文/潘鑫磊

大公司搏未來：“獨角獸對沖法”

文/潘鑫磊

對那些歷史悠久、坐擁高市值、手握大筆現(xiàn)金的非科技大公司而言，直接買下“獨角獸”正在成為它們應對挑戰(zhàn)的新選擇。

“獨角獸”（估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司）在今天早已不是什么新聞，收購“獨角獸”也并不稀奇，翻閱一下這幾年的“獨角獸”收購史，名單可以列很長：

2013年，雅虎11億美元收購輕博客網(wǎng)站Tumblr；

2014年，F(xiàn)acebook分別以190億美元和20億美元收購即時通信應用Whatsapp和虛擬現(xiàn)實公司Oculus；

2015年，當時還未被微軟收購的LinkedIn以15億美元收購在線教育網(wǎng)站Lynda……

其中的共性是，收購方是清一色的硅谷科技巨頭，動機很好理解——大家混的都是科技圈，“弱肉強食”本是自然法則。但今年，事情起了變化，新買主登場了。

來者不善？

根據(jù)CB Insights的數(shù)據(jù)，2016年至今，除了思科以14億美元收購物聯(lián)網(wǎng)平臺Jasper之外，其余三宗超過10億美元收購的買主全部是新面孔——老牌非科技行業(yè)的上市公司（圖1）。

3月，全球最大的汽車制造商之一通用汽車據(jù)稱將以超10億美元的價格收購無人車技術公司Cruise；

7月，日化巨頭聯(lián)合利華以10億美元收購男性在線美容零售商Dollar Shave Club；

8月，零售巨頭沃爾瑪宣布以33億美元收購電商網(wǎng)站Jet.com。

首先，這是一場史無前例的買主轉(zhuǎn)變；其次，如果我們仔細看下這幾對收購組合，會有一些非常有趣的發(fā)現(xiàn)：第一，年齡對比懸殊。通用汽車、聯(lián)合利華和沃爾瑪，三家公司平均年齡超過80歲，而被收購的這幾家“獨角獸”平均成立時間不到3年，最年輕的Jet.com在去年5月才剛剛成立。

圖1 “獨角獸”買主對比：科技 VS. 非科技

第二，高溢價收購。Dollar Shave Club的收購溢價達到1.6倍，Jet.com的收購溢價超過2倍。最夸張的是通用汽車對Cruise的收購，目前通用汽車已經(jīng)支付了近6億美元，剩下的在未來會以獎金形式向核心員工發(fā)放，而Cruise在收購前的估值不到1億美元，如果最終通用汽車以10億美元價格完成收購，溢價率將超過10倍。

第三，普遍搭配股權(quán)支付。除了聯(lián)合利華的10億美元全部是用現(xiàn)金支付外，沃爾瑪通過股票支付了3億美元，通用的收購資金則有近一半通過新發(fā)行股票籌集。

從財務角度看就很明白，這幾家大公司除了本身有不錯的現(xiàn)金流以外，個個都是市值巨人——沃爾瑪市值超過2 000億美元，通用汽車接近500億美元，“獨角獸”們的估值雖然聽上去很大，但這些大市值公司只需通過發(fā)行極小比例的股份就能融到收購所需的資金。當然也從側(cè)面說明，這些選擇通過增發(fā)完成融資的大公司一定不覺得自家股票是低估的。

一系列夸張的對比說明了一件事——相比正面競爭，今天傳統(tǒng)大公司們應對科技“獨角獸”的策略是選擇直接收編。沃爾瑪和聯(lián)合利華都是線下的王者，當一批一出生就在線上搗鼓的創(chuàng)業(yè)者逐漸長大時，在位者們似乎有些慌張。通用汽車的焦慮也顯而易見：一邊是特斯拉在鼓吹電動車終將替代汽油車，一邊是谷歌大力推行的無人駕駛系統(tǒng)已被判合法。不管是媒體還是大眾，汽車行業(yè)的聚光燈已經(jīng)從底特律投向了硅谷……

圖2 全球上市公司市值排行榜（單位：10億美元；截至2016年10月24日）

知名硅谷孵化器500 Startups創(chuàng)始人大衛(wèi)·麥克羅爾（Dave McClure）甚至還為這一現(xiàn)象下了定義——“獨角獸對沖法”（The Unicorn Hedge）。“下一個泡沫不會來自永遠不缺創(chuàng)新和資本的科技界，相反，真正的泡沫在那些被市場給予慷慨市盈率的全球大公司，它們固有的商業(yè)模式正在被創(chuàng)業(yè)公司以指數(shù)級的速度淘汰。當越來越多的財富500強CEO意識到自己在被慢慢顛覆時，我們就會看到這些大公司借助高市值買下那些讓它們徹夜難眠的‘獨角獸’實現(xiàn)風險對沖……歡迎來到這個嶄新的時代?！?/p>

只怪世界變化太快

“ 股 神” 沃 倫· 巴 菲 特（Warren Buffett）有句名言：“從短期來看，市場是一臺投票機；但從長期看，它是一臺稱重機?！边€記得本世紀之初那場“從天堂到地獄”的互聯(lián)網(wǎng)大泡沫，“科技”和“互聯(lián)網(wǎng)”一度讓人聞風喪膽，但一晃16年過去了，納斯達克指數(shù)早已再創(chuàng)新高，當年那些被認為業(yè)務穩(wěn)健、不輕易觸網(wǎng)的老牌大公司們卻轉(zhuǎn)眼間掉隊了（圖2）。

當市值最高的幾家公司毫無例外地出現(xiàn)在同一類行業(yè)時，在位者的反應從一開始的“憑什么”，慢慢過渡到“為什么”，最后是“怎么辦”。顯然，收購“獨角獸”是在位者們落實“怎么辦”的直接明證。但更有意思的一個問題是：這些老大哥們?nèi)绱舜髣痈筛暾娴闹祮?？就算是頭把交椅自此讓給了那些科技新貴，但不管是沃爾瑪、聯(lián)合利華還是通用汽車，每年照樣百億利潤、千億營收進賬，日子還是過得很滋潤，如此跨界整合是因為更大的野心還是更大的不安全感？回顧一下歷史，答案很可能是后者。

標準普爾500指數(shù)（S&P 500 Index）涵蓋了在美國上市的500大市值公司，占據(jù)全美資本市場80%的市值。在1935年，一家企業(yè)平均能在標準普爾500指數(shù)里逗留90年，但根據(jù)咨詢公司INNOSIGHT的數(shù)據(jù)，自從上世紀60年代開始，大公司在指數(shù)中“存活”的時間急劇縮短——1958年降至61年，到1980年時，壽命已降至25年，到今天，則不到20年（圖3）。

在過去的10年里，一半左右的成分股公司被替換，平均每兩年就有一家公司出局。如果按照這個速度，今天標準普爾500指數(shù)里的公司，有75%將在2027年被淘汰。我們選取自2002年至2012年的入圍名單和出局名單（圖4），出局的大佬包括原華爾街第五大投資銀行貝爾斯登、膠片時代的王者柯達、美國第三大零售業(yè)集團西爾斯百貨等。而谷歌、亞馬遜、奈飛等一批互聯(lián)網(wǎng)公司全部在這一時間段入圍，并一路到今天登頂。

圖3 標準普爾500指數(shù)成分股公司平均壽命

圖4 標普500過去十年成分股公司交替名單（2002-2012）

技術的不斷更迭是大公司加速衰老的關鍵原因，其中尤以互聯(lián)網(wǎng)為代表?；ヂ?lián)網(wǎng)本身并不是一個產(chǎn)業(yè)，它是工具，是基礎設施，當它和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)合時，往往能釋放出更大的能量，而這種能量顯然被傳統(tǒng)大公司低估了。所以，今天對很多習慣了用一種思維縱橫商場幾十年的在位者來說，擔心的已經(jīng)不是爭不爭第一名的問題，而是如何能在未來更長的時間里活下去。

圖5 “獨角獸”成長史

下一個是誰？

傳統(tǒng)大公司舉牌“獨角獸”會是曇花一現(xiàn)嗎？很可能不會?，F(xiàn)象的背后是規(guī)律和趨勢，一方面，今天的傳統(tǒng)大公司有足夠理由為自己的處境擔憂，另一方面，“獨角獸”的數(shù)量又在以前所未有的速度增長——2015年一年出現(xiàn)的“獨角獸”數(shù)量超過了之前所有年份的總和（圖5）。

旺盛的需求疊加充沛的供應，現(xiàn)象會不斷被強化。背后的趨勢是：越來越多的“獨角獸”意味著越來越多的技術創(chuàng)新，當技術創(chuàng)新達到某個臨界點時，現(xiàn)有行業(yè)的規(guī)則會被極大改寫，在位者進而被迫做出回應。關鍵是，這個傳導機制正在變得越來越快速，未來會有更多的傳統(tǒng)大公司選擇“獨角獸對沖法”。與此同時，結(jié)構(gòu)也在分化。除了硅谷，中國是今天第二大盛產(chǎn)“獨角獸”的國家，這意味著，新買主一定也會來自中國。

事實上，中國的上市公司已經(jīng)開始行動了。公開資料顯示，今年以來已有130多家上市公司與各類機構(gòu)成立并購基金，投資方向也從此前的制造業(yè)、醫(yī)藥生物、機械自動化等行業(yè)開始轉(zhuǎn)向科技、文化、傳媒等新興行業(yè)。比如華聯(lián)股份9 000萬美元增資“餓了么”母公司，湯臣倍健6 200萬元戰(zhàn)略入股經(jīng)期管理App大姨媽，納川股份1.28億元戰(zhàn)略投資互聯(lián)網(wǎng)定制巴士平臺嗒嗒巴士……從早期投資到戰(zhàn)略入股，到最后全盤收購，這是美國大公司已經(jīng)走過的路，在中國只是時間問題。

準備好了嗎？史上最新奇刺激的傳統(tǒng)大公司“買家秀”即將上演，下一個問題是，“獨