占昕

拖累基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的到底是什么？是整體的投資戰(zhàn)略，還是基金經(jīng)理的能力和水平？如果說(shuō)，全面業(yè)績(jī)下滑，且不能帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，那就值得投資者高度警惕

對(duì)一名基金經(jīng)理而言，擇時(shí)與選股幾乎貫穿其職業(yè)生涯始終。由于調(diào)倉(cāng)換股的成敗往往決定管理基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，這一過(guò)程便充滿了未知與挑戰(zhàn)。

調(diào)倉(cāng)換股絕非易事，而往往也反映出基金經(jīng)理的水平。成功的調(diào)倉(cāng)換股，凈值與規(guī)模都可能雙雙上漲；而失敗的調(diào)倉(cāng)換股也容易引來(lái)凈值下滑排名下降。由于混合型基金倉(cāng)位比較靈活，基金經(jīng)理自由度相對(duì)較大，因此通過(guò)對(duì)比兩個(gè)季度混合型基金排名、業(yè)績(jī)的變化情況，也能在一定程度上反映基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股的情況。

一般來(lái)說(shuō)，單只產(chǎn)品調(diào)倉(cāng)換股失敗很常見，但一家基金公司旗下產(chǎn)品在某時(shí)間段內(nèi)大面積地出現(xiàn)凈值縮水、排名下降，就有可能是投研團(tuán)隊(duì)整體的投資策略出現(xiàn)了偏差。

隨著今年三季報(bào)披露完畢，基金公司及旗下基金經(jīng)理業(yè)績(jī)與調(diào)倉(cāng)換股的情況也一覽無(wú)余。通過(guò)對(duì)全市場(chǎng)所有混合型基金的不完全統(tǒng)計(jì)，本報(bào)發(fā)現(xiàn)，銀河基金超過(guò)八成的混合型基金業(yè)績(jī)排名下降，屬于較為典型的集團(tuán)偏差的情形。至于造成這種情況的原因，雖然記者聯(lián)系了公司相關(guān)人士，但并未獲回應(yīng)。

逾八成業(yè)績(jī)排名下滑

不完全統(tǒng)計(jì)顯示，三季度業(yè)績(jī)排名下降占比較多的公司中，銀河基金旗下超過(guò)八成的混合型產(chǎn)品業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降，排名調(diào)整之多在所有基金公司中排在第一位。據(jù)此，甚至在一定程度上可以說(shuō)，銀河基金三季度投研團(tuán)隊(duì)整體的調(diào)倉(cāng)換股是失敗的。

《投資者報(bào)》在統(tǒng)計(jì)的25只混基中（東方財(cái)富choice的偏股混合型與平衡混合型統(tǒng)稱為混合型基金），按照重倉(cāng)股重倉(cāng)的總市值從高到低的順序排列排名前三的分別是銀河行業(yè)、銀河轉(zhuǎn)型與銀河服務(wù)，它們的重倉(cāng)股總市值分別約為10.6億、10.2億和9.9億，重倉(cāng)第一股依次是萬(wàn)豐奧威、益生股份和索菲亞。

如果考察25只混基，作為最重倉(cāng)股票，太極實(shí)業(yè)出現(xiàn)在3只基金第一大重倉(cāng)股的位置；萬(wàn)豐奧威、國(guó)藥股份也都出現(xiàn)在2只基金第一大重倉(cāng)股位置。

另外，在25只混基中，作為第一大重倉(cāng)股下跌幅度最多的法拉電子三季度下跌18.85%，并且，法拉電子同時(shí)是銀河穩(wěn)健和銀河成長(zhǎng)的第一大重倉(cāng)股。

具體來(lái)看，三季度，銀河服務(wù)單位凈值增長(zhǎng)率是1.25%，二季度則為7.31%；銀河穩(wěn)健二季度單位凈值增長(zhǎng)率是6.12%，而到了三季度，該數(shù)值變?yōu)榱?0.08%。也就是說(shuō)，三季度銀河穩(wěn)健是虧損的。

《投資者報(bào)》進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在銀河這25只混合型基金中，三季度收益低于二季度的分別有銀河轉(zhuǎn)型、銀河智聯(lián)、銀河消費(fèi)、銀河穩(wěn)健、銀河智造、銀河服務(wù)、銀河靈活、銀河藍(lán)籌、銀河成長(zhǎng)、銀河行業(yè)、銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)、銀河主題、銀河美麗混合與銀河銀泰；三季度收益超過(guò)二季度的也只有銀河鑫利、銀河旺利、銀河鴻利等基金。

具體來(lái)看，銀河智造二、三季度的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較為明顯的反差。二季度，該基金單位凈值增長(zhǎng)率為6.7%，到了三季度則成了虧損的6.1%，并且凈值在9月上旬一度跌破1。7月7日至9月12日期間，該基金凈值下跌幅度為10.88%。對(duì)單只基金而言，48個(gè)交易日跌幅逾10%不可謂不多。

兩個(gè)季度同類基金的排名情況同樣也是基金調(diào)倉(cāng)成敗的一個(gè)指標(biāo)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)二季度在同類482只基金中排名第332位，三季度該基金在同類483只基金中排名到了382位。

排名大幅下滑的還有銀河穩(wěn)健、銀河藍(lán)籌、銀河靈活等，以“同類基金區(qū)間收益排名”作為衡量指標(biāo)，以銀河穩(wěn)健為例，其從二季度的前15%掉到了三季度75%的位置。

個(gè)別基金表現(xiàn)尚可也與倉(cāng)位有關(guān)

今年三季度，A股波動(dòng)較小整體出現(xiàn)上漲走勢(shì)，其中上證指數(shù)上漲3.67%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則下跌3.03%，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)一定程度的分化。從行業(yè)表現(xiàn)排名來(lái)看，建筑建材、房地產(chǎn)、家電等靠前；計(jì)算機(jī)、傳媒、電子等則居后。

針對(duì)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，銀河智造也做出了相關(guān)解釋。三季報(bào)顯示，該基金在操作層面上倉(cāng)位換手率較上季度有所下降，其間倉(cāng)位波動(dòng)較大，結(jié)構(gòu)變化上主要增持了電子、家居類個(gè)股，減持了黃金、新能源汽車等個(gè)股份額。

另一只不到50個(gè)交易日凈值跌幅超過(guò)10%的基金是銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)。7月18日至9月26日期間，該基金凈值下跌10.52%。

除了銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)和銀河智造，三季度銀河旗下的銀河轉(zhuǎn)型、銀河智聯(lián)、銀河主題、銀河銀泰、銀河消費(fèi)、銀河藍(lán)籌、銀河成長(zhǎng)、銀河美麗混合、銀河靈活配置及銀河穩(wěn)健等在內(nèi)的12只基金都呈現(xiàn)虧損，占比70.6%。

公司旗下絕大部分基金業(yè)績(jī)相比前一季度出現(xiàn)了回調(diào)，這與大部分基金原有倉(cāng)位較高直接相關(guān)，也與銀河一些基金的加倉(cāng)不成功有關(guān)。

銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)便是一個(gè)較為典型的例子。三季度，該基金基本維持了中性偏高倉(cāng)位，投資風(fēng)格是以中小市值為主，并且增配了醫(yī)藥和新能源汽車的配置比例，減持了部分農(nóng)業(yè)股。但由于重倉(cāng)的新能源汽車表現(xiàn)較差，成為拖累凈值表現(xiàn)的一個(gè)原因。

銀河旗下鑫利、旺利、鴻利這三只基金三季度凈值上漲，實(shí)際上與權(quán)益類倉(cāng)位不重也有很大關(guān)系，因?yàn)樗鼈儑?yán)格意義上屬于二級(jí)債基。譬如鴻利基金經(jīng)理也坦言，權(quán)益部分由于市場(chǎng)從 8 月份開始呈現(xiàn)指數(shù)平穩(wěn)個(gè)股不賺錢的態(tài)勢(shì)，操作上以控制風(fēng)險(xiǎn)為主，整體上股票倉(cāng)位上維持較低。基金同時(shí)積極參與新股網(wǎng)下申購(gòu)，并有選擇性地參與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一級(jí)發(fā)行。

相對(duì)而言，銀河行業(yè)優(yōu)選三季度表現(xiàn)尚可，凈值增長(zhǎng)率為3.72%。該基金在三季度持股集中度有所提高，大幅減少了主題類個(gè)股，增加了業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的醫(yī)藥股的配置，換手率則有所減少。投資策略上總體是精選個(gè)股，并長(zhǎng)期持有為主。

本報(bào)注意到，銀河很多基金經(jīng)理表現(xiàn)出對(duì)醫(yī)藥股的熱衷。銀河服務(wù)基金經(jīng)理便在三季度對(duì)醫(yī)藥板塊保持了繼續(xù)較高的倉(cāng)位，不過(guò)他也坦言，風(fēng)格上適當(dāng)增加了低估值大盤藍(lán)籌股的比例。三季度主題投資操作不理想，最大的主題 PPP 完全沒(méi)有參與。