互聯(lián)網(wǎng)金融下中小企業(yè)籌資的風險管理

董麗麗

互聯(lián)網(wǎng)金融下中小企業(yè)籌資的風險管理

董麗麗

互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)較傳統(tǒng)金融服務(wù)，具有產(chǎn)品設(shè)計靈活、交易簡單便捷和成本低廉的特點，更加適合中小企業(yè)融資需求。通過分析以電商信貸、P2P借貸、第三方支付、眾籌等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式存在的外部風險，內(nèi)部風險和特有風險，探討中小企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)金融下如何加強籌資的風險管理，解決資金短缺問題。

中小企業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)；籌資；風險

據(jù)國家工商總局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前我國中小企業(yè)有3000多萬戶，是創(chuàng)造國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值的主體。長期以來中小企業(yè)依賴以銀行為中心的傳統(tǒng)金融體系。銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)主要根據(jù)企業(yè)的經(jīng)濟效益指標來進行風險管理，中小企業(yè)特別是新興企業(yè)很難獲得銀行信用。大企業(yè)可以輕松通過資本市場多渠道多方式籌集資金，而中小企業(yè)會經(jīng)常遭遇籌資的桎梏?；ヂ?lián)網(wǎng)時代下，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸成為中小企業(yè)籌資的寵兒。

一、互聯(lián)網(wǎng)融資主要模式

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融藕合，電商信貸、P2P借貸、余額寶和第三方支付等互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸成為金融領(lǐng)域的新貴。2015年，人民銀行等十部委發(fā)布指導意見，鼓勵金融創(chuàng)新，支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展。相比傳統(tǒng)金融服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)具有產(chǎn)品設(shè)計靈活、交易簡單便捷和成本低廉的特點，更加適合中小企業(yè)融資需求。目前互聯(lián)網(wǎng)融資模式主要有以下三種。

1.電商信貸模式。電商信貸模式是國內(nèi)電商依托網(wǎng)絡(luò)平臺成立公司，主要為電子商務(wù)企業(yè)提供小額貸款服務(wù)。阿里金融與京東就運作了該模式。2010年和2011年，阿里金融旗下先后成立兩家小額貸款股份有限公司，主要為電商客戶提供貸款。后來，京東與銀行聯(lián)合推出“供應(yīng)鏈金融”模式，供應(yīng)商以應(yīng)收款項和商業(yè)信用作抵押獲得銀行貸款，從而縮短貨款回收周期?？梢哉f，“供應(yīng)鏈金融”服務(wù)是傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的延伸，京東充當了擔保人的角色。

2.P2P借貸模式。P2P借貸即借款人通過P2P網(wǎng)絡(luò)平臺以信用貸款的方式籌集資金。借款人籌資成本包括利息費用和中介費用。目前，我國有2000余家P2P網(wǎng)絡(luò)平臺，平臺的運作主要有兩種模式。其一，線下模式。線上僅提供交易信息，線下由P2P信貸機構(gòu)和客戶一起完成具體的交易程序和手續(xù)。其二，線上模式。P2P網(wǎng)站作為中介平臺，提供線上服務(wù)。一些P2P網(wǎng)絡(luò)平臺風控做得較好，承諾保障投資人利益，另一些不承諾保障投資人利益。

3.眾籌融資模式。眾籌融資是指籌資人借助第三方眾籌平臺同時向多位小額分散的網(wǎng)絡(luò)投資人募集資金。眾籌模式按可以劃分為三種模式，投資人獲得的回報各有不同。⑴捐贈眾籌，適用于藝術(shù)或人文類項目，投資人不獲得任何回報，旨在幫助募資人實現(xiàn)夢想，提高公益價值。⑵商品眾籌，適用于商品營銷項目?；I資人采用商品預售+商品團購的形式募集資金的，同時宣傳推廣商品。這種模式中投資方作為潛在的顧客群體，可以預購商品，以優(yōu)惠價購買產(chǎn)品等。⑶股權(quán)眾籌，投資人相當于傳統(tǒng)投資者，可以獲得一定股份或項目產(chǎn)生的財務(wù)回報。眾籌平臺發(fā)展迅速。2011年5月我國成立第一個眾籌網(wǎng)站。2015年6月，全國已有235家眾籌平臺，其中大約90%平臺正常運營，2015年上半年募集資金高達46.66億元。

二、籌資業(yè)務(wù)風險分析

企業(yè)一切經(jīng)濟活動都會受到外部因部的影響，籌資業(yè)務(wù)具有外向性特征，尤其如此。一般來說，籌資業(yè)務(wù)面臨的外部風險有籌資政治風險，籌資經(jīng)濟風險，籌資法律政策風險和籌資金融市場風險等。這些風險屬于不可控風險，但對籌資業(yè)務(wù)會產(chǎn)生較大的影響。例如，2015年央行5次降低利息，增強貨幣流動性，活躍市場，此時企業(yè)籌資所需成本較低，籌資活動會帶來較低的風險。籌資業(yè)務(wù)風險除了外部風險外，還存在內(nèi)部風險和互聯(lián)網(wǎng)金融籌資的特有風險?；I資業(yè)務(wù)風險分析見圖1。

（一）負債融資——以P2P代表

P2P借貸模式和電商信貸模式會導致籌資人負債增加，屬于負債融資。這種模式下企業(yè)需歸還本金和利息費用。具體來講，負債融資風險主要包括籌資規(guī)模不當風險、債務(wù)償還風險、籌資利息風險、資本結(jié)構(gòu)風險以及籌資期限風險。

(1)籌資規(guī)模不當風險。企業(yè)籌資總額偏高或偏低會對企業(yè)運營造成不利影響。如果籌資規(guī)模太大，一方面企業(yè)需支付大量的利息費用，企業(yè)償債負擔重；另一方面可能產(chǎn)生閑置資金，導致企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力變低。如果籌資規(guī)模太小，企業(yè)缺少充足的資金流，將會影響投資業(yè)務(wù)的進展，甚至影響企業(yè)的正常運營。

(2)債務(wù)償還風險。債務(wù)償還風險是指企業(yè)在一定時期內(nèi)因經(jīng)營管理不善或資金調(diào)度不當?shù)仍蚩赡軣o法償還債務(wù)的風險。企業(yè)不能及時償債，信用等級會下降，并影響下次籌資。事實上很多企業(yè)因發(fā)生債務(wù)償還風險，導致破產(chǎn)的嚴重后果。

圖1互聯(lián)網(wǎng)融資風險分析

(3)籌資利息風險。企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因未能如期向債權(quán)人支付一定利息，從而產(chǎn)生籌資利息風險。由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的貸款利率較銀行同期貸款高，所以籌資利息風險較大。如果企業(yè)一定時期內(nèi)因資金調(diào)度不當、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差等原因未能支付利息，很有可能產(chǎn)生巨大的財務(wù)風險，并伴隨著企業(yè)破產(chǎn)的風險。

(4)資本結(jié)構(gòu)風險。企業(yè)因負債規(guī)模偏大或偏小，可能破壞企業(yè)較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)而影響利稅，從而產(chǎn)生資本結(jié)構(gòu)風險。如果企業(yè)負債規(guī)模偏大，需要負擔較多的利息費用，增加償債風險并影響企業(yè)以后的籌資能力。相反，企業(yè)負債偏小的話，則不能享受借款利息產(chǎn)生的抵稅作用，對利稅產(chǎn)生不利影響。

(5)籌資期限風險?；I資行為按照還款期限是否大于一年可分為長期負債籌資和短期負債籌資兩種。通常，P2P短期負債產(chǎn)品利率較低，但籌資期限風險相對較大。因為在短期負債期限內(nèi)沒有合理規(guī)劃營運資金，債務(wù)償還可能導致資金循環(huán)不暢，使企業(yè)瀕臨破產(chǎn)的困境。

（二）股權(quán)融資——以股權(quán)眾籌代表

目前企業(yè)通過眾籌平臺籌集資金，主要模式包括商品眾籌和股權(quán)眾籌兩種。商品眾籌相當于投資人在預購商品的前提下享受團購，對于融資企業(yè)來說風險很小。股權(quán)眾籌是指籌資企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓股份籌集資金，許多小額分散的投資者通過購買股份從而享受項目的利潤。股權(quán)融資風險主要包括眾籌失敗風險，紅利兌現(xiàn)風險，控制權(quán)分散風險，資金退出風險等。

（1）眾籌失敗風險。具有創(chuàng)意的小型項目容易發(fā)行成功。否則，項目可能會發(fā)行失敗。據(jù)統(tǒng)計，全球最大眾籌網(wǎng)站——Kickstarter超過60%的項目發(fā)行失敗，其中有19%的項目是零籌資，63%的項目籌資額是1%～20%，而0.7%的籌資額達到81%～99%，離成功僅一步之遙。據(jù)統(tǒng)計，我國的眾籌平臺項目中大約1/3部分發(fā)行失敗。

（2）紅利兌現(xiàn)風險。紅利兌現(xiàn)風險是指企業(yè)向投資人派發(fā)紅利，如果支付能力不足而對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響的可能性。例如企業(yè)為了提高籌資能力，向投資人支付較高的紅利，項目的高分紅與企業(yè)資產(chǎn)收益不匹配會給企業(yè)帶來風險。

（3）控制權(quán)分散風險。股權(quán)眾籌方式中，小額分散的投資者通過出資獲得股份，會產(chǎn)生控制權(quán)分散的風險?？刂茩?quán)分散不利于企業(yè)治理。

（4）資金退出風險。股權(quán)眾籌作為高風險和高收益的投資項目，據(jù)統(tǒng)計獲得投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在5年內(nèi)的成功率平均只有20%～40%。據(jù)經(jīng)驗，投資人要做好20～30年投資時間的心理準備。股權(quán)投資具有時間長，風險大，價值回報不穩(wěn)定的特點，一旦投資人意識到項目的風險較高時，往往要求資金退回。一般來說平臺方和項目方會制定出資金退回的機制，來確保投資人的利益。這要求籌資企業(yè)慎重選擇項目，依靠多種手段保障項目的盈利性，并給股權(quán)提供充分的流動性、安全性。

（三）特有風險

（1）信用風險。目前互聯(lián)網(wǎng)金融平臺對籌資的單位或個人信用審批不嚴格，籌資的單位或個人未納入人行的征信系統(tǒng)。該模式下，企業(yè)違約成本較低，加上小額借貸平臺對籌資企業(yè)的監(jiān)管和違約處罰制度不健全，平臺管理的漏洞可能誘使企業(yè)違約，降低企業(yè)信用。

（2）平臺風險。因互聯(lián)網(wǎng)投融資在我國尚處于培育期，許多網(wǎng)貸項目質(zhì)量良莠不齊，企業(yè)融資存在審批效率低、通過率低、審批成本高等問題，許多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺因經(jīng)營不善而倒閉。2015年零壹財經(jīng)發(fā)布中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌年度報告，指出2014年國內(nèi)眾籌平臺總數(shù)已達到365家，其中超過23%的平臺已出局。一些非法網(wǎng)貸平臺依靠較高的投資回報率騙取投資人資金，由于資金池缺少第三方監(jiān)管，可能發(fā)生自融資或卷款逃走的情況。2015年發(fā)生e租寶事件，警鐘猶鳴，充分揭示了互聯(lián)網(wǎng)投融資的風險，同時傷害了投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融的信心。

三、籌資風險管理

（一）采取風險控制措施

企業(yè)應(yīng)充分考慮籌資風險類型和風險評估水平，通過采取多種風險控制措施，將籌資風險損失降低到可接受的低水平?；I資業(yè)務(wù)風險控制措施詳見表1。

對于風險損失較大的項目，籌資風險承擔可以建立一套止損計劃和提取風險損失準備金；如果風險發(fā)生，風險損失準備金可以彌補風險事件產(chǎn)生的損失。

（二）把握籌資風險管理要點

（1）強化籌資的可行性研究。企業(yè)籌資業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)，形成了一個貨幣資金循環(huán)。投資項目是否可行，會直接關(guān)系到籌資資金的安全性，影響企業(yè)正常的經(jīng)營管理。因此，在投資項目確定前，應(yīng)由專門部門或聘請專門機構(gòu)進行項目的可行性研究。投資項目一旦確定，由財會部門制定幾套籌資方案，從籌資成本、風險水平和經(jīng)濟效益等角度分析論證各個方案，然后由董事會決策并選擇。充分的籌資可行性研究和計劃，是避免籌資風險的屏障。

表1　籌資風險控制措施

（2）制定籌資方案。通常來說，任何籌資方案，都要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)要保持相對平衡的狀態(tài)。企業(yè)要規(guī)劃股權(quán)籌資與負債籌資的結(jié)構(gòu)，控制好負債的比例。通常資產(chǎn)負債比率不應(yīng)高于60%。籌資企業(yè)應(yīng)充分識和分析風險，在此基礎(chǔ)上制定出總體方案，力圖避免和減少風險損失。籌資方案主要內(nèi)容包括籌資用途、項目效益分析、籌資方式、資本結(jié)構(gòu)分析、條件分析、籌資風險分析和償還能力分析等。

（3）合理確定籌資規(guī)模。合理確定籌資規(guī)模，一方面考慮前期籌資費用、中期項目實施費用機成本、后期項目運作費用及周轉(zhuǎn)資金等，此外還需適當考慮物價變動對項目資金的影響；另一方面要控制籌資資金成本。如果籌資規(guī)模較大，資金容易產(chǎn)生閑置浪費；其中負債如果占較大比例，還可能會超過企業(yè)承受能力，增加償債風險。但是籌資規(guī)模較低的話，則會對企業(yè)投資項目或經(jīng)營業(yè)務(wù)造成不利影響。因此企業(yè)要合理確定籌資規(guī)模。

（4）優(yōu)化籌資組合。中小企業(yè)對于大額籌資，應(yīng)考慮組合籌資，并合理優(yōu)化組合，盡量避免償債風險過高而帶來財務(wù)危機。第一，要考慮籌資的資金成本?；I資資金成本的高低影響企業(yè)資金總成本的大小，影響總資產(chǎn)的盈利能力，因此要優(yōu)先選擇資金成本低的方案；第二，要考慮籌資方式。如果企業(yè)的負債率較低，而股本比重較大，則應(yīng)適當多考慮銀行貸款、P2P網(wǎng)貸、商業(yè)信貸等負債籌資。反過來，當負債率較高時，企業(yè)應(yīng)適當考慮商品眾籌或股權(quán)眾籌模式；否則過分地追求財務(wù)杠桿效應(yīng)，高額負債會產(chǎn)生較高的償債風險和破產(chǎn)風險。第三，考慮籌資期限結(jié)構(gòu)，即長短期限籌資合理組合，能有效避免債務(wù)風險過于集中而帶來較高的財務(wù)風險。第四，要選擇合適的籌資時機。這要求企業(yè)具有一定的風險管理意識,加強內(nèi)外部信息的溝通，保證上行與下行傳遞渠道通暢，綜合考慮當前金融市場，經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)政策等因素，規(guī)避外部風險，降低企業(yè)籌資成本。

（5）建立籌資風險的預警系統(tǒng)。首先，企業(yè)管理層要有風險意識，可在財務(wù)部門或?qū)徲嫴块T下設(shè)部門或?qū)Ｈ诉M行風險管理。其次，建立籌資業(yè)務(wù)風險管理制度，以制度為依據(jù)規(guī)范管理籌資風險。例如通過保險或擔保方式進行風險轉(zhuǎn)移，或提取一定的風險損失準備金進行風險承擔。最后，建立預警分析系統(tǒng)，從現(xiàn)金流量角度定量分析籌資風險，此外應(yīng)充分考慮企業(yè)擔保資產(chǎn)，未決訴訟等事項。用預警分析系統(tǒng)進行全過程跟蹤監(jiān)測，當指標實際值超過設(shè)定預警值時，企業(yè)管理層需要警惕并采取相應(yīng)措施降低或消除風險。

（6）選擇專業(yè)的籌資平臺。不論是眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺還是P2P網(wǎng)貸平臺的管理者，既要做好對籌資人的監(jiān)督，又要做好出資人的利益保障工作。籌資平臺的基本功能包括發(fā)布需求信息，項目審核，項目跟蹤監(jiān)督，資金退出管理。近年來，籌資平臺的功能拓展到營銷推廣、產(chǎn)品包裝和銷售渠道等領(lǐng)域。中小企業(yè)籌資時應(yīng)考慮平臺的合法性，專業(yè)性以及信譽。不僅實現(xiàn)便捷籌資，還能利用以專業(yè)平臺為中心的價值網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)企業(yè)資源和要素的提升，從而提高企業(yè)的風險管理能力。

項目來源：

江蘇省高校哲學社會科學研究項目《長三角區(qū)域中小企業(yè)風險管理研究——基于內(nèi)部控制視角》，編號：2013SJD630054。

[1]周守華，胡為民，林斌，劉春麗.2012年中國上市公司內(nèi)部控制研究.會計研究，2013年第7期.

[2]張遠錄.企業(yè)內(nèi)部控制與制度設(shè)計.中國人民大學出版社，2014年1月.

[3]楊飛.當前我國中小企業(yè)籌資風險的成因及對策探究.知識經(jīng)濟，2016.2.

無錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學院）