多元化揭開經(jīng)濟(jì)亂紀(jì)元

全球宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“亂紀(jì)元”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下降，傳統(tǒng)模式破而未立，經(jīng)濟(jì)問題政治化，不確定性叢生，黑天鵝頻發(fā)。

“世界大勢(shì)，浩浩蕩蕩，順之者昌，逆之者亡?！薄绊槃?shì)”的前提是“識(shí)勢(shì)”，能否在短期波動(dòng)中把握長(zhǎng)期趨勢(shì)，在海量噪音中甄別潮流信息，變得愈發(fā)重要，也愈發(fā)困難。

2016年10月，IMF公布最新《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，并同步更新了WEO數(shù)據(jù)庫(kù)。一方面，IMF的權(quán)威研究驗(yàn)證了我們之前的一些重要判斷，例如IMF大幅降低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期，并對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)實(shí)績(jī)表示肯定，這進(jìn)一步佐證了我們對(duì)美國(guó)貝弗里奇曲線和中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期反彈的研究邏輯；另一方面，基于WEO數(shù)據(jù)庫(kù)，我們又發(fā)現(xiàn)或確認(rèn)了一些重要趨勢(shì)，例如多元化漲潮和全球化退潮，這些真正基于全球視野的“大趨勢(shì)”，將對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)和全球大類資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

所謂多元化，是指全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力更趨分散、驅(qū)動(dòng)因子更趨豐富、區(qū)域增長(zhǎng)更趨均衡的發(fā)展模式。

雖然多元化有利于全球資源優(yōu)化配置并被普遍視作大勢(shì)所趨，但實(shí)際上，多元化也是一個(gè)潮起潮落、周期波動(dòng)的復(fù)雜過程。2011-2015年，在危機(jī)的扭曲作用下，全球經(jīng)濟(jì)多元化出現(xiàn)階段性退潮。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率領(lǐng)先發(fā)達(dá)國(guó)家的增速剪刀差從2011年的4.57%降至2015年的1.94%。

然而，隨著危機(jī)對(duì)新興市場(chǎng)的“閉環(huán)沖擊”逐漸削弱，以及超常規(guī)貨幣政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)影響從偏向正面轉(zhuǎn)為偏向負(fù)面，全球經(jīng)濟(jì)自2016年起重新進(jìn)入多元化漲潮階段。

新興市場(chǎng)重新振作，相比發(fā)達(dá)國(guó)家更顯強(qiáng)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力再度從傳統(tǒng)區(qū)域轉(zhuǎn)向更具廣度和深度的新興區(qū)域。利用IMF的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，2016年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率領(lǐng)先發(fā)達(dá)國(guó)家的增速剪刀差近五年來首次上升，達(dá)到2.6%，2017年，增速剪刀差有望進(jìn)一步升至2.8%，2020年則有望漸次升至3.38%。

一個(gè)百花齊放、活力遍布的世界，才更有可能互聯(lián)互通。所以，多元化是全球化的物質(zhì)基礎(chǔ)，多元化的潮汐變化往往領(lǐng)先于全球化浪潮。

2016年，恰處于這樣一個(gè)微妙的時(shí)間切面：多元化從退潮轉(zhuǎn)為漲潮，全球化退潮則正在迎來拐點(diǎn)形成前的高潮。一方面，全球貿(mào)易增速持續(xù)弱于趨勢(shì)水平。2016年，全球貿(mào)易增速預(yù)估值為2.28%，創(chuàng)七年新低。

另一方面，全球貿(mào)易增速大幅弱于預(yù)期水平。2016年10月，IMF將2016年、2017年全球貿(mào)易增速預(yù)期分別較7月預(yù)期下調(diào)了0.4%和0.1%；其中，IMF將發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)2016年進(jìn)口增速預(yù)期較7月預(yù)期分別下調(diào)了0.4%，將發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)2016年出口增速預(yù)期較7月預(yù)期則分別下調(diào)了0.5%和0.2%。

數(shù)據(jù)表明，無(wú)論全球整體，還是發(fā)達(dá)國(guó)家或新興市場(chǎng)，全球化退潮的實(shí)際情況比預(yù)想的還要?jiǎng)×?。全球化退潮進(jìn)入高潮的趨勢(shì)如此明顯，以至于IMF在展望報(bào)告中專門單列一章來分析貿(mào)易增速放緩的原因。IMF分析指出，保護(hù)主義抬頭、全球價(jià)值鏈?zhǔn)湛s和傳統(tǒng)貿(mào)易模式進(jìn)入自然成熟期是造成全球化退潮的重要原因。

對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資和大類資產(chǎn)配置而言，順勢(shì)而為是趨利避害的前提。然而，順勢(shì)而為很難，比順勢(shì)而為更加困難的是，在一個(gè)趨勢(shì)復(fù)雜的環(huán)境中識(shí)勢(shì)和順勢(shì)。2016-2017年，全球經(jīng)濟(jì)恰處于多元化漲潮伴生全球化退潮的復(fù)雜階段，從全球視角思考基礎(chǔ)問題，我們建議：

第一，可能需要適時(shí)轉(zhuǎn)變過去幾年極其穩(wěn)定和成功的投資方向。多元化已經(jīng)開始漲潮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)日漸式微，新興市場(chǎng)正在重新成為增長(zhǎng)主引擎。經(jīng)濟(jì)基本面的變化雖然不會(huì)立刻引致資本市場(chǎng)的瞬時(shí)調(diào)整，但終將左右全球資本流動(dòng)的長(zhǎng)期格局。實(shí)際上，最近一段時(shí)間，我們已經(jīng)從EPFR等數(shù)據(jù)端看到了金融資本從發(fā)達(dá)國(guó)家流進(jìn)新興市場(chǎng)的趨勢(shì)，這一趨勢(shì)有望延續(xù)并提振新興金融市場(chǎng)的相對(duì)表現(xiàn)。

第二，可能需要辯證認(rèn)識(shí)全球流動(dòng)性拐點(diǎn)。一方面，超常規(guī)寬松和極低利率之所以成為一種全球現(xiàn)象，很大程度上歸結(jié)于長(zhǎng)期實(shí)際利率的中樞下降，這意味著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)不會(huì)迅速到來，低利率悄然構(gòu)成一種“新常態(tài)”。

第三，可能需要高度警惕經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)向政治風(fēng)險(xiǎn)的加速演化。最危險(xiǎn)的時(shí)段，往往是黎明將至前的黑暗。在多元化漲潮和全球化退潮的共同作用下，主要經(jīng)濟(jì)體的分化深度加劇，不僅全球治理變革和全球政策協(xié)調(diào)十分困難，而且以鄰為壑的氛圍將更加濃厚，民粹主義和孤島主義將持續(xù)抬頭，復(fù)雜難解的經(jīng)濟(jì)問題更容易向地緣政治層面發(fā)生轉(zhuǎn)移，并給世界經(jīng)濟(jì)增加更多不可控的風(fēng)險(xiǎn)要素。