該回歸方程的各解釋變量之間是否存在多重共線性。

由evies檢驗結(jié)果可以看出，各解釋變量之間存在很嚴重的多重共線性。探究產(chǎn)生多重共線性的原因，筆者考慮到應該是經(jīng)濟變量之間的共同變化趨勢導致的。即在時間序列中，各種基本經(jīng)濟變量都會幾乎同步增長或下降。因此，采用逐步回歸法（修正Frish法）來對模型進行修正。

由回歸結(jié)果可知，常數(shù)項（可以不考慮），國債兌付額和居民儲蓄存款余額依舊未通過t檢驗，都未通過解釋變量的顯著性檢驗。

第四，最終模型的確定。根據(jù)經(jīng)濟學以及統(tǒng)計學原理，通過顯著性檢驗、異方差檢驗、自相關檢驗，和多重共線性的修正，最終確定下面對的模型為我國國債規(guī)模影響因素的計量模型：

lnYt=-3.478036+2.186815lnX1t+ 1.421766lnX3t-1.431099lnX4t

不難發(fā)現(xiàn)，我國國債發(fā)行量與當年國內(nèi)生產(chǎn)總值成正比，與當年國債累積余額成正比，與財政支出成反比。根據(jù)計量模型的分析得到影響我國國債發(fā)行規(guī)模最主要的因素是當年國內(nèi)生產(chǎn)總值、國債余額以及財政支出。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值

梁學平（2009）基于VAR模型，運用協(xié)整檢驗、方差分解、向量自回歸誤差修正模型的計量經(jīng)濟分析方法，對我國國債規(guī)模的影響因素進行實證分析，結(jié)果表明我國國債發(fā)行規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值存在長期穩(wěn)定的均衡關系，影響國債規(guī)模的主要因素是國內(nèi)生產(chǎn)總值。

2.國債余額

國債余額也會影響國債發(fā)行規(guī)模，財政部根據(jù)去年的國債余額數(shù)量以及今年的經(jīng)濟發(fā)展目標，在年初確定當年國債發(fā)行額。因此，國債余額與國債發(fā)行量休戚相關，國債余額多，那么國債發(fā)行量也會比較大。

3.財政支出

財政支出對我國國債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)負相關性，符合正常的經(jīng)濟學原理。邊力婷（2011）通過建立計量模型，將當年國債發(fā)行額、國內(nèi)生產(chǎn)總值、國家財政赤字、到期國債還本付息額、國債年末余額、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款額作為自變量，并運用Eviews3.1軟件進行定量分析影響國債發(fā)行規(guī)模的各個經(jīng)濟因素，得到國家財政赤字和國債年末余額是影響國債發(fā)行的最重要因素。這說明我國國債發(fā)行籌集的資金主要用于彌補財政赤字，體現(xiàn)了國債的基本職能。

4.國債還本付息額

國債還本付息支出額對我國國債發(fā)行規(guī)模的影響較弱，這說明了我國經(jīng)濟發(fā)展迅猛，對國債的還本付息支出并不依賴于國債的發(fā)行取得的收入，而是由于財政收入增長較快，財政收入成為還本付息額的重要來源。

（二）建議

1.作為除稅收之外的宏觀調(diào)控手段，盡管利用國債有條件限制，但是能夠促使經(jīng)濟快速發(fā)展

在20世紀中期，美國政府經(jīng)常使用發(fā)行國債的方式渡過經(jīng)濟難關。中國從改革開放起重新發(fā)行國債至今已過去34年，而中國經(jīng)濟也取得了穩(wěn)步快速發(fā)展，這與政府執(zhí)行的國債政策密不可分。國債面臨還本付息的壓力，政府發(fā)行債券是為了將資金運用到發(fā)展生產(chǎn)力、提高生產(chǎn)水平、增加貿(mào)易量上。只有當經(jīng)濟增長的速度超過債務成本時，經(jīng)濟才能獲得持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。但如果政府將債務資本用來提高社會福利水平或發(fā)工資，那么經(jīng)濟就會難以持續(xù)發(fā)展，最后我們國家就會像拉丁美洲國家和歐洲五國一樣爆發(fā)債務危機，債務問題對中國來說也一個警告。

2.加強國債監(jiān)管機制，發(fā)揮國債導向性作用

當下，控制我國國債規(guī)模已成為政府制定財政政策的重要環(huán)節(jié)，而合理適度地發(fā)行國債也顯得尤為重要，這時候就需要政府相關部門加強監(jiān)管機制。首先，我們必須堅持先預算、后支出的原則，強制要求所有國債投資項目的預算和結(jié)算必須按照程序進行審核，嚴懲違法違紀、貪污腐敗的行為；其次，整頓財政支出范圍過寬，“越位”與“缺位”現(xiàn)象嚴重的風氣；再次，發(fā)揮國債資金的導向性作用。在市場經(jīng)濟條件下，政府投資所要遵循的基本原則是投向市場失靈的領域。國債專項資金應投向西部地區(qū)乏人問津的基礎設施、高新技術(shù)、教育和生態(tài)環(huán)境等領域。在投資補貼的使用方向上，對投資西部地區(qū)基礎設施建設和重點產(chǎn)業(yè)的企業(yè)給予投資補貼，對到西部投資交通、電力、水利、農(nóng)業(yè)、資源型產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等的東部企業(yè)和外資企業(yè)給予一定的優(yōu)惠和投資補貼。

（作者單位為中國礦業(yè)大學）

［1］ 邊立婷.我國國債發(fā)行規(guī)模影響因素的定量研究［J］.中國外資月刊，2011（4）：55-56.

［2］ 梁學平.中國國債發(fā)行規(guī)模影響因素的實證研究［J］.貴州財經(jīng)大學學報，2009（1）：69-74.

［3］ 高原.我國國債規(guī)模的實證分析［J］.對外經(jīng)貿(mào)，2004（9）：35-37.

［4］ 紀鳳蘭，張巍.國債規(guī)模的實證分析［J］.財經(jīng)問題研究，2004（7）：55-58.

［5］ 李東衛(wèi).我國國債發(fā)行規(guī)模影響因素分析［J］.上海金融學院學報，2009（2）：16-22.

［6］ 呂冰洋，崔興芳.影響國債發(fā)行規(guī)模的經(jīng)濟因素分析［J］.財經(jīng)論叢，2005（5）：58-62.

［7］ 王婕佳.我國國債規(guī)模及其影響因素的研究［D］.浙江大學，2015.