“特里芬難題”下的政策搭配

石淑宜+楊青

【摘要】隨著國(guó)際貨幣基金組織宣布人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子，人民幣成為了可以自由兌換的國(guó)際貨幣。人民幣成為國(guó)際貨幣首先要保持幣值穩(wěn)定，同時(shí)極有可能會(huì)面臨“特里芬難題”。人民幣近期貶值并不是意外事件，但人民幣貶值未必就是利空，海外機(jī)構(gòu)主體將逐步配置更多的人民幣資產(chǎn)，維護(hù)人民幣穩(wěn)定甚至推動(dòng)人民幣升值的潛在動(dòng)力也不可小覷。人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣后，單一的貨幣政策或財(cái)政政策已經(jīng)不能滿足當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，要使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好運(yùn)行，人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)保持幣值穩(wěn)定，則應(yīng)該采取政策聯(lián)合搭配使用，才能達(dá)到期預(yù)期的效果。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化 ?特里芬難題 ?政策搭配

一、引言

2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入SDR（Special Drawing Right，特別提款權(quán)），并于2016年10月1日起正式生效。在美國(guó)次貸危機(jī)后，越來(lái)越多的人們認(rèn)為改變現(xiàn)行的以美元為中心的國(guó)際貨幣體系勢(shì)在必得，人民幣成為國(guó)際貨幣正是順應(yīng)了這種趨勢(shì)。

中國(guó)作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，在實(shí)施過(guò)程中必然會(huì)面臨特里芬難題（Triffin Delimma）。特里芬難題是貨幣制度體系演變中的一個(gè)歷史概念，是一種貨幣制度體系的缺陷，在當(dāng)前的貨幣制度體系下只是對(duì)“特里芬難題”的效果的緩解，我們國(guó)家也只能通過(guò)對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策的搭配使用來(lái)緩解“特里芬難題”帶來(lái)的效果，不能從根本上解決特里芬難題。

盡管人民幣加入SDR會(huì)面臨特里芬難題，且特里芬難題這一悖論本身無(wú)解，但人民幣加入SDR長(zhǎng)期前景看好，同時(shí)我們可以通過(guò)政策的搭配來(lái)減少它導(dǎo)致的損失。本文通過(guò)分析人民幣成為國(guó)際貨幣后將要面臨的“特里芬難題”，并嘗試通過(guò)貨幣政策與財(cái)政政策的搭配來(lái)提出解決辦法。

二、特里芬難題

上世紀(jì)50年代，羅伯特·特里芬對(duì)布雷頓森林體系進(jìn)行了深入分析后提出了著名的“特里芬難題”。特里芬認(rèn)為美元—黃金本位貨幣體系自身存在著不可克服的內(nèi)在矛盾，即美元供應(yīng)與美元信用的矛盾。在布雷頓森林體系之下，美元有兩大主要責(zé)任，包括：一是承諾對(duì)成員國(guó)無(wú)限制的兌換;二是維持美元對(duì)各成員國(guó)的信心及提供足夠的清償力。美國(guó)要維持對(duì)成員國(guó)無(wú)限制的兌換只能通過(guò)擴(kuò)大美國(guó)國(guó)際收支逆差才能達(dá)到，而國(guó)際收支逆差的擴(kuò)大又會(huì)影響美元的信譽(yù)，導(dǎo)致美國(guó)儲(chǔ)備貨幣的危機(jī);而美國(guó)要維持美元的信心，就必須減少?lài)?guó)際收支逆差，這將會(huì)減少美元的供給，導(dǎo)致他國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的短缺，影響國(guó)際清償力;從而使美國(guó)作為國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)而面臨的這種進(jìn)退兩難的境地。

此后，很多學(xué)者對(duì)特里芬難題做了進(jìn)一步的闡述，認(rèn)為當(dāng)一國(guó)貨幣被用來(lái)定價(jià)產(chǎn)品、進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的時(shí)候，該國(guó)就會(huì)面臨本國(guó)貨幣的國(guó)家職能和國(guó)際職能之間的矛盾問(wèn)題。

三、人民幣所面臨的特里芬難題

美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月17日開(kāi)啟了自2006年6月以來(lái)的首次加息，新的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將維持在0.25%～0.50%。與此同時(shí)，在同年12月18日，人民幣兌換美元的中間價(jià)累計(jì)跌963個(gè)基點(diǎn)。所以，從人民幣國(guó)際化的目標(biāo)來(lái)看，人民幣國(guó)際化要解決的正真問(wèn)題并不是人民幣的升值或者貶值。

第一，人民幣的貶值是可以預(yù)期的。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的重啟，中美利差減小，匯率彈性逐漸加大，人民幣貶值壓力加大且人民幣匯率波動(dòng)將繼續(xù)擴(kuò)大，資本外流的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步加大。人民幣成為國(guó)際貨幣后將保持兌換一籃子貨幣的穩(wěn)定，因此在美元兌換其他貨幣升值時(shí)也會(huì)對(duì)人民幣帶來(lái)貶值的壓力。

第二，人民幣貶值不一定就是利空。人民幣作為國(guó)際貨幣需要保持幣值的穩(wěn)定，然而，然而對(duì)于國(guó)家內(nèi)部來(lái)講，人民幣貶值有一定的好處。它可以促進(jìn)出口，緩解就業(yè)壓力，出口貿(mào)易的增強(qiáng)可以增加就業(yè)就會(huì)，從而刺激經(jīng)濟(jì)。人民幣的貶值可以平衡人們對(duì)人民幣匯率高估的預(yù)期。

第三，海外機(jī)構(gòu)將配置越來(lái)越多的人民幣資產(chǎn)。人民幣穩(wěn)定的重要保證是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的提速。隨著人民幣加入貨幣籃子，成為國(guó)際貨幣，可以預(yù)期到越來(lái)越多的海外機(jī)構(gòu)將配置越來(lái)越多的人民幣資產(chǎn)。人民幣作為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣，截止目前，我國(guó)央行已與32個(gè)國(guó)家的央行簽署了雙邊互換協(xié)議。隨著我國(guó)國(guó)際地位的提升，人民幣信心也隨之提升，人民幣資產(chǎn)會(huì)越來(lái)越受人們的喜歡。

四、政策搭配建議

人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣后，單一的貨幣政策或財(cái)政政策已經(jīng)不能滿足當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，要使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好運(yùn)行，人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)保持幣值穩(wěn)定，則應(yīng)該采取政策聯(lián)合搭配使用，才能達(dá)到期預(yù)期的效果。

第一，控制熱錢(qián)的流入。在中國(guó)，資本賬戶雖然仍受管制，但是大量的熱錢(qián)通過(guò)貿(mào)易、FDI等方式進(jìn)入中國(guó)。隨著人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，資本賬戶的逐步開(kāi)放。熱錢(qián)涌入中國(guó)市場(chǎng)的資金量會(huì)越來(lái)越多，而一旦熱錢(qián)控制不好，將會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)不可估量的沖擊。

第二，加重?cái)U(kuò)大內(nèi)需的力度。我國(guó)正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)向供給側(cè)改革轉(zhuǎn)變的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，貨幣“雙降”和財(cái)政赤字，為供給側(cè)改革保駕護(hù)航。政府可以通過(guò)完善教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等制度來(lái)提高最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

第三，努力解決城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡問(wèn)題。財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)搭配使用，使用寬松的財(cái)政政策，加大對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的財(cái)政支出，通過(guò)增加對(duì)農(nóng)村的支付轉(zhuǎn)移力度，積極引導(dǎo)銀行等金融部門(mén)對(duì)農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目的投資，促進(jìn)農(nóng)村城市經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展;實(shí)行地區(qū)差異化稅收政策，增加對(duì)經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的信貸支持力度。

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作者簡(jiǎn)介：石淑宜（1988-），女，漢族，甘肅天水人，河北金融學(xué)院2015級(jí)碩士研究生，研究方向：金融監(jiān)管;楊青（1974-），女，漢族，湖南長(zhǎng)沙人，金融學(xué)學(xué)士，河北金融學(xué)院國(guó)有資產(chǎn)與后勤管理處講師，金融學(xué)。